作者：李拓

來源：虎嗅網（huxiu_com）

在兩周前，百度公布2017年度財報時，曾“不經意”地提到愛奇藝向SEC提交招股書的新動態，而就在北京時間2月28日清晨6時許，這份招股書詳細內容終于披露（詳見SEC官網）。

從2013年起，業內就一直流傳愛奇藝要上市的消息，但因為行業資本、國內政策等原因影響，擬上市的時間、地點也屢屢生變，導致百度在財報中“預告”上市事宜時，大家也有些興意闌珊。不過作為2018年首家披露上市信息的內容類互聯網公司，愛奇藝對后來者也有風向標意義。

以下，我們對這份招股書擇要稍作分析。

1. 擬登陸納斯達克，首次披露募資規模：15億美元

愛奇藝的上市地點幾經輾轉，此前曾傳出欲登陸的交易市場版本包括：美股納斯達克、中國大陸的戰略新興板和港交所。

為了轉戰大陸的“戰略新興板”，愛奇藝創始人龔宇曾在2015年底的世界互聯網大會上首度透露了拆除VIE架構的計劃，但不巧的是，2016年戰略新興板計劃的無疾而終，也令愛奇藝在國內上市的計劃再次變更：港股和美股市場成為剩余選項，甚至在2017年，愛奇藝還將港交所作為上市首選地，但如今兜兜轉轉一圈后，龔宇還是選擇了美股。

除了不得已，龔宇應該有更深遠的考慮。相比妖股迭出且要求盈利的A股，美股是全球市場，且更注重長期價值投資，對愛奇藝這類尚未賺錢的科技股來說，是最好的選擇了。

2010年8月，酷6傳媒通過華友世紀改名的方式在納斯達克曲線上市；兩個月后，優酷在紐交所上市，計劃募資1.5億美元，實際當天募資金額為2.03億美元。8年過去，中國視頻行業格局天翻地覆：視頻網站前三名不僅被BAT包圓，還實現了座次洗牌；優酷和酷6也都在2016年先后退市；國內妖股樂視陷入泥潭難見改觀。這意味著，若愛奇藝正式登陸納斯達克，則將成為唯一的、業務較健康的視頻類中概股。

2. 5080萬付費會員和DAU超4500萬的……“泡泡”？

除了PC端和移動端的數據外，愛奇藝特意提到了CTO湯興負責的“愛奇藝泡泡”社區的數據：截至 2017 年 12 月 31 日的三個月中，愛奇藝泡泡移動端日均活躍用戶數約為 4580 萬。 這……視頻網站做了個粉絲社群應用，而且DAU竟然讓一些垂直社交網站汗顏。

愛奇藝用戶數據。Source：愛奇藝招股書

而5080萬付費會員，應該是國內視頻網站有數據公布以來的最高紀錄。

視頻行業的付費會員并不是愛奇藝首創的概念和業務，但確實是因為愛奇藝的一部獨家IP《盜墓筆記》“付費會員搶先看”的運營模式而流行起來的。從此，視頻圈的“付費會員數據戰”就再未停止。

2015年底，騰訊視頻孫忠懷還曾透露，愛奇藝的會員數量是騰訊視頻和優酷之和，但兩家很快趕了上來：2016年愛奇藝世界大會上，龔宇宣布會員數超2000萬，隨后騰訊宣布會員破2000萬的消息，當年年底，優酷宣布會員數破3000萬，在2017年，上限又被騰訊視頻提高到4300萬。

現在，因為愛奇藝招股書披露的信息，紀錄又被刷新了。

對付費會員業務來說，除了總量這個關鍵指標外，其續費率也是個重要指標。主動包月的會員續費率在30%左右，贈送會員續費率則只有3%左右。

3. 小米依然是愛奇藝的第二大股東

從公布的文件顯示，百度李彥宏持股比例達到69.6%，是愛奇藝的控股股東，第二大股東為小米風投，持股比例為8.4%（似乎比2014年18億元拿下10%股份的傳言少了一些），創始人龔宇持股比例為1.8%。

招股書中列出持原始股的愛奇藝高管還有：CFO王曉東、CCO王曉暉、CTO/“愛奇藝泡泡”負責人湯興、CMO王湘君、負責會員業務的SVP楊向華、負責OTT及智能硬件業務的SVP段有橋——從持股高管的背景，基本也可看得出愛奇藝目前和未來的業務傾向了。

