撰文／疏狂

出品／趣識(shí)財(cái)經(jīng)

而眼下這份“香”氣，不僅體現(xiàn)在口感上，還表現(xiàn)在火熱的資本市場(chǎng)中。放眼2020年，當(dāng)不少行業(yè)寒風(fēng)凜凜時(shí)，白酒卻火暴非常。

年初至今（12月30日收盤），貴州茅臺(tái)由1128元升至1933元，漲幅71%。其他名酒，猶有過之。洋河股份由110元升至232元，漲幅111%；五糧液由132元升至286元，漲幅為117%；瀘州老窖由86元升至225元，漲幅為161%。

而漲幅最快的山西汾酒，更是由89元暴漲至364元，漲幅高達(dá)309%。

上述5家酒企股價(jià)，已經(jīng)剔除年內(nèi)股價(jià)峰值（極大/極小值），若非如此，這一漲幅或更夸張。

此時(shí)，“真香”一詞，或已無法描述白酒行業(yè)的酣暢淋漓。但在華麗資本外衣下，究竟是什么支撐起白酒的高估值？

高額利潤

與一般行業(yè)不同，自帶文化內(nèi)涵，又兼社交屬性的白酒，具備天然高利潤基因。

龍頭茅臺(tái)自不必說，緊隨其后的“五洋瀘汾”，毛利率基本維持在70%-80%上下。

具體來看，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒毛利率均在逐年上升，尤其是五糧液與瀘州老窖，兩者上半年毛利率超過80%。洋河股份則經(jīng)歷2019年短暫下滑后，今年上半年完成回升。

細(xì)節(jié)顯示，各大酒企2019全年毛利率，超出2019年上半年毛利率1個(gè)多點(diǎn)。這也意味著，上述酒企2020年全年毛利率，或在上半年基礎(chǔ)上，依舊有不小提升空間。

而酒企之所以能維持高毛利狀態(tài)，一個(gè)原因是占據(jù)營業(yè)成本一半以上的原材料/直接材料成本相對(duì)可控。根據(jù)財(cái)報(bào)計(jì)算，2019年五糧液、洋河、瀘州原材料費(fèi)用分別為64億、43億、26億元，分別占據(jù)營業(yè)成本的50%、65%、85%。

有此高毛利，酒企凈利率可想而知。

根據(jù)前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，茅五洋瀘汾五大酒企凈利率分別為53.34%、35.83%、38.01%、41.29%、23.87%。茅臺(tái)之外，瀘州老窖的毛/凈利率最高；即使是最低的山西汾酒，凈利率亦近24%。

動(dòng)輒30%的凈利率，甚至要高于許多可選消費(fèi)品牌的毛利。如下圖所示，即便是家電龍頭美的、新能源龍頭比亞迪，其2019年毛利率均遠(yuǎn)低于瀘州老窖的凈利率。

行業(yè)人士指出，白酒高利潤空間，是支撐股價(jià)暴漲的基本原因。尤其在相對(duì)動(dòng)蕩的大環(huán)境下，酒企穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績，最受避險(xiǎn)資金青睞。

漲價(jià)模式

實(shí)際上，資本市場(chǎng)的酣暢豪飲，并未讓酒企沾沾自喜。相反，通過一系列價(jià)格策略，酒企不斷為高利潤模式筑基。

首先是老生常談的提價(jià)策略。

今年以來，除飛天茅臺(tái)外，五糧液、洋河、瀘州老窖、汾酒等知名酒企紛紛漲價(jià)。進(jìn)入12月，包含牛欄山、今世緣、古井貢酒在內(nèi)的地方酒價(jià)格也有小幅上漲。

根據(jù)瀘州市酒業(yè)發(fā)展促進(jìn)局發(fā)布的12月中旬瀘州·中國白酒商品批發(fā)價(jià)格顯示，報(bào)告期內(nèi)全國白酒商品批發(fā)價(jià)格定基總指數(shù)為106.25，上漲6.25%。其中，名酒價(jià)格定基指數(shù)為107.42，上漲7.42%。

