作者丨陳夢霏

   來源丨野馬財(cái)經(jīng)

因炒股巨虧、營收凈利雙雙下跌的血液制品企業(yè)上海萊士（002252.SZ），一口老血噴在了2018年新一季業(yè)績報(bào)告上。

7月17日，上海萊士發(fā)布了一則《關(guān)于公司參與的集合資金信托計(jì)劃進(jìn)展情況》公告，此前公司通過廈門信托-金雞報(bào)曉3號及陜國投·持盈79號投資的興源環(huán)境（300266.SZ）和萬豐奧威（002085.SZ），這兩支信托計(jì)劃已按相關(guān)合同規(guī)定實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)全部變現(xiàn)，并于2018年7月13日提前終止。

同時(shí)，由于金雞報(bào)曉3號計(jì)劃提前終止之時(shí)，公司獲取的財(cái)產(chǎn)和收益不足以覆蓋優(yōu)先級委托人的本金和預(yù)期收益，作為差額義務(wù)補(bǔ)足人，上海萊士于7月13日支付了1.58億元的差額補(bǔ)足金。

這意味著，最終選擇了壯士斷腕的上海萊士，賠本之路雖已告一段落但這次也是大吐血。

公告顯示，截至目前上海萊士僅投資金雞報(bào)曉3號和持盈79號這兩個(gè)信托計(jì)劃，損失已高達(dá)9.92億元，甚至超過了2017年一年的凈利潤8.36億元。

當(dāng)然這還不算上海萊士手中持有的另一支，尚未清盤的陜國投·持盈78號（上海萊士2017年11月花費(fèi)2.5億元買入的），已累積追加保證金1.93億元。

 （來源：7月17日《信托計(jì)劃進(jìn)展情況》公告）

受炒股虧損的不利影響，上海萊士2018年第一季度業(yè)績猶如坐上了滑滑梯。4月28日，公司發(fā)布第一季報(bào)顯示，當(dāng)期營業(yè)收入為3.17億元，同比減少20.97%；凈利潤為-6.89億元，同比減少410.19%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤為7055.48萬元，同比減少54.03%。2018年上半年預(yù)報(bào)虧損范圍，也由原來的4.37億-6.5億元，調(diào)整為預(yù)計(jì)虧損6.6億元-8.73億元。

值得一提的是，在這一系列噩耗傳出之前，上海萊士早已于今年2月份以籌劃重大資產(chǎn)重組為由停牌，并且恰好躲過了千股跌停的“盛宴”，在業(yè)績大虧之際保住了股價(jià)。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日停牌，公司總市值為971億元。

作為A股市場赫赫有名的制血龍頭，上海萊士曾因炒股收獲頗豐，并在2015年股災(zāi)之時(shí)股價(jià)逆勢而上，一度被譽(yù)為A股醫(yī)藥“股神”。如今卻因炒股不濟(jì)，被股民嘲笑為“韭菜公司”，究竟是廉頗老矣，還是背后另有原因?

野馬財(cái)經(jīng)（微信公號：ymcj8686）通過梳理發(fā)現(xiàn)，上海萊士2016年下半年以來業(yè)績一蹶不振的背后，或許與其多年來在資本市場的瘋狂并購，以及公司長久以來推崇的“外延式并購“戰(zhàn)略有關(guān)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，上海萊士成立于1988年，2008年在深交所中小板掛牌上市（股票代碼：002252）是一家研究、生產(chǎn)人血蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子的血制品企業(yè)。

寥寥數(shù)語，簡單概括了這家亞洲知名血液制品巨頭。然而，上海萊士從創(chuàng)立到上市的前后20年，背后故事遠(yuǎn)不止于此。

說起萊士血液就不得不提到一個(gè)人，就是上海萊士兩大控股股東之一、萊士中國的創(chuàng)始人——黃凱。

公開信息顯示，黃凱是美籍越南人。早年越南戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，黃凱還是越南廣治省碧溪村里一個(gè)不諳世事，每日只知幫著母親做農(nóng)活，過著貧苦生活的少年。因?yàn)榧依飾l件有限，他在叔叔的支持下只讀了一年大學(xué)理科。

