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營(yíng)收、凈利雙雙下滑！華潤(rùn)啤酒2024年財(cái)報(bào)，并不盡如人意。

高端化戰(zhàn)略增速放緩、白酒業(yè)務(wù)整合效果難達(dá)預(yù)期，華潤(rùn)啤酒如何破局，快消前瞻近距離分析觀察。

營(yíng)收同比下降0.76%，凈利潤(rùn)同比下降8.03%

2025年3月18日，華潤(rùn)啤酒（00291.HK）發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)報(bào)告。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年華潤(rùn)啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入386.35億元，同比下降0.76%；凈利潤(rùn)47.39億元，同比減少8.03%，扣除產(chǎn)能優(yōu)化固定資產(chǎn)減值等項(xiàng)后，公司啤酒業(yè)務(wù)去年的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊計(jì)攤銷前盈利同比增長(zhǎng)2.4%，為78.81億元。

截圖自華潤(rùn)啤酒公告

值得注意的是，這是華潤(rùn)啤酒自2020年以來(lái)首次出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的情況。

數(shù)據(jù)顯示，2020年到2023年華潤(rùn)啤酒的營(yíng)業(yè)收入分別為324.68億元、343.93億元、364.28億元和400.64億元，呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)5.2%；凈利潤(rùn)更是從20.94億元躍升至51.53億元，雖有波動(dòng)，但整體呈上升趨勢(shì)。但華潤(rùn)啤酒2024年業(yè)績(jī)的下滑終結(jié)了這樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

此外，財(cái)報(bào)指出，華潤(rùn)啤酒在2024年實(shí)現(xiàn)了毛利率1.2%的提升，達(dá)到42.64%，創(chuàng)下近年來(lái)的新高，但凈利率卻有所下降，與同期毛利率表現(xiàn)明顯分化。根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2020-2023年，華潤(rùn)啤酒的凈利率分別為6.66%、13.75%、12.34%和13.39%，整體波動(dòng)較為明顯。到了2024年，華潤(rùn)啤酒凈利率為12.32%，數(shù)值較2023年下降了1.07%。

截圖自同花順

對(duì)于業(yè)績(jī)波動(dòng)的原因，華潤(rùn)啤酒執(zhí)行董事及董事會(huì)主席侯孝海在華潤(rùn)啤酒的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，去年華潤(rùn)啤酒銷量微降主要?dú)w結(jié)為三點(diǎn)，其一是自去年第二季度以來(lái)，餐飲和夜場(chǎng)等消費(fèi)場(chǎng)景收縮；其二是去年6、7、8月的溫度和雨水情況都不太友好；其三是自去年7月以來(lái)，華潤(rùn)啤酒推進(jìn)廠商命運(yùn)共同體策略，完善庫(kù)存管理，對(duì)銷量造成了一定影響。

此外，侯孝海在華潤(rùn)啤酒2024年業(yè)績(jī)會(huì)上還表示，“2024年華潤(rùn)啤酒整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)符合預(yù)期，比我們?cè)认胂蟮倪€要好一點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)跑贏了大勢(shì)，跑贏了主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手“。

值得一提的是，華潤(rùn)啤酒方面在業(yè)績(jī)發(fā)布同期，還披露了年初至今相關(guān)市場(chǎng)狀況。侯孝海提到2025年春節(jié)期間餐飲消費(fèi)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，華潤(rùn)啤酒在2025年前兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)了銷量增長(zhǎng)。

啤酒業(yè)務(wù)營(yíng)收、銷量雙雙下降，高端化戰(zhàn)略受阻

從行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-12月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)累計(jì)啤酒產(chǎn)量3521.3萬(wàn)千升，同比下降0.6%。中國(guó)食品飲料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，啤酒行業(yè)營(yíng)業(yè)收入減少5.7%，是食品飲料行業(yè)中唯一出現(xiàn)下滑的品類。

啤酒業(yè)務(wù)作為華潤(rùn)啤酒的營(yíng)收支柱，2024年貢獻(xiàn)了364.86億元的營(yíng)業(yè)收入，占總營(yíng)業(yè)收入的94.43%，是當(dāng)之無(wú)愧的第一大業(yè)務(wù)。但隨著整體啤酒行業(yè)進(jìn)入下行期，華潤(rùn)啤酒的啤酒業(yè)務(wù)也面臨著需求疲軟和增長(zhǎng)乏力的問題。財(cái)報(bào)顯示，2024年華潤(rùn)啤酒啤酒銷量約為1087.74萬(wàn)千升，同比下降約2.5%；營(yíng)業(yè)額為364.86億元，同比下降了約1%。

