撰文 | 張? 宇??編輯 | 楊博丞??來(lái)源 |? DoNews

11月12日，人工智能企業(yè)諾比侃正式向港交所遞交了招股書，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

實(shí)際上，這并非諾比侃首次沖擊資本市場(chǎng)。早在2023年2月，諾比侃就曾與中金公司探討過(guò)科創(chuàng)板上市事宜，后來(lái)為了進(jìn)一步拓展全球業(yè)務(wù)、吸納各類境外投資者，諾比侃于2024年下半年決定不再繼續(xù)推進(jìn)科創(chuàng)板上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)而尋求登陸港交所的可能性。

根據(jù)招股書，諾比侃成立于2015年3月，專注于人工智能技術(shù)和數(shù)字孿生等先進(jìn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，主要業(yè)務(wù)涵蓋AI+交通、AI+能源和AI+城市治理等領(lǐng)域，即通過(guò)提供基于AI行業(yè)模型的軟硬一體化解決方案，為交通、能源和城市治理領(lǐng)域的客戶實(shí)現(xiàn)智能化監(jiān)測(cè)、檢測(cè)和運(yùn)維等深度賦能。

灼識(shí)咨詢的資料顯示，諾比侃是中國(guó)在軌道交通產(chǎn)業(yè)AI+檢測(cè)監(jiān)測(cè)解決方案領(lǐng)域率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的公司之一。按2023年收入計(jì)，諾比侃是中國(guó)第二大AI+供電系統(tǒng)檢測(cè)監(jiān)測(cè)解決方案提供商，亦為中國(guó)第七大AI+軌道交通檢測(cè)監(jiān)測(cè)解決方案提供商。

作為人工智能企業(yè)中為數(shù)不多的已盈利企業(yè)，諾比侃被一眾資投資機(jī)構(gòu)所看好，成立至今，諾比侃已獲得博將資本、普豐投資、望眾投資等投資機(jī)構(gòu)和成都、重慶等地方政府的投資，累計(jì)融資金額約3.55億元。

盡管如此，諾比侃仍面臨不少挑戰(zhàn)，比如大客戶依賴度高、現(xiàn)金流捉襟見肘等等，諾比侃亟需上市“補(bǔ)血”。

01.收入嚴(yán)重依賴大客戶

根據(jù)招股書，2021年至2023年，諾比侃的總營(yíng)收分別為1.01億元、2.53億元和3.64億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為89.8%；2024年上半年，諾比侃的總營(yíng)收為1.86億元，2023年同期為1.76億元；同一時(shí)期，諾比侃的凈利潤(rùn)分別為0.26億元、0.63億元和0.89億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為85.5%；2024年上半年，諾比侃的凈利潤(rùn)為0.51億元，2023年同期為0.46億元；毛利率分別為54.5%、55.6%、58.1%和57.9%。

按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，諾比侃擁有三大業(yè)務(wù)板塊，一是AI+交通，包括AI+軌道交通、AI+城市交通、AI+機(jī)場(chǎng)；二是AI+能源，包括AI+電力、AI+化工；三是AI+城市治理，主要包括園區(qū)、智慧校園、應(yīng)急及社區(qū)管理等應(yīng)用場(chǎng)景。其中，諾比侃的主要收入來(lái)源為AI+軌道交通、AI+電力和AI+城市治理業(yè)務(wù)。

圖源：諾比侃招股書

具體而言，AI+交通業(yè)務(wù)收入分別為5289.7萬(wàn)元、1.01億元、1.11億元和7069.4萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為52.4%、40.0%、30.5%和38.1%；AI+能源業(yè)務(wù)收入分別為0元、9253.5萬(wàn)元、1.42億元和1.15億元，占比分別為0%、36.6%、39.0%、61.9%；AI+城市治理業(yè)務(wù)收入分別為4802.3萬(wàn)元、5910.5萬(wàn)元、1.11億元、470萬(wàn)元，占比分別為47.6%、23.4%、30.5%、0%。

