來源/摩根頻道

在58同城集團(tuán)私有化退市的505天后，其旗下的同城貨運(yùn)業(yè)務(wù)“快狗打車”通過了港交所聆訊，預(yù)計(jì)3月3日正式登陸港交所。尤其是在2021下半年，安居客與天鵝到家IPO之路紛紛中斷，快狗打車成為了58同城在資本市場(chǎng)上的“獨(dú)苗”。

那么，急于沖刺“同城貨運(yùn)第一股”的快狗打車真的能撐起來58同城的資本市場(chǎng)預(yù)想，圓滿講完這場(chǎng)“資本局”的故事嗎？

一、同城貨運(yùn)“內(nèi)卷”加劇，快狗打車“流血”又“流淚”？

冠以“中國第二大同城物流平臺(tái)”的快狗打車，如此急于沖刺“同城貨運(yùn)第一股”，或許因?yàn)樗呀?jīng)不在“第二”的位置上了。從快狗打車最新公布的招股書來看，其公司經(jīng)營狀況并沒有其IPO之路那么樂觀。

據(jù)天眼查App可知，快狗打車經(jīng)過三輪歷史融資，分別為2015年58同城投資的天使輪，2018年菜鳥網(wǎng)絡(luò)、華新投資、中俄投資基金作為投資方高達(dá)2.5億美元的A輪，與去年提交招股書前進(jìn)億美元的戰(zhàn)略投資。

但是，從2018年至2021年前三季度，快狗打車虧損凈額分別為10.7億元、1.83億元及6.58億元、3.92億元，也就是四年時(shí)間不到，其虧損凈額已經(jīng)超過了20億元，可以說幾乎把歷史三輪融資的錢都虧了進(jìn)去。

快狗打車的虧損基本來源于其銷售及營銷費(fèi)用過高，2018年至2020年其銷售及營銷費(fèi)用分別為5.24億元、2.96億元與1.95億元，這三年的收入分別為4.53億元、5.38億元與4.73億元。三年總計(jì)收入為14.64億元，銷售與營銷費(fèi)用為10.15億元，將近70%的收入占比，足以可見其營銷費(fèi)用的高昂。

不過對(duì)于仍處于發(fā)展期的“互聯(lián)網(wǎng)”屬性的公司來說，前期燒錢換增長穩(wěn)固市場(chǎng)無可厚非，但是從招股書來看，快狗打車“不進(jìn)反退”。

首先，從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)較為重視的月活數(shù)據(jù)與訂單數(shù)量來看，從2018年至2021年9月30日，快狗打車的平均托運(yùn)人月活數(shù)量與托運(yùn)訂單數(shù)量一直呈現(xiàn)遞減的狀態(tài)。

當(dāng)然快狗打車招股書也有說明，經(jīng)營數(shù)據(jù)受到了新冠肺炎流感的影響與國內(nèi)賽道上競(jìng)爭(zhēng)的加劇，大環(huán)境影響經(jīng)營數(shù)據(jù)下滑不可避免。但是，所受影響的是整個(gè)行業(yè)，是賽道上所有的玩家都需要面對(duì)的，或許會(huì)影響數(shù)據(jù)量，但是應(yīng)該不會(huì)過多影響市場(chǎng)份額與格局。

然而，快狗打車在面對(duì)同樣環(huán)境與壓力時(shí)，從2020年到2021年前三季度，市場(chǎng)份額從5.5%下降至3.4%，從第二滑落至第三，成為同城貨運(yùn)賽道上市場(chǎng)排名前五之中，唯一排名下滑的公司。

快狗打車在往年巨額的銷售與營銷投入下，換來的或許是收入增長回落、市場(chǎng)份額下降、同賽道排名下滑，似乎是“流血”又“流淚”。

一、“本末倒置”的開源與節(jié)流？

對(duì)于快狗打車來說，連年的虧損與市場(chǎng)份額下滑使得其如何“止損”變得尤為重要，從其招股書也可以看出，快狗打車面對(duì)于虧損已經(jīng)在盡力地增加收入與節(jié)省開支，也有比較亮眼的成績(jī)。

比如，其毛利率已經(jīng)從2018年的23%增至2021年9月的36%，一般及行政費(fèi)用從2018年的71.9%降至27.1%。

但是深挖數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)來說，快狗打車的“開源”與“節(jié)流”或多或少有些“本末倒置”。其毛利率從23%增至36%，四年來的確增勢(shì)喜人，但是毛利率的增長或許是以抽傭率的增長換來的。

從其平均抽傭率來看，中國內(nèi)地2018年為5.8%，但截止到2021年9月30日，已經(jīng)達(dá)到了11.7%，足足翻了一倍還多。其海外市場(chǎng)抽傭率由2018年的4.5%到2021年9月的9.2%，亦是如此。

此番抽傭率的增長，“壓榨”的或許是廣大司機(jī)的利益。并且，對(duì)于快狗打車這類運(yùn)力平臺(tái)來說，同城貨運(yùn)司機(jī)的調(diào)度能力才是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟司機(jī)就是運(yùn)力平臺(tái)的根本，生存是平臺(tái)司機(jī)能做下去的底線，“巧婦難為無米之炊”適合各行各業(yè)。

