文丨周亮?????出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

8月末，合生元奶粉母公司健合集團正式發布了2024年中期業績。

在報告期內，健合實現營收66.9億元人民幣，同比下降4.1%；歸母凈利潤3.058億元，同比下降49.7%。無論營收還是利潤都處于雙雙下降狀態。

無論怎么看，健合交出的這份成績單，其實都有點一言難盡。

畢竟，就連只專注于嬰幼兒奶粉市場的品牌如飛鶴、澳優們在上半年都已經實現了營收的正增長，展現出了穩健的勢頭。

反觀擁有更為多元化業務結構的健合集團，業務水平明顯拖了行業后腿，甚至算不及格的水平。

那么，健合集團到底哪里出問題了？為何會出現“掉隊”的情況？

1、業績下滑嚴重，與行業趨勢脫節

提起健合集團，可能很多人并不熟悉，但其實它的前身是合生元集團，合生元奶粉便是其旗下品牌。

2008年，在三氯氰胺事件爆發后，國產奶粉市場一度陷入了信任危機，也給了洋奶粉進入內地的機會。

健合集團創始人羅飛瞄準了外國奶粉品牌的增長潛力，花費1萬歐元在法國注冊了“法國合生元”公司。

隨后，這家“法國”奶粉品牌主攻國內市場，以“法國合生元”的名義推出嬰幼兒奶粉，并主打宣傳歐洲奶源原罐進口。

借著洋奶粉的頭銜，健合的業績增長非常迅速，并于2010年在港股成功上市。不過，2013年時，隨著合生元違反反壟斷法被罰1.6億元后，其“假洋奶粉”的面紗也被戳破。

此前健合一直保持著兩位數高速增長，但在2023年之后卻陷入失速的困境中，尤其奶粉業務下滑更是嚴重。

2023年健合財報數據顯示，報告期內，營收總額139.3億，同比增長9%；純利5.82億元，同比下降4.9%。其中，其營養品收入占比超過60%。

這意味著營養品業務已經替代了嬰配奶粉業務成為健合集團第一大營收板塊，貢獻了大部分營收。

而今年以來，奶粉業務非但沒有扭轉頹勢，反而繼續處于下滑狀態。

財報數據顯示，2024年上半年，健合集團實現收入66.92億元，同比下降4.1%；純利3.06億元，同比下降49.7%。其中，健合嬰幼兒配方奶粉、嬰幼兒益生菌及營養補充品營收均處于下滑狀態，分別同比減少18.8 %、31.6%。

對此，健合集團解釋稱：“主要原因包括嬰幼兒配方奶粉行業面臨持續的系統性挑戰，新舊國標過渡后競爭持續激烈，消耗渠道庫存所需時間較預期長，導致銷量減少。”

更令健合集團鬧心的是，行業之內，為業績發愁的奶企并不多，反而都處于蒸蒸日上的局面。

2024上半年，飛鶴實現營收100.9億元，同比增長3.7%，凈利潤19.1億元，同比增長18.1%。同一時期內，澳優則實現營收36.81億元，同比增長4.8%；毛利為15.98億元，同比增長8.4%。

曾經奶粉業務是健合集團的核心支撐，但現如今也成為其業績增長的負擔。當其他同行都在穩步向前時，健合奶粉業務卻在“后退”，其壓力之大可想而知。

2、保健品要成新支撐？

奶粉業務下滑并非一日導致的，而為了保住國際化的名頭，健合集團也早就已經謀劃轉型，尋求第二增長曲線。

在2015年到2016年期間，健合斥資上百億并購了全球知名保健品品牌Swisse，開辟了保健品賽道。

事實上，健合集團前身合生元最早成立之初，便曾經與法國拉曼形成戰略合作，主要在中國經營“合生元”品牌益生菌產品。

因此，看似健合建團的并購略顯大膽，甚至形成了巨額的商譽和杠桿，但健合集團并非真正在走“險棋”，而是積極布局ANC（成人營養與護理）業務。

此前，羅飛就曾表示，未來公司ANC占比肯定會超過BNC(嬰幼兒營養與護理用品)業務的權重。

而最近幾年，由于精準迎合不同消費者對營養健康產品的強烈需求趨勢，Swisse斯維詩在中國市場占有率不斷提升，整體VHMS市場排名已經躍升至第二。健合集團ANC收入也一直呈持續上漲狀態。

