作者?/ 文雨??編輯 / 小市妹? 來(lái)源/市值觀察

不知從何時(shí)起，關(guān)于“ESG”的投資理念火了。

所謂ESG，指的是對(duì)企業(yè)在環(huán)境（Environmental）、社會(huì)責(zé)任（Social Responsibility）、企業(yè)治理（Corporate Governance）等三個(gè)層面的表現(xiàn)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估，以此來(lái)區(qū)別于傳統(tǒng)上以財(cái)務(wù)表現(xiàn)為核心標(biāo)準(zhǔn)的投資理念。

由于該理念放在任何一個(gè)國(guó)家都屬于“政治正確”，所以得到了廣泛的認(rèn)可和接受，中國(guó)也一樣。

但是，作為國(guó)內(nèi)投資者，現(xiàn)在需要保持冷靜，原因很簡(jiǎn)單：不賺錢(qián)。

西學(xué)東漸

20世紀(jì)60年代起，西方世界逐步形成了可持續(xù)發(fā)展的意識(shí)，并在這一基礎(chǔ)上有了社會(huì)責(zé)任投資的早期概念。

2004年，聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署首次提出ESG原則。為了更好的推動(dòng)這一原則，2006年，時(shí)任聯(lián)合國(guó)秘書(shū)長(zhǎng)安南發(fā)起成立了聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（簡(jiǎn)稱(chēng)PRI）。

過(guò)去幾年，隨著氣候和環(huán)境問(wèn)題日益突出，ESG投資在全球范圍內(nèi)有了一個(gè)跨越式的提升。

根據(jù)港交所之前給出的數(shù)據(jù)，2014年，全球ESG投資的資管規(guī)模為18.3萬(wàn)億美元，到2020年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長(zhǎng)至40.5萬(wàn)億美元，漲幅高達(dá)122%。作為對(duì)比，其他類(lèi)別投資的漲幅僅為36%。

▲圖片來(lái)源：港交所

MSCI之前對(duì)全球機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了一輪調(diào)查，選取200位來(lái)自不同機(jī)構(gòu)投資者的高管作為調(diào)查對(duì)象。

結(jié)果顯示，已經(jīng)有52%的投資者采用了ESG投資策略，而且管理資金規(guī)模越大的機(jī)構(gòu)越積極，在2000億美元資產(chǎn)規(guī)模以上的投資者中，這一數(shù)據(jù)達(dá)到了79%。

中國(guó)接觸ESG的時(shí)間比較晚，但推進(jìn)速度很快。

2018年以前，中國(guó)大陸只有7家機(jī)構(gòu)加入了PRI，但從那以后平均每年就有15個(gè)新進(jìn)入者。截止到目前，已經(jīng)有69個(gè)機(jī)構(gòu)加入PRI。在新加入的機(jī)構(gòu)中，公募基金公司的占比超70%，這也反應(yīng)出另一個(gè)事實(shí)，公募基金是目前國(guó)內(nèi)推動(dòng)ESG投資理念的主力軍。

ESG主題基金分為兩種，以ESG為主要投資策略的產(chǎn)品定義為ESG投資主題基金，僅將ESG作為投資策略補(bǔ)充的基金為ESG概念主題基金。2020年和2021年，國(guó)內(nèi)ESG投資主題基金數(shù)量均實(shí)現(xiàn)超50%的增長(zhǎng)；ESG概念主題基金去年剛剛在國(guó)內(nèi)興起，截止到今年八月，基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)60只。

▲數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg

根據(jù)Bloomberg的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年上半年，我國(guó)ESG基金在管資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到199億美元，比去年同期翻了近一倍。

但事情的另一面是，奉行ESG投資理念根本不能給國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)超額收益。

徒有其表

為了測(cè)試ESG投資在中國(guó)資本市場(chǎng)的有效性，中信證券曾專(zhuān)門(mén)做過(guò)研究。

方法是選取滬深300ESG領(lǐng)先、滬深300ESG基準(zhǔn)、滬深300ESG價(jià)值、嘉實(shí)ESG指數(shù)、MSCI中國(guó)ESG指數(shù)等A股市場(chǎng)上關(guān)注度較高的5個(gè)ESG指數(shù)，然后測(cè)算在一段時(shí)間內(nèi)這些指數(shù)相對(duì)其母指數(shù)的超額收益率，區(qū)間定為2018年8月31日至2021年8月31日。

結(jié)果顯示，只有嘉實(shí)ESG指數(shù)相對(duì)滬深300有13.4%的超額收益，其余四個(gè)指數(shù)均錄得負(fù)的相對(duì)收益。其中滬深300ESG價(jià)值表現(xiàn)最差，累計(jì)超額收益率為-10.8%。

作為對(duì)比，同期國(guó)外的ESG指數(shù)均取得正向相對(duì)收益。

就以MSCI在美國(guó)發(fā)布的“MSCI USA ESG FOCUS”“MSCI USA ESG SELECT”“MSCI USA ESG LEADERS”等三個(gè)指數(shù)為例，在此期間，三個(gè)指數(shù)相對(duì)其母指數(shù)“MSCI USA INDEX”分別產(chǎn)生了2.3%、11.1%和3.7%的超額收益。

ESG投資原則在中國(guó)失效，實(shí)際上完全在情理之中。

所謂的ESG投資浪潮，很大程度上并非中國(guó)投資者自我理念革新產(chǎn)生的內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)，而是為了和國(guó)際接軌所帶來(lái)的強(qiáng)制進(jìn)步。

外資對(duì)ESG往往有硬性要求，包括披露投資組合的ESG表現(xiàn)或者解釋如何規(guī)避ESG風(fēng)險(xiǎn)。今年三月，歐盟發(fā)布了《可持續(xù)金融披露規(guī)定》，要求歐盟金融市場(chǎng)上的所有參與者都必須披露ESG問(wèn)題。

