來源/江瀚視野觀察

“自律給我自由”這句slogan相信是不少健身達人都已經非常熟悉的話語了，作為著名的健身APP KEEP的開機話語，這句話曾經影響著多少人的健身之路，大家在這句話的激勵下不斷堅持自己的健身之路，然而就是提供這個服務的健身應用KEEP終于又要上市了，這次回歸港股上市，KEEP能實現自己的財富自由嗎？KEEP的上市之路我們又該怎么看？

一、KEEP正式沖刺港股上市

根據新京報的報道，新京報記者獲悉，國內最大的創新型線上健身平臺Keep正式向香港聯交所提交首次公開發行（IPO）申請。

根據招股書披露，Keep的主要收入來源包括消費品，會員與付費課程以及廣告和其他收入。數據顯示，2021年截至9月30日的前9個月Keep實現收入11.6億元，較上年同期增長41.3%。2020年Keep實現總收入11.1億元，較2019年的6.63億元增長66.9%。非國際財務報告準則下，公司經調整虧損凈額從2019年的3.66億元縮小至2020年的1.06億元。由于對長期盈利能力的信心增強，公司截至2021年前三季度增加了廣告和品牌推廣投入，因此，2021年前三季度，錄得經調整虧損凈額6.96億元，據上游新聞測算，這相當于去年每天要虧損255萬元人民幣。

招股書數據顯示，截至2021年12月31日，Keep平臺上的錄制健身課程超過10000個，直播課程超13000個。根據灼識咨詢報告，截至2021年12月31日，按累計單車銷售的商品交易總量計，Keep智能單車的銷量排名中國第一。

而根據鈦媒體的報道，招股書顯示，于2019年、2020年及2021年前9個月，KEEP總收入分別為人民幣6.63億元、11.07億元及11.59億元；同期錄得毛利分別為人民幣2.73億元、4.99億元及4.94億元。

2020年5月，Keep完成8000萬美元E輪融資，僅僅半年之后，又收獲3.6億美元F輪融資。據鈦媒體App統計，自2014年底成立以來，Keep共完成八輪融資，累計融資金額達到6.3億美元。

招股書顯示，2020年及2021年，Keep平臺的平均月活躍用戶分別為2970萬及3440萬。2021年三季度平均月活躍用戶數量（MAU）達到4175萬。

據和訊網的報道keep表示，keep而年輕且高度活躍，他們中約有74.1%的人年齡在30歲或以下。Keeper積極參與我們的社區活動，分享訓練成果，并激勵其他人擦于其中。2021年，Keep社區的互動總數達到17億次。Keep相信，圍繞健身建立社區是對核心健身體驗的有力補充，使其具有更強的激勵作用，更強烈的競技感及更緊密的相互聯系。

持股方面，招股書透露，IPO前，Keep創始人兼CEO王寧持股18.61%，聯合創始人彭唯持股2.26%，臨河創始人劉冬持股1.18%，聯合創始人文春鵬持股1.16%，GGV紀源資本持股16.14%，軟銀持股10.39%，其他投資者持股50.25%。

說實在，說起Keep對于大部分熟悉我們的朋友來說都不會陌生，自從2020年疫情之后，在線健身就已經成為了大家關注的焦點，我們也曾經多篇文章跟蹤研究過Keep的上市之路，2021年年初的時候我們就曾經跟蹤過Keep沖刺美股上市，在去年下半年也曾經傳出過Keep要回顧港股，如今消息已經實錘了，我們到底該怎么看Keep的上市之路呢？

二、Keep回港股能實現自己的自由嗎？

之前我們在分析Keep上市的時候曾經專門討論過，Keep其實是有些著急的，畢竟始終在虧損，后面又面臨著美股上市不成轉戰港股，這次終于要回港股了，Keep的發展還有未來嗎？回港股上市，Keep能實現自己的財富自由嗎？