直到1955年越南戰(zhàn)爭爆發(fā)，黃凱不得不放棄學(xué)業(yè)，在戰(zhàn)爭中惶恐度日。也許是這段不同于常人、令他終身難忘的成長經(jīng)歷，黃凱萌生了離開家鄉(xiāng)另謀出路的想法。

1975年，越南戰(zhàn)爭快要結(jié)束之際，而立之年的黃凱帶著親人舉家移民到了美國，在洛杉磯的一個(gè)小鎮(zhèn)上安頓了下來。

那個(gè)年代，身為亞裔要想在美國生存有多么艱難，不言而喻。為了養(yǎng)家糊口，黃凱最終還是憑著自己的智慧和毅力，找到了一份在醫(yī)療保健和研發(fā)機(jī)構(gòu)雅培做初級職員的工作。

對于好不容易得來的工作機(jī)會，黃凱也格外珍惜，很多技能都是現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣。憑著一股拼勁兒，短短幾年，黃凱很快榮升為公司的核心骨干，成為雅培負(fù)責(zé)測試血漿樣品的主管。這也為他日后自主創(chuàng)業(yè)埋下了伏筆。

上世紀(jì)80年代，彼時(shí)已經(jīng)在血漿測試方面積累了豐富經(jīng)驗(yàn)的黃凱，為雅培實(shí)驗(yàn)室爭取到美國生物局發(fā)放的第一個(gè)血漿樣品測試許可。在一位良師益友的提點(diǎn)下，他決定建立自己的血漿公司，美國萊士由此誕生。

血液制品行業(yè)不同于一般的生物制藥行業(yè)，上游是收集原料血漿的血漿站，下游是醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)藥流通企業(yè)，每一個(gè)環(huán)節(jié)受到國家嚴(yán)格監(jiān)管。原料血漿供應(yīng)量和血漿站的規(guī)模，往往決定著血液制品企業(yè)的規(guī)模。因此，只要掌握了上游采血漿站，也就掌握了企業(yè)的命脈。

黃凱深諳此道，美國萊士創(chuàng)立之后他便開始大筆收購血漿中心。據(jù)悉到1985年，公司已擁有11家血漿站，成為行業(yè)內(nèi)小具規(guī)模的血制品企業(yè)，美國萊士的國際擴(kuò)張之路由此打開。1988年，世界衛(wèi)生組織提出“各個(gè)國家的血液制品應(yīng)該自給自足”，黃凱將目光投向了中國。

至于為何選擇中國市場，他曾在一次媒體專訪中玩笑稱，小時(shí)候用過產(chǎn)自中國上海的香皂，上面印著美女頭像給他留下了美好的印象。當(dāng)然，黃凱作出這個(gè)決定也是經(jīng)過多番考察的，他認(rèn)為中國作為發(fā)展中國家具有低人力成本、市場開放的優(yōu)勢，尤其在血制品行業(yè)還有很大空白有待填補(bǔ)。

1988年10月，美國萊士聯(lián)手上海市血液中心下屬的血制品輸血器材經(jīng)營公司，合資成立了上海萊士，雙方各持股50%，成為中國第一家中外合資的血制品生產(chǎn)企業(yè)。

只是要在中國站穩(wěn)腳跟也并非易事，因?yàn)閲H上采用回收血漿和單采血漿兩種收集模式，而中國只允許通過單采血漿技術(shù)采集，這無疑在渠道上關(guān)閉了一扇門。此外，血制品行業(yè)嚴(yán)格的監(jiān)管審查制度，也讓上海萊士耗費(fèi)了大量的時(shí)間精力，從設(shè)廠到獲批前后花了4年，直到1992年公司才正式投產(chǎn)。