外資重視ESG，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也“假裝”感興趣，目的是和外資建立共鳴并獲得其認(rèn)可，以此來(lái)承接部分資金。

不客氣的說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)看似對(duì)ESG理念鐘愛(ài)有加，實(shí)則“葉公好龍，另有所圖”。

中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)曾經(jīng)對(duì)國(guó)內(nèi)資管企業(yè)做過(guò)一個(gè)調(diào)查，結(jié)果顯示，國(guó)內(nèi)只有6.1%的管理者對(duì)ESG毫無(wú)認(rèn)知。

但另一方面，對(duì)ESG有認(rèn)知的管理者中，將ESG納入投資決策體系或者制定了ESG投資策略的也只有6%左右。

換句話(huà)說(shuō)，大多數(shù)人都知道并且認(rèn)識(shí)到ESG的重要，但并沒(méi)有付諸行動(dòng)。即便是ESG主題基金，很多也并沒(méi)有完全按照這一理念和原則來(lái)選擇標(biāo)的。

事實(shí)上，任何一種投資策略或者理念的有效性都是資金形成共識(shí)后正反饋循環(huán)的結(jié)果。如果資金層面沒(méi)有共識(shí)性操作，也就無(wú)法形成一股合力來(lái)推動(dòng)相關(guān)概念股的上行，繼而無(wú)法吸引更多的參與者加入。

如此一來(lái)，ESG投資策略在中國(guó)失真也就合乎情理了。

任重道遠(yuǎn)

那如果國(guó)內(nèi)投資者積極踐行國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，是否就意味著問(wèn)題得到徹底解決了呢？

答案是也不行。

首先，海外成熟評(píng)價(jià)體系中的很多指標(biāo)并不符合中國(guó)國(guó)情，水土不服問(wèn)題突出，如果完全照搬，很可能適得其反。

舉例來(lái)說(shuō)，按照海外機(jī)構(gòu)的認(rèn)知，和酒精相關(guān)聯(lián)的企業(yè)基本都被拉入了“負(fù)面清單”，因此酒企的得分和評(píng)級(jí)就會(huì)很低。但酒精在中國(guó)并沒(méi)有產(chǎn)生太大的社會(huì)問(wèn)題，如果按照西方標(biāo)準(zhǔn)，那么像貴州茅臺(tái)這樣的白酒企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)在ESG投資的標(biāo)的池中。

再比如，在環(huán)境維度，西方國(guó)家的土壤污染問(wèn)題已經(jīng)基本解決，現(xiàn)在主要針對(duì)氣候問(wèn)題，在ESG評(píng)估體系中，水源和土地污染整治的權(quán)重較低。中國(guó)則不同，土地大范圍的面源污染依然嚴(yán)峻，在ESG評(píng)分中需要有更大的體現(xiàn)。

在社會(huì)責(zé)任層面，中國(guó)社會(huì)今后幾十年都將圍繞共同富裕這個(gè)大主題展開(kāi)，這是企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要表現(xiàn)方面，但西方的標(biāo)準(zhǔn)不會(huì)有相關(guān)體現(xiàn)。

國(guó)際慣例不適用，中國(guó)目前又沒(méi)有一套符合國(guó)情的成熟體系和標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果就是仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。

目前對(duì)A股上市公司進(jìn)行評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)主要有MSCI、富時(shí)羅素、商道融綠、華證、路孚特等，各家的評(píng)級(jí)結(jié)果相差甚遠(yuǎn)。

所以，ESG要想在中國(guó)得到大面積普及，前提必須是由權(quán)威機(jī)構(gòu)建立一套符合中國(guó)國(guó)情的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但這還不夠。

現(xiàn)在市場(chǎng)上能得到的ESG相關(guān)數(shù)據(jù)主要是企業(yè)自行披露的信息帶有強(qiáng)烈的主觀色彩，很多時(shí)候甚至完全背離客觀事實(shí)。

上海青悅環(huán)保信息技術(shù)服務(wù)中心曾對(duì)2019年披露的信息做過(guò)統(tǒng)計(jì)調(diào)查，當(dāng)年披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的上市公司及下屬子公司總共有2878條行政處罰記錄，但只有223條記錄在報(bào)告中得到披露，“隱瞞率”高達(dá)92%。

另一方面，對(duì)于社會(huì)責(zé)任報(bào)告，國(guó)內(nèi)大環(huán)境現(xiàn)在仍以鼓勵(lì)企業(yè)披露為主，并沒(méi)有強(qiáng)制性要求，這就導(dǎo)致覆蓋面極低。

2020年，中國(guó)上市公司的CSR報(bào)告（社會(huì)責(zé)任報(bào)告）整體披露率只有26%，而且在行業(yè)上呈現(xiàn)極度不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。銀行表現(xiàn)最好，基本實(shí)現(xiàn)了全覆蓋，而機(jī)械、汽車(chē)等行業(yè)的覆蓋率都不足15%。

中國(guó)已經(jīng)正式提出“碳中和”的發(fā)展目標(biāo)，在這一時(shí)代背景下，資本市場(chǎng)大力推動(dòng)ESG投資理念的滲透和普及乃大勢(shì)所趨。

最近幾年，關(guān)于上市公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的規(guī)則和要求日趨嚴(yán)格，可以肯定的是，ESG在中國(guó)同樣會(huì)得到價(jià)值反饋。

但這注定是一個(gè)從無(wú)到有、循序漸進(jìn)的過(guò)程，需要時(shí)間來(lái)完善。在此之前，依然是概念炒作居多，投資者沒(méi)必要交學(xué)費(fèi)，讓子彈先飛一會(huì)。