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來源/Donews??撰文/李信馬?編輯/包校千

“沒想到，云從居然過會了。”投資總監安澤對DoNews（ID:ilovedonews）感慨道。

就在一個多月前，他在接受采訪時還曾表示，目前科創板對人工智能與金融科技公司并不太友好，“AI龍頭企業想要蛻變上市，還會有一段緩沖的過程。”?

然而在7月20日晚間，上交所官網信息顯示云從科技首發過會。這個消息，讓沉悶已久的AI創投圈激起了不小的水花。云從科技內部人士告訴DoNews，盡管IPO后續事宜還要經過詢價、路演、定價等流程，距離上市至少還要1個月以上的時間，不過內部對上市本身很有信心。?

緊接著，8月6日下午，AI獨角獸云天勵飛正式過會，如無意外，將與云從科技前后腳在科創板上市；8月13日，AI獨角獸公司第四范式智能向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，此前在2020年，第四范式也曾透露探索在科創板上市。?

接連的好消息，讓圈內一片歡騰。但相比前幾年，人工智能行業烈火烹油、鮮花著錦的盛景，眼下，從創業公司到投資機構，都要冷靜了許多。虛火過后，行業也以更務實的態度來對待人工智能的發展。

從追捧到退潮?

在人工智能60年的發展歷程中，以學術的標準來看，我們仍處于深度學習突破后的第三次浪潮階段，但是，以商業的角度來看，過去的一年，潮水似乎退卻了。?

這種戛然而止的感覺，直接來自于AI公司上市的接連受挫。一般而言，創業公司在經歷天使輪、A、B、C等輪的融資后，上市就被納入日程，這也是投資人退出的主要途徑之一。?

投資總監安澤告訴DoNews，根據基金類型的不同，一般會在3-5年之后考慮退出，而我國人工智能的投資熱潮大概在2017年開始，在2020年，許多投資機構已經進入了這一節點。?

科創板是許多科技創業公司上市的第一選擇。據中國經濟網報道，2020年1月-12月，A股共有394家企業完成首發上市（不含重新上市的ST國重裝），合計募集資金4699.63億元，其中科創板新增145家，145家科創板企業合計募資2226.22億元。?

2020年7月20日上市的中科寒武紀，是首家在科創板上市的AI公司，并受到市場的熱烈追捧，開盤首日上漲約290%，市值一度達到1000億人民幣。當時，市場普遍認為，科創板即將迎來中國AI公司的首批上市潮，排隊準備上市的“AI獨角獸”已有十余家之多。?

“獨角獸”企業是指成立10年以內、估值超過10億美元、獲得過私募投資且尚未上市的企業，雖然人工智能在之前數年受到資本的追捧，但“AI獨角獸”們如今的上市之路并不輕松。?

以曠視科技為例，這家昔日的明星公司早在2011年底就拿到了聯星之星的天使輪投資，之后被李開復看中，成為創新工場早期投資的代表項目，并躋身國內“AI四小龍”之列。截至目前，曠視共累計獲得7輪融資，最近一輪融資發生于2019年5月8日，由阿里巴巴領投，融資額高達7.5億美元。

數據來源：天眼查

2020年1月6日，路透社報道曠視科技赴港IPO已獲港交所批準，有望成為中國人工智能的“上市第一股”，但遺憾的是最終未能通過。而IPO的出師不利，也讓創新工廠等股東們紛紛退出，李開復也離開了曠視科技董事會。2021年3月12日，曠視科技在科創板的上市申請獲受理，但目前進展緩慢，上市之路仍被籠罩在陰霾之中。?

令人有些疑惑的是，曾有媒體對比曠視在港交所和科創板提交的兩份招股書，發現2018年的營收分別為14.27億與8.54億。按照后一份招股書來看，其營收有明顯的縮水。

圖片來源：曠視招股書（上為港交所，下為科創板，單位萬元）

2020年，有145家企業登陸科創板。其中，有119家企業選擇以“標準一”上市，即企業最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元，預計市值不低于人民幣10億元。?

但普遍且持續的虧損是“AI獨角獸”們上市最大的困難，比如前不久過會的云從科技，選擇的上市標準就是“標準二”，即預計市值不低于人民幣 50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣 5 億元。但符合這一標準并不意味著就不需要考慮盈利，監管機構依舊會從盈利模式、未來盈利情況預測等方面，對“AI獨角獸”的可持續經營能力進行拷問。?

