來源：深藍財經

作者：吳瑞馨

隨著百度香港二次上市的落地，此前曾和百度一同傳出二次上市消息的B站、汽車之家也被外界密切關注。

沒想到，確切的消息果真傳來。

3月11日晚，據證券時報報道稱，B站已通過港交所聆訊，預計最快將于下周在港交所上市。此次B站擬募資約30億美元。消息一出，B站當天美股股價大漲7.12%，截至收盤，股價上漲至110.440美元/股，市值回到389億美元。

距離B站在美國納斯達克上市還不到三年，B站又將回港二次上市。雖然這也得益于港交所對二次上市門檻的放寬。

此時回港上市被外界認為是B站重要的戰略布局，一旦上市成功，B站將獲得重要融資渠道，這對不斷燒錢破圈的B站來說，無異于一劑強心針。

上市三年，B站的股價上漲了近10倍，尤其是從去年11月開始至2021年2月，B站股價從50美元左右上漲至最高157.66美元/股，市值也飆升至500億美元。而與B站幾乎同一時間上市的愛奇藝，股價才200億美元出頭，還不到B站的一半。

但這也被不少投資人認為估值過高。B站憑什么能夠維持住高估值？

為破圈 連續虧損五年的B站雪上加霜

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DAU、MAU，即日用戶活躍數和月活躍用戶數，是衡量網站和APP的核心指標，是互聯網企業的“必爭之地”。為了進一步擴大用戶數量與月活，B站的破圈被提上了日程。

破圈從2019年跨年晚會開始。這場晚會在豆瓣上的評分高達9分，成為有史以來評分最高的跨年晚會，刷新了人們對跨年晚會的定義。隨后，B站又相繼推出宣傳片《后浪》、自制綜藝《說唱新世代》和自制劇《風犬少年的天空》，很幸運的，這些都在網上爆紅，取得了傲人的成績。

B站的野心已經昭然若揭了。從2020年相繼推出跨年晚會、自制綜藝、自制網劇等舉動就可看出，B站已經不甘于局限于Z世代（95~00后）和小眾文化社區，想要吸引更多的用戶。

B站的破圈成功讓其股價持續走高，市值也在不斷翻番。截至3月11日最新數據，B站市值已由上市之初的32億美元上漲至389億美元，漲幅超過十倍。但與之而來的是投資者的質疑，B站能否撐起這近400億美元的市值。

據最新財報顯示，B站在2020年全年實現營收120億元，同比增長77%，月活也在2020年第四季度有了新的突破，達到2.02億。但與之相對的是，B站的虧損在不斷擴大。

2020年，B站凈虧損31億元，同比擴大138%。據此前的招股書和財報顯示，至今為止，B站已經連續虧損五年，2016年~2020年，累計虧損超過60億元。

虧損這么多，B站的錢都花在哪了呢？

首先是投資。據企查查近期發布的《2020年大文娛賽道投融資數據報告》顯示，B站在2020年共有17起投資事件，僅次于騰訊。另外據公開信息顯示，目前為止，B站共投資了26家游戲制作公司、27家動漫公司、21家文化傳媒公司，此外還在音頻、虛擬偶像、電商、工具軟件等ACG細分領域有所投資。

其次就是加大在內容方面的支出。前面提到的自辦跨年晚會、自制網劇、自制綜藝、紀錄片、均是在構筑內容領域的護城河。此外，電競方面，B站還花了8個億拿下《英雄聯盟》全球總決賽中國區三年的獨播權。

另外是在營銷方面加大支出。據財報顯示，2020年全年，B站的營銷費用支出高達35億元，同比增長191%，增長了近兩倍。

另外據媒體報道，在2021年1月初，B站還斥資81.18億在上海買地建設新的總部大樓。

《FGO》之后再無爆款 ,廣告變現能力還有待開發

作為一家彈幕視頻網站，B站的收入卻主要以游戲為主，在上市前游戲的收入貢獻最高甚至達到八成以上。據B站招股書顯示，2017年B站總營收的83.4%來自游戲。也因此，B站在上市之初屢屢被吐槽“名為視頻平臺，實則是個游戲公司”。

