來演/跨境J姐

并購頻繁，行業(yè)進入快速重組期

背后資本“精打細算”

“實驗動物”這個處于生命科學研究和生物醫(yī)藥領域的上游，極度細分、門檻高、小而精的行業(yè)，在過去十年的時間里，這個小眾賽道一直沒有受到資本市場太多的關注。直到2021年，這個行業(yè)的頭部企業(yè)南模生物（688265.SH）、藥康生物（688046.SH）登陸A股科創(chuàng)板，背后參投的私募機構才顯現(xiàn)出來。隨后，市場上關于“小白鼠”、“猴子”的并購交易開始頻繁涌現(xiàn)。

我們梳理了3月以來已發(fā)生的實驗動物行業(yè)并購案例，其中，兩家上市公司進行了三筆收購交易，收購標的估值平均PE達20倍左右。然后，在行業(yè)并購熱潮的態(tài)勢上，大家都高價買，卻有一家上市公司反而是將其實驗動物資產(chǎn)剝離出去，并且，出售的估值遠低于市場目前可比交易的估值：

? ?備注：以上PE倍數(shù)是以并購標的公告披露之所得2021財年數(shù)據(jù)為計算

出售“小白鼠”資產(chǎn)的上市公司同方康泰，其市值不到3億港幣，然而此次出售的標的資產(chǎn)斯貝福，交易估值達2.8億人民幣，市值如此低的上市公司內(nèi)，竟然“藏著”這樣一件寶貝，顯然上市公司估值沒有體現(xiàn)出來它的價值啊。

如果以近期市場并購的可比案例估值作為參考，上市公司此次出售資產(chǎn)的估值約9倍PE（以2021年公開財務數(shù)據(jù)作為參考值），明顯低于市場交易的平均估值。那么，這么好的估值到底“便宜”了誰？買方不是其他人，是上市公司的控股股東。

控股股東在現(xiàn)在這個時間點剝離資產(chǎn)，大概率是有下一步的資本計劃。春江水暖鴨先知，從行業(yè)內(nèi)部的細微動態(tài)，能夠真實反映出“實驗動物”行業(yè)當下的重組熱潮趨勢。

“實驗動物”行業(yè)，價值在哪？

首先，我們要了解實驗動物這個領域，和醫(yī)藥行業(yè)的上下游關系。“實驗動物”最早是從實驗室走出來的行業(yè)，現(xiàn)在已發(fā)展為面向科研服務和新藥研發(fā)兩大方向，對應科研客戶和工業(yè)客戶，覆蓋生命科學領域和生物醫(yī)藥領域。

從醫(yī)藥研發(fā)CRO上來看，實驗動物也是貫穿了整個臨床前的階段。隨著生物醫(yī)藥行業(yè)、創(chuàng)新藥研發(fā)行業(yè)的高速發(fā)展，帶動了整個上游行業(yè)需求的爆發(fā)。對應的下游客戶群體包括了：科研院所、高校、創(chuàng)新藥企及CRO企業(yè)。回到當下的市場環(huán)境，生物制藥、醫(yī)藥研發(fā)賽道的巨大市場規(guī)模，這個細分賽道突然頻繁出現(xiàn)并購交易、估值增長，也就不難理解了。

資料來源:藥康生物招股書

其次，我們要了解這個行業(yè)的技術壁壘。滿足新藥研發(fā)的需求，絕對不是簡單的飼養(yǎng)、培育、動物實驗的簡單技術；實驗動物領域的核心是基因修飾動物模型的建立，是指以模式生物為載體，利用基因編輯修改模式生物的基因，從而構造出的能夠模擬人類特定生理、病理、細胞特征的生物模型。基因修飾動物模型實際上是扮演了人類替難者的角色。

從新藥研發(fā)來看，模型數(shù)量是衡量技術水平的重要指標, 有豐富模型的企業(yè)在獲取大客戶訂單層面更具優(yōu)勢，但同時，動物疾病模型的積累也需要一個長期的過程，基因修飾動物模型的制備、擴繁的效率和良率是一個長周期積累的過程。

所以，這是一個技術壁壘高、準入門檻高、需要長時間沉淀積累的細分行業(yè)。下游市場靶點發(fā)現(xiàn)及生物靶向創(chuàng)新藥研發(fā)的不斷增長，將持續(xù)提升“實驗動物”行業(yè)的巨大需求。

為什么過去不受資本關注？

基因模型動物，是從實驗室走出來的行業(yè)，多數(shù)為校企、科研單位等改制后的延續(xù)，和私募機構接觸的非常有限。上文我們提到，是整個生物制藥領域的發(fā)展，帶動了實驗動物行業(yè)的迭代和需求增長，所以在創(chuàng)新藥研發(fā)的市場早期階段，未來市場需求的想象空間并無法吸引到資本市場的關注度。

目前，“實驗動物”行業(yè)的頭部企業(yè)，分別在A股和港股上市；還未登陸資本市場頭部企業(yè)：百奧賽圖、賽業(yè)生物。從已上市的三家背景來看，都是從大學研究中心、藥理學會、中科院的背景改制衍生而來。

其次，從行業(yè)過去發(fā)展的規(guī)模來看, 根據(jù) Frost & Sullivan測算，中國動物模型市場（不含動物模型相關服務）從 2015 年的2 億美元增長至 2019 年的 4 億美元，復合年增長率 16.9%。這個市場規(guī)模，對于逐利的資本市場來說，實在太小，想象空間有限。

如今， 實驗動物行業(yè)已經(jīng)從過去的起步期，進入到現(xiàn)在的快速發(fā)展期；預計到 2024 年，中國動物模型市場總額將增長至 15 億美元，復合年增長率約為 28.1%。這樣高速增長的細分領域，如今成為了新藥研發(fā)臨床試驗階段最大的需求，不得不引起資本的注意力。

“大吃小”，行業(yè)重組期到來

小而精的細分行業(yè)，頭部企業(yè)基本都已登陸資本市場，未上市的中小規(guī)模“實驗動物”企業(yè)將會成為市場“爭搶”的并購標的。并購的需求方除了已上市的頭部企業(yè)外，還包括CRO企業(yè)，完善布局上游業(yè)務鏈條。

回到同方康泰的案例，控股股東此時“低價”剝離小白鼠資產(chǎn)，實在是寓意深長，耐人尋味啊。

如果您對實驗動物行業(yè)的標的感興趣，也可聯(lián)系跨境J姐后臺進一步溝通。