另一方面，政策的收縮也很明顯。在今年年初，證監會就有針對性地強調“加強監管和風險防范，堅決防止資本無序擴張”等，DoNews通過采訪券商內部人士了解到，目前科創板的監管力度明顯加強，因此上半年，許多自知上市希望較小的企業紛紛選擇主動撤回上市申請。?

比如同為“AI四小龍”之一的依圖科技，在問詢階段主動要求中止審核，智能語音領域的AI獨角獸云知聲主動撤回上市申請。“沒把握就撤回來，下次還可以再上，但要是沒通過，一般要再上市就很難了。”一位券商人士解釋道。?

他進一步告訴DoNews，對估值較高的AI獨角獸們來說，投資機構已經很難通過上市以外的途徑退出，但留給它們上市的選擇也不多。“AI四小龍”以及部分AI企業都已經被列入美國實體清單，在海外上市風險太大，因為虧損，也無法滿足國內主板上市的條件，實際剩下的選項就只有科創板、港交所了。因此在科創板也收緊之后，AI行業一度陷入低迷。?

雖然近期云從科技和云天勵飛的接連過會，給行業打了一劑強心針，但這并不意味著監管標準的驟然放松。無論是為了上市還是更長遠的發展，“AI獨角獸”們都必須表現得更加“成熟”。?

從爭投資到搶上市?

2016年3月，AlphaGo機器人通過圍棋擊敗了世界冠軍李世石，帶動了國內人工智能產業的發展。“而國內人工智能企業早期的競爭像是在‘內斗’，是在爭搶投資。”云知聲IoT事業部總裁謝冠超直言。?

2015年年底，謝冠超加入智能語音人工智能企業云知聲，完整地經歷了國內投資人工智能的這波熱潮。在他看來，科技創業公司“內斗”式的競爭，經常體現在參加競賽、刷新紀錄、發表論文等方面，但在產品上，大多商用化程度較低，與其說是拿來“賣”的，不如說是拿來“秀”的。但這種競爭又有其必要性，“就算你當時不需要，也要先拿下來，不然投資就被別競爭對手拿走了，你要怎么辦？”?

“AI四小龍”不乏類似的履歷。比如2014年，商湯科技自研的DeepID人臉識別算法，曾以98.52%的準確率超越Facebook，創下全球首次超過人眼識別準確率、突破工業化應用紅線的記錄；2017年，依圖科技在由美國國家標準技術局（NIST）主辦的全球人臉識別測試（FRVT）中奪得第一，在千萬分之一誤報下達到識別準確率95.5%，是當時全球工業界在此項指標下的最好水平；云從科技及核心技術團隊曾先后 9 次摘得國內外智能感知領域桂冠，并于 2018年獲得了“吳文俊人工智能科技進步獎一等獎”……?

但專注于吸引融資，難免會打亂企業正常發展的節奏，而投資機構為了自身利益，也會逼著企業往前走。安澤告訴DoNews:“‘AI獨角獸’基本都存在這個問題，之前投資他們的基金可能會跟他們簽有關上市或者業績的對賭，然后資本就會逼著企業上市。獨角獸估值太高，也有反稀釋的條款，很難降價往外賣，只能也咬牙往前跑，可能實際上場景沒跑通，需求端也沒打通。”?

2019年，商湯科技曾經和他所在的投資機構接觸過，機構內部討論后的結果是“投不起”，因為當時商湯的估值已經達到近80億美元。?

另外一個重要的原因，是當時人工智能已經開始“去魅”。“我們的首席投資官覺得，商湯能做的，其他公司其實也能做。雖然商湯技術更先進一些，但可能就相差了3個月到半年。而且一線AI公司收入雖然高，但存在單一占比過高的強關系型客戶，這體現的實際是在行業里的人脈資源比較廣，不是建立起了真正的行業壁壘。”安澤告訴DoNews，之后他們選擇性地投資了幾家同樣做計算機視覺的二線創業公司，因為性價比更高，也更專注特定的場景。?

對此，謝冠超也有相同的看法。加入云知聲之前，他曾在AMD、聯想、飛索半導體、閃迪等芯片企業任職20多年。和人工智能領域出身的學者型創業者不同，他的優勢是幫助公司在底層和商業化的方向突破，這也是當時云知聲的股東們最需要的。?

