作者 | 小羊 ?編輯 | 吾人??來源 | 融中財經

6月23日，媒體報道了兩起備受矚目的商業收購意向事件。

美國私募股權機構KKR正計劃收購一家中國飲料公司85%的股權，市場猜測該目標公司很可能是近年來增長迅猛的大窯飲品。

相關媒體報道，2024年大窯的營收達數十億元。此前，市場曾傳出大窯飲品籌備最快于2025年下半年在香港進行IPO。如今看來，其創始團隊或許選擇了另一條發展路徑。

作為并購起家的老牌PE，KKR素有“華爾街收購之王”的稱號，行業內評價其投資風格“出手穩健、不講故事”，是全球歷史悠久且經驗豐富的私募股權投資機構之一。

無獨有偶，在同一天，“高瓴資本近日參與了星巴克中國區的反向管理層路演，表達了對收購星巴克中國業務的興趣” 這一消息也引發廣泛關注。

報道指出，除高瓴資本外，此次路演還吸引了包括凱雷投資、信宸資本等在內的多家投資機構參與。目前，這筆交易的具體結構尚未最終確定。

高瓴資本作為長期深耕消費賽道的投資巨頭，曾助力京東完善物流體系、推動百麗國際數字化轉型。

盡管目前這兩筆交易均未最終敲定，但一個明顯的趨勢已逐漸顯現且不可逆轉——2025年，越來越多的投資機構積極參與到并購產業當中，并在其中擔當重要角色。

投資機構的活躍，一方面源于市場環境變化下企業尋求新發展路徑的需求增加，另一方面也反映出投資機構對部分行業和企業潛在價值的看好，期望通過并購整合實現資源優化配置與價值提升。

更讓市場關注的是，在當前募投管退四端均出現較大挑戰之時，并購業務能夠給的VC/PE們帶去新的機會？

并購，是VC/PE的救兵嗎？

政策破冰，私募力量走向前臺

越來越多的投資機構陸續從“幕后”走到了“臺前”。

最具代表性的就是今年年初，私募股權創投機構啟明創投，擬設立并購基金協議收購上市公司天邁科技，成為控股股東。

1月6日，天邁科技發布的公告顯示，蘇州工業園區啟瀚創業投資合伙企業（簡稱“蘇州啟瀚”）擬設立并購基金，以4.52億元收購上市公司26.10%的股份。

5月23日晚間，天邁科技再發公告稱，蘇州工業園區啟辰衡遠股權投資合伙企業（有限合伙）（簡稱“蘇州啟辰”）擬協議收購上市公司1775.67萬股股份，占公司總股本的26.10%，支付對價為4.52億元。

兩份公告最大的不同，是交易的受讓方由蘇州啟瀚變為了蘇州啟辰。資料顯示，蘇州啟瀚是蘇州啟辰的執行合伙人，后者系成立于2025年1月23日的并購基金，但兩家機構背后的共同實控人均為啟明創投創始人鄺子平。

交易完成后，天邁科技的第一大股東將變更為蘇州啟辰，實際控制人由郭建國、田淑芬夫婦變更為鄺子平。

公開資料顯示，成立于2006年的啟明創投，在行業內有著“黃金捕手”之稱。目前旗下管理11只美元基金，7只人民幣基金，已募管理資產總額達到95億美元。

需要強調的是，此次鄺子平收購天邁科技，成為了“并購六條”發布后，A股首例私募股權基金控股上市公司的案例。

幾乎是與鄺子平收購天邁科技同期進行的，還有另一大震驚投資圈的并購案。

北京市市場監督管理局4月30日公示的信息顯示，“某機構五期美元基金有限責任公司收購北京某奢侈品百貨有限公司股權案”正式塵埃落定。

交易后，某機構五期美元基金擬通過關聯方，拿下該奢侈品領域頭部百貨有限公司高達42%-45%的股權。

公開資料顯示，某機構五期美元基金于2021年3月30日在新加坡成立，主要業務聚焦私募股權基金投資。被收購的主體向來被看成是商業地產界的傳奇，自2011年起，連續13年蟬聯中國單體商場銷售冠軍寶座的“店王”，2023年以創新高265億元的銷售額問鼎全球奢侈品百貨之首。但到了2024年，改主體卻痛失榜首之位，銷售額回落至220億元。

