來源/《港灣商業觀察》作者/廖紫雯

12月16日，北京友寶在線科技股份有限公司（以下簡稱：友寶在線）于港交所二度遞交招股書，高盛、中信建投國際及華泰國際為其聯席保薦人。

友寶在線雖在中國大陸市場無人零售行業排名第一，但上市之路并不順暢。

2016年2月，友寶在線曾在新三板掛牌，后于2019年3月摘牌；2016年12月，友寶在線計劃于創業板上市，然而與中信建投證券的上市輔導協議于2021年2月停止；隨之是2022年5月遞表港交所，其后處于失效狀態。

多次融資，2020年至今虧損超15億

作為無人零售經營商，友寶在線通過自動售貨機網絡布局市場。公司主要業務包括智慧零售業務、供應鏈運營服務、數字增值服務與其他（迷你KTV）。

根據弗若斯特沙利文的資料，以2021年商品總額計算，友寶在線占據7.4%的市場份額，同時是在中國大陸占市場份額7.7%的自動售貨機經營商。

友寶在線成立于2012年，十年間獲得多次融資，投資方包括螞蟻集團、春華資本、海爾資本、凱雷投資、北極光創投等多家知名機構和產業資本。

據企查查顯示：

2015年7月，友寶在線獲得來自凱雷集團的5.3億元人民幣融資；

2016年5月，友寶在線獲得來自中信證券、方元資產等投資機構的共3.5億元人民幣融資；

2017年6月，友寶在線獲得來自國金投資、海爾資本的5.3億元人民幣融資；

2018年1月、10月友寶在線分別獲得4.5億元人民幣、2億元人民幣融資；

2018年11月，友寶在線獲得來自螞蟻集團的12億元人民幣融資；

2019年8月，友寶在線獲得16億元人民幣融資，由螞蟻金服（即螞蟻集團）領投，由春華資本跟投，其中螞蟻金服以增資形式向友寶在線投資12億元人民幣。

目前，螞蟻集團持有友寶在線16.68%的股份，為友寶在線最大機構投資方；此外，春華資本持股5.56%，中金啟元持股3.96%，公司創始人王濱持股17.90%。

對于友寶在線為何如此受到資本的青睞，廣科咨詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，“‘無人零售’是資本臆想出來的一個嚴重脫離市場需求基礎支撐的概念，同時國內真正具有成長潛力和價值的資產非常稀缺，因此在供求明顯失衡的情況下，任何一個看起來似乎可靠的概念、又或者之前曾有機構進入的項目，就容易成為其他后來者爭先恐后的機會。”

盡管獲得多方資本關注，但2020年至2022年第三季度，友寶在線凈利潤累計虧損15.68億。

具體來看，2022年前三季度，友寶在線實現營收18.29億，同比下降2.2%，實現凈利潤-1.96億元，同比下降45.72%。2020-2021年，友寶在線實現凈利潤依次為-11.84億、-1.88億。

友寶在線對此表示，營收下滑、凈利潤虧損是因為受到新冠疫情沖擊。在連續虧損下，友寶在線現金流有可能出現十分緊張的情況。

雖然前三季度，友寶在線現金及現金等價物為1.77億，21年同期為1.30億，同比增長36.07%。但整體來看，2019-2021年，公司現金及現金等價物依次為2.22億、1.91億、1.72億，呈下滑趨勢。

自身業績出現問題的同時，外部環境也不容樂觀。近年來，無人零售行業愈發內卷。截止2022年上半年，農夫山泉（09633.HK）于全國近300個城市投放近6萬個自動售貨機；元氣森林發布無人零售終端新產品“M1智能柜”。

針對行業競爭加劇，友寶在線表示，市場參與者需要投放更多資源在技術發展及建立客戶網絡方面，市場參與者亦需要提升營運效率，緊貼最新消費趨勢才能賺取更高收益及盈利，從而在激烈競爭中生存。

雖然友寶在線提出將更多資源放在技術發展這一層次，但友寶在線研發費用占比始終不高。

報告期內，友寶在線研發開支分別為人民幣5730萬、4150萬、3680萬、2500萬，分別占同期總收益的2.1%、2.2%、1.4%及1.4%。

沈萌表示，所謂無人零售概念，并沒有任何研發差異性或創新性，無論是機具，還是模式都已經非常成熟，項目方無非就是在此基礎上想講出新奇的故事，但是故事講的太神奇，也無法改變財務上的真實，重資產、非剛性需求、運營收益率低等問題都是無人零售難以解決的發展障礙。

困境待破：九個月內點位減少1.5萬個

截至2022年9月30日，友寶在線擁有87565個點位，其中包含69963個自動售貨機友寶在線點位及17602個附屬點位組成，遍布中國大陸288個城市及31個省級行政區，其中有80.5%集中于一線、新一線及二線城市。

但友寶在線當下合計點位相對于2021年末減少15174個，其中直營點位凈減少578個，合伙人點位凈減少14598個。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2021年12月31日，友寶在線點位網絡覆蓋比率在中國大陸客運量前40大機場中達55%，在所有高校校園中達22%，以及就銷售額而言在80大購物中心中達34%。

友寶在線表示，龐大的點位網絡是零售平臺的基礎。公司收益在很大程度上受點位數量及覆蓋面所影響，而公司未來的收益增長取決于公司開設新點位及擴展點位網絡的能力。

友寶在線于2020年加大合伙人模式的推進力度擴張市場，在該模式下，合伙人需要負責點位開發、租用及設施成本，運營交由友寶在線負責。點位合伙人通常可獲得交易商品總額介乎20%至30%的分成（扣除成本及開支后）。

點位合伙人主要由個人和企業組成，業務范圍包括但不限于營運自動售貨機、銷售及租賃自動售貨機、商品批發及零售、軟件技術、環境保護技術、信息安全技術開發、計算機系統服務、信息技術咨詢服務、供應鏈管理服務及倉儲服務以及餐廳經營等。

報告期內，餐廳合伙人模式下，2021年個人合伙人占比為99.44%；2022年前三季度，個人合伙人占比為99.58%。企業合伙人占比較少。除餐廳模式合伙人外的個人合伙人占比依次為71.30%、58.31%、61.10%、54.77%。

友寶在線表示，倘若公司無法挽留現有點位合伙人或吸引新點位合伙人，則未必能夠維持點位網絡的現時規模或擴張點位網絡，或倘若點位合伙人縮減彼等的業務規模，公司點位網絡擴張計劃可能會受阻，且其收益貢獻將會減少，公司的業務、財務狀況及經營業績可能會因而受到重大不利影響。

針對友寶在線后續計劃如何維護與合伙人之間的關系問題，《港灣商業觀察》聯系了公司投資者關系部門，并未得到相關回復。

沈萌表示，合伙加盟模式無非是利用社會資本撬動更大的營銷網絡，但是無人零售概念缺乏商業性的盈利邏輯，前期投入大、之后回收期長且不穩定導致該模式“頭重腳輕”，只有通過“燒錢”式的投入才能實現機具擴張，但是后期維護、運營成本等因素又要求必須長時間維持高投入，所以部分前期缺少合理設置的無人零售點就必然會被放棄，對于無人零售業務，網點覆蓋率的減少不利于營收的成長以及成長的預期。（港灣財經出品）