一直以來(lái)，作為曾經(jīng)6119萬(wàn)天價(jià)拍下郭碧婷《女神新裝》節(jié)目相關(guān)作品的明星衣櫥，給人的感覺(jué)都是出手闊綽的“土豪”，而最近，卻遭到了“D輪融資不順，資金鏈吃緊”的質(zhì)疑，并引發(fā)了一系列撕X大戰(zhàn)，此外，野馬財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，明星衣櫥pre-D輪并非一般的股權(quán)投資，而是采用了“債轉(zhuǎn)股”的形式。

到目前為止，明星衣櫥已經(jīng)完成了包括Pre-D輪在內(nèi)的五輪融資：

上圖為明星衣櫥已完成融資

其中最后一次Pre-D輪是在2015年8月完成的、向上市公司浙江永強(qiáng)（002489.SZ）的5000萬(wàn)人民幣融資，對(duì)應(yīng)估值16.5億元，而值得注意的是，此次投資并非一般意義上的股權(quán)投資，而采用了“債轉(zhuǎn)股”的形式。

根據(jù)浙江永強(qiáng)在2015年8月發(fā)布的《關(guān)于浙江臨海永強(qiáng)并購(gòu)?fù)顿Y中心（有限合伙）與關(guān)聯(lián)方共同對(duì)外投資的公告》：

一方面，公告明確顯示，這筆投資實(shí)際上只是“本金總計(jì)為5000萬(wàn)元人民幣的可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資”，且浙江永強(qiáng)的并購(gòu)中心僅投資了4000萬(wàn)元，另外1000萬(wàn)元?jiǎng)t是上市公司實(shí)際控制人謝建勇的兄弟謝建強(qiáng)提供。

上圖為浙江永強(qiáng)公告截圖

另一方面，雙方約定，如果明星衣櫥在9個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了“VIE架構(gòu)拆除的全部或主要部分已經(jīng)完成”且“對(duì)標(biāo)的公司境內(nèi)上市已無(wú)實(shí)質(zhì)性障礙”，浙江永前的這筆債權(quán)投資才會(huì)轉(zhuǎn)換成股權(quán)；而如果明星衣櫥未來(lái)9個(gè)月內(nèi)“VIE架構(gòu)拆除進(jìn)度已嚴(yán)重偏離協(xié)議約定的VIE架構(gòu)拆除時(shí)間表”，則浙江永強(qiáng)“有權(quán)選擇提前實(shí)現(xiàn)債權(quán)”。

更加值得注意的是，從浙江永強(qiáng)投資的條款來(lái)看，設(shè)置的利息計(jì)算辦法為：自借款本金款項(xiàng)匯至標(biāo)的公司指定賬戶之日起至實(shí)際還款日計(jì)算，前6個(gè)月執(zhí)行8%的年利率，6個(gè)月后至9個(gè)月期間內(nèi)執(zhí)行12%的年利率；9個(gè)月后至實(shí)際還款日期間執(zhí)行20%的年利率。

這意味著，如果明星衣櫥在9個(gè)月內(nèi)未能讓浙江永強(qiáng)自愿?jìng)D(zhuǎn)股，就將承擔(dān)20%的高額年利率資金成本，相比之下，目前銀行一年期貸款利率僅為4.35%。

若按照浙江永強(qiáng)公告發(fā)布時(shí)間（2015年8月14日）計(jì)算，到目前為止，時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了十個(gè)月，VIE拆除狀況到底如何？對(duì)此，明星衣櫥向野馬財(cái)經(jīng)表示：“近期將會(huì)對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行統(tǒng)一回應(yīng)”。

此外，浙江永強(qiáng)公告顯示，在此次債轉(zhuǎn)股型投資中，明星衣櫥母公司萬(wàn)象新天控制方黑潮網(wǎng)絡(luò)母公司 HIFASHION GROUP INC.需要把10.42%的股權(quán)質(zhì)押給浙江永強(qiáng)或其指定的主體，直至完成債轉(zhuǎn)股或形成債權(quán)。

也就是說(shuō)，在此次交易中，浙江永強(qiáng)出資5000萬(wàn)元，占比3.125%，卻需要用10.42%的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。而且，明星衣櫥CEO林清華在接受創(chuàng)業(yè)家&i黑馬采訪時(shí)表示，Pre-D輪融資原計(jì)劃兩個(gè)億，林清華更是坦言“沒(méi)有融夠”。彼時(shí)與投資人的談判，雙方所處地位頗有玩味。

在今年1月23日野馬財(cái)經(jīng)舉辦的“雙創(chuàng)時(shí)代投融資論壇”上，峰瑞資本創(chuàng)始人李豐就曾分析，“資本寒冬”出現(xiàn)的一個(gè)重要原因，就是股災(zāi)導(dǎo)致人民幣持有者投資意愿急劇下滑；彼時(shí)，李豐也給出了判斷，“這一狀況會(huì)在一兩個(gè)季度內(nèi)很快過(guò)去。”

也就是說(shuō)，“資本寒冬”最早會(huì)在5月末6月初回暖，從市場(chǎng)狀況來(lái)看，這一判斷基本準(zhǔn)確，李豐最近也作出了“我們終于熬到了價(jià)值回歸，好人賺錢(qián)時(shí)代來(lái)臨”的感慨。

回過(guò)頭來(lái)分析明星衣櫥Pre-D及D輪融資，恰好與李豐描繪的兩個(gè)窗口期相吻合。明星衣櫥pre-D輪融資正好處在股災(zāi)爆發(fā)期，至于原定于今年3月底完成的D輪，也一直拖到了現(xiàn)在。然而，在黎明的前夕，明星衣櫥卻迎來(lái)了最黑暗的時(shí)刻：

來(lái)自各類(lèi)媒體的質(zhì)疑以及Pre-D輪可能潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，讓這家公司不得不萬(wàn)分謹(jǐn)慎。

對(duì)此，林清華無(wú)奈地感慨“人民幣基金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目不是那么專(zhuān)業(yè)，喜歡跟風(fēng)，當(dāng)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)和電商遇冷，股市大跌之后，大部分人就選擇觀望”。

只不過(guò)，大環(huán)境的趨冷固然是將明星衣櫥推入此次資金鏈質(zhì)疑漩渦的重要推手，但公司自身運(yùn)營(yíng)是否還存在可以改進(jìn)的地方卻也值得深思，例如對(duì)界面記者的質(zhì)疑，不僅不思考自身存在的問(wèn)題，反而對(duì)記者進(jìn)行“人肉”、抹黑，很顯然，這并非一家公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)久之計(jì)。

“資本寒冬”是客觀存在的現(xiàn)實(shí)，明星衣櫥亦表示會(huì)在近期對(duì)相關(guān)事件進(jìn)行統(tǒng)一回復(fù)，希望其能夠積極面對(duì)當(dāng)下的問(wèn)題，畢竟創(chuàng)業(yè)不易，逃避與遮掩顯然不是明智的選擇。