基于此，雙方的“一拍而合”，既被看成是對被收購主體的優化，又被認為是某機構五期美元基金在零售商業領域的一次重要布局。

稍早之前，“曠視科技創始人印奇任力帆科技董事長，疑借殼上市”的消息，也在業內激起了不小水花。

2024年7月，印奇擬作價24.3億元，受讓吉利旗下公司所持有的力帆科技部分股份；同年8月，力帆科技公告稱，相關股權交割手續已完成。

在此次股權交易完成后，印奇借由江河匯間接持有力帆科技19.91%的股份，成為力帆科技第二大股東。當時有知情人士表示，經過此輪股權變動，印奇實際上成為力帆科技真正的掌舵者。

果不其然，2024年11月11日，力帆科技發布公告，曠視科技聯合創始人、CEO印奇當選為力帆科技第六屆董事會董事長。隨后，力帆科技也更名為千里科技。

自2011年成立到2020年，曠視科技簡直是資本寵兒，累計完成了10次股權融資，融資額超過19.35億美元。相較于融資，曠視科技的IPO之路堪稱坎坷。先后于港交所和上交所提交IPO申請，最后都無疾而終。

也正因此，這一變化，一方面是重慶市希望將力帆科技打造成“第二個賽力斯”的初衷，另一方面也是間接圓了曠視科技的上市夢。

事實上，自2024年9月以來，并購市場似乎開啟了“百花齊放”式的大繁榮局面，并迎來了新的發展周期。

一方面，從宏觀經濟層面來看，美聯儲持續加息的舉措引發了全球資本市場的劇烈震蕩。與此同時，地緣政治沖突不斷，導致全球供應鏈面臨重構的緊迫局面。

另一方面，股權投資市場也面臨著嚴峻的形勢。供給側過剩問題日益突出，IPO審核趨嚴，破發率居高不下，這些因素使得上市公司通過傳統的增發、配股等方式收購資產變得愈發困難。

據德勤數據顯示，A股市場在2025年首季僅完成27只新股上市，募資163億元，與2024年首季的30只新股集資236億元相比，新股上市數量同比減少10%，集資額更是同比減少31%。這一數據直觀地反映出當前IPO市場的低迷，也使得存量股權投資項目面臨著“退出難”的困局。

根據中基協數據，在2014 - 2016年期間設立的基金，在8 - 10年間清算比例僅為55%左右，其中PE清算比例低至30.35%，VC清算比例更是低至8.56%。大量項目積壓在市場中，迫切需要新的退出渠道來盤活資產，以實現資本的有效循環。

在這樣的背景下，具有靈活的交易架構設計，能夠根據交易雙方的需求和實際情況，設計出最為合適的交易結構，從而實現雙方利益的最大化的并購，優勢愈發凸顯。

與此同時，政策支持也為并購市場的活躍提供了有力保障。

2024年9月底以來，證監會等經濟主管部門以及各地方政府都相繼出臺了支持上市公司并購重組的政策舉措，其中包括《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”）、央行推出支持股票回購與增持的再貸款政策、上海深圳等多地出臺的支持本地上市公司并購重組行動方案等（以上政策組合統稱為“924并購新政”），從多個維度為并購市場的發展注入了新的活力。

據Wind數據統計，2025年一季度，中國并購市場（包含中國企業跨境并購）共披露1647起并購事件，同比上升0.98%；交易規模約7779億元，同比上升約115.30%，市場活躍度顯著提升。

除了文章伊始提到的高瓴資本、啟明創投等機構之外，首批走向前臺的私募力量代表還包括紅杉中國、奇瑞汽車旗下的CVC合肥瑞丞私募基金管理有限公司、梅花天使、康橋資本、鼎暉投資、諾延資本等機構。

