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三戰A股的康寧醫院的AB面。

沉寂了10多年的A股民營醫療機構IPO，最近迎來了爆發。

既去年三家眼科連鎖赴創業板IPO之后，近期，在更加復雜的專科領域，一批民營醫院摩拳擦掌。

三博腦科成功過會上市在望，更給了一眾選手信心，溫州康寧醫院、陸道培醫療集團、樹蘭醫療等數家頭部醫療機構，都開始了沖刺A股的準備。

這其中康寧醫院，是民營精神病專科醫院里的領頭羊。

在整個醫療大健康市場中，精神病醫院市場規模占比雖小，但增速很快。前瞻產業研究報告指出，去年中國精神病院市場規模在756億元，年復合增長率約16%。

民營精神病專科醫院市場賽道十分活躍。

衛健委數據顯示，截止到2019年，中國登記在冊公立精神病醫院為704所，民營精神病院為841所。

相比2018年，新增精神病院215所，其中公立精神病院僅增19所，民營精神病院新增196所。

溫州康寧醫院集團目前有30多家醫院，其中，集團自有醫院有25家，包括1家互聯網醫院。

《康寧上半年業績公告》顯示，截止今年6月末，溫州康寧醫院集團總收入為6.2億元。主要收入來源是自有醫院，營收高達5.7億元，毛利達1.5億多，較2020年同期增加37.6%。

2021年，溫州康寧醫院集團自有醫院運營床位數增至8328張，比去年新增845張。

這幾年，康寧醫院沖A股，屢敗屢戰，鬧到人盡皆知后，長期被忽視的中國精神衛生問題也跟著火了。

再次沖刺A股的康寧醫院有了新故事嗎？大健康市場方興未艾，互聯網+醫療也勢頭很好，精神類疾病的治療能乘上東風嗎？

一、康寧醫院的A股狩獵現場

這已經不是康寧醫院醫院尋求A股上市了。

繼2015年在港股成功上市后，管偉立帶領溫州康寧醫院集團于2017年向A股創業板發起沖鋒，出師不利。

4年后，管偉立決定向A股發起第三次上市沖鋒，底氣何在？

康寧醫院要上A股狩獵的勇氣大概是精神病患者們給的。管偉立的心愿是：“我想精神病人能夠得到像普通病人一樣的尊重和照顧?！?/span>

現狀是，精神病人比感冒病人需要更多的關心關注和精神醫療資源，但他們卻得不到及時專業的精神醫療與診治，不是求醫無門就是諱疾忌醫。

管偉立創辦溫州康寧醫院的初心，帶領康寧醫院集團上A股狩獵的目的，都是為了讓康寧醫院活下去。

活下去，就是在繼續為改善精神病人的生存現狀而戰。

康寧醫院確實大大改善了中國精神病患者的醫療環境，康寧精神病院的精神科醫療服務，居全國民營醫院之首。

作為國內唯一一家三等甲級民營精神病?？漆t院，康寧醫院首創精神科“變關為管”在的管理理念，還被哈佛大學商學院案例庫收錄。此外，在民營精神科醫療機構里，康寧醫院品牌連鎖規模居全國第一。目前康寧醫院有分院30+，有醫療病床8000余張。

要這么多康寧精神病?？漆t院有什么用？

《2019-2020中國國民心理健康發展報告》顯示，我國18歲至34歲青年是成人中最焦慮群體。

2020年，我國青少年抑郁檢出率將近25%，同時還存在低就診率和低診斷率2大問題。低診斷率，是精神科醫療人才缺乏，導致很多抑郁癥患者的識別率不到20%。低就診率，是精神病人病恥感強、不好意思看病。

溫州康寧醫院集團除了精神科醫療服務質量過硬，有沖鋒A股獵場的軟實力，還有入股市狩獵的硬實力，就是其民辦營利性?？漆t院的身份。

放眼全球，只有營利性醫院具備上市資格，上市醫院還以?？漆t院為主，因為?？漆t院盈利能力比綜合醫院強。

二、沖刺前的不安之夜

康寧醫院的不安之夜來了，會持續多久？取決于其沖刺A股能否成功。

深入分析康寧醫院的發展潛力，和股市從核準制向注冊制轉型現狀，可以預見，相比上一次，這一次上市可能性大一點。

雖然醫院上市尤其是精神病院上市是小概率事件，但民營?？漆t院未來上市比例將上升。無論是全球還是中國，上市醫院集團都以?？漆t院為主，在A股上市的第一家醫療機構愛爾眼科就是先例。

