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幾度沖關的養元飲品2017年底終于如愿上市，但上市次日即跌停，股價直逼破發，令人唏噓。

頂著“核桃乳第一股”的名號，養元飲品于2017年2月12日成功叩開A股大門。又因78.73元/股的發行價，成為新規實施7年以來滬市最貴新股。上市首日，養元飲品股價暴漲44%，收盤報113.37元/股，恍惚間又一個造富神話拉開序幕。

但天有不測風云，2月13日，即養元飲品上市第二天，就直接吃下一個跌停板，市場一片嘩然。春節休市讓養元飲品及時回避了暴跌行情，但春節過后，股價跌跌不休的戲碼繼續上演。3月7日，養元飲品的收盤價報80.78元/股，已經逼近發行價。

養元飲品上市之初，曾有相關證券從業人士分析認為，由于發行價較高，養元飲品可能較快打開漲停板，但上市次日就跌停，上市不足滿月就跌至發行價，何況中間還包含一個春節假期，如此大幅回轉令人目瞪口呆。

養元飲品股價大幅波動嚇傻了打新者，也引發機構投資者集體拋盤。查詢交易所龍虎榜數據發現，養元飲品于2月12日、2月13日、2月14日、2月22日四度上榜。2月13日，養元飲品跌停中出現一家機構專用席位賣出1928萬元；2月14日，養元飲品大幅震蕩中再次出現一家機構專用席位賣出近1448萬元；2月22日，一家機構專用席位拋售近1231萬元。機構拋盤助推市場上的恐慌情緒持續發酵，也帶動股價進一步下跌。

此外，養元飲品特殊的股權結構引發外界關注。資料顯示，養元飲品IPO首發股4305萬股，另有公司股東公開發售股份1075.5萬股（1年內不得轉讓），公司的流通受限股合計高達4.95億股，是IPO發售股的十幾倍，未來面臨的解禁壓力非同小可。或許，趁著股價尚未破發，盡早清倉離場才是投資者更好的選擇。

事實上，除了股價異常波動，養元飲品在資本市場早已飽受質疑。早在2011年，養元飲品就曾向證監會提交上市申請書，后因“尚有相關事項需要進一步落實”，而被發審委宣布“取消”。2012年和2016年，養元飲品又兩次沖擊IPO未果。彼時就有聲音指出公司面臨營收下滑，產品種類單一，過于依賴六個核桃，過度營銷等。

養元飲品被外界熟知皆因一句廣告語——“經常用腦，多喝六個核桃”！這也間接透露出公司經營中的兩大弊端，一是產品結構單一，二是過度營銷。

養元飲品多年來主打產品就是核桃乳飲料六個核桃。對此，養元飲品解釋稱，自2005年末姚奎章先生實際控制公司以來，公司確立并始終踐行“六個核桃”大單品戰略，公司研發主要圍繞六個核桃產品的品質提升。公司市值最高時達到610億元，躋身A股市值一百強。單憑六個核桃如何撐起幾百億市值？

在此不得不重點說一下養元飲品的營銷策略。多年來養元飲品投入重金支持廣告宣傳，不僅在《最強大腦》《挑戰不可能》等熱播綜藝節目中冠名，還力邀知名藝人陳魯豫、梅婷等代言，更在央視黃金檔投放廣告。

為此，養元飲品的營銷費用與日俱增。2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月，公司的銷售費用分別約為8.57億元、9.21億元、10.73億元和5.55億元，占營業收入的比例分別為10.38%、10.11%、12.06%和15.13%。

反觀研發費用，則顯得差強人意。2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的研發費用分別為246.89萬元、544.61萬元、784.53萬元以及343.87萬元，占主營業務收入比例分別為0.03%、0.06%、0.088%以及0.094%，從未達到0.1%以上。

在公司依靠單一主打產品的情況下，用于提升產品質量的研發費用，還不及營銷費用的十分之一，在消費者越來越重視食品質量的今天，養元飲品的做法未免有些舍本逐末。盡管如此，養元飲品仍在招股說明書中表示，計劃將上市所募資金的29億元用于營銷網絡建設及市場開發，而募資總額為32.66億元。

但在養元飲品不斷增加營銷費用的同時，公司業績卻出現下滑趨勢。公開數據顯示，2014年至2016年，以及2017年1-6月，公司營業收入分別為82.62億元、91.17億元、89.00億元、36.66億元，同比增幅分別為11.17%、10.35%、-2.38%、-9.03%；對應的凈利潤分別為18.31億元、26.20億元、27.41億元、10.00億元，同比增幅分別為15.70%、43.13%、4.61%、-23.08%。

經預計，2017年度養元飲品的營收和歸屬于母公司股東凈利潤出現雙重下滑。公司2017年1-12月營業收入范圍為76.66億元-78.19億元，同比下降幅度為12.15%-13.87%；歸屬于母公司股東凈利潤范圍為22.16億元-22.60億元，同比下降幅度為17.53%-19.14%。

而公司主打產品六個核桃的命名方式，本身就存在打《廣告法》擦邊球的嫌疑。2017年底，知名職業打假人王海將生產商和代言人陳魯豫一并告上法庭，要求其退貨并賠償經濟損失500元。盡管法院最終駁回王海訴訟，但此事在市場上影響頗廣。另外，多年來六個核桃產品本身并未有大的改觀，但市場上的類似仿品卻層出不窮，對其銷售造成強烈沖擊。

一系列打擊之下，養元飲品能否依靠六個核桃撐起百億市值，甚至求得長遠發展，仍需面臨重重考驗。