借用行業(yè)人士觀點(diǎn)，每逢大小節(jié)，白酒調(diào)價(jià)已成常態(tài)。盡管調(diào)價(jià)政策有時(shí)受供給影響，在消費(fèi)端形成倒掛（實(shí)際零售價(jià)低于官方定價(jià)），但手握定價(jià)權(quán)的酒企始終決定著白酒價(jià)格走勢(shì)與消費(fèi)預(yù)期。

接下來是高端名酒戰(zhàn)略。

隨著“少喝酒、喝好酒”漸成共識(shí)，這一消費(fèi)理念也在驅(qū)動(dòng)酒企掉轉(zhuǎn)車頭，駛向高端戰(zhàn)場(chǎng)。

但高端名酒轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，短期內(nèi)，更多的取決于酒企自身的定位與基因。

一個(gè)現(xiàn)狀是，2020年高端酒企愈發(fā)如魚得水，低端酒企卻前路艱辛。端看業(yè)績層面，茅五洋瀘汾實(shí)現(xiàn)了盈利快速增長，一些不知名酒企盈利卻大幅下滑，甚至陷入破產(chǎn)邊緣。

如上所示，近年來五糧液、瀘州老窖高端白酒占比持續(xù)提升，且提升幅度不斷加大。

無它，高端白酒的高利潤率，讓幾乎所有酒企欲罷不能。

11月24日，夢(mèng)之藍(lán)水晶版（M3+）高調(diào)上市，被行業(yè)認(rèn)為是洋河加速?zèng)_擊中高端市場(chǎng)的大手筆。

長期以來，與頭部高端名酒相比，洋河定位次高端市場(chǎng)。但2019年?duì)I收/凈利雙雙下滑，給洋河敲響了不小的警鐘。受困渠道之外，如何擴(kuò)大高端市場(chǎng)份額、提高利潤率，成為洋河的頭等大事。

產(chǎn)能擴(kuò)張

實(shí)際上，價(jià)格策略只是其一，酒企要想取得規(guī)模效應(yīng)，增產(chǎn)勢(shì)在必行。

2019年，山西汾酒收購汾酒集團(tuán)、義泉涌公司、寶泉福利廠等企業(yè)的部分資產(chǎn)，并收購汾青酒廠100%股權(quán)、寶泉涌公司51%股權(quán)（山西汾酒子公司收購），加速了并購步伐。

2020年11月，山西汾酒擬以現(xiàn)金方式收購汾酒集團(tuán)所持山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司51%股權(quán)。

山西汾酒一系列交易背后，是為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、減少同業(yè)競爭。但背后根本，還是為統(tǒng)一品牌，增加產(chǎn)能、提高利潤。

從營利數(shù)據(jù)來看，近年山西汾酒增速位居行業(yè)前列。其中前三季度凈利潤實(shí)現(xiàn)24.76億元，已較去年全年增長20.5%。

與山西汾酒并購之路不同，瀘州老窖則在生產(chǎn)線技術(shù)改進(jìn)上豪擲千金。

截至2019年末，瀘州老窖在建工程規(guī)模近73億元，約占總資產(chǎn)的25%，主要系釀酒工程技改項(xiàng)目投入。其中，2019年一年，瀘州老窖在建工程投入超40億元。具體而言，這筆大額款項(xiàng)明細(xì)開支，集中在生產(chǎn)線改進(jìn)、設(shè)備更新、工藝改進(jìn)等方面。

