千億Club?

時(shí)至半年報(bào)季，搜索拉夏貝爾（603175.SH+06116.HK）有關(guān)新聞，一片頹勢(shì)：半年報(bào)預(yù)虧5億！實(shí)際控制人邢加興質(zhì)押爆倉！上市公司面臨退市！被稱為“中國(guó)版ZARA”，國(guó)內(nèi)首家A+H股上市服裝企業(yè)拉夏貝爾迎來“至暗時(shí)刻”。

1998年，邢加興看準(zhǔn)了品牌服飾市場(chǎng)，籌集了50萬元注冊(cè)資本，自創(chuàng)品牌“拉夏貝爾”。2014年10月9日，拉夏貝爾在港交所主板上市；此后2017年9月，拉夏貝爾成功登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)首家A+H股上市服裝公司。2017年10月拉夏貝爾股價(jià)一度創(chuàng)下31.42元的歷史高點(diǎn)，而截至周五8月16號(hào)閉市，其最新股價(jià)僅5.13元，跌幅高達(dá)83.7%。

面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，邢加興的策略是急速擴(kuò)張搶占地盤。2011年之前，拉夏貝爾僅有3個(gè)女裝品牌La Chapelle, Puella, Candies，門店數(shù)量為1841個(gè)；2012年，邢加興提出“多品牌、直營(yíng)為主”的發(fā)展戰(zhàn)略。2015年以后，拉夏貝爾基本停止內(nèi)部培育新品牌，主要通過投資合作的方式拓展新品牌，當(dāng)年在國(guó)內(nèi)新增1006家零售網(wǎng)點(diǎn)，是ZARA、H&M等國(guó)際快時(shí)尚品牌新增門店數(shù)量的十幾倍。財(cái)報(bào)顯示，2017年拉夏貝爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.99億元，利潤(rùn)總額達(dá)到了7.3億，零售網(wǎng)點(diǎn)高達(dá)9448家，贏得“中國(guó)版ZARA”之稱；然而與此同時(shí)，業(yè)績(jī)開始大幅下跌：2018年，公司營(yíng)收101.76億元，歸母凈利潤(rùn)卻為-1.9億元，同比大降132%，上市后首年就出現(xiàn)虧損；2019年半年報(bào)預(yù)虧4.4億元至5.4億元，同比下降約286.6% 至329.0%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-4.9億元至-5.9億元，同比下降約364.5%至418.5%。

“中國(guó)版ZARA”真的到了無可挽救的地步了嗎？國(guó)際章認(rèn)為有必要將其核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)與ZARA的上市公司Inditex(ITX，西班牙上市,ZARA的貢獻(xiàn)超過60%)做一下對(duì)比，其中的倪端也就不難發(fā)現(xiàn)了。

ZARA（Inditex）與中國(guó)版ZARA經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比

出處：investing.com; 東方財(cái)富網(wǎng)

中國(guó)版ZARA的毛利率高于ZARA上市公司

從過往三年的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比中不難看出，拉夏貝爾的毛利率比ZARA上市公司還要高，過去三年保持穩(wěn)定，在63%-65%之間；比ZARA還高出6到8個(gè)百分點(diǎn)。這證明拉夏貝爾在OEM生產(chǎn)加工端的經(jīng)營(yíng)是相當(dāng)高效的。

罪魁禍?zhǔn)滓唬轰N售，管理及財(cái)務(wù)三費(fèi)是ZARA的一倍

然而罪魁禍?zhǔn)讈碜匀M(fèi)：即銷售，管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用！三費(fèi)占比收入居高不下，從2016年度，2017年度的51.2%和51.1%，攀升到2018年度的63.7%；而同期ZARA的三費(fèi)占比分別為25.3%，25.4%和32.6%。拉夏貝爾的三費(fèi)占比高出ZARA一倍！“三費(fèi)”居高不下終于將拉夏貝爾拖累為“虧損”，進(jìn)入2019年虧損加劇與三費(fèi)居高不下有著直接的關(guān)系！

罪魁禍?zhǔn)锥簬齑嬲急仁荶ARA的2.2倍

另一個(gè)罪魁禍?zhǔn)资菐齑妫∵^去三年，拉夏貝爾的庫存逐年攀高，從2016年的17億，分別上升到2017年的23億和2018年的25億，更有甚者是庫存占比收入從2016年的19.8%，攀升到2017年和2018年的25.6%和24.5%！與ZARA該指標(biāo)對(duì)比，從ZARA的1.8倍，上升到ZARA的2.4倍！

庫存高居不下的后果是占用大量現(xiàn)金，使得拉夏貝爾不得不依賴短期貸款。事實(shí)證明，拉夏貝爾的短期貸款從2016年的3億上升到了2018年的19億！另一個(gè)后果是由于庫存周轉(zhuǎn)緩慢，導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流低下，大大影響了拉夏貝爾自身的“造血”能力！

解藥：

找出了罪魁禍?zhǔn)祝湎鄳?yīng)的整改也就明確了。除了將經(jīng)營(yíng)效率低下不賺錢的門店關(guān)閉外，削減三費(fèi)，特別是銷售費(fèi)用，使其與銷售收入匹配；與此同時(shí)，嚴(yán)控庫存，提升庫存周轉(zhuǎn)率。

經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和措施明確了，業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期，實(shí)際控制人的質(zhì)押爆倉窘境也就迎刃而解。一方面積極尋找戰(zhàn)略投資人和財(cái)務(wù)投資人，一方面與質(zhì)押券商溝通過渡期方案，畢竟是一榮俱榮，一損俱損。

結(jié)束語

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型，服裝消費(fèi)板塊供需關(guān)系發(fā)生了巨大變化，從需大于供，變成供需平衡，甚至供大于需，與海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)趨同。拉夏貝爾如果與時(shí)俱進(jìn)，從追求高速成長(zhǎng)，到追求經(jīng)營(yíng)效率和現(xiàn)金流，也許此次的危不失為機(jī)！畢竟拉夏貝爾的品牌影響力依在！