值得一提的是，諾比侃的業(yè)務(wù)狀況似乎并不穩(wěn)定，比如AI+城市治理業(yè)務(wù)，其在2021年至2023年的收入占比尚擁有很大份量，但在2024年上半年的收入占比卻直接變?yōu)榱恪ＶZ比侃在招股書中表示，這主要是由于項(xiàng)目實(shí)施及交付時(shí)間與客戶驗(yàn)收存在時(shí)間差異，承接交付相關(guān)產(chǎn)品的速度也受終端客戶的資金分配計(jì)劃及階段所影響。

業(yè)務(wù)狀況不穩(wěn)定，與諾比侃的客戶集中度過(guò)高關(guān)系密切。

根據(jù)招股書，諾比侃的前五大客戶主要為AI+交通業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商，以及AI+能源及AI+城市治理業(yè)務(wù)的直接客戶及系統(tǒng)集成商。2021年至2023年和2024年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為8660萬(wàn)元、1.54億元、3.12億元和1.7億元，占總營(yíng)收的比例分別為85.7%、61.1%、85.9%和91.5%。其中，第一大客戶貢獻(xiàn)的收入分別為2390萬(wàn)元、7030萬(wàn)元、1.11億元和1.13億元，占總營(yíng)收的比例分別為23.7%、27.8%、30.5%和61.0%。

對(duì)于大客戶依賴度高，會(huì)導(dǎo)致諾比侃喪失主動(dòng)權(quán)，一旦大客戶的經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化或出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)導(dǎo)致諾比侃現(xiàn)金流承壓。根據(jù)招股書，2021年至2023年，諾比侃的貿(mào)易應(yīng)收賬款分別為9597.6萬(wàn)元、1.98億元和3.53億元，占總營(yíng)收的比例分別為95.05%、78.26%、96.98%，而在2024年上半年，其貿(mào)易應(yīng)收賬款達(dá)到了4.94億元，占總營(yíng)收的比例高達(dá)265.59%。貿(mào)易應(yīng)收賬款高企降低了諾比侃的資金使用效率，如果無(wú)法及時(shí)收回，將會(huì)嚴(yán)重影響諾比侃的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

同時(shí)，如果諾比侃無(wú)法滿足大客戶的需求，或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了更有吸引力的產(chǎn)品或服務(wù)，諾比侃很容易失去這些大客戶，而一旦失去大客戶，諾比侃將很難在短時(shí)間內(nèi)找到替代客戶來(lái)維持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

02.仍面臨諸多挑戰(zhàn)

AI行業(yè)的發(fā)展速度日新月異，諾比侃正面臨著巨大的挑戰(zhàn)。

其一，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。根據(jù)招股書，2021年至2023年和2024年上半年，諾比侃的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為-1370萬(wàn)元、-8060萬(wàn)元，-9990萬(wàn)元和-4000萬(wàn)元，持續(xù)為負(fù)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流狀況給諾比侃帶來(lái)了巨大的現(xiàn)金流壓力。

在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，諾比侃會(huì)面臨著多項(xiàng)資金支出，比如原材料采購(gòu)、員工薪酬等。同時(shí)，為了保持在人工智能領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，還需要不斷投入大量資金進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。研發(fā)過(guò)程中的人力成本、設(shè)備購(gòu)置、技術(shù)合作等都需要大量的資金支持。此外，諾比侃還需要投入資金進(jìn)行商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)的推廣，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)意味著諾比侃的現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入，這會(huì)導(dǎo)致諾比侃的可支配現(xiàn)金逐漸減少，并不斷消耗現(xiàn)金儲(chǔ)備，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂，同時(shí)還會(huì)限制業(yè)務(wù)擴(kuò)張、導(dǎo)致償債風(fēng)險(xiǎn)增加等等。

諾比侃也在招股書中提示稱，隨著我們繼續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)，我們亦預(yù)期我們的成本及開支將于未來(lái)期間大幅增加。此外，我們預(yù)期將會(huì)由于成為公司而產(chǎn)生大量成本及開支。倘我們無(wú)法產(chǎn)生足夠的收入并管理我們的成本及開支，我們可能會(huì)于未來(lái)繼續(xù)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生大量現(xiàn)金流出或甚至產(chǎn)生凈虧損，且我們可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)或隨后維持盈利能力。