抽傭率或許可以提升毛利率與收入，但是隨著賽道上入局者越來越多，也會(huì)導(dǎo)致客戶與司機(jī)逃離、選擇更適合自身的“最優(yōu)解”，而不是在一棵樹上吊死。并且，自身“核心競(jìng)爭(zhēng)力”一旦被削弱、傷及了根本，活躍用戶數(shù)量、訂單數(shù)量、市場(chǎng)份額下降自然會(huì)接踵而至。

其次，快狗打車作為一家線上運(yùn)力平臺(tái)、扎根于互聯(lián)網(wǎng)的科技公司，對(duì)于市場(chǎng)新玩家與新技術(shù)層出不窮、瞬息萬變的當(dāng)下，其研發(fā)費(fèi)用近年來卻一直處于下降狀態(tài)，從2018年的7633.7萬元下降至2021年前三季度的2634.9萬元，占總收入的比重從16.8%下降至5.6%；而營銷費(fèi)用在2020年度下降至占收入的36.7%后，又回彈至2021年前三季度的48.9%。

研發(fā)費(fèi)用與營銷費(fèi)用占比的巨大反差與走勢(shì)，不禁讓人疑問，作為一家有“科技”屬性的公司，如何在當(dāng)下線上運(yùn)力平臺(tái)頻繁出事與監(jiān)管政策愈發(fā)嚴(yán)格的當(dāng)下，如何靠著營銷去彌補(bǔ)自身平臺(tái)產(chǎn)品的不足與迭代呢？

并且，如果只是因?yàn)楹?jiǎn)單的“止損”，快狗打車如此“開源”與“節(jié)流”，是否有些“本末倒置”了？

一、增長的賽道與高懸的風(fēng)險(xiǎn)

從弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)來看，中國內(nèi)地同城物流市場(chǎng)規(guī)模估計(jì)2025年超過2萬億元，滲透率從2020年的2.9%增至2025年的18.8%，仍是在高速增長與發(fā)展中的。

然而，國內(nèi)市場(chǎng)除了賽道競(jìng)爭(zhēng)格局加劇與新冠肺炎疫情影響之外，還有一個(gè)不能回避的因素，就是政策風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)在快狗打車招股書的“風(fēng)險(xiǎn)因素”中也有所提及。

比如在數(shù)據(jù)安全審查方面，2021年9月1日生效的《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》與2021年11月1日生效的《個(gè)人信息保護(hù)法》所規(guī)定公司對(duì)于若干數(shù)據(jù)安全和隱私的義務(wù)。

以及2022年2月15號(hào)正式實(shí)施，網(wǎng)信辦會(huì)同其他相關(guān)部門修訂的《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，所規(guī)定的用戶數(shù)據(jù)超過100完的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)奔赴海外上市必須經(jīng)過網(wǎng)信辦相應(yīng)部門審查才能放行，一般審查期限是45天，特別審查期限可以延長到90天。

這些已經(jīng)實(shí)施與未實(shí)施的法律法規(guī)勢(shì)必會(huì)對(duì)于快狗打車的上市之路增加不可預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)，比如一國兩制的香港在資本市場(chǎng)中屬于海外資本市場(chǎng)還是國內(nèi)資本市場(chǎng)，網(wǎng)信辦的細(xì)則仍未落實(shí)。

前方有著運(yùn)力賽道上滿邦集團(tuán)與滴滴的前車之鑒，這都是通過聆訊與上市卡在正式實(shí)施《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》的快狗打車所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

畢竟如果上市之路不順的話，在如此燒錢的賽道上，連年虧損的快狗打車面對(duì)于越來越低的市場(chǎng)份額，能不能“活”下去，就成了沖刺第一股之后，需要面臨的下一個(gè)問題。

其次，是第二增長曲線的探索，當(dāng)下快狗打車在海外市場(chǎng)的布局，已經(jīng)在新加坡、韓國、越南等開展業(yè)務(wù)。

從營收上來說，2018年至2020年，海外營收從1.2億增至2.5億，并且企業(yè)業(yè)務(wù)上，平均托運(yùn)人月活人數(shù)從2020的1526家加到了2021年9月30日的2200家。

從市場(chǎng)份額來說，在香港市場(chǎng)快狗打車市場(chǎng)份額高達(dá)52.8%，幾乎屬于一騎絕塵的存在。

另一邊風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽視的，因?yàn)椴季趾Ｍ馐袌?chǎng)的并不止快狗打車一家。國內(nèi)的行業(yè)老大貨拉拉已經(jīng)覬覦已久，而且現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了新加坡、越南、泰國、馬來西亞等亞洲海外市場(chǎng)，這與快狗打車海外市場(chǎng)的布局高度重合。

而且，入局國內(nèi)貨運(yùn)業(yè)務(wù)的滴滴，在海外網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，或許早晚也會(huì)進(jìn)軍海外市場(chǎng)。這無疑會(huì)使得國內(nèi)玩家們“燒錢換增長”來穩(wěn)定市場(chǎng)的做法，再一次在海外上演。

此外，雖然國內(nèi)新冠肺炎疫情逐漸平穩(wěn)，但是香港與海外疫情仍在高爆發(fā)期，處于仍舊持續(xù)的狀態(tài)下，這就使得海外業(yè)務(wù)拓展的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，有可能陷入投資“有去無回”的境地。

如此來看，快狗打車“流血上市”并不一定能撐起來58同城的資本野望，而且在持續(xù)虧損下，上市之后如何維穩(wěn)投資者與股民的信心也是一道門檻。不過，同城貨運(yùn)的戰(zhàn)爭(zhēng)仍在持續(xù)，一切還皆有可能。