截圖自華潤(rùn)啤酒公告

值得一提的是，為提高啤酒業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平，華潤(rùn)啤酒在2017年提出高端化策略。彼時(shí)華潤(rùn)啤酒增收不增利，2017年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入297.32億元，同比增長(zhǎng)3.6%；歸母凈利潤(rùn)11.75億元，同比增長(zhǎng)86.8%，剔除收購(gòu)雪花啤酒49%股權(quán)的影響(2016年10月完成)，公司凈利潤(rùn)同比下降16.4%。

而收購(gòu)喜力中國(guó)，是華潤(rùn)啤酒邁向高端化的重要一環(huán)。2018年，華潤(rùn)啤酒通過(guò)換股方式與喜力達(dá)成長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作，并完成喜力集團(tuán)中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)收購(gòu)業(yè)務(wù)。華潤(rùn)啤酒借助喜力品牌的國(guó)際化元素和高端定位彌補(bǔ)了公司在國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)的不足；喜力也依托華潤(rùn)啤酒完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷量快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年華潤(rùn)啤酒的高檔及以上啤酒銷量增長(zhǎng)9%，其中喜力品牌實(shí)現(xiàn)近20%增長(zhǎng)，老雪、紅爵等品牌銷量翻倍。在高端化業(yè)務(wù)策略下，華潤(rùn)啤酒業(yè)務(wù)平均售價(jià)上漲1.5%，啤酒業(yè)務(wù)毛利率同比微增0.9個(gè)百分點(diǎn)至41.1%。

然而，從銷量占比來(lái)看，華潤(rùn)啤酒次高檔及以上啤酒銷量占比，雖從2020年的11.1%上升至2024年的23%左右，但仍不足30%，超70%的銷量仍來(lái)自中低端產(chǎn)品。

侯孝海坦言，當(dāng)前啤酒消費(fèi)持續(xù)分化，8元至10元（次高端）成為增長(zhǎng)潛力較大的價(jià)格帶，而12元以上價(jià)格帶增速放緩，碰到了一定的天花板，而底部的產(chǎn)品同樣在收縮。“發(fā)展最快的產(chǎn)品集中在8-10、10-12元兩個(gè)細(xì)分價(jià)格帶。”對(duì)此，華潤(rùn)啤酒將持續(xù)打造“勇闖天涯SuperX”和“雪花純生”兩大對(duì)應(yīng)產(chǎn)品。

值得一提的是，啤酒行業(yè)高端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，百威亞太在高端市場(chǎng)擁有明顯優(yōu)勢(shì)、青島啤酒、珠江啤酒等競(jìng)品同樣在加碼高端化，華潤(rùn)啤酒要想贏得高端市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)并不容易。

白酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力

近年來(lái)，在啤酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的背景下，華潤(rùn)啤酒試圖通過(guò)進(jìn)軍白酒市場(chǎng)來(lái)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

早在2018年2月，華潤(rùn)集團(tuán)以51.6億元的投資額成功入股山西汾酒，成為其第二大股東，持股比例達(dá)11.38%。隨后，華潤(rùn)進(jìn)一步加大對(duì)白酒行業(yè)的投入，不斷擴(kuò)大其白酒版圖。

2021年8月26日，華潤(rùn)啤酒斥資13億元收購(gòu)山東景芝白酒有限公司40%的股權(quán)，成為景芝酒業(yè)的第一大股東。2022年，華潤(rùn)集團(tuán)的全資附屬企業(yè)華潤(rùn)戰(zhàn)略投資有限公司收購(gòu)了金種子集團(tuán)49%股權(quán)。同年，華潤(rùn)啤酒斥資123億元收購(gòu)金沙酒業(yè)55.19%股權(quán)，董事長(zhǎng)侯孝海出任金沙酒業(yè)董事長(zhǎng)和法定代表人，實(shí)現(xiàn)了對(duì)金沙酒業(yè)的絕對(duì)控股。2023年，華潤(rùn)啤酒內(nèi)部調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將白酒業(yè)務(wù)劃歸華潤(rùn)酒業(yè)具體負(fù)責(zé)，不過(guò)公司實(shí)際并表的只有貴州金沙窖酒酒業(yè)。