如2025年6月，奇瑞汽車旗下的CVC合肥瑞丞私募基金管理有限公司，以15.75億元收購鴻合科技25%股份，借此設立并購基金；3月，康橋資本完成首支人民幣醫療健康并購基金首關，規模超70億元，目標總規模100億元，由北京國管、北京亦莊等國資主導出資；1月，上實資本發起設立上海生物醫藥并購基金，首期規模?50.1億元，總目標100億元。

2024年10月，鼎暉投資與安徽省投資集團旗下高新投公司聯合設立鼎暉中安并購（安徽）股權投資基金，目標規模30億元；同年9?月，管理規模已近200億元的諾延資本，聯合恒美光電與韓國三星SDI正式就偏光片資產的并購達成一致并完成簽約，交易金額約為11210億韓元（折合人民幣近60億元）；專注半導體全產業鏈并購的上海超越摩爾參與完成了羅博特科對蘇州斐控泰克技術有限公司的并購。

仔細觀察會發現，這一周期在市場中引起頗大反響的并購項目，強調的是產業鏈整合與長期價值的創造，希望通過引入新的產業資源和技術，實現業務的轉型升級，并有著向產業鏈下游拓展、多元化布局的意圖。

但并不非所有先行者的路，都是一帆風順的。這也剛好從側面印證了，單純以資本運作為目的的并購案，在當下是行不通的。

2025年上半年，寧波梅花天使投資管理有限公司（下稱梅花天使）的吳世春，相繼布局ST路通和夢潔股份（002397.SZ）。

在業內有著“最會說脫口秀的投資人”之稱的吳世春，在私募界早已資深玩家，其“快、穩、準”的風格，先后投出了趣店、大掌門、唱吧、蜜芽、福佑卡車等項目。

然而，當期以自然人身份闖入ST路通時，卻在改組ST路通董事會時遇阻。

6月4日，ST路通召開的第五屆董事會第十一次會議結。此次董事會主要審議的是《關于股東提議召開臨時股東大會的議案》，提議股東為吳世春（持股比例7.46%）、顧紀明（持股比例2.21%）和尹冠民（持股比例1.05%），三人合計持股10%以上。

該議案包括4個提案，內容為罷免邱京衛、付新悅、王曉芳的第五屆董事會董事職務，并選舉吳世春、高翔、于濤為董事會非獨立董事。

不過，該議案最終錄得5票反對，ST路通現有的5名董事均投了反對票，并未獲得通過。

理由則是“尚未屆滿，董事任職符合相關規定，不存在不得擔任公司董事的法定事由，也不存在應當解除其職務的情形；罷免三名董事超過公司董事會成員的二分之一，不利于公司治理結構的有效運作；貿然改組董事會將導致公司控制權、經營權的無序變動，不利于公司經營的穩定性。”

多元基金布局：并購市場力量強勁

除了股權投資機構積極響應外，上市公司也動作迅速，此外國資也紛紛設立并購基金，積極參與到并購市場中。

開源證券數據，截至2024年12月22日，年內央國企共宣布了55宗重大資產重組案例，較2023年全年增長了10%；交易金額達到5424億元，較2023年全年增長了70%，創下歷史最高水平。

值得一提的是，以中國船舶吸收合并中國重工、國泰君安與海通官宣合并為代表的重磅央國企并購事件極大的鼓舞了并購市場情緒。中國重工和中國船舶兩家超千億元市值的上市公司重組構成了近十年?A?股市場最大規模的并購交易。

國資并購基金密集成立。

安徽省投資集團旗下高新投公司在管安徽省“三重一創”產業發展二期基金，聯合鼎暉投資設立鼎暉中安并購（安徽）股權投資基金；北京集成電路裝備產業投資并購二期基金（有限合伙）近日正式成立；上海市人民政府辦公廳印發《上海市支持上市公司并購重組行動方案(2025-2027年)》，提出，加快培育集聚并購基金；河南省賦豫國企改革發展股權投資基金合伙企業(有限合伙)在中基協完成備案，基金注冊規模50億元；南京新工先進制造業強鏈并購基金合伙企業(有限合伙)成立，出資額8億元人民幣；北京經濟技術開發區(北京亦莊)康橋醫療健康并購投資基金于近日正式設立，這是北京亦莊設立的首只并購基金。