首先，Keep所在的賽道相當不錯，健身已經成為了當代年輕人的“信仰”。相信有不少人都曾經和我們一樣對于健身是一個懵懂甚至無知的狀態，但是伴隨著中國經濟的發展，大家越來越在意自己的身材和身體健康，健身已經成為了當代都市白領的一種“生活方式”，根據灼識咨詢報告，2021年中國的健身人群為3.0億，預期到2026年將達到4.2億。2021年，中國的線上健身人群滲透率達到45.5%，美國為67.9%。同時，2021年中國健身人群的人均年支出為人民幣2596元，遠低于美國的人民幣14268元，顯示出增長潛力，從這個賽道來說，Keep無疑在一個具有極大市場發展潛質的快車道上，這是Keep非常不容易的地方。

與此同時，對于大部分的當代年輕人來說，雖然健身這種生活方式已經開始普及，特別是疫情之后越來越多的人開始意識到健身的重要性，但是對于大部分年輕人來說加班已經成為了一種別無選擇的生活方式，在這樣的情況下，大部分的人都非常繁忙。而Keep的出現其實從某種意義上就扮演著這種角色，在不是每個人都能夠去健身房、擁有健身私教的情況下，跟著Keep練幾乎成為了大多數年輕人的選擇，這是為什么Keep可以走紅的原因。

其次，Keep的虧損是問題，但最核心的問題不在虧損上。我們看到當Keep宣布港股上市的時候，大多數媒體都第一時間把自己的目光投射到了Keep的虧損之上，誠然之前Keep沖刺美股的時候我們就說過Keep的虧損問題，但是實際上Keep的虧損是問題卻不是核心問題，相信熟悉我們的邏輯分析框架的朋友都知道，對于我們的分析來說，科技類公司特別是剛上市或者準上市的科技類公司，虧損其實是一種常態，大部分的科技股企業上市之初也都是一種虧損不賺錢的狀態，所以Keep其實也不例外，其虧損是符合大部分科技股公司的邏輯的，雖然需要關注，卻也沒必要過度關注。

然而，對于Keep來說，最需要關注的不是Keep的虧損卻是Keep的商業模式，Keep當前的主要商業模式或者說盈利模式分成三個部分，分別是廣告、會員付費和Keep產品。廣告是大部分的互聯網企業盈利的核心來源，畢竟當前有流量就會有生意，自然也就會有廣告，這對于Keep這樣的公司來說也是概莫能外的，廣告生意是不錯的生意，但是這個生意的瓶頸卻也非常顯著，畢竟從當前的市場來說，Keep作為一款健身類應用，下載他的用戶往往是為了運動，從某種意義上Keep就是一種工具性的應用，作為工具性應用來說，Keep有用戶卻有場景限制，這實際上直接導致了Keep本身的優勢不顯。

再說付費會員，付費會員是一個不錯的生意，但是對于中國用戶來說這其實就是一個悖論，很多人愿意給私教花上幾千上萬卻往往不愿意花幾百塊錢沖一個會員或者買個幾十塊錢的課程，雖然隨著應用的發展，用戶的付費意愿會上升，但是很多人用Keep就是沖著一個便宜或者免費的健身課程去的，想要大家給用戶付費多花錢，可能也不是那么容易的事情。

最后說Keep的硬件產品，這個產品類的業務的確利潤可觀，但是健身器械是大部分的手機巨頭的專屬市場，小米、華為在這個市場上占據著絕對優勢地位，再加上和原生的手機系統相匹配，Keep能否在其中分得一杯羹，也是一個未知數。而其他設備也都是初創階段，Keep的不確定性還在增加。

第三，Keep的未來到底該怎么看？對于Keep來說，上市對于其是一個必須的選擇，無論是多輪融資之后投資人的退出機制，還是其發展壯大所必須的資金支持，上市都成為了一個必然的選擇，然而問題是港股上市其實并不困難，畢竟相比于國內的上市條件，注冊制下的港股上市是相對容易的，所以Keep的上市應該問題不大。

不過問題是Keep的模式到底能不能被市場所認同，當前作為Keep最大的參照系，美國的健身公司被稱為“健身界奈飛”的明星公司Peloton當前也是各種麻煩不斷，雖然其最新業績超過預期，卻始終業績不佳、股價大跌、裁員、高層辭職、賣身傳聞不斷的困境之中，可見資本市場對于健身類APP的一種態度，Keep面臨的問題其實也相當類似。

在當前整個健身市場都處于競爭紅海的過程之中，Keep的護城河到底有多硬，這可能才是最大的問題所在。