作者 / 姚悅

編輯 / 繆凌云

入主閱文集團后，騰訊嫡系高管交出了首份盈利成績單。

8月16日，閱文集團發布2021年中報。財報顯示，上半年，閱文集團實現營收43.4億元，同比增長33.2%；凈利潤10.8億元，去年同期虧損33.1億元，扭虧為盈；非國際通用會計準則下的歸母凈利潤6.65億元，同比增長30倍。

去年，閱文集團換帥后，歷經“合同風波”，由盈轉虧。今年，閱文集團加緊作出了調整，并試圖深度挖掘IP價值。從年中業績來看，“IP策略”初步奏效。

閱文集團兩大主營業務是在線業務和板塊運營及其他。上半年，閱文集團在線業務實現收入25.4億元，同比增長3%。板塊運營及其他業務增勢明顯，為18.02億元，同比增長124.45%，其中占大頭的板塊運營為17.4億元，同比增長129.78%。值得注意的是，在線業務和板塊運營及其他的比例由2020年的3：1，變為3：2。

版權運營及其他收入主要反映來自制作及發行電視劇、網絡劇、動畫、電影、出授版權、運營自營網絡游戲及銷售紙質圖書的收入。

6月3日的年度發布會，閱文集團高調宣布“大閱文”戰略升級，明確了“IP策略”的戰略地位。稱未來閱文將以網絡文學為基石，重點發力IP衍生開發，構建一個全新的IP生態業務矩陣。

閱文集團年中報中進一步闡釋了“IP策略”就是對文字IP的“升維”。IP的“升維”包括三層意思：第一層是指將文字內容轉化成漫畫、動畫、影視等形式；第二層是通過IP衍生授權變現，目標成為全球頂級IP授權商；第三層“讓IP擁有穿越時代的持久生命力，成為其生命中不可或缺的一部分。”簡而言之就是要向迪士尼那樣。

看得出，閱文集團志不在做“中國的迪士尼”，而是“世界的大閱文”。

但對于閱文集團步步為營的IP大計劃，資本市場已由興奮趨于冷靜。年度發布會結束之后，6月4日盤中閱文股價一度漲超8%，市值無限逼近千億港元；而中報披露的8月16日收盤，閱文股價72.3港元/股，下跌2.3%，總市值738.93億港元。

風云資本界了解到，吳亦凡主演的《青簪行》前途懸而未決，出品方是閱文集團旗下的新麗傳媒，市場擔心新麗對賭業績難以完成。此外，閱文集團的付費閱讀正面臨著免費閱讀的沖擊，新的模式仍處于探索中，在線業務增長乏力。

吳亦凡事件影響

新麗傳媒業績對賭留懸念

2020年10月，以騰訊影業、新麗傳媒和閱文影視這三個影視主體宣布結成“三駕馬車”，為閱文集團“IP策略”保駕護航。

2021年，雖然年初《贅婿》創下愛奇藝史上熱度值最快破萬劇集記錄；到年中的《叛逆者》在播出期間連續21天拿下云合數據電視劇有效播放榜的第一，但下半年接連踩雷，讓閱文集團的全年業績又充滿變數。

因新麗傳媒出品了吳亦凡主演的《青簪行》，吳亦凡事件一爆發，閱文集團首當其沖。巧合的是，年中報發布的當晚，北京市朝陽區人民檢察院官方微博披露，吳某凡以涉嫌強奸罪被批準逮捕。

次日，閱文集團股價一度跌超12%，當日收報64.65港元/股，跌10.58%，公司總市值660.74億港元。

外界密切關注《青簪行》是否會讓新麗集團完不成業績對賭。

2018年，閱文集團以155億元將新麗傳媒收入麾下。同時，與新麗傳媒立下對賭協議，新麗傳媒2018年、2019年和2020年的凈利潤分別不低于5億、7億和9億。不能兌現承諾，閱文集團支付的收購對價就會相應減少。

一定程度上受影視行業監管趨嚴影響，新麗傳媒2018年、2019年均未完成業績承諾。

2020年，新冠肺炎疫情爆發，影視行業遭受重創，新麗傳媒完成業績更是充滿挑戰。閱文集團也因此酌情重新簽訂了為期5年（2020—2024年）的對賭協議，將新麗傳媒凈利潤的要求降到了最低2億、3億、3億、3億和3億，最高4億、5億、5億、5億和5億。

按照修訂后的股權收購協議，新麗傳媒在2020年完成了對賭，這也是新麗傳媒首次完成對賭協議。

但由于計提收購新麗傳媒的商譽及商標權的減值撥備共計約44億元，閱文集團2020年出現巨額虧損，全年的歸母凈利潤約為-44.84億元。

據界面報道，《青簪行》在2021年4月19日通過審核，取得發行許可證，原定于今年第三季度在騰訊視頻播出。

據第一財經援引市場消息報道，《青簪行》是騰訊的S+定制劇，投資金額或可達6億元。

雖然新麗傳媒在其中的具體出資比例還不得而知。但一旦該劇產生巨額虧損，新麗傳媒完成最低3億的對賭業績會充滿壓力，而這種壓力勢必也會傳導到閱文集團。

近日，有不少消息稱《青簪行》有可能會重拍，女主楊紫不變，更換男主。此前，還有消息稱可能會通過AI換臉，保證播出。

雖然上述兩種方式可行性都很大，但以國內現在的換臉技術，播出效果通常難以令觀眾買賬，而且兩種方式不僅會耗時耗力，還需追加更多的成本。

去年，女演員劉露無理大鬧火車站后，其出演的《三千鴉殺》就采用AI換臉技術挽救。業內人士稱，常規的AI換臉技術價格大概是每分鐘1.5-3萬元不等，而《三千鴉殺》后期為劉露換臉花了近300萬元。且呈現效果也并不理想，人物表情生硬、比例失衡，面部還時常出現錯位，被網友評價像在看鬼片。

