封面來源/攝圖網(wǎng)

作者/瀚?星? 來源/雪豹財經(jīng)社

“ESG是個騙局”，馬斯克大戰(zhàn)ESG的戲碼還在上演。

特斯拉被標(biāo)普500 ESG指數(shù)移除后，憤怒的馬斯克在推特上直呼ESG（環(huán)境、社會和公司治理）是“偽君子的武器”。5月25日，美國證券交易委員會（SEC）提出新的監(jiān)管改革方案，意在規(guī)范ESG基金市場。

ESG投資在全球正處于野蠻生長狀態(tài)。據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至今年一季度，全球關(guān)注ESG因子的基金管理規(guī)模，已達到2.78萬億美元，而這個數(shù)字在兩年前還不到1萬億美元。

即便如此，作為全球新能源汽車的領(lǐng)軍企業(yè)，本應(yīng)受到ESG指數(shù)偏愛的特斯拉，卻因出現(xiàn)多起ESG爭議事件被剔除出指數(shù)成份公司行列。

無獨有偶，特斯拉在中國市場的勁敵、國內(nèi)新能源汽車龍頭比亞迪在5月初也因環(huán)境污染爭議登上熱搜。

5月9日，比亞迪長沙工廠被曝出“污染門”，之后首個交易日，比亞迪收報232.73元/股，跌3.86%。

但隨后，伴隨著4月中國新能源廠商銷量榜單的公布，銷冠比亞迪股價一路走高，在5月23日收報295.20元/股，10個交易日內(nèi)累計大漲26.84%。即便是在新能源板塊普漲的背景下，比亞迪的表現(xiàn)也顯得尤為突出。

同是出現(xiàn)環(huán)境污染等ESG爭議事件，特斯拉被剔除出標(biāo)普500 ESG指數(shù)，而比亞迪在A股市場的地位卻一路高歌、逼進寧德時代。

摩根士丹利資本國際公司“MSCI ?ESG評級”的掌舵人吳佳青曾說，“在中國提出‘碳達峰’‘碳中和’承諾后，投資者對于ESG主題的熱情達到了一個高峰。不過，重視和怎么做是兩碼事。”

陷入ESG爭議的特斯拉與比亞迪這對難兄難弟，一個“被踢”，一個暴漲。ESG投資在國內(nèi)資本市場上真的是“只說不做”？

割裂和卸甲

“踢掉”特斯拉的標(biāo)普500 ESG指數(shù)是何方神圣？

據(jù)申萬宏源統(tǒng)計，截至2022年4月29日，標(biāo)普500 ESG指數(shù)相對母指數(shù)標(biāo)普500，在近1年、3年、5年、10年的超額收益率分別達到2.22%、1.95%、1.34%、0.45%，穩(wěn)定跑贏母指數(shù)。

正因為ESG指數(shù)的超額收益，全球的ESG投資近年來才有了野蠻生長的熱度。

關(guān)于將特斯拉剔出標(biāo)普500 ESG指數(shù)的原因，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示：特斯拉因缺少低碳發(fā)展戰(zhàn)略和違反商業(yè)行為準(zhǔn)則，導(dǎo)致評分跌進了最差25%的行列。此外，特斯拉汽車發(fā)生的多起死亡事件以及惡劣工作條件事件，都對ESG整體評分產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

特斯拉的最新ESG評分 來源：Sustainalytics

上圖是國際權(quán)威ESG評級機構(gòu)Sustainalytics在5月26日對特斯拉的最新ESG評分。可以看到，特斯拉的ESG風(fēng)險評分為28.5分，處于中等風(fēng)險區(qū)間。在82家參與評級的車企中排名41，在全球14732家參與評級的企業(yè)中排名8263，均處于中游水平。

隨著ESG風(fēng)險評分的提升，企業(yè)會被評級機構(gòu)認(rèn)為更有可能暴露在結(jié)構(gòu)性經(jīng)營風(fēng)險之中。爭議事件存在的本身，無疑會加劇這一風(fēng)險。

