光環褪去

胡昕煒作為匯添富的頭牌基金管理人，也栽了。

與2021年以前亮眼的業績相比，這兩年胡昕煒遭遇了滑鐵盧。當前其在管基金共有8只，刨除2只偏債型基金后，6只股票型或偏股混合型基金的表現均不盡人意。

以招牌的匯添富消費行業混合為例，作為胡昕煒管理的最大規模基金，接近140億，也是匯添富旗下規模最大的混合型偏股基金。

據東方財富數據顯示，截至3月1日，匯添富消費行業混合近3年下跌了36.85%，高于滬深300的34.71%跌幅，也高于同類混基31.72%的下跌幅度。

胡昕煒另外2只比較有代表性的匯添富消費升級混合A和匯添富中盤價值精選混合A表現更為拉胯，近3年跌幅均在40%以上。

從基金規模上看，2023年胡昕煒的在管規模為372.27億，相對于2021年高峰時的722.03億縮水了48.44%，也接近腰斬。

需要說明的是，匯添富不僅“一哥”胡昕煒業績低迷，其他基金表現也較差。截至3月1日，據Wind數據統計，刨除新近成立的基金，在所統計的65只股票型基金中，近3年收益率為正的只有4只，跌幅在20%以上的多達42只，跌幅在30%以上也有26只之多。

回看胡昕煒的業績，從登上神壇到跌落僅僅用了3年時間。

胡昕煒是典型的學霸級人物，本碩均就讀于清華大學，名校光環加持的他，畢業后就直接進入匯添富擔任行業研究員，在歷經5年歷練后，2016年晉升為基金經理，正式開啟基金經理職業生涯，并開始管理匯添富消費行業混合基金，也是胡昕煒在管基金中時間最長的一只。

2019年年底，該基金以240.09%的收益率，拿下了五年期主動管理型基金排行榜第一的業績，年化收益率達27.74%。經此一役胡昕煒開始嶄露頭角。

此后，到2021年匯添富消費行業混合的收益率更是加速上漲，到當年2月最高創出了任期以內5年3.57倍的最高戰績，遠超同期滬深300的81%和偏股混合基金126%的漲幅，一舉成為業內新生代明星基金經理。

▲來源：Wind

近年來胡昕煒業績萎靡，自然與他的投資風格脫不開關系。胡昕煒以投資消費股出圈，與張坤、蕭楠、劉彥春并稱為四大“消費男神”，而跌下神壇也受其所累。很顯然，當下胡昕煒正處在低谷時刻。

成敗皆白酒

胡昕煒靠白酒崛起，也因白酒而跌落。

在操作風格上，胡昕煒與大多數基金經理一樣，信奉價值投資理念，但和現在鐘情白酒不同的是，其早期還是研究家具家電、保險等行業的“多面手”。

還是以匯添富消費行業混合為例，早在2016年，胡昕煒除了將貴州茅臺逐漸買成基金的第一重倉股之外，前十大重倉股并沒有其他白酒股的身影。

在2017-2018年期間，胡昕煒的行業配置較為均衡，以白酒、家電、保險為主，外加免稅店龍頭中國中免，在彼時那個“茅指數”齊飛共舞的階段，胡昕煒策略的本質是通過分散的行業龍頭配置，達到風險收益相平衡的目的。

但2019年后，胡昕煒的風格再次為之一變，由分散逐漸走向集中。到2019年第4季度，基金的前十大重倉股就有4家是白酒股，到2021年底酒類股票進一步擴展到7家。在前五大重倉股中，就包括以“茅五瀘汾”為代表的4家白酒龍頭股，其偏愛白酒的投資策略也徹底形成。

隨著白酒股的大幅上漲，市場似乎也驗證了胡昕煒風格的正確性。但由于對行業持倉的過于集中，近乎押寶式的投資風格和不注重擇時的投資觀念，為其日后凈值大幅下挫也埋下了一顆大雷。

其中，不注重擇時的一大后果是必須要承擔中短期市場波動風險。對此，胡昕煒采取了降低重倉股倉位的辦法來規避。即便在2021年第1季度的業績高峰時，前十大重倉股倉位也只有65.25%，低于同期劉彥春招牌的景順長城新興成長A的72.15%和張坤易方達藍籌精選76.85%的重倉股持倉。