據統計，當前，已有超10個地區發布了支持并購重組與并購基金設立的政策。

上市公司的積極參與，也使得并購市場更為活躍。

一組來自iFinD的數據顯示，5月共有69家上市公司披露了并購重組進展。截至6月13日，6月共有34家上市公司披露了并購重組進展。

其中包括，6月2日，廣東建工擬4.71億元收購5家光伏發電項目公司100%股權；綠通科技擬收購大摩半導體不低于51%股權，向半導體領域拓展。6月4日，蘇墾農發擬1.78億元收購金太陽糧油28.75%股權；金山辦公擬2.54億元收購控股子公司數科網維剩余31.98%股權。6月6日，孩子王擬通過控股子公司收購絲域實業100%股權。6月11日，江南化工擬現金收購四川省峨邊國昌化工有限責任公司51%股權等。

財聯社報道，按首次公告日并剔除失敗案例計，2025年第一季度，年內A股市場共披露1183單并購重組案例。披露金額的有888單，交易總金額約為3674億元，較去年同期增長16%。

其中，共有37家A股公司（含子公司）作為競買方首次披露重大資產重組事項，相比去年同期的12家增長了208.33%。

與此同時，大的險資也陸續進場，它們憑借其長期穩定的資金優勢，為并購市場提供了堅實的資金支持，共同推動著并購市場的繁榮發展。

并購再迎浪潮

但本質已與十年前大不相同

不難看出，隨著國內經濟結構調整的深入推進，各方面因素的共同作用，并購正成為私募基金、產業資本和戰略投資者完成股權投資退出的主要方式，并迎來新的活躍周期。

同時，在這一輪并購熱潮中，多種基金形式突破傳統投融資邊界，成為推動產業升級與資本流動的核心引擎。不同類型資本依托差異化定位，構建起層次分明的市場生態，在政策驅動與市場需求的雙重作用下，重塑著并購交易的底層邏輯。

比如，在模式創新方面，啟明創投引領的“先投后募”模式為行業提供了新的思路。在天邁科技的并購案例中，私募基金蘇州啟辰在尚未設立時，由其普通合伙人（GP）蘇州啟瀚代簽收購協議，待基金設立后再完成募資與交割。

這種模式打破了傳統先募資再投資的流程，能夠更快速地鎖定優質并購標的，提高投資效率，也被業內人士看成是接下來私募基金收購上市公司的常見途徑。

此外，“雙頭GP”等模式也逐漸興起，通過引入多個GP，整合各方資源和專業優勢，為并購項目提供更全面的支持和管理。這些創新模式的出現，為并購市場

帶來了新的活力，也為行業的未來發展提供了更多的可能性。

機構經過深入調研與分析后普遍認為，并購交易在經歷了數年的持續低迷之后，2025年的交易市場已經呈現出蓄勢待發的良好態勢。種種跡象表明，市場活躍度與交易規模均有望在這一年迎來顯著提升。

這也不免讓人回想起十年前那場聲勢浩大的并購浪潮。

彼時，中國南車和中國北車的合并引起了廣泛關注，誕生了被投資者形象且充滿期待地稱為“中國神車”的中國中車，這一并購案例在當時的資本市場上掀起了巨大的波瀾，成為了眾人矚目的焦點事件，也讓人們對并購整合所帶來的強大協同效應有了更深刻的期待。

然而，通過對這兩輪并購潮的深入剖析可以發現，不管是在政策導向、行業邏輯、交易模式還是風險特征上，都存在著顯著且不容忽視的差異。

回溯到2015年，當時掛牌新三板不久的中科招商展現出了極為激進的資本運作態勢。其先是成功募集了90億元資金，并緊接著拋出了一份高達300億元的宏大融資方案；在資本市場的舞臺上頻繁出擊，大規模舉牌了16家上市公司。這種行為模式被市場人士形象地解讀為“募三板的錢，舉?A?股的牌”，利用股災期間市場出現的大幅波動來獲取短期的巨額收益。