也正是因?yàn)樾袠I(yè)門檻高、監(jiān)管審查嚴(yán)，再加上國家2001年起不再審批新的血液制品企業(yè),提升了行業(yè)壁壘。隨著行業(yè)化集中度的不斷提升，上海萊士的競爭優(yōu)勢也愈加明顯，其第一款產(chǎn)品“安普萊士”（人血白蛋白）很快成為中國乃至亞洲市場供不應(yīng)求的產(chǎn)品。

這一切都被2000年進(jìn)入血制品領(lǐng)域的資本大佬，“科瑞系”的掌門人鄭躍文看在眼里。

公開信息顯示，鄭躍文祖籍在福建，卻是個(gè)從小吃著山西水長大的地道江西贛商。 1987年，鄭躍文下海創(chuàng)業(yè)，1992年與朋友一起在南昌創(chuàng)辦了科瑞集團(tuán)有限公司。

由鄭躍文掌舵的科瑞集團(tuán)在A股市場長袖善舞。1993年以來，鄭躍文先后投資十余家城市信用社，參與創(chuàng)立民生銀行、湘財(cái)證券。包括華夏銀行改制、南昌銀行改制、東方人壽重組都有鄭躍文的身影；金融領(lǐng)域，2005年以來科瑞集團(tuán)還參股了大連銀行、廣西北部灣銀行等。

早年新華聯(lián)（000620.SZ）重新上市之時(shí)，位列第二大股東的科瑞集團(tuán)，就曾在股票限售期內(nèi)通過悉數(shù)質(zhì)押新華聯(lián)股票，借道中鐵信托實(shí)現(xiàn)了部分套現(xiàn)，其高超的資產(chǎn)盤活手段，一度為媒體所津津樂道。

上海萊士亦是他在資本市場的“代表作”。

公開資料顯示，鄭躍文是在2004年，通過科瑞系旗下科瑞天誠投資控股有限公司（下稱：科瑞天誠）入股上海萊士的。在此之前，科瑞集團(tuán)還投了另一家創(chuàng)業(yè)板上市公司博雅生物（300294.SZ），不過2007年為了推動上海萊士上市，避免同業(yè)競爭，鄭躍文不得不忍痛割愛，將博雅生物的股權(quán)全部清出。

2008年，在黃凱和鄭躍文兩位資本大佬的運(yùn)作下，上海萊士成功上市，成為A股罕見的兩大控股股東共同控制的上市公司。

上市之初，上海萊士前五年在A股市場的表現(xiàn)并不驚艷，業(yè)績增長平緩。2008年至2012年?duì)I業(yè)收入、利潤規(guī)模不過翻了一倍，營收增速更是逐年下降，到了2013年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。

（來源：東方財(cái)富）

數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，上海萊士總市值才到61億元，與如今近千億的市值相比可謂天壤之別。

“利潤增長緩慢，這在血制品行業(yè)其實(shí)是正常的。”華融證券醫(yī)藥行業(yè)分析師張科然對野馬財(cái)經(jīng)（微信公號：ymcj8686）分析。

她表示，血制品行業(yè)是個(gè)門檻很高的領(lǐng)域，采血資質(zhì)，建廠、投入生產(chǎn)每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要監(jiān)管部門批準(zhǔn)，對企業(yè)制血環(huán)境的要求也十分嚴(yán)格，所以企業(yè)建一個(gè)廠往往需要耗費(fèi)上億資金，這也是為什么大部分企業(yè)會選擇通過并購來做大規(guī)模。

上海萊士亦是如此。

興許是本本分分干主業(yè)來錢不夠快，眼看著業(yè)績增長疲累的鄭躍文再也坐不住，大袖一揮開啟了瘋狂的資本擴(kuò)張之路，同時(shí)公司還制定了“以內(nèi)生式增長為根基，以外延式并購為跨越”的發(fā)展戰(zhàn)略。

上海萊士的千億市值之路，就是從2013年起連環(huán)收購開始的。

2013年5月20日,科瑞天誠與新疆華建合計(jì)以11.34億元的價(jià)格，受讓了邦和藥業(yè)63%的股權(quán)。隨后2013年7月2日，上海萊士發(fā)布重大資產(chǎn)重組報(bào)告書，公司擬以18億元的對價(jià)收購科瑞天誠、新疆華建和傅建合計(jì)持有邦和藥業(yè)100%的股份。