往里看康寧醫院，有3點上市優勢。

首先，康寧醫院作為?？漆t院，一向深受資本青睞。

康寧醫院作為具備上市資格的營利性民營?？漆t院，在上市交易過程中有一大好處，交易流程簡單，不涉及國資，無需招拍掛等流程。

此外退出途徑清晰，無論是轉手賣出還是上市退出。

其次，康寧醫院走向品牌連鎖化，為做大做強積極融資重組。

康寧醫院2011年開始陸續全額投資并成功開設了5所縣級精神病?？漆t院，接著于2013年成功引進德福資本、鼎暉資本兩家投資機構共計2億元注資，為其布局擴張準備了充足的糧草彈藥，使其短時間內成為目前國內規模最大的精神病?？漆t院連鎖機構之一。

第三，進入衍生產業，橫向外延、縱向整合繼續擴張康寧醫院集團版圖。

康寧醫院縱向整合涉足健康養老領域，創辦老年醫院，并進入互聯網醫院領域，加大對互聯網醫院應用的開發投入；橫向外延管理輸出等，對醫院集團做大做強有積極影響。

往外看康寧醫院上市的大環境，有1點上市利好。

2019年科創板正式成立，標志著我國的資本市場迎來一次重大改革，我們要試點注冊制，對標美國納斯達克，開啟由核準制向注冊制的轉型嘗試。

試點注冊制，意味著我們的上市制度放寬了準入門檻。

由市場來檢驗申請上市公司盈利的可持續性和可成長性，證監會和發審委則重點關注申請上市公司的信息披露是否真實、完整、準確，放寬了申請上市公司的準入門檻。

借此希望能留住最有活力、最具創新能力的企業在國內上市。

三、三次沖A，前途難料

第三次沖擊A股，如何讓上市不再手抖？不妨回到過去，看看康寧醫院上一次上市的阻撓是什么？目前的短板或者困難是什么？

從審核結果公告看，發行人溫州康寧醫院股份有限公司（首發）未通過的5大主要問題里，說來說去還是錢的事不清楚。

其中，最引人注目的一點是2016年發行人溫州康寧醫院股份有限公司涉及房地產開發業務，存疑點是其涉及的溫州國大房地產業務是否涉及住宅開發，是否存在風險。

此外，康寧醫院和大股東之間是否存在關聯交易，也是發審委不予通過的一大疑點。

表面上看，康寧醫院上市受阻的原因是投資住宅性房產、關聯交易有風險等，實際上還是因為窮。

康寧醫院雖然有高達10億元的營收，但凈利潤水平卻有待改善。

過去幾年，康寧醫院的利潤一直在5000-8000萬的區間波動，凈利率也從2014年17.27%下滑到2020年底的5.71%。

康寧醫院的自有醫院運營收入在營業收入中占比較高，2021年上半年，康寧醫院自有醫院運營實現收入5.76億元，占收入比重92.55％；其他醫療相關業務占比不足5％。

可以看出，作為定點醫院，康寧醫院的收入結構中對醫保依賴嚴重。

另外，利潤增速放緩的原因，還有支出越來越多。

主要是藥品耗材和人員支出，2020年其藥品耗材成本占比 35.3%，人員支出占比34.3%。原材料價格的變化、人力資源成本的上升都會影響到公司的利潤情況。

第三，康寧醫院的銷售成本也逐年攀升，2015年為2.13億元，2020年增長到7.29億元，2021年上半年增加到4.54億元。

（圖源資本星球）

營收越來越多，成本也越來越大。

精神病院上市是“鯉魚躍龍門”，如果康寧醫院真能夠在A股上市成功，就算是創造了一個中國神話。

問題是一旦上市后，康寧醫院一方面是公益機構，另一方面是營收經濟體，如何平衡？

但無論如何，希望精神病第一股，能創造“A+H”雙股在手的中國神話。