本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)首發(fā)

作者：有范

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：布冬

編輯助理：朱智琪

飛行汽車(chē)，離我們的生活那么遠(yuǎn)，卻又那么近。

4月19日，上海車(chē)展上，小鵬汽車(chē)和吉利汽車(chē)都展示了自家的飛行汽車(chē)。美團(tuán)創(chuàng)始人王興也早在社交媒體透露過(guò)，小鵬、比亞迪、吉利、現(xiàn)代、凱迪拉克等眾多車(chē)商都在研發(fā)電動(dòng)飛行汽車(chē)。

繼新能源汽車(chē)之后，飛行汽車(chē)似乎又成為一眾車(chē)企爭(zhēng)搶的新賽道。

而就在車(chē)企紛紛搶灘之際，“飛行汽車(chē)第一股”億航智能的載人飛行器早已飛行多時(shí)。4月20日晚的中超聯(lián)賽開(kāi)幕式上，在央視直播和全場(chǎng)3萬(wàn)球迷的見(jiàn)證下，億航智能的載人飛行器從天而降，搭載著一名護(hù)送中超聯(lián)賽冠軍獎(jiǎng)杯的工作人員“飛”入廣州天河體育場(chǎng)。

▲億航智能載人飛行器現(xiàn)身球場(chǎng)。

飛行汽車(chē)看似風(fēng)光，但根本賣(mài)不動(dòng)，億航的日子并不好過(guò)。億航智能已宣布二次轉(zhuǎn)型，由飛行汽車(chē)“制造商”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”，重新定位為“空中Uber”。這到底是億航的無(wú)奈之舉，還是前瞻性布局？

?現(xiàn)金流只能撐一年左右？

單從業(yè)績(jī)看，“飛行汽車(chē)第一股”表現(xiàn)尚可。

4月16日，億航智能（EH.US）發(fā)布2020年財(cái)報(bào)，全年調(diào)整后的凈虧損達(dá)3720萬(wàn)元，但核心業(yè)務(wù)乘用級(jí)AAV（載人飛行器）的銷(xiāo)量達(dá)到70輛，總收入為人民幣1.8億元，在疫情影響下仍較2019年大增47.8%，調(diào)整后的全年毛利率更是達(dá)到60.3%的新高。

▲億航智能財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

然而，華麗數(shù)據(jù)難掩困局。

2020年，億航總營(yíng)收1.8億元，但應(yīng)收賬款竟高達(dá)1.79億元，幾乎100%的應(yīng)收款占比，這意味著有賬面收入，但沒(méi)有現(xiàn)金流入。

通過(guò)收入拆解可以發(fā)現(xiàn)，億航空中交通解決方案（飛行器銷(xiāo)售）收入1.06億元，航空媒體解決方案（無(wú)人機(jī)表演）收入6570萬(wàn)元。需要說(shuō)明的是，無(wú)人機(jī)表演業(yè)務(wù)是表演完即可收完尾款，不存在所謂的賬期。

因此，可以大膽推測(cè)，高達(dá)1.79億元的應(yīng)收賬款，絕大部分來(lái)自飛行器的銷(xiāo)售，除去2020年的1.06億元，也就是說(shuō)，還有7300萬(wàn)元的應(yīng)收款屬于2019年甚至更早年度。

此外，翻查億航前三季財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在前三季度收入僅有1.25億的情況下，應(yīng)收賬款高達(dá)1.37億元，應(yīng)收賬款竟然超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入，這也進(jìn)一步佐證了億航連上一年度的收入都還沒(méi)有收回來(lái)。

如此長(zhǎng)的信用賬期，而且沒(méi)有計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，顯然已經(jīng)超出常規(guī)商業(yè)經(jīng)營(yíng)的范疇。高額應(yīng)收款實(shí)際反映的是當(dāng)前億航的飛行器根本賣(mài)不動(dòng)，只能以超長(zhǎng)的信用賬期來(lái)?yè)Q取收入的增長(zhǎng)。

億航的飛行器已經(jīng)覆蓋載人交通、空中游覽、物流運(yùn)輸、空中消防、應(yīng)急救援等全方位落地場(chǎng)景，行業(yè)有前景，但不難看出，整個(gè)市場(chǎng)還不成熟，這是當(dāng)前億航及所有飛行汽車(chē)制造商不得不面對(duì)的一個(gè)事實(shí)。

