來源/市值觀察? 作 者?/ 文 雨?編 輯 / 小市妹

12月23日，中國稀土集團成立，這是稀土產業走向集中化經營的又一個里程碑。

此舉背后，是中國稀土產業鏈的集體狂歡。

資源“卡脖子”

先明確一點，稀土不是土，而是15個鑭系元素以及鈧、釔共17種金屬元素的總稱，摻雜在其他材料中可以形成性能更加卓越的新型材料，所以稀土有“現代工業的維生素”的稱號。

航空航天、新能源、軍工、電腦硬盤……但凡能想到的高科技產業，基本都要用到稀土。一架F35戰機就需要消耗417千克的稀土材料，說稀土關乎國家安全一點也不為過。

可喜的是，中國在這一領域卡住了全世界的脖子。

儲量上，根據USGS的數據，2020年全球稀土探明儲量約1.2億噸，其中中國占了4400萬噸，位居全球首位，約占世界總儲量的37%，隨后依次是越南、巴西、俄羅斯等國家。

▲數據來源：USGS

中國不僅是最大儲量國，也是最大產量國。

去年全球稀土精礦產量約24萬噸REO（稀土元素氧化物），其中中國貢獻了14萬噸REO，占比高達58%，而這已經是嚴格控制產能情況下的數據。

2010年以前，國內一度占據全球總稀土礦產量的90%。小、散、亂的競爭格局讓中國稀土陷入極致的內卷，出口價格甚至被打到了6美元/千克。按照官方的說法，稀土沒有賣出“稀”的價格，而是賣出了“土”的價格。

私人開采的猖獗不僅嚴重破壞了環境，也變相造成了國有資產流失。為徹底改變這一狀況，國家重拳出擊，“黑稀土”被掃清，隨后收緊開采指標并統一管理，行業秩序逐步走向正軌。

在此之前，中國稀土產業基本掌握在六大集團手中，分別是北方稀土、中國五礦、中鋁公司、贛州稀土、廣東稀土和廈門鎢業。

此次戰略重組完成后，中國鋁業、中國五礦和贛州稀土合并成立中國稀土集團，行業集中度進一步提升。

從資源儲量的角度來看，北方稀土依然是最值得關注的。

白云鄂博礦是全球最大的稀土礦，工業儲量3600萬噸，占全世界的36%、中國的80%以上。

儲量高還在其次，關鍵是成本低。

白云鄂博尾礦所含稀土為生產鐵礦的副產品，開采和初選成本基本可以忽略不計，是全球范圍內生產成本最低的輕稀土資源。

北方稀土的控股股東包鋼集團擁有白云鄂博礦的獨家采礦權，北方稀土的原材料就從包鋼股份采購。本來開采成本就低，又多了這樣一層關系，北方稀土的成本優勢就更顯著了。

公司與包鋼集團的交易價格綜合考慮碳酸稀土市場價格，然后扣除碳酸稀土制造費用及行業平均利潤，因此北方稀土的采購價長期低于市場價格。

去年國家給出的稀土開采指標為14萬噸REO，其中北方稀土一家就拿了7.36萬噸REO，占比53%。今年總開采指標增加至16.8萬噸REO，而北方稀土自己就吃掉了這2.68萬噸增量指標中的96%。

考慮到其他企業受產能瓶頸、環保壓力等方面的影響，可以基本斷定，未來增量產能將大概率繼續向北方稀土傾斜，公司市占率也將同步提高。

技術“卡腦子”

中國稀土產業的優勢絕不僅僅在于資源稟賦，技術也是世界超一流水準。

▲圖片來源：PatentManiac

截止到目前，中國所擁有的稀土技術專利數量比世界其他國家的總和還要多。其結果是，中國幾乎壟斷了稀土產業鏈的全部話語權。

稀土產業包括上、中、下三個環節。

上游主要是資源開采，然后通過冶煉分離得到稀土氧化物（REO）；中游是稀土材料制備，主要是制備成稀土永磁、拋光等材料；下游為終端應用需求，包括新能源汽車、風電、軍工等行業。

附加值層面，稀土精礦、分離產品、新材料、器件的價值比分別約為1：10：100：1000。越往下游，“油水”越大。

先看冶煉分離。

全球86%的稀土礦產能要在中國完成冶煉分離，澳大利亞Lynas公司基本是海外市場的獨苗，但其2萬噸的冶煉分離產能顯然是杯水車薪。正因如此，其他國家即便開發出稀土礦也得運到中國進行冶煉分離，包括美國，現在80%的稀土進口來自中國。

