作 者?/ 賽 文

編 輯 / 小市妹

來源/市值觀察

二季度，諾安成長混合以98億元利潤登上公募基金季度利潤榜榜首，這讓包括張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選、劉元春的景順長城新興成長等上年度明星基金黯然失色。

蔡經(jīng)理又回來了。

暴漲暴跌成常態(tài)，時而“蔡總”，時而“菜狗”，頻頻沖上熱搜的蔡嵩松總是讓人又愛又恨。中科大少年班出身，全力押注半導(dǎo)體，業(yè)績宛若過山車……

蔡嵩松為何如此自信？他究竟是不是一個好的基金經(jīng)理？

最鋒利的矛

第二季度，半導(dǎo)體重新成為市場熱點(diǎn)，高倉位押注半導(dǎo)體芯片的蔡嵩松，終于滿血復(fù)活。

據(jù)諾安今年二季度報披露，截至報告期末，蔡嵩松所管理的諾安成長混合基金份額凈值為2.137元，基金當(dāng)季凈值增長率達(dá)39.49%。同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為3.68%，超額收益高達(dá)35.8%。

超過90%的倉位，行業(yè)集中持股，凈值大幅波動……激進(jìn)、極致就是蔡嵩松手下基金最突出的風(fēng)格。

根據(jù)披露，今年二季度，諾安成長混合前十大重倉股組合沒有變化，僅在持倉比例上有所調(diào)整。其中，圣邦股份被增持成為第一大重倉股，而該股在二季度64.25%的漲幅，著實讓蔡經(jīng)理大賺一筆。前十大重倉股無一例外，全部與半導(dǎo)體芯片相關(guān)。

▲諾安新成長混合二季度末前十大重倉股

2019年接手諾安成長以來，蔡嵩松逐漸地把這支基金從半導(dǎo)體、軟件、云計算混合型科技基金，轉(zhuǎn)向了完全偏向半導(dǎo)體芯片的持倉。

蔡嵩松為何會形成如此押寶單一行業(yè)的激進(jìn)風(fēng)格？

2001年，15歲的蔡嵩松考入中科大少年班，學(xué)習(xí)計算機(jī)專業(yè)，之后他來到中科院計算機(jī)技術(shù)研究所繼續(xù)求學(xué)，主攻芯片設(shè)計，25歲便拿下了博士學(xué)位。畢業(yè)后，他曾先后任職于中國科學(xué)院計算技術(shù)研究所、天津飛騰信息技術(shù)有限公司，進(jìn)行芯片研發(fā)工作。

之后，他開始跨界金融圈，在華泰證券研究所進(jìn)行科技行業(yè)研究，2017年11月，轉(zhuǎn)入買方機(jī)構(gòu)諾安基金，2019年一季度先后主掌諾安成長混合與諾安和鑫靈活配置混合兩支科技基金，正式開啟與基民之間愛恨交織的故事。

天資非凡，頂尖院校計算機(jī)博士畢業(yè)，在技術(shù)公司做過實業(yè)，兼有買方和賣方的背景。蔡嵩松的復(fù)合專業(yè)背景，讓他對半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域的理解，勢必要超過絕大多數(shù)投資者和金融出身的基金經(jīng)理。

如此來看，把每一分錢都放在自己能力圈的蔡嵩松，非但不激進(jìn)，甚至還有些保守。

相比于控制回撤，蔡嵩松更看重能否抓住行業(yè)機(jī)會，帶來最大限度的超額回報。

蔡嵩松一直這樣介紹自己和自己掌控的基金：“我希望做鋒利的矛，當(dāng)行業(yè)機(jī)會到來時，力爭給持有人帶來豐厚的超額收益。”

許多名字上掛著科技的基金，查看持倉，往往摻雜著白酒股、醫(yī)藥股、食品股。這些基金在大多數(shù)行情下，往往犧牲掉科技屬性的爆發(fā)力求穩(wěn)，以照顧基民的心理承受能力。還有一些經(jīng)理喜歡遵循行業(yè)輪動，通過捕捉市場熱點(diǎn)頻繁調(diào)倉換手，以立于不敗之地。蔡嵩松顯然不喜歡這樣兩種玩法。

