引領內資房企發起一波大漲行情的中國恒大（3333.HK）在2017年6月14日拉出了一根大陰線，當日跌幅達11.26%，市值蒸發了200多億港元，這讓一個多月前大手筆回購、力挽狂瀾的許老板情何以堪。

與此同時，摩根大通發出對中國恒大的看空報告，維持“減持”評級，目標價定在5.2港元。這一目標價著實驚人，畢竟恒大就算是大跌后的收盤價還有14.18港元呢。而這一目標價相較此前最高價17.66港元低70%，差不多相當于要跌掉半個萬科。

面對房產巨頭：外資投行與中資券商評級空前分歧

隨著內資房企的股價節節攀升，各路投行券商的態度出現極大分歧，有的提高目標價呼吁買入，有的則看空建議減持。下表為部分中外資投行券商對中國恒大和融創中國的評級情況：

可以看出，中外資投行券商的評級存在分歧，尤其是在對恒大的評級中。

這一邊，中資券商是內資房企的堅定看多方，并在這輪大漲中不斷提高目標價。海通證券對中國恒大的目標價，從2017年1月6日的10.56港元，一路上提到2017年6月6日的20.6港元，漲幅達95%，若按此目標價，在6月13日收盤價15.98港元的基礎上，則恒大市值還要上漲600億港元。

海通證券給予的理由是：一方面恒大2017年前五個月合約銷售均價持續上升，按照當前銷售進度來看，完成2017年的銷售目標為大概率事件；另一方面則是因為恒大已贖回七成永續債，并計劃6月30日前贖回剩余永續債，恒大永續債的贖回可增加恒大的凈利潤。

另一邊，面對如此高漲的行情，外資投行唱空的聲音仍舊堅挺。

以融創中國為例，瑞信剛剛發布了唱空融創中國的報告，維持“跑輸大市”評級，目標價3.4港元，相較2017年6月13日融創的收盤價15.38港元，要低接近78%。

與此同時，摩根大通，一直以來便是中國恒大堅定的唱空方，于2017年6月13日發布對恒大的唱空報告，繼續維持“減持”評級，目標價為5.2港元，相較6月13日恒大的收盤價15.98港元，恒大得跌去近1400億港元，與看多方相差近2000億港元。摩根大通唱空恒大的主要原因仍舊在于恒大的負債水平過高，整體負債比率在上升。

同一支股票，多空對峙如此明顯，而差距甚遠的目標價都讓人懷疑研究的不是同一家公司了。

逼空大戰頻發 前有恒大后有長城

圍繞內房股的多空之戰由來已久。

2012年6月21日，著名做空機構香櫞研究發布了對恒大的做空報告，恒大股價當日大跌11.38%，沽空量是前一交易日的34倍之多。盡管股價在此之后經歷了2個多月的下跌，但在恒大管理層的努力應對下，最終安然度過難關。

而在5年后，恒大再次面臨沽空危機。這一次，許老板以大手筆回購予以勇猛回擊。

2015年股災之后，恒大股價一度跌到5港元以下。從2016年9月份開始，恒大的沽空盤驟增，下圖為中國恒大近年賣空量情況：

可以看到2016年9月到2017年3月，沽空盤很大，賣空量占比成交量最高時達到65%。隨后，恒大開始了讓吃瓜群眾興奮不已的大手筆回購。光2017年4月24日至4月26日這三天就耗資27億港元回購了2.98億股，占流通股的2%。下圖為中國恒大的股價走勢圖：

可以看到，隨著恒大的不斷回購，股價從回購首日3月29日的6.95港元漲到最后一個回購日即4月26日的8.7港元。盡管在大筆回購后的一周內股價有所下滑，但是隨后便開啟了一波飆漲行情。

如此快、狠、準，只能讓人感嘆一句：股票回購哪家強，中國恒大許老板。

而近期最引人關注的多空大戰，非長城汽車（2333.HK）莫屬。

隨著吉利、廣汽等車企進擊中國SUV市場，且贏得不俗的表現，而長城汽車則迎來近幾年動作最大的一次車型大換血，市場占有率在逐漸下滑。面對如此情況，中資與外資的多空對戰開始集結在長城汽車上。下圖為長城汽車賣空情況：

可以看到2017年年初開始，空頭不斷加碼，在4月底該比值曾達到最高值63.5%。

2017年6月12日的一根大陽線被市場解讀為多頭正式開逼空頭，當日股價漲幅21.37%。盡管已經三次宣布獲得回購H股授權，但長城目前還沒有“乘勝追擊”，用回購這一辣招進一步暴打空頭。但是，一天上漲21%，也有夠空頭們受的了。

內地資金大舉南下 中外資角逐港股市場

相當長的一段時間里，香港市場的定價權由外資主導。而現在，這種局面正在逐漸發生轉變。隨著兩地市場的聯通，內地資金不斷南下，可謂是來勢洶洶，下圖為內地資金南下情況：

從上圖可以看出，今年以來資金南下買入成交額穩步上升，目前每日成交額在40億元上下。這還不包括繞開港股通，直接在港股開戶的內地資金。

由于資金雙方的資本環境、投資理念、評判標準等都存在較大的差異，因此在公司的價值評估上容易產生較大的分歧。

在香港市場上市的大部分為內地企業，對其運營方式、市場情況、管理層評估等分析可能還是內資更占據優勢，而外資投行的研究分析沒那么接地氣，也是近期被頻頻打臉的原因之一。

隨著兩地市場互聯互通的程度愈加深入，港股A股化可能是一個大趨勢，而在港股市場呼風喚雨習慣了的外資投行，必須開始正視這一問題了。

摩根大通此次仍將恒大的目標價定在5.2港元，著實讓人吃驚，但是如果換個說法，即“恒大股價將回到一個多月前的水平”，是不是就容易接受了呢？

多空大戰永無止境，這次很明顯外資和內資正在旗幟鮮明的對壘，盡管陣營內部也有分歧。

本文作者：面包財經

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