但隨著上市之后的業務轉型與拓展，游戲營收占總營收的比例逐漸下降，廣告和直播的營收占總營收的比重逐漸上升。據2020年財報顯示，B站游戲業務收入48億元，同比增長34%，占總營收的40%；增值服務業務收入38億元，同比增長134%，占總營收的32%；廣告業務收入18億元，同比增長126%，占總營收的15%；電商及其他服務收入15億元，同比增長109%，占總營收的12.5%。

其他業務的開花讓B站的收入結構得到改善。但從具體的業務來看，B站依舊問題多多。

首先，從游戲業務來看，雖然目前收入結構改善，但游戲業務依舊是主要收入來源。據財報顯示，2020年B站的游戲業務營收為48億元，同比增長33.5%，占總營收的比重為40%。

但是從具體游戲業務上，B站至今尚未成功孵化出一款游戲。截至2020年第四季度，B站共發行43款獨家代理游戲，700多款聯合代理游戲。其中，為B站帶來巨大收益的《Fate/Grand Order》（中文名為《命運-冠位指定》，以下簡稱為FGO）并不是其自主研發，而是引進日本索尼旗下的Aniplex，僅《神代夢華譚》一款是自研游戲。

令投資人擔憂的是，自《FGO》之后，B站相繼引進并獨家代理的《碧藍航線》等日本口碑游戲卻出現水土不服，沒有一款能夠復制《FGO》的成功。就連B站CEO陳睿親自下場為2020年B站推出的手游《公主連結Re：Dive》（以下簡稱《公主連結》）宣傳，甚至在總部大樓上懸掛二維碼，也無法帶動《公主連結》，最終還是高開低走。

另外，B站的廣告業務收入雖然提高，但因為不加貼片廣告的承諾，目前的廣告植入量只有5%，且在2021年保持不變。據了解，B站的廣告業務除了首頁少量的植入廣告之外，還有2020年Q3上線的花火系統，通過對接up主與品牌商，在up主的PUGV（Professional User Generated Video，專業用戶生成視頻）作品中植入廣告變現。

而B站的競爭對手，與B站幾乎同時上市的愛奇藝，2020年廣告收入為68億，月活躍用戶數接近6億，平均每個月活躍用戶帶來的廣告收入為11.34元，而B站為8.9元。對比愛奇藝，廣告變現的效率還是有一定差距。B站還需要尋找更多的廣告投放與變現的方式，釋放商業潛力。

破圈之后 ?B站變味了

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從小眾文化社區到如今“破圈”走向主流，網友對B站的口碑也逐漸出現兩極分化。一方面，他們為“小破站”出息了感到驕傲，另一方面他們也不得不承認，B站變味了。

隨著B站的一步步出圈，注冊用戶和月活躍用戶數增長的同時，平臺內的up主數量也驟增。部分up主通過在B站的走紅獲得“財富密碼”，也讓不少生產在B站“掘金”的念頭，平臺up主數量大增。

競爭加強，內卷也隨之而來。因為競爭激烈，不少up主開始劍走偏鋒。

△知乎上網友反諷B站的“財富密碼”

破圈后B站的內容也從ACG小眾轉向泛化，內容雖然更加偏向大眾，但質量把控問題也隨之顯現了。

不少網友發現，游戲區和音樂區都出現了低俗、色情的內容。據全國“掃黃打非”辦稱，2020年以來，共接到群眾反映B站問題的線索逾500條。按照轉辦線索，上海市相關部門對B站行政立案處罰6次，約談10余次。

而最近，就連老板塊番劇也出現問題。B站購買獨播的2021年新番《無職轉生》劇情中的出軌等內容被指對女性不尊重，引起不少觀眾的不滿和吐槽，從而引起一場輿論糾紛，最終導致蘇菲、UKISS、爾木葡在內的多家品牌終止與B站的合作。

B站的破圈還在加快進度。據B站此前的電話會議表示，預計在2023年月活躍用戶數達到4億。不斷增長的用戶也意味著原有的ACG小眾文化社區的氛圍不斷被沖淡。對以特有社區氛圍和高用戶粘度為特點B站來說，“變味”就意味著用戶粘度有降低的風險。在追求新增用戶和商業化的途中，一大批核心的ACG老用戶也開始流失，如何平衡商業化與用戶的關系，這也是B站在持續商業化道路上需要考慮的問題。