?出品/大摩財經

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3月10日晚，巨人網絡（002558.SZ）公告稱，旗下參股子公司巨堃網絡計劃出售持有的全球休閑社交游戲巨頭Playtika的股份。巨人網絡表示，若出售順利完成，將可能對公司的財務狀況和經營業績產生重大正面影響。也就是說，可以拿到豐厚的現金“回血”。

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這筆交易能為帶來多大收益？市場觀點認為，這筆交易與近期傳出賣身消息的社交游戲平臺Zynga類似。2022年1月，美國游戲開發商Take-Two宣布將斥資超過127億美元、溢價64％收購Zynga。

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相比之下，Playtika比Zynga業績表現要更優秀一些。2021年，Playtika營收25.83億美元，歸母凈利3.09億美元，同比增加234.96%。同期，Zynga營收28億美元，但并未擺脫虧損，歸母凈虧損1.04億美元。

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不過，出售Playtika的收入大部分將落入史玉柱家族口袋，而不是上市公司。截至2021年底，Playtika控股股東為PlaytikaHolding UK，持股51.8%。穿透后，巨堃網絡實際持有Playtika21.78%股權；史玉柱女兒史靜控制的Hazlet Global Limtied持有17.07%股權；小寧波郁國祥通過上海瓴逸及上海瓴熠合計持股11.26%。除此之外，自然人股東On Chau直接持有Playtika 19.97%股權。

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而且，巨堃網絡的大股東也不是巨人網絡。巨堃網絡由史玉柱的巨人投資直接持股51%；巨人網絡直接、間接持股49%，穿透后巨人投資最終持有巨堃網絡68.94%股權。

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簡單計算一下，史玉柱和女兒史靜實際控制Playtika 34.1%股權，是最大的股東，巨人網絡其他股東持股只有6.76%，持股比例比郁國祥還少。

以Playtika 3月10日收盤市值68億美元計算，史玉柱家族持有市值達到23.2億美元，巨人網絡其他股東持有市值只有4.6億美元。

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雖然無法拿到“大頭”，但牽絆多年又無法裝入上市公司的Playtika終于要脫手，巨人網絡的投資者彈冠相慶。3月11日，巨人網絡漲停，最新市值197億元。

牽扯六年的游戲公司

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Playtika是一家以色列手游廠商，成立于2010年，以博彩和休閑棋牌社交類手游聞名。

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2016年，已經宣布退休三年的史玉柱回歸，帶領巨人網絡完成借殼上市后的第一件事就是拿下Playtika。彼時，史玉柱的巨人網絡拉來了泛海集團、云鋒基金、弘毅投資、鼎暉投資等13家國內知名投資機構，出資44億美元（當時約合人民幣305億元）買下Playtika母公司Alpha。

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盡管Playtika的業務并不涉及中國國內，但其博彩屬性，在裝入巨人網絡的過程中多次被舉報，久拖未決。在此過程中，史玉柱與郁國祥的矛盾加深，巨人網絡被迫撤回了原收購方案。2018年11月，交易重啟時，中資財團中已經有部分投資人退出，由史玉柱控制的公司重慶賜比掏出百億承接股權。進入A股無望之后，Playtika于2021年1月在納斯達克敲鐘。

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史玉柱一直想要把Playtika裝入巨人網絡很好理解：巨人網絡需要新的現金牛業務。

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巨人網絡已經很久沒有爆款游戲出現，上一個成為行業焦點的手游還是2015年的《球球大作戰》。反映在業績上是：2018年、2019年，巨人網絡連續兩年出現利潤增速下滑，歸母凈利兩年下滑超過四成。2020年疫情利好游戲市場，巨人網絡擺脫了利潤下滑的局面，但營收下滑的困境卻遲遲無法突破。2021年前三季度，巨人網絡營收15.42億元，同比下滑10.57%，歸母凈利8.74億元，同比漲4.38%。

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巨人網絡也試圖收購其他公司壯大游戲業務。2021年5月，淘米開發出的《摩爾莊園》火爆網絡，巨人網絡試圖收購淘米的72.81%股權，將《摩爾莊園》納入麾下，但該交易最終告吹。

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相比之下，Playtika無論營收還是利潤規模都已經超過巨人網絡。2018年至2021年，Playtika營收分別為18.88億美元、23.72億美元和25.83億美元，同期凈利潤為2.89億美元、0.92億美元和3.09億美元。

史玉柱現在為何要出售Playtika股權？根結還在巨人網絡身上。

“點金術”不靈了

2013年首次宣布退休后，史玉柱“點石成金”的投資財技似乎也失靈了。

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史玉柱一度深度介入P2P行業，曾經投資團貸網、綠能寶和車貸P2P投哪網的母公司旺金金融。監管風暴之下，整個P2P行業全部涼涼，綠能寶被控涉嫌非法吸收公眾存款，團貸網和旺金金融也紛紛暴雷，史玉柱沒能賺錢還惹上一身腥。

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2018年，史玉柱又投資了螞蟻金服，本想著IPO盛宴后可以實現財富暴增，但人算不如天算，2020年11月，螞蟻集團IPO在上市前夜被緊急叫停。

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自從去年開始，史玉柱頻頻表達對元宇宙的關注，曾表示巨人將積極投入元宇宙的開拓與布局。同時，巨人網絡也在投資者互動平臺表示，已經將元宇宙游戲確定為長期布局的方向之一。

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想法是好的，但是投資元宇宙的錢從哪來？截至2021年三季末，巨人網絡在手現金21.5億，面臨的流動負債只有5.93億。雖然短債無憂，但巨人網絡若試圖收購元宇宙相關公司，這筆錢在股權投資層面并不寬裕?？紤]到巨人網絡每年都要現金分紅加之日常運營，當然還是賣掉無法裝回國內的Playtika，換來“活水”來得方便。

更直接的原因可能是史玉柱到了還錢的日子。史玉柱當初收購Playtika的資金大部分都是銀行借款。巨人網絡曾披露，2019年史玉柱控制的重慶賜比購買Alpha42.04%股權共出資110億元， 其中自籌資金44億元，銀行貸款66億元。

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值得一提的是，Playtika現在股價處于低位，收購方是否會給出好的估值存在不確定性。3月10日，Playtika收盤市值為68億美元，當日收盤價為16.61美元，相比2021年1月36.06元的高點，折讓一半以上。