快消前瞻制圖

然而，白酒市場(chǎng)似乎并沒有華潤(rùn)啤酒所想的那么簡(jiǎn)單，華潤(rùn)啤酒在白酒業(yè)務(wù)的投資和整合效果未能達(dá)到預(yù)期。

金種子酒在華潤(rùn)入主后業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，2022年和2023年，金種子酒分別虧損1.87億元和2206.96萬(wàn)元，而在2024年，金種子酒預(yù)計(jì)虧損2.01億元到2.91億元。

截圖自金種子酒公告

此前大手筆收購(gòu)來(lái)的金沙酒業(yè)是華潤(rùn)啤酒白酒業(yè)務(wù)的核心，曾提出三年內(nèi)成為“邁向百億的全國(guó)領(lǐng)先醬酒企業(yè)”的目標(biāo)，而目前看來(lái)其與目標(biāo)也距離尚遠(yuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年華潤(rùn)啤酒的白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為21.49億元，同比增長(zhǎng)4%。2024年華潤(rùn)啤酒就白酒業(yè)務(wù)推行“大單品戰(zhàn)略”，其核心單品“摘要”銷量較往年同期增長(zhǎng)35%，貢獻(xiàn)了白酒業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額的70%以上；在“大單品”的帶動(dòng)下，金沙酒業(yè)全年毛利率上升5.6個(gè)百分點(diǎn)至68.5%。

截圖自華潤(rùn)啤酒公告

但這樣的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)遠(yuǎn)低于金沙酒業(yè)年初的預(yù)期。2024年1月，金沙酒業(yè)曾定下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)40%的目標(biāo)，而在年底舉辦的摘要酒上游戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，剛剛接任金沙酒業(yè)董事長(zhǎng)的范世凱透露：“金沙年初制定的40%增長(zhǎng)肯定實(shí)現(xiàn)不了，2024年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)30%可以達(dá)成。”

據(jù)此前公告數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，金沙酒業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.78億元、17.67億元、36.41億元和20.01億元，增速迅猛。然而2023年華潤(rùn)啤酒正式入主金沙酒業(yè)后，業(yè)績(jī)卻有所下滑。2023年金沙酒業(yè)上半年?duì)I業(yè)收入為9.77億元，同比下降近50%；2023年金沙酒業(yè)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.67億元，2024年的營(yíng)業(yè)收入仍是徘徊在20億元水平。

更重要的是，“摘要”作為金沙酒業(yè)核心單品，存在嚴(yán)重價(jià)格倒掛問題。侯孝海曾給該產(chǎn)品定調(diào)售價(jià)不低于650元/瓶的底線，范世凱上任后又將目標(biāo)下調(diào)至成交價(jià)維持在500~600元/瓶，然而線下終端的售價(jià)早已突破650元/瓶的底線，部分電商平臺(tái)成交價(jià)甚至低于500元/瓶。

作為啤酒行業(yè)的老將，同時(shí)又布局白酒賽道，侯孝海曾對(duì)“啤+白”戰(zhàn)略有諸多闡述，他在接受《時(shí)代摘要》采訪時(shí)表示：“華潤(rùn)啤酒進(jìn)入白酒行業(yè)，基于一種使命。啤酒行業(yè)高度市場(chǎng)化，市場(chǎng)集中度更高，白酒產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)低一些，更加傳統(tǒng)。我們希望把華潤(rùn)啤酒過(guò)去的一些成功經(jīng)驗(yàn)、鍛煉出來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力嫁接進(jìn)來(lái)，讓啤酒和白酒產(chǎn)生更多化學(xué)反應(yīng)，探索“啤白融合”更多可能性。”但金沙酒業(yè)業(yè)績(jī)的退步和徘徊，也引發(fā)了業(yè)界對(duì)“做啤酒的做不好白酒”的質(zhì)疑。

啤酒業(yè)務(wù)承壓、白酒整合步履蹣跚，華潤(rùn)啤酒的“啤+白”戰(zhàn)略正面臨“雙輪失速”的風(fēng)險(xiǎn)。侯孝海口中“跑贏大勢(shì)”的自信，能否在行業(yè)下行周期中兌現(xiàn)為真金白銀？行業(yè)龍頭能否在陣痛中重構(gòu)護(hù)城河？答案或許不在財(cái)報(bào)里，而在下一輪消費(fèi)復(fù)蘇與戰(zhàn)略取舍的博弈中，快消前瞻也將持續(xù)關(guān)注。