來源/曠創(chuàng)投

“一入盲盒深似海，從此錢包是路人”這句話，曾是很多Z世代年輕人的真實寫照。而以盲盒聞名的泡泡瑪特，也正是因為迎合了新消費市場的需求而深受資本市場的熱捧，市值一度飆升到了1500億港元。

不過誰曾想，隨著資本市場回歸理性，上市后的泡泡瑪特便開始一路被唱衰，其股價更是跌跌不休。如今作為盲盒先驅的泡泡瑪特，雖然仍處于行業(yè)的領先位置，但其發(fā)展已經(jīng)大不如前。但從近期發(fā)布的財報來看，幾經(jīng)波折的泡泡瑪特似乎有重回巔峰之勢。

（配圖來自Canva可畫）

營收利潤雙增長

近日，“盲盒第一股”泡泡瑪特發(fā)布了2021年上半年財報，這是其上市后首份半年報。財報顯示，泡泡瑪特上半年實現(xiàn)總營收17.73億元，同比增長117%；調整后凈利潤為4.35億元，同比增長144.1％。

泡泡瑪特營收和利潤雙雙高速增長，與其IP孵化和運營能力優(yōu)異不無關系。財報顯示，2021年上半年泡泡瑪特的Molly、Dimoo、SKULLPANDA 、Bunny、The Monsters和PUCKY共6款IP的收入突破了1億元。其中，Molly和Dimoo分別實現(xiàn)收入2.04億元和2.05億元，同比分別增長了81.9%和74.5%。

泡泡瑪特各項核心財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，還得益于其對線上線下的多渠道探索。財報顯示，今年上半年泡泡瑪特新開了32家線下門店和126家機器人門店。而截至目前，其線下門店數(shù)量已增至215家，機器人商店數(shù)量也已累計達到1477家。另外，泡泡瑪特電商渠道上半年的整體收入也有3.53億元，同比增長了104.7%。

泡泡瑪特在對全渠道發(fā)力的同時，也在堅持布局下沉市場。一直以來一線城市都是泡泡瑪特的主要陣地，但自從將“下沉”作為新戰(zhàn)略后，泡泡瑪特在新一線、二線及其他城市新增門店數(shù)量均已超過一線城市。財報顯示，2021年上半年，泡泡瑪特在一線城市新增了10家店，而新一線、二線及以下城市新增了18家，后者城市的門店數(shù)較前者幾乎實現(xiàn)了翻倍增長。

而正是通過對IP的不斷豐富和對全渠道的持續(xù)探索，泡泡瑪特的用戶規(guī)模才會持續(xù)擴大，其營收和凈利潤也才會不斷增長。財報顯示，泡泡瑪特今年上半年新增了401.5萬注冊會員，截止2021年6月30日，泡泡瑪特已累計注冊會員1141.5萬，會員貢獻銷售額占比為91.8%，會員復購率為49%。

增長焦慮已現(xiàn)

雖然泡泡瑪特的營收和利潤，在今年上半年均實現(xiàn)了顯著增長，但其股價卻并沒有出現(xiàn)大幅上漲，與之相反泡泡瑪特的股價和市值近乎腰斬。究其根本，則是資本市場對泡泡瑪特似乎已經(jīng)沒有太大信心所致。

一方面，整個潮玩市場的不景氣，使得泡泡瑪特的增長變得十分困難。據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2021年第一季度中國潮玩行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及市場調研分析報告》顯示，潮玩行業(yè)市場規(guī)模增速在2019年達到71.3%后便一路下降，預計到2023年行業(yè)增速將下降至20.5%。

受整個潮玩市場整體增速放緩的影響，泡泡瑪特的營收增速也在一路下滑。據(jù)悉，泡泡瑪特2018年-2020年的營收同比增速分別為225.95%、226.8%、49.32%，其中2020年增速下跌尤其迅猛。而2021年上半年的營收增速雖然有所上漲，但仍與2018年、2019年上半年的超200%的增速有著一定的差距。可見，如今泡泡瑪特的營收增速還未恢復到上市前的水平，可以說是仍然低于市場預期。

另一方面，隨著諸多玩家入局潮玩領域，泡泡瑪特或將面臨巨大的競爭壓力。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國目前有超1200家企業(yè)名稱或經(jīng)營范圍包含“潮玩、潮流玩具、盲盒”等，且有超80%的潮玩相關企業(yè)是近5年內成立的。其中，僅2020年就新增了超過400家潮玩相關企業(yè)，同比增長了54%。

而泡泡瑪特除了要應對盲盒賽道玩家搶食外，還要警惕各大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨界偷襲。由于盲盒的商業(yè)模式可復制性強，52TOYS、IP小站、酷樂潮玩以及名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOP TOY等品牌都開始把目光投向更廣闊的潮玩市場。隨著盲盒玩家對潮玩市場展開布局，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也不甘示弱，比如騰訊推出了“嚯App”搶占潮玩市場，B站收購了潮玩衍生品公司ACTOYS等。隨著眾多大廠入局，泡泡瑪特面臨的競爭格局愈加嚴峻。

機遇與挑戰(zhàn)并存

其實無論是增速低于市場預期，還是競爭對手來勢洶洶，只要泡泡瑪特自身業(yè)務過硬，這些都不是問題。不過正所謂“金無足赤，人無完人”，哪怕是作為潮玩行業(yè)的頭部玩家，泡泡瑪特自身仍然存在著一些痛點。

首先，是IP老化會讓用戶陷入審美疲勞。從其營收結構可以看出，泡泡瑪特對老IP依然十分依賴，所以為了保證營收增長，老IP出新品的速度就會加快，但由于目前市場上的盲盒大多沒有內容支撐，所以新品雖然第一眼會比較討喜，但也會存在工藝細節(jié)缺失、設計造型下降等問題，而IP老化更是很容易讓用戶產(chǎn)生審美疲勞，而這都會在一定程度上造成業(yè)績下滑。

其次，泡泡瑪特自主研發(fā)IP的勢頭依然較弱。眾所周知，對泡泡瑪特總營收做出巨大貢獻的Molly、Dimoo、SKULLPANDA這三大IP均是收購的。而泡泡瑪特的自有設計師卻未能再造一個如Molly般的爆款IP，而其小甜豆、MINICO、牙齦怪、魚喵等自有IP為泡泡瑪特帶來的收入均不及收購的IP多，其中小甜豆今年上半年實現(xiàn)收入超6370萬元，仍不及三大IP的三分之一。

顯然，老IP審美疲勞、新IP后勁不足的雙重壓力，給泡泡瑪特帶來的挑戰(zhàn)不容小覷。不過，不可否認的是，泡泡瑪特的競爭壁壘依舊很高。作為潮玩界的龍頭，泡泡瑪特在IP、渠道、供應鏈、品牌等環(huán)節(jié)占據(jù)了領先優(yōu)勢。所以，在目前的潮玩賽道內，還沒有哪個玩家能推出一款類似泡泡瑪特Molly的爆品，自然也就沒有哪個企業(yè)能真正與泡泡瑪特對標。而憑借這些先發(fā)優(yōu)勢，泡泡瑪特的未來或許還有不錯的成長空間。