“我們當時就是一個技術創業的公司，技術很好，收入來自項目交付。但我個人不太喜歡這種模式，因為沒辦法規模化，收入規模跟人工不是成等比，甚至規模越大，效益會越低。”當時，智能音箱剛剛興起，云知聲曾做出了一款智能音箱，騰訊AI團隊過來看過了，表示技術上要比他們領先至少半年以上，但謝冠超一直認為：“智能音箱就是一個偽命題，不是我們長期要做的事情。”?

云知聲的招股書顯示，2017年智能語音交互產品占公司的主營收入比重高達96.93%，但在2020年上半年，這一比例已經降到了28.18%。謝冠超不看好智能音箱最根本的原因是，在嘗試過十幾款不同的智能音箱后，他依舊不認可智能音箱要比“智能手機+藍牙音箱”的效果更好。其次，他認為做創業公司做智能音箱，早晚會輸給跨界的巨頭。?

“學術上，識別準確率從95%提高到96%很有意義，但在產品上，用戶根本感受不到差異，反而可能讓成本變得更高，技術上的領先，沒辦法轉化成競爭的壁壘。”智能音箱行業之后的發展印證了他當時的判斷——在阿里和百度入局后，行業迅速被打成了紅海，殘酷性不僅體現在價格上，還有巨頭對技術不惜代價的投資上。“我有一次和中國平安的高層交流，他跟我說，平安每年可以拿出幾十億來投資技術，這個數字，一般的創業公司根本不敢想，而他們的股價上漲一下，這筆錢就從資本市場上賺回來了。”?

謝冠超將這一類的巨頭稱之為“場景”公司，如果說之前的競爭像是技術創業公司之間的“內斗”，隨著人工智能逐漸普及，技術公司不得不和“場景公司”進行“外戰”，而轉換戰場的創業公司，不少表現出“外戰外行”的窘態。“所有的資源，包括場景、數據，都在他們手中，甚至連技術，雖然我們現在還是領先的，但只要他們肯投資，早晚能追上來。而且只要他們可以做，他們大概率也是會做的。”謝冠超如是說。?

今年7月，京東人工智能研究院副院長梅濤在2021世界人工智能大會接受DoNews的采訪時也表示：“即使你的技術很領先，但在人工智能快速發展的今天，高手之間對決其實也就半年甚至幾個月的時間。技術再好，也就是一個時間窗口的問題。”京東人工智能事業部于2018年成立，從時間上來說落后于絕大多數AI獨角獸，目前基本聚焦在和京東供應鏈相關的場景上，據梅濤介紹，他手下的科研人員曾經在工廠待過幾個月：“如果不在供應鏈場景下，我們基本上不會試，因為場景太多了，京東只會做有優勢的場景，行業Knowhow的優勢就是數據優勢和算法優勢。”

據CIC灼識咨詢的報告顯示，中國企業在AI方面的支出已經從2016年的人民幣154億元，增至2020年的1280億元，年均復合增長率達69.7%，預計2025年將達到人民幣6095億元，年均復合增長率為36.6%。?

而這個預期雖然可以支撐起企業的估值，但“AI獨角獸”們若要過IPO這道關，資本市場要的不是花拳繡腿，而是真正的實力派。?

安澤認為，AI的競爭力要表現在兩點：一是提高效率，二是降低成本。只有兩點同時達到，才有商業化落地的價值。有些場景，比如智能客服、票據掃描等已經實現了AI對人工的替代，還有更多的場景，現在仍是AI商業化落地的“深水區”。而AI公司從自身出發，除了這兩點外，還要構建強大的壁壘，才能在“荒田無人耕，耕熟了有人爭”的未來，在市場發展中占據一席之地。?

潮水再至，獨角獸沖刺?

眼下，幾乎所有的AI創業公司都意識到，僅靠技術而不落地場景，技術會成為無根之木。?

在定位上，AI企業其實更類似 to B 解決方案提供商或者ISV（獨立軟件開發商），需要與行業深度結合。京東人工智能研究院副院長梅濤在采訪中也表示：“技術再尖端，也一定要是在行業里面去發揮作用的。因為光有技術，沒有數據、沒有場景、沒有行業的話，很難成為一個很大的公司。”?

2016年底，云知聲曾與格力合作，發布了語音控制的空調。在謝冠超看來，用語音取代遙控器，依舊缺乏價值，但如果語音可以控制幾十件智能設備，那么就富有想象力了。“我堅持認為，做智能語音不應該只做音箱，更大的價值是作為整體解決方案的交互中控，比如智能酒店、智能家居等場景。”?

