日前，南京健友生化制藥股份有限公司(以下簡稱“健友股份”)在證監會網站披露招股說明書（申報稿），公司擬在上交所公開發行不超過6350萬股新股。

其實，在2016年3月健友股份就曾披露招股書，結果卻引來靠理財收益粉飾利潤、被FDA簽發483缺陷表等諸多質疑。

時隔一年多再次沖刺IPO，健友股份這一次又會怎么說？

 理財有風險 負商譽貢獻1億利潤  

在去年披露的招股書中，公司有相當一部分利潤來自于投資收益。2013-2015年，公司投資收益分別為958.48萬元、1767.45萬元、2840.08萬元，其占當期凈利潤的比例分別為13.63%、35.01%、32.44%。

公司投資收益幾乎全部來自銀行理財，截至2015年12月31日，健友股份理財產品投資余額高達1.8億元。不過，在健友股份巨額理財的同時，賬面上的有息負債卻不低，截至2015年12月31日，其短期借款有1.01億元。

于是，引發了個各媒體對公司凈利潤的關注。

這不，在今年披露的招股書中，公司考慮到理財有風險，減少了理財產品的投資。截止2016年12月31日，健友暫無理財產品投資余額；2016年度，公司投資收益為1,530.16萬元。

投資收益的減少并未影響公司的業績，2016年，公司凈利潤更是飆升至2.57億元，同比增加了193.81%。

以下是公司近年營收及凈利潤情況：

是什么原因導致了公司凈利潤的暴增？

查看公司招股書發現，2016年3月，健友股份以50萬美元的價格收購了Sagent持有的賽進（中國）制藥有限公司（后更名為“健進制藥有限公司”）100%股權，由于交易價格低于健進制藥可辨認凈資產形成負商譽1.07億元計入營業外收入。

扣除該項收入后，公司凈利潤為1.5億元，比2015年增加71.64%。

 一不小心就開車：產品售價低迷毛利率卻飆升15個百分點  

除了收購產生的負商譽，毛利率的大幅飆升也是引發公司凈利潤大幅增加的原因。

2014—2016年度，公司主營業務綜合毛利率分別為19.55%、26.75%及42.01%，僅2016年公司毛利率就增加了15.26個百分點。

以下為面包財經根據公司招股書繪制的公司近年毛利率變化趨勢：

是什么讓公司毛利率在一年內大幅增加？是主要產品售價大幅增加？新增毛利率較高的產品？還是行業整體情況明顯好轉？

 產品售價下跌毛利卻飆升 真是提前囤貨的功勞？

健友股份主要業務為將肝素粗品加工為標準肝素原料并出口至美國、歐洲等國家和地區，2016年，標準肝素原料業務占公司營業收入的80.95%。

從公司給出的數據中可以看出，2016年，公司主要產品的銷售價格出現不同幅度下滑。

主要產品銷售價格沒有上漲，那公司的毛利率是怎么飆升的呢？

健友在招股書中表示：

“2016年，發行人綜合毛利率上升14.64%，主要受標準肝素原料毛利率上升影響。2016年度，發行人標準肝素原料業務較2015年度提高 15.67%，主要系發行人各主要銷售市場毛利率全面提高所致。2016年度，肝素市場觸底反彈，發行人庫存肝素原料單位成本經過2013年至2015年的調整也達到低點，銷售價格回升的同時，單位成本受加權平均核算的影響上升速度相對滯后，導致毛利率有較大幅度提高。”

大概的意思也就是說，公司通過早期囤貨，降低了原材料的成本，隨著產品銷售價格的回升，毛利率便大幅提高了。

然而，招股書中給出的一份數據，卻讓健友的上述解釋略顯蒼白。

以下為公司招股書中對于標準肝素原料的單位售價和單位銷售成本分析中給出的數據：

按照以上數據，2013-2015年，原材料肝素粗品的價格一直是下降的，若是從2013年就開始囤積原材料，成本反而會變高；再者，雖然肝素粗品的采購單價于2016年二季度開始進入上升通道但仍位于較低水平。

如果招股書中的以上統計數據真實，不難看出，原材料成本未下降，產品售價也未提高，公司毛利率怎么突然就“開車”了呢？

 原材料價格上漲 競爭對手說日子不大好過  

我國肝素類產品行業集中度較高且以出口為主，前五大企業合計出口額占比已超過40%。在前五大出口企業中，海普瑞一直保持領先地位，建友股份居行業第二。以下為招股書中我國肝素類原料藥前五大出口企業出口情況對比：

2014年時，健友股份標準肝素原料的毛利率為19.4%，而海普瑞同樣產品毛利率為29.56%，健友落后10個百分點，2015年，差距擴大到13個百分點，2016年，健友毛利率飆升15個百分點后趕超海普瑞，健友股份標準肝素原料的毛利率為40.78%。海普瑞為39.51%。

對于上述毛利率追趕賽，健友在招股書中表示，2014-2016年，建友標準肝素原料毛利率呈逐年上升趨勢，與海普瑞趨勢基本一致。

確實，趨勢是一致的，只是，在“充滿挑戰”的2016年，海普瑞在過彎道，健友卻不知突然使用了何種“魔法”可以超速前進。

這次闖關到底能不能成功，發審委又會提哪些問題？到了考驗“火眼金睛”的時刻了。

貼士：肝素出口價長期變動趨勢

隨著肝素粗品價格的回升，肝素出口價于今年年初開始回升，如果說肝素生產企業從去年甚至2015年開始囤貨，然后在今年售價回升的情況下賣出，不得不說太有先見之明，毛利率增加的同時，還能提高在同行業中的競爭力。但是，在去年原材料采購價還處于低位，售價又未明顯回升的情況下，以囤貨降低成本提高毛利率的說法，的確需要細思量。

以下為面包財經根據海關總署數據統計的肝素出口平均單價變化趨勢：

本文作者：面包財經

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