財報數據顯示，2024年上半年，健合集團ANC業務收入達32.8億元，同比增長11.2%，占營收比重為49%。

其中，中國內地ANC分部的收入始終保持穩健增長，與去年同期相比較上升8.8%，占集團ANC總收入的64.9%。

在成年人營養品賽道嘗到甜頭后，健合又積極布局寵物營養賽道，先后收購了寵物營養品牌Solid Gold及美國線上寵物營養品品牌Zesty Paws。

借著寵物經濟的熱潮，健合集團擁有了不錯的盈利能力。

財報數據顯示，2024年上半年，健合集團PNC（寵物營養及護理用品）業務實現收入9.9億元，同比增長4.1%。

不過，雖然健合營養品賽道業績都表現不錯，但口碑卻并不佳，尤其質量等方面的投訴不斷。

在第三方黑貓投訴平臺上，Swisse（斯維詩）和Solid Gold（素力高）兩個品牌已然成為消費者投訴的“重災區”。

搜索Swisse，主要集中在“產品發霉變質”、“因運輸原因導致產品變質”、“產品中出現異物”等問題。

長江商報報道稱，9月3日，一位消費者投訴稱，他一年前在藥店購買兩盒保質期為兩年的斯維詩透明質酸鈉膠原蛋白肽飲。然而當2024年8月29日打開一瓶后卻發現已經變質，倒出后有異物。“明明都是獨立密封不透明的包裝，產品保質期為2年，也是在常溫下保存，不知為何會出現這樣的情況”。

而搜索Solid Gold，問題也主要集中在“嚴重變質”、“產品有刺鼻味道”等。不少消費者的寵物吃了素力高后，出現嘔吐的投訴更是屢見不鮮。

品質不斷出現問題，接連被消費者投訴，即便如今業績不錯，但長此以往難免損傷品牌價值，最終影響業績。

3、積極創新，落實優勢

多元化擴張令健合集團產業結構更均衡，但由于只注重發展，忽視了產品品質把控和創新力，在激烈的市場競爭中，自然慢慢就處于劣勢位置。

對于健合集團而言，當務之急未必是兩手抓兩手都要硬，反而應該堅定目標，形成企業獨特的競爭優勢。

眾所周知，在新國標實施后，徹底加劇了奶粉行業大洗牌。2024年3月，相關部門公布的數據顯示，自嬰幼兒奶粉新國標實施一周年以來，僅有1127個配方成功注冊，其中不乏441個配方被拒之門外。

顯然，整個行業對于產品質量要求更高，監管環境更嚴苛。

奶粉行業政策收緊，反而大健康行業前景寬廣。

據《“健康中國2030”規劃綱要》預計，到2030年，健康服務業總規模將達到16萬億元，大健康產業將成為國民經濟的支柱產業。

在這種情況下，不少乳企都選擇進行轉型，并將目光投向了健康營養產品。而早早就布局營養品賽道的健合集團，顯然可以占領一定的先機。

據健合集團相關人士介紹，2024年上半年，健合集團在中國建成了營養保健食品中試車間，通過快速投產保健品，響應市場需求變化。

乳業分析師宋亮采訪時也認為，國內健康營養產品市場規模龐大且增速迅猛，乳企進行全家營業轉型明顯是未來發展非常重要方向，可以有更多的發展機遇。

不過，這也意味著會對企業綜合實力提出更高的要求，不但需要具備足夠的創新能力，也要有一定技術儲備，否則可能反而會深陷同質化困境中。

雖然健合集團積極尋求新的方向改變，但市場留給的時間其實并不多。

一方面，健合集團負債情況并不樂觀。單從資產負債表來看，健合屬于一個典型的高杠桿經營企業，資產負債率常年都在64%以上波動。據天眼查app顯示，2023年中報業績報告數據顯示，健合的資產負債率就達到了68.23%。

另一方面，健合集團還要面對此前一系列擴張遺留的后遺癥。截止今年6月末，健合賬面商譽達77.5億元，而?2014年底時其賬面商譽才為7600萬元。在10年時間，足足增長了百余倍。

高壓的債務、商譽高懸，還要面對行業內外激烈競爭，健合集團處境并不容易。

多年來，健合集團從不缺少發展的眼光，也總能趕上風口。不過，假如只想走捷徑，其實很難一直成功。還是應該用更大精力去做好產品，保障產品質量，才能讓企業走得更遠。