針對(duì)信用賬期過(guò)長(zhǎng)、是否考慮縮短賬期的問(wèn)題，無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）特約研究員聯(lián)系億航投資者關(guān)系部門(mén)，對(duì)方僅通過(guò)郵件回復(fù)了年報(bào)指引，并未就具體問(wèn)題進(jìn)行解答。

截至2020年12月31日，億航賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅1.9億。而在過(guò)去的一年，億航凈現(xiàn)金流出1.7億，這也就意味著，如果應(yīng)收款回收質(zhì)量不佳以及沒(méi)有新的融資到賬，億航的現(xiàn)金流只能撐一年左右。

?為何要?jiǎng)冸x“現(xiàn)金奶牛”？

銷(xiāo)售回款不理想，現(xiàn)金流拮據(jù)的億航，卻要?jiǎng)冸x現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)？

4月19日，億航智能CEO胡華智發(fā)布內(nèi)部信表示，將對(duì)空中媒體、智慧城市等與載人、物流服務(wù)關(guān)聯(lián)性小的業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離或外包合作，公司將重點(diǎn)聚焦飛行器業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，億航航空媒體解決方案（無(wú)人機(jī)表演）收入6570萬(wàn)元，不僅較2019年大增113.5%，而且占收入比重從2019年的25%上升到36%。由于飛行器銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的超長(zhǎng)賬期，無(wú)人機(jī)表演業(yè)務(wù)以三分之一的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)了維持億航生存的絕大部分現(xiàn)金流，是不折不扣的頂梁柱。

很難想象，在飛行器銷(xiāo)售業(yè)務(wù)還在持續(xù)燒錢(qián)的情況下，億航竟然把輸血業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，除了發(fā)展戰(zhàn)略上的調(diào)整外，很重要的原因，應(yīng)該是兜里有錢(qián)了。

受多家車(chē)企紛紛布局飛行汽車(chē)的大環(huán)境利好，億航在今年初受到資本瘋狂追逐。

短短一個(gè)半月內(nèi)，億航股價(jià)從21美元暴漲至130美元，市值超過(guò)70億美元（約合人民幣450億元）。1月29日，億航向歐洲資產(chǎn)管理公司Carmignac 增發(fā)股份，成功募資4000萬(wàn)美元，這已經(jīng)相當(dāng)于億航2019年IPO的募資總額了。

▲億航智能上市以來(lái)股價(jià)表現(xiàn)。

二次融資到賬，無(wú)疑是給億航大刀闊斧的戰(zhàn)略調(diào)整打了一支強(qiáng)心針。

除了融資到賬，剝離現(xiàn)金奶牛業(yè)務(wù)的另一原因，恐怕是市值管理的需要。

須知，今年初，資本市場(chǎng)對(duì)億航的一輪爆炒，是基于多家車(chē)企大舉切入飛行汽車(chē)的大環(huán)境，以及資本市場(chǎng)對(duì)飛行汽車(chē)的憧憬。但尷尬的是，億航的主業(yè)飛行器銷(xiāo)售沒(méi)有現(xiàn)金流，反而是非核心業(yè)務(wù)無(wú)人機(jī)表演無(wú)論在收入還是現(xiàn)金流方面，都表現(xiàn)得更加優(yōu)異，頗有喧賓奪主之勢(shì)。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，靠無(wú)人機(jī)表演輸血的億航，似乎越來(lái)越不像一家飛行汽車(chē)公司。這顯然不利于資本市場(chǎng)持續(xù)對(duì)億航抱有幻想，尤其是對(duì)于一家新興產(chǎn)業(yè)的科技公司而言。

因此，從市值管理的角度看，對(duì)與載人、物流服務(wù)關(guān)聯(lián)性小的業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，聚焦飛行汽車(chē)服務(wù)，似乎也是情理之中。

?“空中Uber”的新故事好講嗎？

飛行器那邊的銷(xiāo)售市場(chǎng)還沒(méi)打開(kāi)，億航這邊就宣布轉(zhuǎn)型。

4月19日的內(nèi)部信，胡華智正式宣布，億航將由“制造商”向“運(yùn)營(yíng)服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，成為全球領(lǐng)先的空中智能交通運(yùn)輸服務(wù)提供商，“空中Uber”將是億航的全新定位。