2014年柯震東因吸毒被拘留，其參演的《捉妖記》已經拍攝完畢，片方花費了7000萬替換演員重拍，同時重新制作技術特效。據了解，該片當年的補拍工作持續了一個多月，前后投資額高達3.5億元。

值得一提的是，新麗傳媒也不幸踩中了張哲瀚的雷。據悉，張哲瀚下一部戲預定的是新麗傳媒的《實習律師》，搭檔新晉白玉蘭女主童謠，預計10月開機。當然，相比《青簪行》，這部戲挽救的余地要大很多。

免費模式仍在探索

付費閱讀增速緩慢

雖然閱文集團已經全面發力IP“升維”，但在線業務穩定的用戶基礎和付費內容生態，仍是閱文未來在IP運營上最重要的核心基本盤。護好基本盤，源源不斷創造出好的內容，是閱文集團IP戰略的重要前提。

一直以來，閱文集團的付費閱讀占了在線業務的大頭，也是閱文集團賴以生存一大收入來源。但是近幾年，這一部分收入卻受到免費閱讀的猛烈沖擊。

《2020中國網絡文學藍皮書》顯示，免費網文APP用規模為1.44億，同比增長22%，番茄小說、米讀、七貓等小說APP抓住了免費的趨勢陸續上線，尤其是字節跳動旗下的番茄小說，憑借免費看小說的由頭獲客、再從產品內插廣告的方式，嚴重擠壓付費閱讀生存空間。

閱文集團不得不被動迎戰。去年，閱文集團將付費閱讀+買斷分成的內容變現模式，變為免費內容引流+IP衍生的流量變現模式，對閱文集團進行免費制度大改革。

閱文集團CEO程武在2020年財報會電話會議上表示，2021年業務重點是增長用戶，特別是免費用戶方面。

財報顯示，今年上半年，閱文集團免費閱讀業務的日均活躍用戶達到了1300萬，比2020年增長了30%。

據了解，由于閱文集團在2019年3月匆匆上線的免費閱讀產品“飛讀”，規模發展極其有限。新高管層入主后，在免費小說賽道上通過發力昆侖中文網代替飛讀，并與QQ瀏覽器、微信讀書、掌閱等平臺開展合作。

今年上半年閱文與騰訊成立了免費小說聯合項目組，推進閱文與騰訊生態體系里各渠道的合作。

昆侖作為這一輪發力重點，能否在免費閱讀模式中找到合適的盈利方向，外界普遍處于觀望狀態。

當然，對于不少平臺來說，免費閱讀模式下，廣告自然是變現的不錯方式。

雖然財報顯示，騰訊產品自營渠道在線業務收入同比增加14.7%至3.54億元，主要由于持續擴張的免費閱讀業務所致。

但對于免費閱讀的廣告變現，閱文集團顯得十分克制。財報發布后的電話會議上，管理層表示：認為用戶和內容還是商業化的一個非常重要的前提和基礎，因此希望能夠以擴大用戶，提高留存率，包括孵化和挑選出優質的內容為主。

目前，免費閱讀變現能力不明朗，閱文集團在年中報中還坦言，免費業務讓內容成本大幅增加。閱文集團上半年內容成本是8億元，同比增加37.1%。內容成本占總收入為18.4%，去年同期為17.9%。

閱文集團目前的免費模式還在一定程度上對付費閱讀造成不利影響。由于閱文集團持續擴展免費業務，導致來自自有平臺產品及自營渠道的平均月付費用戶由1060萬人同比減少12.3%。2021年上半年，為930萬人。

盡管閱文集團用戶每月貢獻收入36.4元，同比增加6.7％。但2021年上半年，閱文集團的平均月付費客戶為930萬，可貢獻3.4億元收入，而去年同期的1060萬人可貢獻3.6億元收入。付費貢獻的收入總體減少了。

再加上付費閱讀本身已陷入增長瓶頸，上半年閱文集團發力免費閱讀，在線閱讀的總體收益并沒有太大進步。

財報顯示，上半年，閱文集團在線閱讀實現收入25億元，同比增長3%。相較于2020年在線閱讀業務收入同比增長32.9％，今年的增速無疑遠遠低于預期。

年中報發布后，摩根士丹利和高盛將閱文的目標價從80港元降至76港元。摩根士丹利稱，倘撇除新麗傳媒，閱文集團上半年線上閱讀疲弱被IP業務增長所抵銷。閱文在免費閱讀變現上仍審慎，而IP業務發展仍需時，考慮內容監管不確定性下新麗傳媒以外IP業務估值下降，因此下調目標價。

此外，基本盤面臨威脅，IP“升維”的第一步也還沒有走穩，閱文集團已經邁向IP“升維”的第二步。

年中報顯示，今年年初，閱文成立“IP增值中心”，發力消費品供應鏈、全品類潮玩、線下實景消費三大賽道。發布會現場，閱文宣布了劇本殺領域將與芒果TV、熹多文化、探案筆記等圍繞閱文IP做主題開發，并與萬代等合作伙伴開發盲盒玩具等。

按照閱文集團“IP升維”三步走戰略，最終會“穿越時代、生生不息”。現實能否按照計劃步步為營？

如果《青簪行》重拍，你最期待的男主是哪一位？評論區里聊一聊~~~