4. 愛奇藝眼中的風險

IPO計劃書會按規披露相關風險，在“如實”和“有利于自身”之間，每家公司的措辭都相當謹慎，對愛奇藝尤其如此。

愛奇藝也在招股書中提示了投資風險，其中包括“業務與行業風險”38條，“與百度的相關風險”6條，“公司架構風險”7條，“中國市場風險”13條，美國存托股份交易（ADS）風險17條。我們擇重要的幾條來討論如下：

①已經并可能繼續出現凈虧。

根據招股書中公布營收數據，愛奇藝2017年總營收為173.784億（約合26.710億美元），較2016年的112.374億增長54.6%。從2015到2017年凈虧分別為：2015年25.75億元，2016年30.74億元，2017年37.369億元，虧損額度逐漸擴大。

作為對比，阿里財報顯示，2017年二、三季度，旗下視頻網站優酷的虧損額度分別為25.86億元和17.48億元，換言之，優酷半年的虧損已遠超愛奇藝一年的虧損額了。

事實上，從成立以來，愛奇藝就不是最有錢的視頻網站，甚至是緊巴巴地過日子，業內一直戲稱其風格是“花最少的錢辦最多的事”。愛奇藝官方稱，從2015年到2017年，三年的凈虧損率分別為-48%、-27%、-22%，有向好趨勢。

饒是如此，愛奇藝依然需要更多的錢。一方面百度雖然也給錢，但遠遠跟不上業務發展帶來的缺口；另一方面愛奇藝雖然也拿到了小米的融資，拿到了可轉債投資，但都是緩解燃眉之急，真正能源源不斷提供彈藥的還是股市投資者的支持。

③若版權內容投入不足，將對業務產生極大的負面影響；若付費會員數留存不夠、新增會員不夠，也將對業務產生極大負面影響。

與“原創內容”相比，愛奇藝對版權內容的表述措辭相當微妙：原創不足，則吸引力不足，競爭力下降，而版權不足，則將對公司業務產生極大（materially）負面（adversely）影響。看起來，盡管出產了《奇葩說》《中國有嘻哈》《無證之罪》這些原創內容，Netflix的學徒愛奇藝依然不敢完全拿原創內容做金字招牌，依然不敢放棄版權內容。

愛奇藝提到：有競爭力的內容、高質量用戶體驗、服務水平、收費標準都將直接影響會員業務。內容質量、用戶體驗等都不是很新鮮的要點，令人意外的是，愛奇藝直接提出了收費標準的影響。

BAT系視頻網站會員收費標準是：愛奇藝的黃金包年會員價格為178元，鉆石包年會員360元；騰訊視頻VIP會員包年價格為198元，影視超級VIP包年價格為330元；優酷VIP包年會員198元，酷喵包年會員396元。

相對來說，由于有20元的優惠，愛奇藝的包年會員價并不算貴。但“性價比”永遠是用戶最在意的事情，愛奇藝這條提示，似乎是預感到價格戰將至？

④百度仍將對愛奇藝有決定性的作用。

招股書中提到：百度為愛奇藝控股方，愛奇藝此前沒有獨立運營公司的經驗，而愛奇藝可能因為利益問題，無法解決與百度可能產生的利益分歧（conflicts），百度也將最終控制愛奇藝的股東行為，不過在本條中，百度持股比例和投票權數據空缺：

“Upon completion of this offering, Baidu will hold   % of our outstanding ordinary shares, representing     % of our total voting power.”

⑤國內風險：經濟環境、政策與社會狀況將對業務有重大影響。

雖然列出了13條風險，但就比例而言，愛奇藝似乎更重視政策對相關稅率、流動性、匯率、并購等經濟因素/行為的影響。

總的來說，以酷6、優酷土豆為代表的第一代中國視頻網站在美股市場退潮兩年后，如果愛奇藝IPO成功，則也表明第二代中國視頻網站勢力的登臺。學習Netflix、從以原創自制內容、付費會員等新業務講故事的愛奇藝，能不能說服美國投資者，能不能改寫中國視頻網站在美國慘敗的歷史，也是值得期待的事情。