來源|斑馬消費

今年上半年，公司粉末油脂業(yè)務收入大降37.59%；來自連鎖渠道（主要為新茶飲）的收入驟降46.33%。

新茶飲告別植脂末的大趨勢已不可逆轉。佳禾食品轉而加大對咖啡、植物基等業(yè)務的投入，并從B端向C端延伸，由此帶來的銷售費用大增，進一步侵蝕了公司整體利潤。

業(yè)績閃崩

興也植脂末，衰也植脂末。

過去幾年，乘著新茶飲的風口，一路飆升的佳禾食品，突然猛踩一腳剎車。

上世紀50年代，美國卡納森公司，利用植物油等原材料，開發(fā)出了一種固體粉末。它易溶于水，且有超乎乳制品的風味和口感，迅速以“咖啡伴侶”的身份走紅。

在雀巢等品牌的帶動下，“咖啡伴侶”進入中國市場，和速溶咖啡一起，培養(yǎng)起了中國初代咖啡用戶。

咖啡伴侶俗稱奶精，也就是植脂末。

佳禾食品，是中國本土最早的植脂末市場參與者之一，后發(fā)展成為行業(yè)龍頭。2021年4月，公司登陸上交所主板，成為“植脂末第一股”。

直到現(xiàn)在，植脂末仍是公司最核心的收入和利潤來源。

早期，佳禾食品（605300.SH）的產品主要用于沖泡奶茶、烘焙等行業(yè)，香飄飄、統(tǒng)一、娃哈哈等企業(yè)，都是其主要客戶。業(yè)務較為穩(wěn)定，但規(guī)模沒有太明顯的提升。

直到新茶飲行業(yè)在中國快速崛起，佳禾食品順勢站上了風口。

植脂末使用和儲存方便，且價格相對低廉，還能改善產品風味，幾乎所有中端新茶飲品牌發(fā)展之初，都少不了植脂末的功勞。

在招股書中，佳禾食品曾披露，“CoCo 都可”、“滬上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等，都是公司重要客戶。當時，其內銷的前五大客戶，幾乎全部來自奶茶行業(yè)。

然而，今年佳禾食品的經營情況急轉直下，上半年，公司營業(yè)收入同比下滑19.12%至10.73億元；歸母凈利潤更是大降48.77%至6944萬元。

拋棄植脂末

數(shù)據顯示，2018年，佳禾食品的植脂末產品，就以14.33%的國內占有率、26.85%的出口占有率，穩(wěn)居行業(yè)頭部。

最近幾年，公司植脂末的年銷量持續(xù)上升，從2019年的14.43萬噸增至2023年的16.87萬噸。2023年，公司粉末油脂（主要是植脂末）產品收入19.26億元，占比公司總收入的67.78%。

今年上半年，情況急轉直下，尤其是粉末油脂，收入從去年上半年的9.41億元驟降37.59%至5.87億元。

在公司的主要銷售渠道中，降幅最大的是連鎖渠道，收入同比大降46.33%。這主要是因為，連鎖茶飲行業(yè)，正在集體拋棄植脂末。

植脂末是我國法規(guī)允許使用的一種食品配料，其本身并無食品安全問題。但是，植脂末的主要原材料氫化植物油，由于不完全氫化產生反式脂肪酸，過量攝入會對人體產生危害。

早在2018年，世衛(wèi)組織就推出了“REPLACE”（“取代”）行動計劃，支持世界各國到 2023 年從全球食品供應中消除工業(yè)生產的反式脂肪酸。

隨著用戶食品安全意識的提升，對反式脂肪酸越來越恐懼。盡管，植脂末不能與反式脂肪酸完全劃等號，但人們仍然“談植色變”。

為應對市場變化，佳禾食品也在不斷提升，逐步減少含反式脂肪酸產品收入占比。近幾年，旗下粉末油脂產品，已全面實現(xiàn)0反非氫化。

可它曾重度依賴的新茶飲行業(yè)，遠離植脂末的大趨勢，已無法逆轉。這，是市場的選擇。

如今，幾乎所有知名茶飲品牌，都打出了“0植脂末”的標簽，以消除用戶對“科技與狠活”的恐懼。

頭部茶飲品牌中，仍在堅持使用植脂末的，恐怕只有雪蜜冰城了。“雪王”作為佳禾食品最重要的客戶之一，一直加大自身的植脂末產能建設，勢必影響雙方的合作。

新業(yè)務還沒長大

為擺脫對植脂末這一單一產品的依賴，佳禾食品很早就開始在食品行業(yè)進行多元布局。

早在2015年，公司就引進德國設備和技術，建立起了從烘焙、研磨到萃取的咖啡加工全產業(yè)鏈生態(tài)平臺，推出了全系列咖啡產品。

此后，公司又快速涉足植物基領域，已推出有機燕麥奶，燕麥漿，燕麥粉以及厚椰乳、椰漿產品等。

近幾年，在平價咖啡的帶動下，中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)快速崛起。據相關機構數(shù)據，截至今年8月，全國現(xiàn)磨咖啡門店數(shù)量已超過20萬家，比上年同期增長了22%。

佳禾食品表示，正在抓住機遇，與大型食品及飲料企業(yè)合作，進一步提升公司在B端的市場占有率。

與此同時，公司正嘗試從B端走向C端，通過燕麥奶、冷萃咖啡等產品，直接與用戶對話。

由此產生的直觀變化是，今年上半年，公司在收入大降的情況下，銷售費用大增72.35%。主要原因，就是宣傳費、電商平臺等費用增加所致。

2023年，佳禾食品旗下咖啡業(yè)務收入為2.61億元，躋身公司第二大業(yè)務板塊。今年上半年，咖啡業(yè)務也已明顯進入瓶頸期，收入僅同比微增3.36%。同期，植物基更是同比下滑19.63%。

作為“植脂末大王”，佳禾食品上市之初，曾受到市場的強烈追捧。2021年7月，股價一度攀升至32.95元的高位，總市值達到130億元。

今年以來，受到大盤和公司業(yè)績的雙重影響，股價持續(xù)走低。4-7月，公司累計出資近6000萬元回購，仍無濟于事。

8月23日，公司股價跌至10.21元的歷史低位，上周五收盤，總市值僅剩42.24億元。