蔡嵩松遵從“1+2”的框架，首先以國家層面的政策為導(dǎo)向，選準(zhǔn)了半導(dǎo)體這條大賽道，之后又把選股重點(diǎn)放在了5G和科技領(lǐng)域的國產(chǎn)替代兩條主線上。

確定持倉后，蔡嵩松把成長風(fēng)格做到了極致，他關(guān)注波動率，卻又不把它當(dāng)作首要目標(biāo)。他要把錢花在能帶來超額回報的矛上，而不是控制回撤的盾上。

高波動是他的風(fēng)格，也是他取舍之后的結(jié)果。

飽受爭議的押注

2019年擔(dān)任基金經(jīng)理以來，蔡嵩松極具個人風(fēng)格的選股策略，既讓他聲名鵲起，也讓他飽受爭議。

基民們對他又愛又恨。

“諾安成長，諾安教會我成長。”

“沒有一個男人能讓我撕心裂肺，除了蔡嵩松”

……

今天領(lǐng)跌，明天領(lǐng)漲，凈值忽上忽下的超級波動，曲折而陡峭的走勢曲線，讓基民的心情搖擺于冰火兩重天，頻繁體驗投資的過山車。“蔡皇”“蔡總”“蔡經(jīng)理”“蔡渣男”“菜狗”，各種各樣調(diào)侃性質(zhì)的稱謂，在近兩年甚至成為了廣大基民們的黑話和流行梗。

更有意思的是，近一段時間里一個來自日本的蔬菜精靈手辦忽然爆火，其中就有一款名為“菜狗”的毛絨玩具，而這款玩具的不少買家都表示自己曾經(jīng)從蔡嵩松那里“學(xué)會了成長”。

▲憨態(tài)可掬的“菜狗”手辦

比起基民們調(diào)侃，同行對蔡嵩松的質(zhì)疑則多少帶著些火藥味。

去年9月，長信基金的副總經(jīng)理安昀就曾在報告中暗諷蔡嵩松。

原文中寫道：“最近聽說一支硬核成長類產(chǎn)品，基金經(jīng)理從業(yè)才三年，做投資僅一年，規(guī)模從去年的十幾億迅速膨脹到當(dāng)前的近兩百億，且大部分規(guī)模是今年二季度流入的，該產(chǎn)品基本上全倉半導(dǎo)體。

我不禁陷入深思，雖不免有葡萄好酸之嫌，但是這樣真的好嗎？從歷史統(tǒng)計可以清楚看到，投資股市的盈利分布也是遵從二八甚至一九原則，一定是很少部分人賺錢，絕大部分人買單。很不幸的是，每個人都覺得自己是極少數(shù)人。”

符合上述描述的基金經(jīng)理僅有蔡嵩松一人，而這段話分別質(zhì)疑了蔡嵩松的資歷淺、持倉過于集中、盈利存疑。

安昀這樣說是基于他對市場不同的判斷。他認(rèn)為公募基金追求的是相對收益，因此，倘若市場整體走勢不理想，那么想要虧得少，最好的辦法的是，把倉位盡量向資本回報率和自由現(xiàn)金流水平較好的高質(zhì)量公司集中。

在這種行情下，像蔡嵩松一樣追求彈性收益，容易造成資本的永久性損失。為了彈性和超額收益而持有質(zhì)量不高的公司，“可能跌一半甚至更多都找不到對手盤。”

▲諾安成長混合成立以來的走勢圖

蔡嵩松和他管理的基金的確經(jīng)歷過凈值暴跌的至暗時刻。

例如，去年7月16日中芯國際在科創(chuàng)版上市后首個交易日，國產(chǎn)芯片板塊卻暴跌6.7%，兆易創(chuàng)新、韋爾股份、匯頂科技等芯片股日跌幅均在9%以上，諾安成長兩日內(nèi)凈值跌去15%。自從蔡嵩松入主諾安成長混合，超過20%的回撤已經(jīng)發(fā)生了4次。