究其本質，這種模式是建立在政策寬松期的資本套利基礎之上，嚴重缺乏產業協同發展的內在邏輯支撐，更多的是追求短期資本利得而非著眼于長期的產業整合與價值創造。

同樣激進的資本操作案例還有九鼎投資百億元借殼的壯舉。2014年4月，九鼎投資作為第一家登陸新三板的PE，備受市場矚目。僅僅一年之后，九鼎資本便大手筆出擊，出資41.5億元收購中江集團?100%的股權，從而間接持有了中江地產72.37%的股份。這一舉措在當時開創了新三板企業主動收購A股上市公司的先河，引發了資本市場的廣泛討論與關注。

2015年11月12日，中江地產又發布了120億元定增預案，其中九鼎投資擬認購股份數量不超過6.16億股，這一龐大的資本運作計劃再次將九鼎投資推到了聚光燈下。

然而，不管是看似豪邁的“大手一揮”還是步步為營的“機關算盡”，最終都難以逃脫政策監管的約束與規范。

2017年12月15日晚，新三板公司中科招商發布公告，因不符合相關要求被強制摘牌，其曾經煊赫一時的資本版圖瞬間崩塌。同樣，九鼎投資及其實際控制人吳剛也在2021年9月28日，被證監會立案調查。到了2023年，證監會決定對吳剛采取5年市場禁入措施，同時處以100萬元罰款的嚴厲處罰，這標志著曾經在資本市場上風光無限的九鼎投資也受到了應有的懲戒。

除此之外，在交易模式與風險特征上，高杠桿與資本運作為主導也是2015年并購潮的顯著特征之一。

汪潮涌并購惠程科技的案例便是其中的典型代表。2015年，汪潮涌的信中利在新三板成功掛牌。彼時，為了讓信中利能夠順利登陸主板市場，汪潮涌創新性地想到了“PE+?上市公司”這一獨特的模式。

2016年5月，汪潮涌以16.5億元現金的高價，高溢價并購了惠程科技11.1%的股份，溢價幅度高達驚人的113.7%。更為猖狂的是，汪潮涌用于收購的資金基本都是通過舉債籌集而來。其中，12億元是通過復雜的資管計劃進行融資，另外3.15億元則以高達12%的高息借款籌集，從而形成了極具風險的“1億撬動?16?億”的杠桿結構。

然而，這種激進且極具風險的財務操作模式，最終導致了信中利資金鏈的全面斷裂。深圳惠程也因此陷入了多起訴訟糾紛的泥沼之中，屢次遭受監管部門的嚴厲處罰，汪潮涌曾經構建的資本“神話”在現實面前徹底破滅。

相比之下，2025年的并購潮以新質生產力培育和產業鏈升級為核心，并購市場呈現出鮮明的“新質創新”導向。新能源、智能汽車、先進制造、半導體、生物科技等領域憑借高成長性與技術突破潛力，成為資本角逐的核心戰場。

細分來看，新能源領域，垂直整合與儲能新賽道崛起。

2025年2月，賽力斯以81.64億元成功收購重慶龍盛新能源超級工廠，這筆交易堪稱新能源領域的標志性并購。賽力斯借此將動力電池生產納入版圖，構建起“整車制造?+?電池研發”的垂直一體化體系。同月，ST嘉寓通過重整引入道榮合利聯合體，后者計劃投資20億元建設5GW光伏組件項目，實現光伏產能整合與升級。

在先進制造領域，消費電子與工業機器人成為并購重點。2024年9月，TCL集團收購樂金中國，整合其顯示模組工廠；11月，匯川技術以12.5億元收購貝思特，從工業自動化向智能制造解決方案提供商轉型，瞄準新能源汽車、3C?電子等高端制造市場。

半導體行業的并購緊密圍繞“卡脖子”環節展開。2025年3月，北方華創斥資31.82億元收購芯源微，成功補全“刻蝕?+薄膜沉積?+?涂膠顯影”的全流程設備能力；長電科技以6.24億美元收購晟碟半導體，提升在存儲芯片封測市場的份額至15%；華海清科則以不超10.05億元收購芯崳半導體，完善半導體設備產品線。