▲來源：Wind

進入2023年，匯添富消費行業混合的前十大重倉股倉位還降到了60%以下，但基金的回撤幅度并不低，沒有起到分散風險的作用。而這也與胡昕煒自身的操作失誤不開。尤其是股價身處高位時沒有通過倉位管理來規避風險。

典型如對瀘州老窖的操作，胡昕煒采取了漲時加倉的策略，早在2020年瀘州老窖快速上漲過程中，持倉由第2季度的330萬增加至2021年第1季度的600萬。隨著股價的見頂，胡昕煒在當年第3季度也進行過減倉，但到第4季度又進入了加倉的節奏。

之后即使瀘州老窖的股價不斷下跌，胡昕煒也沒有停下加倉的腳步，到2023年底已增加至710萬。對山西汾酒以及中國中免的操作也大致如此。均是在高位仍堅持加倉，股價開始調整后也沒有及時減倉。

隨著白酒板塊的持續殺跌，胡昕煒此前的利潤也大幅回吐。而在基金業績大幅虧損之際，“基金吃飽，基民跌倒”的魔咒在匯添富身上再次上演。

魔咒怎么破

匯添富基金投資者在行情下跌中不斷虧損，但這并不妨礙基金賺錢。

就比如匯添富消費行業混合，2022年和2023年上半年凈利潤分別虧損了44.96億和19.79億，合計達64.75億，但管理費卻共計收取了4.07億。

更為關鍵的是，這僅僅只是匯添富旗下的一只基金，對于整個匯添富，虧損和收取的管理費規模自然還會大得多。

據東方財富數據，2022年和2023年上半年匯添富凈利潤虧損分別為855.81億和119.97億，而同期收取的管理費分別為56.6億和26.09億，合計達82.69億。即便在如此低迷的市場環境下，匯添富的吸金能力依然夠強。

而要打破魔咒，讓基民賺錢才是關鍵，而這必須要從基金經理的投資風格著手。

當前胡昕煒對酒類行業持倉的過于集中仍是一大隱患。雖然諸如匯添富消費精選兩年持有股票A的基金重倉股，開始出現騰訊控股、李寧、愛爾眼科等不同行業股票身影，但也僅是為了均衡行業配置，多個重倉股還是集中在酒類之中。

對于胡昕煒不注重擇時的問題，意味著其過于注重企業基本面而忽視了行業周期。具體表現為對白酒的周期把握不是很到位，沒有及時嗅到行業拐點。

在2023年初，胡昕煒表示對白酒行業未來仍然看好，對主要的白酒股持倉并沒有太大變化。也正因如此才沒能躲過白酒股的持續殺跌。

此外，不注重擇時還忽略了估值對投資回報的影響。重倉股貴州茅臺和瀘州老窖的動態PE估值，在2021年初的高峰時期均高于60倍，山西汾酒甚至在百倍以上，明顯高于釀酒行業自2018年以來近40倍的平均估值水平。

因此，在擇時上胡昕煒顯然還有很大提升空間。就比如同為擅長消費領域的明星基金經理楊思亮，其所管理的寶盈基金消費主題混合，截至3月1日，近3年回撤僅為4.69%，明顯跑贏滬深300和同類基金。

在持倉上，楊思亮對消費行業均衡配置和及時調倉對控制回撤貢獻很大，重倉的酒類股票只有2到3只，其余均為其他行業。在2023年第1季度楊思亮將白酒股全部替換，規避了此后的下跌風險。

其他又如專注消費行業的浦銀安盛楊富麟，其管理的浦銀安盛消費升級混合A，早在2021年就開始逐漸調換酒類股，到2023年第2季度重倉股僅剩一只白酒股，且倉位不足5%，對凈值影響已經不大。

未來胡昕煒要想打破局面，調整操盤風格是必然之舉。胡昕煒的能力不容置疑，但高收益管理人繁多，如何做到逆時少虧，才是考驗掌舵人能力的關鍵所在。