來源/互聯網風云榜

回望2021年的A股市場，中公教育以全年累計下跌77.63%的跌幅“榮登”兩市首位。

從2021年開年到2月2日，中公教育的股價還一路攀升至每股43元的高點，然而從此之后股價一路下跌，截止到12月31日中公教育的收盤價僅為7.86元，下跌幅度為81.72%，市值蒸發超過2100億。

股市震蕩的同時，中公教育的業績也出現大幅虧損，并且受到監管部門的注意，先后在2021年10月和12月分別收到深交所的關注函。后又因涉嫌未按規定披露關聯交易信息披露違法違規被證監會的立案調查，一旦證監會對中公教育作出正式處罰，受此損害的投資者便有機會正式提起訴訟賠償。

作為曾經的教育版塊白馬股，在考公繼續火熱的大環境下，中公教育竟落得個如此窘況著實令人懷疑背后的原因。

股價暴跌，早有勢頭？

至少在2021年中報發布之前，中公教育的股市市場并沒有什么利空消息，尤其是一季度的業績表現還不錯。財報顯示，中公教育一季度營收同比增長66.79%至20.52億元，凈利潤同比增長21%至1.41億元。

但是上揚的業績并沒有止住中公教育股價下跌的態勢，反而是愈演愈烈。讓人不禁疑惑曾經白馬股般存在的中公教育為何沒有繼續引起資本市場的信任。拉長時間來看，中公教育股市震動的最大可能就是股東們的減持。

細看中公教育的股價走勢，實際上是從2021年2月2日達到新的高點后開始下跌的。而在3個月前，中公教育的股價也達到了一個高點，也是中公教育股價的最高點。由此可以看出那段時間中公教育的股價走勢形成了一個典型的“M”型雙頂，而這通常意味著股票賣出。

財報顯示，中公教育在2021年一季度前十大股東累計持有數量較上年末減少了9391.64萬股，到了第二季度，又減少了8732.71萬股，最新的三季度則減少了4011.53萬股。而中公教育前十大流通股東中香港中央結算有限公司在二季度更是將其持股比例減少到3.90%，到6月30日，中公教育的股價相比2月份的高點已經跌去了超過一半。

機構減持后，作為中公教育第三大股東的王振東也多次減持，從2021年6月15日起到年末，一共減持五次，累計套現超過11億元。而且中公教育的股東們也多在辦理股票質押，財報顯示，中公教育前三名大股東以及第七、第八名大股東均進行了股份質押，質押比例分別約為24.3%、34.22%、42.39%、73.42%、23.61%

隨著機構的退場，剩余空間大多由散戶接位，財報顯示，中公教育的總股東數從一季度的5.7萬戶增加到三季度的13.2萬戶。

然而散戶們沒想到的是中公教育在12月15日因涉嫌未按規定披露關聯交易信息披露違法違規被證監會立案調查，抄底還沒完成仍要擔憂被中公教育擺了一道。

一邊是股東和機構們紛紛減持，一邊是散戶們希望抄底卻陷入另類虧損境地，中公教育究竟怎么了，為何引得股東們要減持質押呢？要知道在2021年之前，中公教育在資本市場的表現可是妥妥的白馬股，還是說他們是預見了三季度業績的大幅虧損。

財報暴雷，早有打算？

果然中公教育三季報一出，市場嘩然。財報顯示，中公教育第三季度的營收為14.5億元，同比下降68.8%；同時由盈轉虧，虧損額達到7.94億元，斷崖式下跌了167.45%；2021年前三季度中公教育累計虧損達到8.9億元。作為中公教育核心收入來源的公務員序列第三季度收入更是同比下降70.18%至8.27億元。

要知道在2020年同期，中公教育實現了營收大增83.65%，凈利潤暴漲233.58%。僅隔一年，中公教育就在業績上大變臉，著實讓人懷疑。

而且中公教育在2018年借殼上市時簽署了一項對賭協議，承諾要在2018年、2019年和2020年依次完成扣非凈利潤每年不低于9.3億元、13.0億元和16.5億元的目標。事實是中公教育則以122%、131%和132%的比例超額完成任務。

如此一對比，中公教育2021年三季報的水分可謂是溢于言表，難怪深交所連下兩道關注函。然而中公教育經過連續跳票兩次后才公布給深交所第二道回復函，時間上的延后加深著市場懷疑的同時，新的解釋也依然值得深思。

比如中公教育的存貸雙高問題，新的解釋是一方面在協議班模式下，退換學員的學費需要一定的資金保證經營的穩健；另一方面則是考公等考試存在著一定的周期性，即三四季度的收款額較少會導致經營活動現金流出現問題。