此外，上海半導體裝備材料基金的設立，更為本土企業并購海外技術團隊提供了資本支持，助力行業突破技術瓶頸。

生物科技領域的并購聚焦于創新療法與技術平臺。2025年6月，奧浦邁以14.51?億元收購澎立生物。跨國巨頭也積極布局，羅氏在?2024年11月以15億美元收購Poseida Therapeutics，獲取其通用型CAR-T技術，應對ADC、雙抗等新興療法的競爭壓力。諾和諾德對基因編輯平臺的收購，同樣展現出企業對基因治療這一前沿領域的戰略押注。

同時，醫療行業并購更可謂是風生水起。

自并購六條”政策發布以來，醫療保健領域的并購活動顯著升溫，尤其在政策鼓勵下，跨境并購、產業鏈整合及細分領域技術突破成為主流。

包括千金藥業（600479）、華潤三九（000999）、畢得醫藥、申聯生物、圣湘生物等公司相繼發布收購或收購進展公告。

具體來看，2025年1月，聯環藥業發布公告稱擬收購常樂制藥49%股權，交易完成后成為常樂制藥最大股東；上海醫藥和黃藥業也達成股權交易協議，上海醫藥購入和黃藥業10%股份，交易完成后將總計持有上海和黃藥業60%的股份，成為控股股東。

圣湘生物在2025年1-3月間連續發起三筆并購，分別是以8.08億元收購中山海濟100%?股權（基因重組產品）、7560萬元收購紅岸基元生物54%股權（血球?POCT）、1.3億元投資真邁生物（基因測序）。

3月底，華潤三九以逾62億元的總價，從天士力原控股股東天士力集團及其一致行動人手中協議受讓4.18億股股份，占天士力總股本的28%，成為天士力的控股股東；盈康生命發布公告，擬以3.57億元現金收購長沙珂信腫瘤醫院有限公司(以下簡稱“長沙珂信”)51%股權。

4月21日，山東科源制藥股份有限公司正式披露《收購報告書摘要》。根據方案，科源制藥通過發行股份作價35.8億元收購宏濟堂99.42%股權。此次交易初步作價確定為35.8億元，同時，科源制藥還擬向不超過35名符合條件的特定對象非公開發行股票募集配套資金，總額不超過7億元。

在全球經濟格局深度調整與國內產業政策體系優化的雙重作用下，醫藥產業正沿著規模化、集約化的路徑加速演進，這一趨勢已成為行業發展的必然方向。

當下，醫藥行業的競爭范式已發生根本性變革，不再局限于單一產品或技術層面的較量，而是聚焦于研發管線的系統性構建與產品矩陣的協同整合能力。

這種競爭維度的升級，本質上是企業為強化核心競爭力、實現可持續發展，對資源進行戰略配置與優化的必然選擇。

與之類似，2025年新質創新領域所掀起的并購熱潮，亦是政策導向、技術革新與資本驅動等多元要素交織作用的結果。

在政策層面，國家戰略性新興產業扶持政策與地方產業投資基金形成政策合力，為行業整合營造了良好的制度環境并提供了堅實的資本保障；技術層面，前沿科技的快速迭代催生了產業升級的迫切需求，促使企業通過并購獲取關鍵核心技術與創新研發平臺；資本層面，產業資本與金融資本的深度融合，加速了資源向高成長潛力領域的集聚。

從國內產業基金運用專業化投資策略助力本土企業突破技術壁壘，到跨國企業以高額溢價收購創新型企業搶占技術制高點，再到本土龍頭企業通過縱向一體化并購完善產業鏈生態體系，這些并購活動正以資本為紐帶，重塑全球產業競爭格局，成為推動經濟高質量發展的核心驅動力。

并購法則與特點：產業邏輯主導?

2025年并購市場的核心驅動力已從資本套利轉向產業價值創造，呈現出以產業邏輯為軸心的六大核心特征，深度契合政策導向與產業升級需求：??