至于提升多少產(chǎn)能，瀘州老窖透漏，新建窖池是按5噸/年的單口產(chǎn)量來設(shè)計(jì)，整體產(chǎn)能增加量不得而知。

但如知情人士所言，“瀘州老窖本次投入，重在技術(shù)工藝提升，有提質(zhì)、增量的雙重目標(biāo)，提質(zhì)成分更大一些?！?/span>

直面酒企，有的忙提價(jià)，有的忙擴(kuò)產(chǎn)，但也有不少酒企在愁銷路。

新渠道崛起

洋河便是最鮮明的例子。

2019年第四季度，洋河歸母凈利潤2.3億元，同比下滑80%，環(huán)比降85%。受四季度拖累，洋河2019年?duì)I收、利潤雙雙下滑，凈利較2018年下滑約9%。

究其原因，省內(nèi)（江蘇）競爭加劇，洋河較低毛利，讓一些經(jīng)銷商打起更換門庭的主意。

“為啥江蘇市場(chǎng)下滑10%，就是因?yàn)槔麧櫟?，?jīng)銷商只得轉(zhuǎn)投它處，當(dāng)然這種事情幾乎每個(gè)酒企都會(huì)碰到”。一位經(jīng)銷商如是說道。

而在現(xiàn)實(shí)中，酒企與經(jīng)銷商往往一榮俱榮、一損俱損。尤其大經(jīng)銷商，往往在酒企銷售中起到不可忽視的作用。

如上圖所示，貴州茅臺(tái)、五糧液客戶集中度適中，前五客戶合計(jì)銷售占比約13%左右；瀘州老窖集中度最高，達(dá)到60％以上；洋河最低，僅為4%多一點(diǎn)。

僅觀數(shù)據(jù)，很難判斷孰優(yōu)孰劣。但毫無疑問，頭部客戶（一級(jí)經(jīng)銷商）對(duì)酒企銷售影響巨大，一旦大客戶臨陣倒戈，或?qū)破髱碇旅粨簟?/span>

為擺脫經(jīng)銷商依賴，不少酒企已將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向線上，并加大直銷團(tuán)購力度。

11月18日，茅臺(tái)在2020年直銷渠道商座談會(huì)上表示，第四季度直銷渠道計(jì)劃銷售4160噸飛天茅臺(tái)酒。

盡管此后化為“烏龍事件”，茅臺(tái)重申第四季度直銷收入占比不會(huì)有顯著變化。但業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，包含直銷、團(tuán)購、電商在內(nèi)的新渠道營銷，將是大勢(shì)所趨。

如上所示，當(dāng)下貴州茅臺(tái)以及山西汾酒的新渠道銷額占比已達(dá)12％左右。

細(xì)節(jié)也在作證：截至2020年上半年，茅臺(tái)經(jīng)銷2051個(gè)，比2019年末326個(gè)；2020年上半年，山西汾酒電商收入同比增長167%。

隨著移動(dòng)互聯(lián)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，新渠道市場(chǎng)份額或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

趣識(shí)財(cái)經(jīng)通過酒企了解到，新渠道優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面：其一，直面用戶，增加用戶品牌認(rèn)同與粘性；其二，減小對(duì)大經(jīng)銷商的過度依賴；其三，降低渠道成本，提高利潤。

數(shù)據(jù)顯示，2019年茅臺(tái)直銷毛利率高達(dá)95%，比批發(fā)毛利率高出4個(gè)百分點(diǎn)。

小結(jié)

回首2020，白酒行業(yè)在經(jīng)受住了短暫的沖擊后，迅猛復(fù)蘇。

從數(shù)據(jù)來看，2020年前三季度，多數(shù)酒已經(jīng)在營收上止住頹勢(shì)，并在凈利上實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長。其中，茅五洋瀘汾前三季度歸母凈利，分別同比增長11%、16％、0.6%、27%、44%。

從2020年來看，白酒行業(yè)集中度在提升，高端品牌占比在提升，價(jià)格進(jìn)一步提升，線上新渠道也在不斷強(qiáng)化。未來，這幾大趨勢(shì)，或更加明顯。

唯有股價(jià)，能否延續(xù)高光表現(xiàn)，是白酒留給未來的一個(gè)大大問號(hào)。