文|錢眼君??來源|博望財經

近日，英國《金融時報》引述消息人士稱，美國將對中國視像監控設備制造商?？低晹U大制裁，受此影響，五一節后第一天，“安防茅”?？低曢_盤一字跌停。5月6日，盤中再次跌停。截至7日收盤，股價報34.80元，總市值3283億元，較5月5日開盤縮水超過近800億人民幣。股價是否能真實體現海康威視的投資價值，?？低晿I績的基本情況如何？我們一一分析。

行業邏輯

海康威視素有“安防茅”之稱，含義有二：一是其所處安防行業，具體是視頻監控領域。二是帶有“xx茅”往往意味著行業龍頭地位。?？低暭词且曨l監控領域的龍頭企業。

?

就視頻監控行業來說，經歷了由模擬化——數字化網絡化——人工智能的轉變。早期的視頻監控采用攝像機、電纜、監視器等設備錄像，不僅內容儲量小、清晰度較差，錄像帶也不易保存。

?

后來隨著5G網絡技術的普及，視頻監控逐漸向網絡IP化發展，系統涵蓋攝像頭等硬件設備，更包括了連結云端的軟件系統，不僅可以監、控，還可以畫面分析、人臉識別，非常智能。如今，在AI的加持下，安防的邊界越來越模糊，開始賦能醫療、交通、居家、工業等各行業，智能物聯的時代大幕已經開啟。

?

可以說，每一輪技術升級與轉變都給安防廠商們帶來了的成長壯大機會，在這個過程中，?？低曇矎囊曨l監控領域走出來，走向更廣闊的大海。2016 年，?？低暤谝淮螌⒆陨矶ㄎ粸椤耙砸曨l為核心的物聯網解決方案和數據運營服務提供商，面向全球提供安防、可視化管理與大數據服務”，2018 年明確?？低暿恰耙砸曨l為核心的智能物聯網解決方案和大數據服務提供商”，在2021年年報中，?？低晫⒐緲I務定位重新定義為“智能物聯AIOT”。

?？低暤拈L板

海康威視成立于2001年，由中國電子科技集團第52研究所近30名工程師創立，天生帶有科研基因。2003年時，其以一款革命性的視頻監控儲存產品打開了市場，也打破了外國產品主導的局面。隨后，?？低暤臉I務由后端拓展至前端攝像機，逐漸發展成為視頻監控產品全鏈條的供應商，業務也遍及全球。根據 A&S 和 IHS數據，海康威視連續 9 年位列全球視頻監控行業市占率第一。

?

?？低暤暮诵膬瀯葜?，是對于研發的重視。2017年-2021年，?？低曆邪l投入占比逐年提高，上市12年來，公司累計研發投入354億元。

?

數據來源：2021年財報

?

2021年海康威視的研發費用達82.5億，較去年同期提升29%，占營收比例提升至10.13%。2021年，研發人員數量25352人，同比增23%，占公司總人數近50%。

?

持續較高水平的研發投入令公司可以保持并擴大技術領先優勢，并將技術優勢快速轉化為產品、收入優勢。這也決定了?？低暤暮诵膬瀯葜侵鳂I造血能力極強。筆者整理了自2010年深交所掛牌上市以來，?？低暤臓I業收入與現金流的數據發現兩個現象。

?

一，其營業收入逐年穩定走高。

歷年的財報顯示，其營業收入絕對值穩定上漲，營收增幅上始終保持在兩位數以上。其中，2014年?？低曆芯吭撼闪ⅲ瞥隽硕喾N人工智能產品，當年營收增幅達60.37%，為上市以來最高值。

?

數據來源：歷年財報 作者制圖

?

最低值則出現在2020年。2019年10月，?？低暠幻绹腥氤隹诠苤啤皩嶓w清單”，被禁止未經美國政府批準從美國公司購買零部件。2020年年報中，?？低暠硎?，報告期內，公司繼續應對全球供應鏈不穩定帶來的挑戰，通過調整、替換、補充產品設計方案獲得更加豐富的可選供應商。雖然盡力維持產品的穩定供應，業績還是不可避免地受到影響。2020年，?？低暊I收增速錄得上市以來最低值，10.14%。

?

二、現金流印證主業造血能力強。營業收入穩定增長只能說明公司來錢的方法多，具體還得看到底是什么行為令公司掙錢最多。營收構成上，三大類產品占據了營收整體75%以上，而分析?？低暤默F金流會發現，歷年銷售商品、提供勞務收到的現金走勢與營業收入整體高度相符（上圖），說明?？低暰劢巩a品主業；另外，財報顯示，其貨幣資產部分數額巨大，也從側面印證主業營收造血能力極強。

海康威視的隱憂

?？低暤牡谝粋€隱憂是營收增速放緩。上文提到，2014年，?？低暤臓I收同比增速達到60.37%，但此后營收增速逐年下滑，2020年降至10%左右。如下圖：

?

數據來源：歷年財報 作者制圖

?

這個下滑與其所在行業大環境有關——全球安防需求增長趨向放緩。IHS Markit數據顯示，從全球范圍看，安防行業增速逐步降至10%以下。艾瑞咨詢研究報告顯示，2020年中國AI+安防軟硬件市場規模達453億元，受疫情影響，安防工程落地受限，原材料成本上漲，市場規模增速大幅下跌至13.3%（較2018年近250%的增速相比）。艾瑞預測，2021-2025年市場進入產業結構調整期，市場增速將放緩。

?

第二個隱憂來自競爭者。

?？低?014年成立研究院，專注于感知、智能分析、云存儲、視頻大數據研究等等，2015年起發布AI系列產品，逐步向智能化領域進軍，但這條路上不斷涌現出新的強有力的競爭對手，他們各有優勢，搶占AIOT市場份額。

?

比如新興算法公司，以商湯、曠世、云從、依圖為首，核心優勢在于計算機視覺技術或算法，?應用領域多集中在智慧城市，泛娛樂，以及人臉識別，輔助駕駛，醫療等領域。由于安防是目前 AI 落地的重要場景之一，因此算法類公司和傳統安防廠商在智慧城市上有一定的競爭；

?

比如互聯網公司，以阿里、 百度、 騰訊為首，核心優勢在于其 AI 技術、 云計算技術、互聯網+的能力，發力城市大腦，覆蓋智慧交通、智慧安防、智慧政務、智慧園區等， 能夠延伸其互聯網的優勢到物聯網。落地的商業模式更多基于系統平臺，大數據，云計算，物聯網等。更看重城市智慧生態和數字化建設，在互聯網級開放平臺上實現城市海量多源數據的收集、實時處理與智能計算。

?

再如軟件、硬件都有布局的企業，華為、小米等。這些企業已經放棄了純軟件開發的道路，轉而“軟硬結合”，切入到?？低暤挠布颈P里。在各路競爭者帶來的沖擊面前，?？低暶媾R較大的競爭壓力。

?

結語

海康威視所在的安防行業，每天都會采集和積累海量數據，如何挖掘該數據價值，讓有效數據從中浮現以便為客戶創造價值是待解之題，AI智能化的幫助是一條必由路徑。拋開一些不可抗力的影響因素，筆者認為，鑒于?？低晫τ谘邪l投入連年升高并且遠超同行，其技術護城河將越來越深，有利于在傳統硬件業務之外，加快智能物聯網第二增長曲線的成長，在未來應該擁有較好的市場增量前景。對它來說的難點在于，如何發揮傳統優勢，將數據使用高效地落實到不同的場景中，并通過渠道、供應鏈的優勢實現利潤的新突破。