來源/每天學點經濟學

12 月 7 日，家電板塊迎來反彈。

廚衛電器以及小家電概念股紛紛大漲，小熊電器大漲 8%，火星人漲達 7%，蘇泊爾、華帝股份、石頭科技等跟漲，就連老板電器都一度出現漲停！

即使是這樣，自公司三季度財報公布以來，老板電器（002508.SZ）三季度利潤下滑的利空因素對股票價格的利空影響依然持續，較之高峰時期的54.5元/股，現在跌去將近4成。

而即便有“雙11”的加持，其股價也并沒有反彈跡象。

二級市場對于老板電器的分歧也尤為明顯，一方面是外資的不信任，淡馬錫等機構投資者持續流出，另一方面是國內機構投資者持續加倉，中國人保相關產品的增持已躍居十大流通股東之一，全國社保基金的進入也拾起成為流通股第五大股東。

昔日廚電“一哥”，經過業績低迷，老板電器開始煥發“第二春”了嗎?

一、國產油煙機產業龍頭不再騰飛

相比于同質化競爭激烈的大電器行業，廚電領域的發展貌似 “一帆風順”。

電視、電冰箱、洗衣機、空調等等家用電器在國內的發展一開始都由進口家電踢開市場第一腳，高端市場紛紛由國外進口品牌占據，國產品牌則以價格戰搶奪市場，至今能夠屹立不倒的國產家電品牌無不是撐過了一輪又一輪的殘酷價格戰。

而廚電行業在國內市場的發展卻在價格戰的攻守之間并沒有流下太多血。

一開始國外品牌進入國內市場，推出的油煙機也是按照國外的烹飪習慣所開發，在國內遭遇了水土不服的窘境，喜歡炒菜的中國人并不買賬，更別提國外品牌以高端市場打開決定性局面了。

于是本土品牌結合了吸力大的特點開發的國產油煙機輕輕松松占據了國產市場，形成了具有中國特色的電器抽油煙機、燃氣灶。

老板電器作為廚電行業龍頭，在市場占有率、產品質量、服務能力，品牌影響力等方面常年占據第一。

財報顯示油煙機占到公司總收入的一半以上和燃氣灶則占到總收入25%左右。在行業初期依靠單一產品打天下，能夠以較快速度占領市場，并集中資源鞏固地位，不失為最有效方法。

但在行業發展成熟期以后，產品飽和以及市場飽和則必會造成銷售量的趨緩，并不利于公司成熟期以后的發展。

時間來到2020年，我國油煙機、燃氣灶零售額分別為320億元和188億元，同比分別減少9.3%和5.9%。

零售量分別為2283、2804萬臺，分別同比減少7.6%、8.1%。2017年以后，老板電器財報顯示，其歸屬凈利潤增速由過往40%以上驟降至21.08%，并進一步降至個位數。

二、地產高速發展的紅利還能吃多久

地產飛速發展的近20年來，依托房地產的上下游產業吃盡了紅利。

作為具備前裝修屬性的廚電行業，精裝房的普及帶動了廚電配套率的提高，油煙機、燃氣灶仍為廚電助力配套電器，配套率超過90%。

受益于政策支持，精裝修房屋占比率和廚電配置率將會進一步提高，開發商交付的精裝房都要包含廚房的裝修，廚電的房地產后周期屬性則會比其他家電品類更高。

這樣的后周期屬性表現在收入體系中，就是應收賬款的工程款賬期。

根據2020年年報顯示，老板電器工程渠道收入18.36億元，工程渠道收入占總營收比例22.5%，已超過一般廚電行業工程業務占收入比例的10%。

近年來工程渠道持續的收入增長已成為老板電器收入增長的主要渠道。同時，2021年1月到8月老板電器在精裝修市場的累計份額也已占到37.4%。

一般來說開發商工程渠道的開拓比較謹慎，普遍的賬期為一年左右，若遇到部分開發商經營不善的情況，則將會影響這部分應收賬款的價值。

恒大地產的事件雖是偶發，但也在某個側面反映了地產行業的持續景氣將一去不復返，地產開發商對工程款的拖欠也將微妙地影響廚電行業企業的部分收入質量。

老板電器一直以來依靠其統治地位的抽油煙機形成的市場地位和品牌效應，在前裝修工程產業鏈占據鰲頭。

公司增長的關鍵也在于新房和裝修，近幾年地產受到抑制，也波及到了公司的營業收入，老板電器的營收利潤增速也變成了低速增長。

依賴于地產精裝房紅利而產生的營收，在工程業務應收賬款的收入方向已趨向明顯，在不斷累積的過程之中其優勢與弱點也漸漸被放大。

而這也變成老板電器所面臨的一個兩難選擇，是繼續依靠既有品牌和渠道的優勢吃老本，還是去針對家庭裝修的新方向挖掘開發新類別的廚房家電產品，輕裝上陣打造新的業務增長點，無疑都充滿了誘人的危險。

這意味著，作為廚電領頭羊的老板電器，如何在保證既有龍頭產品吸油煙機和燃氣灶的平穩增長和市場占有率，同時又能夠找到新的產品增長點。

這不僅考驗著公司高層的經營決策和發展方向，在更大程度上也考驗著整個廚電市場的發展方向和行業走向。

三、主動做那只鯰魚，是攪動死水還是垂死掙扎

在2021年半年報中，老板電器表示：

“工程渠道，持續優化客戶與產品結構，推廣精裝修住宅廚電產品套系化解決方案，并進一步普及中央吸油煙機。創新渠道，與全屋定制公司以及家裝公司頭部企業合作升級，擴大長尾客戶規模，搶占前端流量入口，全面提升轉化率與配套率。”

從公司發布的未來愿景可以看得出來，老板電器在發展策略方面將優化現有的地產掛靠工程業務，同時在抽油煙機領域研發出了中央吸油煙機的新概念，試圖搶占市場藍海。

家電行業新產品的出現代表著新消費概念的提出，在創新方面的努力也許不一定能夠在短期內形成收入的增長。

從消費概念的確立到培養出一個廣闊的市場往往需要數年甚至數十年的時間，在不確定的條件影響下，不能明確一個策略的成功與否，公司在策略進行的鋪陳過程中所持續投入的資金成本和時間成本也同樣存在不確定。

讓我們將目光拉回不遠的未來。

自2020年疫情以來，房地產業滯漲的發展深刻地影響著大量相關行業，廚電行業亦整體下行。

而隨著2021房地產行業竣工高峰的來臨，商品房竣工增速提高，廚電行業將引來新的復蘇，作為在工程渠道市場份額5年連續市場第一的老板電器，其工程渠道收入將有所提升。

周期性行業的運行規律也將結束近年來的滯漲，迎來新一輪的發展，宏觀環境的變化將為廚電龍頭老大引來活水，趁著可見的趨勢，這行業老本該吃還得吃。

依照公司表態“創新渠道，與全屋定制公司以及家裝公司頭部企業合作升級”，加強公司合作工程方的篩選，密切關注工程款項的回收情況和應收賬款質量，在渠道方面擴大合作，能夠動態管理新老渠道的合作動態，將會很大程度上解決應收賬款質量下降的問題，具體的操作卻不是一言兩語可以保證的。

也許就是這樣危機與希望共存的現狀，造成了境外和國內投資機構此消彼長的態度。

新產品與老渠道以其肉眼可見的規模將老板電器的企業形象穩固在行業的海洋中，而這龍頭地位的冰山一角一方面讓試圖冒險的中小企業望而卻步，同時冰山以下的巨大危機也將會是老板電器不得不面對的隱疾。