再看中游材料制備。

稀土永磁（核心產品為釹鐵硼）是最為普遍的一種稀土材料，大約消耗了稀土總量的57%，而且附加值高，稀土材料85%以上的產值由稀土永磁貢獻。

中國占據了全球稀土永磁85%以上的供給，其中高端產能主要集中在中科三環、寧波韻升、正海磁材、金力永磁等頭部企業手中。海外市場僅有日本信越化學、日立金屬、TDK、德國VAC等少數幾家企業有涉及。

曾經中國低價出口原材料給美、日等國，然后再進口以原材料制成的高附加值工業產品，現在角色正好互換了，去年我國對美國直接出口了4924噸稀土永磁。

美國擅長產業鏈殖民，但被用在自己身上顯然是不爽的，拜登上臺后啟動的首個“232調查”就針對稀土永磁。

所謂的“232調查”來自1962年的貿易擴展法，第232節授權美國商務部負責對特定進口商品進行調查，以此來確定該商品是否對美國國家安全產生影響。

最后看下游應用。

新能源汽車是未來永磁材料最重要的應用場景和拉動點。

2018年之后，特斯拉開始從感應電機轉向永磁電機。功率密度高、能耗低、體積小、重量輕，集眾多優勢于一身的永磁同步電機已經成為新能源汽車的絕對主流。

根據工信部之前公布的數據，截至到2020年，國內驅動電機裝機量達到146.3萬臺，其中永磁同步電機占據了99%的市場份額。從市場競爭格局來看，國內企業明顯占了上風，比亞迪、特斯拉和方正電機位列前三，市占率分別為13.2%、9.9%和6.7%。

▲圖片來源：開源證券研究所

自上而下的來看，中國已經掐住了各個環節的命脈，并本著以其人之道還治其人之身的原則，對外實行嚴格的技術禁運。

不夸張的說，即便其他國家想要擺脫對中國的依賴，短時間內也根本做不到。

周期變成長

左手資源，右手技術，在稀土產業，中國已經完全具備號令天下的實力。

而從政府的態度來看，顯然也是想通過量的調控來推動稀土的價值回歸。

2018年-2020年，國內稀土開采總量指標增幅分別為14%、10%、6%。隨著去年新能源汽車和風電的爆發式增長，對稀土需求快速提升，于是今年的開采指標增加了20%。

即便如此放量，稀土市場的供需依然偏緊。

從庫存水平來看，氧化鐠釹的庫存已經從2020年初的11025噸逐漸降至當前的3000噸左右，處于歷史低位。

上游緊俏導致中游材料企業的補庫存一直沒有完成，目前中小磁材企業的庫存大多在1個月左右，像正海磁材、金力永磁這類頭部企業甚至已經出現了零庫存周轉的情況。

根據財報披露的數據，2020Q1到2021Q3，金力永磁的存貨周轉天數從173天降至134天，正海磁材的存貨周轉天數從198天降到了132天。

2020年4月至2021年11月，氧化鐠釹的價格從26萬元/噸漲到了超80萬元/噸，期間漲幅達210%。市場上有一部分聲音擔心稀土價格的飆升會反過來壓制需求，從而減緩原材料漲價趨勢，也就是負反饋的自動調節機制，亦如今年的硅料之于光伏。

但事實并非如此。

以目前的稀土價格來計算，風電領域的稀土成本占比只有約5.5%，而新能源汽車、消費電子等領域的成本占比不足1%。

低成本占比使得下游產業對稀土漲價有較高的容忍度，前幾天，北方稀土宣布12月再次提價，行業依然處于高景氣階段。

關于未來，長江證券曾做過測算，假設2025年新能源汽車銷量達到2000萬輛，風力裝機量達到147GW，那么2022-2025年國內稀土配額的復合增速要達到20%才能滿足市場需求。

換句話說，如果增速低于20%，將來氧化鐠釹的供需缺口很可能會進一步擴大。而相對于過往的放量節奏，20%的增速已經很高了。

稀土不僅是中國產業的一張名片，也是對外關系的一張王牌，面對復雜的國際關系，將來很可能隨時拿出來打一打。并非中國“陰險狡詐”，實乃當今國際游戲規則所逼。

石油、鐵礦石、芯片、顯示屏，在這些領域，中國已經受了多少年的窩囊氣，在必要時給予反擊，也是更好的維護國家利益。

退一步講，作為極其重要的戰略性資源，稀土本就應該得到應有的價值體現，現在漲價只是對過去的糾偏。

卡住關鍵技術、收緊產能規模、優化競爭格局，西方國家用“白菜價”瘋狂囤積中國稀土的日子一去不復返了。

在此背景下，稀土必然從周期性行業轉變為成長性行業，產業鏈上留下來的公司都能享受到時代紅利，資源與技術，得一即可。