不過目前蔡嵩松依然堅定地實行他全倉押注的策略，二季度拿下單季度利潤王，把安昀遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后，看來無論是出圈上熱搜還是被同行diss,蔡嵩松都還堅守著自己的初心。

“蔡總”還是“菜狗”

蔡嵩松到底是不是一個好的基金經(jīng)理？

以賺錢為目標(biāo)，面對半導(dǎo)體芯片當(dāng)前的行情，普通的投資者如何確定是否繼續(xù)持有諾安成長混合這樣的基金呢？

我們不妨先來看看，蔡嵩松作為基金掌舵人，如何在紛繁的市場和各種各樣的輿論中，保持定力和內(nèi)心的平靜的。

對于頻繁上熱搜，蔡嵩松認(rèn)為這說明大家在關(guān)注自己和這個行業(yè)。審視好自己的投資框架和未來要走的路，外界的聲音也就沒有太多影響了。

蔡嵩松自己的“產(chǎn)業(yè)趨勢投資”原則也讓他傾向于長周期的產(chǎn)業(yè)趨勢投資。對他來說，短周期的干擾因素不會改變賽道整體的景氣度，關(guān)心凈值波動而非整體基金規(guī)模的波動，幫助他在每天幾個點(diǎn)的波動下依然能夠?qū)⒆⒁饬Ψ旁谕顿Y本身。

面對壓力，蔡嵩松的另一個辦法就是去跑步。他每天6點(diǎn)起床，起床后第一件事是跑步，從2018年起，這個習(xí)慣已經(jīng)堅持至今，每年還要跑上三四場馬拉松。跑馬拉松與投資之間有許多相通之處，只有調(diào)整好不同階段的配速和狀態(tài)，才能以一個相對不錯的成績跑到終點(diǎn)。

蔡嵩松本人持有所管基金份額超過100萬份，面對各種信息和聲音，他的內(nèi)心似乎是無比平靜的。

盡管二季度諾安成長混合的收益率接近40%，但是過去一年里，這支基金的收益率才勉強(qiáng)達(dá)到29.9%。劇烈的波動和擇時帶來的結(jié)果差異，難免讓人產(chǎn)生疑問：到底要不要買入或繼續(xù)持有諾安成長呢？

這個最終還是要落到，你能否認(rèn)同蔡嵩松對于市場的整體判斷。

對于未來，蔡嵩松認(rèn)為本輪半導(dǎo)體行業(yè)的景氣在時間維度上很可能超預(yù)期。

本輪景氣度根源在于5G帶來的創(chuàng)新周期，一面是需求的線性增長，一面是供給的非線性擴(kuò)張，在當(dāng)前這一階段，供需兩端的步伐還沒有同步。同時，疫情之下美國對華的芯片封鎖，導(dǎo)致市場供需之間的進(jìn)一步不平衡，且在短期內(nèi)尚不能緩解。

但是從另一方面來考慮，國內(nèi)廠商已經(jīng)在相關(guān)技術(shù)上相繼取得突破，那么伴隨著芯片需求的線性提升，國產(chǎn)替代路徑下，國內(nèi)行業(yè)白馬將有機(jī)會收獲市場規(guī)模和市占率同步提升的雙重紅利。

取代白酒成為主導(dǎo)市場的主線，蔡嵩松認(rèn)定了芯片研發(fā)和科技創(chuàng)新在宏觀政策背景下有機(jī)會創(chuàng)造超額收益的奇跡，科技成長股的高估值將有機(jī)會通過后續(xù)的業(yè)績增長消化掉，投資他熟悉而信任的半導(dǎo)體將成為歷史的機(jī)遇。

順應(yīng)時代潮流方能無往不利，蔡嵩松用持倉描繪了一個半導(dǎo)體芯片的大時代。

你愿意稱之為“蔡經(jīng)理”還是“經(jīng)理菜”？