來源/摩根頻道

氣象雷達領域，或許將誕生一起涉嫌國有資產流失的丑聞。

在今年2月份，一家名為納睿雷達的企業成功通過了上交所的IPO審核。盡管由于行業和自身的種種問題，在成功“過會”后不見得就能萬事無憂，但至少正常的上市融資應該是不成問題了。

然而到了4月12日，新華社旗下媒體《上海證券報》，以公開點名批評的方式將這家企業放到眾目睽睽之下。并且在多篇相關文章中隱約指出，在納睿雷達詭異的商業邏輯背后，很可能涉嫌了國有資產流失，以及資本和權力的“媾和”。

究竟是怎樣的企業，才會引來如此嚴厲的指控？

一、空殼公司“陪跑”，股東10個月后原價減資跑路

納睿雷達創立于2014年5月，創始人包曉軍是一位從成都氣象學校，也即是后來的成都信息工程大學，本科畢業后，留學、移民國外的加拿大籍華人。

值得注意的是，根據維基百科信息，包曉軍在2006年左右，曾經在美國著名軍火企業雷神公司中擔任工程師。后來又在2013年跳槽AMD，擔任設計總監一職位。

回國創業后，納睿雷達也連續獲得政府的幫助，榮譽和資源可謂是拿到手軟。但是在2019年之前，納睿雷達大部分時間都處于低營收和高虧損之中。

根據此前IPO審核階段納睿雷達提交的招股書，2018年的營收數據只有96萬元，扣非凈利潤則虧損了1744萬元左右。但是從2019年開始，納睿雷達忽然就“咸魚翻身”，不僅營收數據突破了1億元大關，當地的國有資產以及各大資本機構也都紛紛對其另眼相待。

更詭異的是，從此以后，納睿雷達作為一家并沒有顯著優勢的新興企業，在投標價長期高于同行的情況下，卻能屢屢中標。而且合作方大都是地方氣象局等事業單位，短短三年不到就幾乎獨占了整個廣東的氣象雷達市場。

所有人都看不懂其背后的商業邏輯，自然也就引發了監管部門的關注。綜合各方面對納睿雷達的質疑，最值得關注的還要屬以下兩個方面：

其一，在投標過程中長期“陪跑”的兩家公司，疑似存在問題。

根據上海證券報的統計，廣州市雙一氣象器材有限公司和廣州潤羽科技有限公司，曾多次與納睿雷達共同參加氣象站項目的投標活動。而且無一例外的是，投標過程中這兩家公司都沒有獲勝的記錄。

而且經過記者調查，雙一氣象的主營業務是氣象氣球，氣象站業務是后來拓展的新業務，并且并不怎么受到較多的重視。至于潤羽科技，不僅公司注冊地址是一家房地產中介，通過注冊電話也始終未能聯系到企業負責人，幾乎可以認定是一家空殼公司。

其二，在估值快速上升期內，天文公司只當了10個月股東。

在納睿雷達忽然“翻身”的2019年12月，廣東省氣象局下屬事業單位，廣東省氣象公共安全技術支持中心控股的天文公司，也緊隨著珠海金控、國資辦旗下港灣科宏的腳步，出資1250萬元持有了納睿雷達1%的股權。

彼時，正是納睿雷達廣受投資機構追捧，企業估值高速上漲的階段，天文公司1250萬元的投資，僅僅過了10個月就升值到3600萬元。但是就在這個要么繼續增持要么長期持有的階段，天文公司忽然因為無法按期履行出資義務造成違約，放棄巨額收益，以“原價”減資的方式退出了。

除了這一番完全不符合正常商業邏輯的離奇操作外，天文公司在10個月時間內完成定向增、減資之前，并沒有開展必要的評估程序。也因此，納睿雷達在審核問詢階段，曾多次被監管部門要求說明天文公司此番行為的合理性。

如此兩個明顯存在疑問的環節，很難不讓人質疑其中是否存在國有資產流失的情況。而更蹊蹺的是，不僅僅只是經營活動上的種種異常，納睿雷達本身，也存在著許多無法理解的地方。