其二，研發(fā)開支壓力逐漸增大。對(duì)于人工智能行業(yè)而言，研發(fā)是重中之重，諾比侃也在招股書中表示，技術(shù)能力和基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于發(fā)展至關(guān)重要，因此公司在研發(fā)方面投入大量資金。2021年至2023年和2024年上半年，諾比侃的研發(fā)開支分別為578萬(wàn)元、4448.8萬(wàn)元、5664.4萬(wàn)元和3973.8萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為5.7%、17.6%、15.6%和21.4%，占比呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

對(duì)比，諾比侃表示，預(yù)計(jì)研發(fā)開支將持續(xù)增加，此外研發(fā)活動(dòng)本身具有不確定性，研發(fā)成果商業(yè)化時(shí)可能會(huì)面臨實(shí)際操作上的困難，導(dǎo)致在研發(fā)方面投入的大量開支未必會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)效益。

此外，諾比侃還面臨技術(shù)創(chuàng)新壓力，隨著人工智能行業(yè)的快速發(fā)展，客戶對(duì)AI解決方案的要求越來(lái)越高，同時(shí)人工智能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且分散，越來(lái)越多的企業(yè)涌入該領(lǐng)域，試圖分一杯羹。這意味著諾比侃需要持續(xù)提升其技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)響應(yīng)速度，以維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

03.想象空間巨大

盡管人工智能行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但卻有著巨大的發(fā)展空間。尤其是最近數(shù)年，人工智能從單純的理論概念轉(zhuǎn)變而進(jìn)入現(xiàn)實(shí)生活的實(shí)際應(yīng)用，并在多個(gè)行業(yè)中扮演著越來(lái)越重要的角色。而“AI+”的概念，作為人工智能跨入不同行業(yè)的專業(yè)應(yīng)用的延伸，也成為新技術(shù)、新模型和新生態(tài)的催化劑，以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)新的關(guān)鍵因素。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，中國(guó)AI+交通解決方案行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在2023年達(dá)到2384億元，并預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至5182億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.8%；中國(guó)AI+能源解決方案行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在2023年為0.5萬(wàn)億元，且預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至1.1萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.6%；中國(guó)AI+城市治理解決方案行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模在2023年達(dá)到0.6萬(wàn)億元，并預(yù)計(jì)到2028年將增長(zhǎng)至1.2萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.0%。

在巨大的想象空間下，諾比侃自然吃到了不少紅利。

諾比侃的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要包括NBK-INTARI平臺(tái)、AI行業(yè)模型和AI解決方案三層，其中NBK-INTARI平臺(tái)是諾比侃的底層技術(shù)平臺(tái)，基于此生成了各AI行業(yè)模型；AI行業(yè)模型是面向各業(yè)務(wù)場(chǎng)景搭建的算法模型，經(jīng)過(guò)業(yè)務(wù)場(chǎng)景數(shù)據(jù)和行業(yè)知識(shí)的持續(xù)訓(xùn)練，用于解決單個(gè)維度或場(chǎng)景的業(yè)務(wù)問(wèn)題；不同的AI行業(yè)模型經(jīng)過(guò)組合和互聯(lián)，形成軟硬一體的AI解決方案，用于解決更為綜合和復(fù)雜的業(yè)務(wù)問(wèn)題。

招股書顯示，截至2024年上半年，諾比侃已向中國(guó)超過(guò)80%的鐵路局（包括超過(guò)60%的供電分段）提供接觸網(wǎng)懸掛狀態(tài)缺陷識(shí)別解決方案，自2019年該等解決方案上線以來(lái)，累計(jì)鐵路應(yīng)用里程約370000公里，檢測(cè)超過(guò)200000個(gè)缺陷。

綜合諾比侃的招股書不難發(fā)現(xiàn)，盡管其總營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，毛利率較高且穩(wěn)定，但實(shí)際上，諾比侃的資金回籠壓力高懸，對(duì)于大客戶的依賴度始終較高，如何改變這種“虛胖”體質(zhì)，是諾比侃亟需解決的難題。