收購?fù)瓿珊螅詈退帢I(yè)成為上海萊士全資子公司，正式更名為鄭州萊士血液制品有限公司。有了新鮮血液的注入，上海萊士次年業(yè)績一飛沖天，營收一下漲了8億多，歸屬凈利潤更是翻了近5倍左右。

（來源：東方財(cái)富）

初嘗到并購甜頭之后，上海萊士很快又開啟了下一輪物色。并購?fù)飞镏埃迫鸾鸲Α⑸钲谌R士、謝燕玲分別持有其39.61%、39.61%和 10.55%的股權(quán)

2014年9月，上海萊士發(fā)布公告，擬以47.6億元的價(jià)格向科瑞金鼎（科瑞天誠控制）、深圳萊士（萊士中國控制）和謝燕玲三者購買其合計(jì)持有同路生物89.77%的股份。

憑借著兩筆大規(guī)模并購，上海萊士血漿站一下由12家增加到28家，造血能力不可同日而語。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2013至2015年,上海萊士實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為1.4億元、5.1億元和14億元。值得一提的是，2015年中股災(zāi)期間，在千股跌停的大環(huán)境下，上海萊士股價(jià)居然逆勢而上，從年初的280元直接沖到了540元。

上海萊士也因此被股民封為醫(yī)藥“股神”，此后一路高歌猛進(jìn)，并購上癮。

2016年5月,上海萊士宣布收購英國血液制品公司BPL；2017年4月7日，天誠國際投資以及天誠德國與BiotestAG簽署了《企業(yè)合并協(xié)議》，以9.4億歐元的價(jià)格要約收購該公司100%的股份。就在公司曝出炒股巨虧之前，今年2月上海萊士還在籌謀重大資產(chǎn)重組。

可惜好景不長，隨著2017年藥品采購“兩票制”的出臺，上海萊士業(yè)績承壓。2017年度公司華南地區(qū)的營業(yè)收入為 4.40億元，同比下降63.11%；期末應(yīng)收賬款較期初增加 6.2億元，增長152.59%。

與此同時(shí)，上海萊士重倉的兩只股票股價(jià)從2018年2月起出現(xiàn)斷崖式下跌。受此影響，上海萊士業(yè)績大幅虧損。

（以興源環(huán)境為例）

根據(jù)上海萊士2017 年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 19.28 億元，同期減少17.13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 8.36 億元，同期減少 48.19%。此外年報(bào)還顯示，截至報(bào)告期末上海萊士背后兩大資本系族股票質(zhì)押率均達(dá)到了80%以上。

（來源：2017年年度報(bào)告）

一位關(guān)注過上海萊士的中信證券醫(yī)藥行業(yè)分析師對野馬財(cái)經(jīng)（微信公號：ymcj8686）表示，“以上海萊士目前盈利水平，撐起千億市值很困難。”

該人士分析稱，“一個(gè)營收不過幾十億的公司，市值卻被炒到千億，這明顯不正常。”在他看來，與其它血制品企業(yè)不同的是，上海萊士走“血液制品+股票投資”模式，并且投資收益占了很大比例，血液制品業(yè)務(wù)反而并沒有明顯增長。

他還指出，“自2013年以來上海萊士的股票質(zhì)押率一直高企，這就存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。”

如上訴分析師所說，面對緊張的現(xiàn)金流和萎靡不振的業(yè)績水平，上海萊士前途不容樂觀。對于公司下一步規(guī)劃，野馬財(cái)經(jīng)（微信公號：ymcj8686）多次聯(lián)系了上海萊士，但截止發(fā)稿電話始終無人接聽。

你認(rèn)為昔日醫(yī)藥股神是否還有機(jī)會逆襲？科瑞系、萊士系兩大資本系族能否扭轉(zhuǎn)局面？歡迎評論區(qū)留言。