在飛行器銷(xiāo)售回款并不理想的情況下，億航毅然轉(zhuǎn)型，是不得為之，還是先見(jiàn)之明，下結(jié)論還為之尚早。但首先可以肯定的是，如果順利轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，億航的價(jià)值將會(huì)重估。

過(guò)去幾年，億航主營(yíng)載人飛行器的制造與銷(xiāo)售，通過(guò)銷(xiāo)售飛行器給代理商，再由代理商去落地商業(yè)運(yùn)營(yíng)。例如4月20日晚中超聯(lián)賽開(kāi)幕式上，護(hù)送火神杯入場(chǎng)的億航飛行器，就是由億航的合作伙伴廣州合利創(chuàng)興智能科技有限公司運(yùn)營(yíng)。

在制造商時(shí)代，億航著重銷(xiāo)售數(shù)量和毛利率，賺取的是產(chǎn)品利潤(rùn)。而轉(zhuǎn)向飛行服務(wù)商后，胡華智也直言不諱地指出，億航接下來(lái)將公布飛行訂單量、活躍用戶數(shù)、服務(wù)里程和收入等運(yùn)營(yíng)服務(wù)數(shù)據(jù)，主要賺取飛行服務(wù)費(fèi)。

從制造業(yè)公司向無(wú)人駕駛的航空公司轉(zhuǎn)變，目前還沒(méi)有一個(gè)可以參考的先例和標(biāo)的，但不可否認(rèn)的是，在資本市場(chǎng)上，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)公司遠(yuǎn)比生產(chǎn)制造企業(yè)更受歡迎。

▲億航獲得全美首張自動(dòng)駕駛載人飛行器特許飛行證。

除了價(jià)值重估，億航“空中Uber”的轉(zhuǎn)型更深層的意義是，一定程度上標(biāo)志著我國(guó)載人飛行器距離商業(yè)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)不遠(yuǎn)，一個(gè)重要原因在于，億航載人飛行器商業(yè)飛行必須要獲得航線批準(zhǔn)。

早在2017和2019年，億航就宣稱要和迪拜及廣州市政府合作開(kāi)展空中巴士計(jì)劃，之后了無(wú)音訊。過(guò)去一年，億航在韓國(guó)、奧地利、肇慶、珠海、賀州等多地進(jìn)行了大量的飛行演示和旅游觀光合作，但苦于政策原因，一直未能實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，也直接導(dǎo)致億航的飛行器銷(xiāo)售陷入困境。

飛行政策的缺失，一度讓飛行汽車(chē)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)遙遙無(wú)期。如今億航毅然轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，不排除和國(guó)家即將出臺(tái)城市空中交通政策有關(guān)，而且從種種跡象來(lái)看，這個(gè)趨勢(shì)已經(jīng)展露苗頭。

今年3月，小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人何小鵬在《遇見(jiàn)大咖》節(jié)目中透露，深圳已經(jīng)開(kāi)放了600米以下低空，海南全島和湖南部分城市也已經(jīng)開(kāi)放。4月13日，民航局針對(duì)億航EH216型自動(dòng)駕駛航空器開(kāi)始進(jìn)行實(shí)地審查，這意味著，億航EH216飛行器將有望獲得我國(guó)首個(gè)自動(dòng)駕駛航空器的適航證。億航在年報(bào)中也確認(rèn)，EH216飛行器的適航性認(rèn)證已經(jīng)到最后階段。

基于對(duì)飛行政策和產(chǎn)業(yè)前景的樂(lè)觀，億航在年報(bào)中很有底氣地表示，將在2021年實(shí)施“百線計(jì)劃”，即在一年內(nèi)開(kāi)設(shè)一百條城市空中交通航線。載人飛行器生產(chǎn)量要達(dá)到250臺(tái)，較2020年的70臺(tái)銷(xiāo)售量翻3倍有余。億航對(duì)轉(zhuǎn)型“空中Uber”胸有成竹。

值得一提的是，這并非億航的第一次轉(zhuǎn)型。早在2016年，億航就從消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)轉(zhuǎn)型到載人級(jí)飛行器，并在2019年成為全球首家飛行汽車(chē)上市公司。如今二次轉(zhuǎn)型，億航還能再一次成功嗎？