來源/不二研究

張亮都夸的楊國福即將上市了！

曾有網(wǎng)友在張亮微博下留言“希望你專心管好自己的飯店”，張亮本人竟現(xiàn)身回復(fù)稱“去吃楊國福啊”。

原來，此張亮非彼張亮，這鍋我們明星張亮不背！

張亮回復(fù)當(dāng)天，楊國福轉(zhuǎn)手官宣張亮為楊國福麻辣燙代言人。“楊國福邀請(qǐng)張亮代言”瞬間沖上微博熱搜。

網(wǎng)友神評(píng)一片：“楊國福，張亮都說好吃！”“我是張亮，麻辣燙我只吃楊國福”……

如今，楊國福麻辣燙帶著它的34億收入來了！

據(jù)招股書顯示，向加盟餐廳銷售自產(chǎn)貨品和轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品的收益分別為3.44億元和6.29億元，占總收益的29.6%和54.0%，是楊國福的主要經(jīng)濟(jì)來源。

在「不二研究」看來，背靠加盟商的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式有利有利有弊，它的上市之路能否如“麻辣燙巨頭”的名聲一樣順風(fēng)順?biāo)写袌?chǎng)檢驗(yàn)。

沖刺麻辣燙第一股

近日，上海楊國福企業(yè)管理（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“楊國福”）在港交所遞交上市申請(qǐng)材料，沖刺“麻辣燙第一股”。

如眾多創(chuàng)業(yè)公司一樣，楊國福也是一家夫妻店。

2003年，這對(duì)東北夫婦把第一家門店開在了哈爾濱，名為“楊記麻辣燙”。

或是由于“楊記麻辣燙”沒什么記憶點(diǎn)，之后干脆用自己名字命名，改稱為“楊國福麻辣燙”。口味上結(jié)合北方人的飲食習(xí)慣，可以添加面條、粉絲等主食，并打出“可以喝的麻辣燙”稱號(hào)。

2007年楊國福麻辣燙有了自己的第一家加盟店，截至2021第三季度，共有5780家加盟店，加上上海3家直營店，楊國福已有5783家門店。

據(jù)招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，楊國福的收益分別為11.82億元、11.14億元和11.63億元。凈利潤分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元。

同期，毛利分別為3.30億元、3.30億元和3.52億元。毛利率分別為27.9%、28.7%和30.2%。

按門店數(shù)目計(jì)算，2019-2020年及2021前三季度，楊國福共有加盟餐廳4721家、5253家和5783家，2020年和2021前三季度分別增加532家和530家。

對(duì)比楊國福的營收業(yè)績，2019-2020年及2021前三季度，楊國福的單店貢獻(xiàn)營收分別約為25萬、21萬和20萬。

在「不二研究」看來，作為麻辣燙兩大巨頭之一的楊國福，從營收業(yè)績上來看處于平穩(wěn)上升狀態(tài)。楊國福在上市前并未有過融資，且凈利潤也是逐年增長。但細(xì)看其單店貢獻(xiàn)營收，卻是逐年下降的。

被加盟商喂飽?

楊國福的收入主要分為餐廳運(yùn)營和零售業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，來自餐廳運(yùn)營的收益分別為11.82億元、11.14億元和11.26億元，占總收益的100%、100%和96.8%。

餐廳運(yùn)營分為加盟餐廳和自營餐廳兩部分，其收益主要來源于向加盟餐廳銷售自產(chǎn)貨品和轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品，其中轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品主要為食材、調(diào)味料及其他。

2019-2020年及2021前三季度，銷售自產(chǎn)貨品的收益分別為2.98億元、3.20億元和3.44億元，占總收益的25.2%、28.7%和29.6%。轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品（食材、調(diào)味料及其他）的收益分別為6.09億元、5.77億元和6.29億元，占總收益的51.5%、51.8%和54.0%。

零售業(yè)務(wù)作為楊國福的新興業(yè)務(wù)，在2021前三季度的收益為0.37億元，占總收益的3.2%。

在「不二研究」看來，依賴加盟餐廳的好處顯而易見，其一就是規(guī)模上的體現(xiàn)。

據(jù)招股書顯示，截至2021第三季度，楊國福的中國加盟餐廳數(shù)為5759家，境外加盟餐廳數(shù)為21家，合計(jì)5780家。

近6000家店面的企業(yè)，位于銷售及分銷開支明細(xì)下的員工成本，在2019-2020年及2021前三季度，分別為1316.6萬元、1548.0萬元和1572.4萬元。