根據公告顯示，中公教育2019年、2020年以及2021年的前九個月的退費率分別是44.14%、46.54%、65.81%。也就是說中公教育的業績下滑確實有著退費金額較高的緣故，但是為何2019年和2020年的業績依然是上揚的呢？畢竟當期的退費率也不低呀。

而且中公教育從學員里收費到退還一部分學費的時間并不短，一般來說，學員從交費到考試的時間多集中六個月以上，再加上考試出分以及退費的時間可能長達一年，這些預付款也就用來投資收益。

財報顯示，2021年前三季度用于投資支付的現金就達到70.15億元，比營業收入都高，而2020年同期則高達282.65億元。而這也是中公教育退費難的重要原因，即便是合同上顯示的退款時間在30-45個工作日之內，中公教育仍然以多種原因推遲。

顯然這些解釋并不能充分說明中公教育存貸雙高的合理性，要知道中公教育在2019年的年報中披露了年度分紅方案，現金分紅為14.8億元，也就是說中公教育并不缺錢。從借殼上市到2019年年度分紅的13個月時間里，中公教育累計分紅兩次，總計約29億元，而當年的短期存款為28.67億元，是不是很巧合？

此外中公教育光2019年的分紅金額就占當年凈利潤的82%，2018年的比例更是高達123%，按當時的股東持股比例計算，中公教育的前三大股東共獲得分紅21.83億元。如此分紅也難怪被市場認為清倉式分紅。

如此對照一看，再聯系上業績和股市的雙跌以及監管質疑，中公教育回復函對于存貸雙高新的解釋也就自有一番意思。總之來說，中公教育新的回復函對于業績等具體問題的解釋，就是考試周期的變化導致其三季度的業績出現下滑。

那么中公教育的困境也就可以理解為，隨著市場規模的擴大，業績和股市的雙重下滑是受考試周期因素的影響。難道市場擴大的同時，中公教育的抗風險能力在變弱？還是說中公教育本身的商業模式就存在問題。

“不正經”的中公教育

導致中公教育退費率上升的重要原因則是協議班的打法出現問題。協議班主要是指中公教育為學員提供不過包退服務，即報名中公教育的服務后，沒有通過考試則向學員退還一定比例的學費，這樣對于學員來說顯然是不虧的，畢竟考試不過就退費嘛。

憑借著這一打法，中公教育在2015年超過華圖教育成為考公領域的頭部機構，2019年的市場占有率就高達33%，超過八成的收入來源于協議班。

為了吸引更多的學員報名，中公教育開始用學員貸等貸款產品為旗下學員牽線搭橋。以理享學為例，學員預定名額后以0元入學，與平臺簽訂貸款協議，通過考試后自己再把錢還上，沒有考上則不需要還款。

然而貸款額度動輒以兩、三萬元起步，甚至還有不少人貸款更高，很多沒有考上的學員卻發現貸款也沒有還上，很多剛畢業的學生還被掙錢就先背上了貸款。

對于中公教育來說，貸款模式下的預收款金額大增，2020年的預收款金額達到59.75億元，占總金額的24.94%，也就是說五分之一的學員會選擇學員貸。

中公教育作為一家職業教育培訓機構卻和理享學這樣的貸款平臺密切聯系，再聯系上中公教育因未按規定披露關聯交易信息披露違法違規被證監會調查，其原因一下子變得清晰起來。有專業人士認為，提前預收學員貸款卻沒有還款等后續行為，很大可能就是利用時間差粉飾報表。

然而隨著2021年股市暴跌，三季度財報業績大幅下滑，中公教育引以為重的“不過包退”公考協議班也宣布下架，并逐步縮小學員貸產品比例。中公教育作出這一策略可不僅僅是由于業績和市場壓力，更為主要的還是來自于監管方面的壓力。

2021年10月13日，教育部和市場監管總局聯合印發了《中小學生校外培訓服務合同（示范文本）》（2021年修訂版），“培訓貸”的收費方式被明令禁止。

當固有的協議班打法不再無往不勝，中公教育的業績向好顯然充滿了不確定。

而且據統計，2022國家公務員考試報名人數超181萬，與去年同期相比增加31萬余人，國考報名人數連續13年破百萬大關。在考公如此火熱的背景下，中公教育卻在股價和業績上連連栽跟頭，市場甚至連中公教育怎么栽的跟頭還是一臉問號，“不正經”的中公教育是不是該拿出更合理的證據呢？