（一）產業鏈協同整合為核心目標

并購交易圍繞產業鏈上下游垂直整合與橫向專業歸集展開，通過資源重組實現成本優化與技術協同：

1.?垂直整合聚焦供應鏈安全，如新能源企業布局電池生產、光伏組件制造等關鍵環節。

2.?橫向整合側重主業強化，央國企通過內部資產劃轉或外部收購實現板塊專業化歸集，地方國資明確設定產業并購規模目標（如上海2027年3000億元交易規模）。

3.?關聯交易類并購占比提升至65%，上市公司通過產業鏈協同降本增效，推動“并購+分拆”模式優化市值管理。

（二）創新驅動與技術破局成核心訴求

并購標的篩選聚焦“卡脖子”技術與新質生產力領域，政策對戰略新興產業并購給予稅收優惠與審批綠色通道：

1.?半導體、生物科技等領域成為并購熱點，企業通過收購獲取關鍵技術平臺（如刻蝕設備、基因編輯技術）。

2.?硬科技并購占比顯著提升，地方產業基金與國資平臺重點支持半導體裝備、生物醫藥等領域的技術整合。

3.?跨國企業通過高價收購創新型企業搶占技術制高點，本土龍頭加速布局前沿技術研發管線。

（三）政策驅動下資本結構與模式創新

“924并購新政”推動并購交易架構多元化，政策對私募基金投資期限與鎖定期實施“反向掛鉤”機制：

1.?支付手段突破傳統現金/股權模式，可轉債、分期支付、業績對賭等方式降低交易風險。

2.?“先投后募”“雙頭GP”等創新模式興起，私募股權基金通過靈活架構快速鎖定優質標的，提升投資效率。

3.?上市公司并購策略精準化，通過剝離非核心業務、注入優質資產形成專業化子公司集群，提升資本回報率。??

（四）跨境并購服務全球產業鏈重構

在地緣政治與供應鏈重組背景下，跨境并購成為獲取海外技術、品牌與市場的重要路徑：

1.?政策放寬跨境并購審批流程，本土產業基金支持企業收購海外技術團隊（如上海半導體裝備材料基金）。

2.?頭部機構啟動全球并購基金，聚焦高端制造、新能源等領域的跨國資源整合。

3.?中企通過跨境并購實現技術反哺與市場拓展，推動“國內產業優勢+海外資源”的協同發展。??

（五）國資與產業資本主導市場生態

國資從“資本杠桿”向“產業樞紐”轉型，產業資本（CVC）深度參與并購推動實體產業升級：

1.?央國企并購規模創歷史新高，2024年重大資產重組交易金額達5424億元（同比+70%），聚焦傳統行業整合與戰新產業布局。

2.?地方國資密集設立并購基金（如安徽鼎暉中安基金、北京集成電路裝備基金），引導資本流向硬科技領域。

3.?產業資本（如奇瑞汽車、上海醫藥）以產業鏈整合為目標發起并購，財務邏輯讓位于產業戰略需求。

（六）多元資本構建分層市場生態

不同類型資本依托差異化定位形成協同效應，政策與市場需求雙重驅動并購底層邏輯重塑：

1.?上市公司作為并購整合主力軍，2025年一季度披露并購案例同比增長16%，聚焦主業擴張與技術嫁接。

2.?GP并購基金創新交易模式，如啟明創投“先投后募”控股上市公司案例驗證新范式可行性。

3.?險資、母基金等長期資金入場，為并購市場提供穩定資本支持，推動產業整合與資本循環。

總結來看，隨著2025年并購市場的逐步發展，政策、市場以及參與者均呈現出動態變化趨勢，這一系列變化致使當前并購市場的運行模式與2015年并購潮相比有本質區別，形成了獨特的“政策—產業—資本”協同共振機制。

具體而言，政策層面通過制度創新手段有效降低并購成本；在產業端，以技術突破與產業鏈安全作為核心目標導向；資本端則依托模式創新對資源配置進行優化。

在此背景下，并購市場逐漸演變為以產業邏輯為主導的全新范式，這一范式正成為推動經濟高質量發展以及重塑全球產業格局的核心力量。其核心特征可概括為“協同為基、創新為魂、政策為翼、資本為橋”。

通過各要素地相互作用，共同驅動并購市場的有序發展與產業的迭代升級，進而為經濟的可持續發展注入強勁動力，也在全球產業競爭格局中占據關鍵位置，發揮著不可替代的戰略價值與引領作用。