同期，市場(chǎng)推廣及廣告開支僅分別為76.9萬元、221.8萬元和414.8萬元。

門店選址和運(yùn)營管理方面，具有更大的靈活性，加之對(duì)加盟商的資金投入需求不高，一定程度上促進(jìn)了加盟餐廳由高線城市向低線城市擴(kuò)張。據(jù)招股書顯示，截至2021第三季度，平均加盟餐廳數(shù)量在三線及以下城市為2594家，二線城市為2322家，一線城市為582家，占總加盟餐廳數(shù)目的47.0%、42.1%和10.6%。

此外，由于加盟餐廳自負(fù)盈虧的模式，也為疫情影響下的租金和虧損方面減輕了不少負(fù)擔(dān)。

「不二研究」認(rèn)為，楊國福將全部的賭注押在加盟商上，依托銷售自產(chǎn)貨品和轉(zhuǎn)售向第三方采購的貨品盈利，輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式為其帶來高收益的同時(shí)，隨著規(guī)模天花板的出現(xiàn)，弊端也將逐漸顯露。

加盟模式待考！

麻辣燙市場(chǎng)正發(fā)展成為中國快餐市場(chǎng)的重要分部。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按商品交易總額之和計(jì)算，中國麻辣燙市場(chǎng)由2016年的約968億元增加至2019年的約1306億元，年復(fù)合增長率約為10.5%。受COVID-19疫情影響，按商品交易總額計(jì)算的市場(chǎng)規(guī)模縮小至1142億元，負(fù)增長率為-12.5%。隨著COVID-19狀況逐漸受控，預(yù)期2025年按商品交易總額之和計(jì)算的估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約1973億元，2020年至2025年的年復(fù)合增長率為11.5%。

在楊國福招股書中，有一項(xiàng)開支為第三方管理伙伴服務(wù)費(fèi)。2019-2020年及2021前三季度，其開支分別為4137.5萬元、4463.7萬元和3462.0萬元。

楊國福授權(quán)第三方管理伙伴協(xié)助管控及監(jiān)督加盟餐廳的經(jīng)營情況，在分?jǐn)偣芾沓杀尽⒔档蛦T工成本的同時(shí)，也從側(cè)面揭露了楊國福自身組織管理能力的弊端。

另一方面，或是由于疫情和經(jīng)營能力的影響，加盟商的忠誠度似乎并不高。2019年，新開店和關(guān)閉店數(shù)量分別為986家和1068家，到了2021第三季度，新開和關(guān)閉門店分別為962家和439家。

上市獲得融資的同時(shí)，也意味著更多目光的監(jiān)視。

去年，在市場(chǎng)監(jiān)管總局的統(tǒng)籌指導(dǎo)下，全面排查了楊國福麻辣燙門店3323家，責(zé)令整改841家，警告5家，立案查處24件，涉及上海、廣東、黑龍江、河南、浙江、山東等11個(gè)省。

此外，北京市消協(xié)在2021年10月發(fā)布的通報(bào)顯示，華萊士、楊國福、呷哺呷哺存在食品安全問題的門店數(shù)量排在前三位。

可見，除了自身企業(yè)盈利模式隱患外，楊國福食品安全問題更是一把利劍。加盟模式的輕資本、高靈活度的另一面，是管理的不便捷。很難確保每一家店面都能做到食品安全的合規(guī)，甚至為節(jié)約成本，也不難想象會(huì)有“繞路”購買原料的情況發(fā)生。

或是由于規(guī)模天花板的顯現(xiàn)，楊國福轉(zhuǎn)向了提價(jià)策略。曾有多名消費(fèi)者向「不二研究」表示，同樣的東西感覺價(jià)格越來越高，雖然都是稱重計(jì)價(jià)，但具體計(jì)算方式并不知曉，隨便一點(diǎn)就是三四十的價(jià)格，口味方面也不如從前。

「不二研究」認(rèn)為，雖然麻辣燙市場(chǎng)潛力可觀，但第三方管理的模式是否能長久還有待考察。此外，即使成功上市，楊國福也將面臨更多雙眼睛的審視，以及更高標(biāo)準(zhǔn)的要求。

欲做麻辣燙界的"星巴克"？

從未融資，直接上市。

關(guān)于融資方面，楊國福曾公開表示做一把手更加踏實(shí)。今年，或是由于疫情影響，楊國福轉(zhuǎn)變態(tài)度，開始接受引入資金。

其品牌目標(biāo)也從“麻辣燙界的海底撈”更改為“麻辣燙界的星巴克”，但要想改變麻辣燙在消費(fèi)者心目中的固有印象，打造高端品牌，還有很長的路要走。

食品安全問題傍身、消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的質(zhì)疑，以及簡易的營收模式，都將成為其上市之路的阻礙。

本文部分參考資料：

《楊國福麻辣燙要上市：年入11億，全靠“薅”加盟商？》，開菠蘿財(cái)經(jīng)

作者 | 秀一

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究