真正的商業化，不該是為了某項技術而去發明產品，而是為了具體場景去研發技術。?

幾年前，云知聲開始探索長遠的商業化路徑。當時云知聲有幾百個項目，他們在每個項目結束的時候進行取舍，如果認為有可能產生較大的商業突破，就做下去，沒有就放棄，再也不做了，醫療語音錄入就是被確認為未來方向的項目之一。謝冠超解釋：“我們在選定的少數場景，大規模投入深耕，就是為了能夠真正立足。”?

目前云知聲的語音錄入病歷，使用良好的情況下，能讓醫生每天處理病歷的時間從3小時降到2小時。這一業務對標同樣以電子病例為重點業務的美國語音識別企業Nuance，根據其財報，2020年Nuance 的營收達到14.79億美元，利潤達到2139萬美元。醫療解決方案也成為云知聲收入增長較快的業務，占到了總營收的近30%。?

在規模化上，云知聲在底層算法和場景之間構建了標準化的中間件，以在不同的產品形態之間對算法進行迅速的排列組合。“比如車內的交互有一個硬件交互模組，人機對話、自然語言我都有，這樣只要再針對車型進行開發就好了，這樣時間會縮短，在特定場景上我們更具備優勢。”?

在與醫院系統的數據對接上，由于醫院都有著獨立的HIS系統，每對接一個醫院就相當于一個獨立的項目，云知聲就通過標準化中間件的思路，構建了專門的一套工具：“我們的同行對接一個醫院，如果說需要10個人干6個月，我們可能兩個人一個月就行。這里面有我們在自然語言方面長期技術積累的原因，但更多體現的是，基于場景構建全面解決方案的能力。”謝冠超說。?

追求規模化以提高效率、降低成本，并深耕具體的場景和行業，已經成為主流AI企業構建壁壘，對抗原本就深耕行業的“場景”公司的共識。目前“AI獨角獸”幾乎都有各自專注的領域，如醫療之于云知聲，云從科技在其招股書中也寫到“多年深耕垂直行業，廣泛布局智慧金融、智慧治理、智慧交通和智慧商業四大業務領域……培育出針對不同行業特有的數據分析和應用能力，積累了對行業的深度理解和核心服務能力，建立了較高的業務壁壘。”?

剛剛提交招股書的第四范式專注在AI決策領域，尤其深耕金融領域，是第一家由中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、交通銀行、中國建設銀行五大國有銀行投資的AI創業公司。除了AI獨角獸的身分外，第四范式越來越像一家企業解決方案提供商。?

在2019年7月入職的總裁裴沵思，之前曾任SAP全球副總裁，在管理軟件領域有近20年的行業經驗。在入職時他曾接受采訪并表示，早在三年前他就與第四范式接觸過，并逐漸感受到，這會是比傳統管理軟件更先進的to B模式。?

在招股書中，第四范式就強調其企業級AI生產服務賦能平臺“先知”（Prophet）配備人工智能開發套件，可以快速、大規模部署定制化的人工智能應用，其競爭對手也直接指向百度、阿里、騰訊和華為等巨頭。

圖片來源：第四范式招股書

雖然目前AI獨角獸仍處于高投入的階段，比如云從科技近三年一期研發費用占營業收入的比例分別達到了 92.06%、30.61%、56.25%和 112.00%，但目前仍能留在行業一二線的AI企業，除了技術上人工保持領先外，基本也有了各自長期的商業發展戰略。?

對AI企業的投資也進入了后半場，依舊有頭部企業可以拿到融資，比如商湯在2020年完成了幾十億美元的融資，2021年8月初云知聲也宣布已啟動由老股東摯信資本領投，啟明創投、磐谷創投跟投的D輪融資，此前其D1輪次近1億美元也已交割。?

安澤表示，對目前估值較高的AI企業，投資其實已經有些雞肋，不過之前的投資者多是大機構，并不缺錢，而企業上市只差臨門一腳，也沒必要退出，因此很可能會繼續跟投直至企業上市。畢竟，除此之外再沒有其他更好的退出方式了。?

實際上，絕大多數AI企業沒有放棄上市的機會，他們需要在有限的時間窗口內，盡快推動自身的商業化落地進程。如果上一輪AI企業的淘汰賽是要看到“開花”和“結果”，那么這一輪，行業和資本市場都期待著，能看到“AI獨角獸”們真正地“成熟”。?

（應采訪對象要求，安澤為化名）