二、毛利率堪比茅臺，靠9家氣象局撐起數十億估值？

氣象雷達是一個相對“精致”的小眾賽道。

畢竟主要用于監測風、雨等氣象數據的特殊功能，市場需求量相對較小。而且整套設備的價格昂貴，產品泛用性也較為狹窄，在實際應用過程中往往需要大型附屬設施充當性能填補，很難進行大規模銷售。

參考國家氣象局的數據統計，截至2020年，全國范圍內的氣象觀測站數量約為1400個。氣象雷達相關企業的市場，幾乎是一眼就能望到頭的“小池子”。

因此，按照正常的商業邏輯，資本機構很難對氣象雷達企業產生太多興趣。至少在足以引發技術革新的現象級產品面世之前，氣象雷達都欠缺足夠的吸引力。

如此一來，也就凸顯了納睿雷達的“與眾不同”——

1.幾乎“沒有理由”的高速增長。

賽道規模有限的情況下，任何的高速增長都是值得質疑的。從2018年至2021年，納睿雷達在短短4年間，營收數據增長了190倍，凈利潤增長了34倍。

而且根據福建省某氣象局局長的評價，納睿雷達的產品不僅探測范圍小、容易被遮擋，同時與國家氣象局的系統并不兼容。此外，綜合媒體采訪信息，納睿雷達的產品性能和傳統機械式雷達沒有明顯差別，性價比相對較低，在同類產品中也沒有明顯的競爭優勢。

如果沒有一些常規手段之外的方法，很難想象這樣的產品質量，該如何催生出如此高速的增長幅度。

根據天眼查的信息，與氣象雷達相關的同類型企業足有74家，其中不乏中國航天科工、國睿科技這樣的老牌企業，以及中國氣象局支持的同類型雷達產品生產企業航天新氣象、成都遠望等企業。在眾多實力強勁的對手面前，納睿雷達的強勢突圍，多少有些“沒理由”。

2.幾乎趕上茅臺的毛利率。

綜合相關數據，氣象雷達企業的行業平均毛利率大多徘徊在30%左右，對于價格高銷量小的高成本科技產品類型而言，毛利率較低才更屬于正常現象。

但是在納睿雷達的招股書中，報告期內毛利率分別為88%、82%、79.68%、76.66%。這樣的毛利率，即便是在素來以輕資產模式見長的互聯網企業中，都是一個極高的數字，甚至引發了“雷茅”的調侃，畢竟茅臺的毛利率也就90%左右。

盡管納睿雷達將其中原因解釋為“低成本產業化優勢”，但作為低消費頻率、低市場規模，又有著高成本、高科技含量的產品，毛利率幾乎趕上“理財產品”茅臺，實在是難以令人信服。

3.單一產品和少量客戶撐起數十億估值。

根據第一輪IPO問詢的回復，截至2021年，納睿雷達售出的雷達數量僅為43臺，大部分的業務都來自于服務期限以年為單位的數據服務。

從2019年到2021年上半年，納睿雷達的精細化探測系統，占據了該公司90%以上的營收總額。其中硬件的營收占比接近60%，軟件營收約有30%，而本應呈現出長期增長曲線的增值服務，最低的時候甚至不超過3%。

明顯的產品結構單一，如果遭受技術迭代和市場轉型的影響，很難保持足夠的風險承擔能力。而且，納睿雷達的主要客戶多為地方氣象部門，在民用領域涉足較少，整體欠缺市場活力。

截至2021年上半年，華南地區的客戶數量占比高達95.94%，購買雷達整機業務的客戶也只有9個，其中大部分都是廣東各地區的氣象局。盡管如此，納睿雷達的估值在2020年就已經超過了20億元。

綜合來看，即便已經成功過會，但以納睿雷達種種難以解釋清楚的問題，能否正常上市仍存在許多疑問。

甚至于，一旦上海證券報所曝光的內容和猜測落于實地，納睿雷達所要面對的，或許就不只是上市失敗這么簡單了。

希望真相能夠早日水落石出吧。

參考資料：

《再探納睿雷達：敏感股東撤資涉嫌國資流失，賽道空間存隱憂》——上海證券報

《實探納睿雷達兩家投標“陪跑”公司：一家主營非雷達 一家疑似殼公司》——上海證券報

《利潤率堪比茅臺！財報美顏、盟軍陪標的納睿雷達，硬闖科創板》——上海證券報