Sustainalytics給特斯拉的評分也一定程度上印證了標(biāo)普500 ESG的判斷：雖然特斯拉在推動綠色能源發(fā)展方面發(fā)揮了作用，但整體的ESG評分結(jié)果仍然落后于同行業(yè)平均水平。

而被剔除出標(biāo)普500 ESG指數(shù)的特斯拉股票，按ESG基金操作規(guī)則，也將有大量資金從中抽離。

從特斯拉事件中可以看到三個關(guān)鍵詞：爭議事件、評分、收益。三者相輔相成，形成一個簡單的邏輯鏈條：爭議事件導(dǎo)致潛在風(fēng)險提升，涉事企業(yè)ESG風(fēng)險評分隨之升高，進而影響投資者行為與股價。

反觀比亞迪長沙工廠“污染門”，在特斯拉身上應(yīng)驗的投資邏輯，在同是新能源車企的比亞迪身上卻“失效”了。

ESG“失效”已經(jīng)成為A股的一個常態(tài)現(xiàn)象。不僅是比亞迪，對于實際受到環(huán)境、治理問題處罰的A股上市公司，資本市場的負(fù)反饋普遍不夠明顯。

據(jù)證券時報中國資本市場研究院統(tǒng)計，自2006年以來，A股制造業(yè)上市公司及其重要子公司共計發(fā)生超3800次環(huán)境處罰事件，在環(huán)境處罰事件發(fā)布后的首個交易日，相較于滬深300指數(shù)，上市公司股價僅平均下跌約0.14%，此后3個交易日內(nèi)累計平均下跌約0.1%。

而美股的標(biāo)普500 ESG之所以能取得較為穩(wěn)定的超額收益，其本質(zhì)是對于上市公司潛在風(fēng)險的規(guī)避。資本市場普遍認(rèn)為，在傳統(tǒng)的DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）估值模型中，ESG投資能夠通過盈利改善機制與風(fēng)險控制機制，來篩選出盈利能力更強，風(fēng)險更低的上市公司。

因此，通過合理的機制對ESG潛在風(fēng)險進行量化，在投資過程中具有重要意義。

但在A股，當(dāng)ESG爭議事件與收益之間的邏輯鏈條出現(xiàn)割裂時，意味著ESG評分對投資者的保護“卸甲”了。

問題出在了哪里？

失效的背后

5月23日，銘利達全資子公司因部分生產(chǎn)車間未設(shè)置相關(guān)安全生產(chǎn)防護設(shè)施，被責(zé)令停產(chǎn)，并罰款40余萬元。而隨后兩個交易日股價漲幅分別為1.27%、2.27%。

4月25日，中原股份因下屬污水處理廠存在污泥處置存放不規(guī)范、污水出水水質(zhì)指標(biāo)超標(biāo)情況，被罰款80余萬元。隨后兩個交易日股價變動分別為-3.04%、1.57%。

包括比亞迪在內(nèi)，近期出現(xiàn)環(huán)境污染爭議的A股上市公司，負(fù)面事件都基本未傳導(dǎo)到ESG基金的減倉操作中。

“ESG綜合得分=ESG得分+ESG爭議得分”

這是海外權(quán)威ESG評級機構(gòu)之一湯森路透的評分公式。截至2021年年末，湯森路透ESG評分已經(jīng)涵蓋全球超過7000家企業(yè)，ESG評分指標(biāo)個數(shù)多達178個。從評分公式中可以看出，出現(xiàn)重大爭議事件被賦予了很高的權(quán)重。

國內(nèi)方面，根據(jù)光大證券研報，國內(nèi)大多數(shù)ESG體系納入爭議數(shù)據(jù)的方式是，在原有指標(biāo)體系內(nèi)增加設(shè)立個別二級甚至三級爭議指標(biāo)，去衡量爭議事件的影響。而在單薄的權(quán)重下，國內(nèi)對于爭議事件給ESG最終評分帶來的影響，體現(xiàn)得不盡如人意，進而讓投資人對損失的預(yù)期很小。

趨利避害是投資者和企業(yè)的行為動機，這一原則在ESG投資中同樣適用。

雖然大量A股上市公司每年都精心制作自己的ESG報告，但是報告期之外的爭議事件，對ESG評分影響微弱且不及時，造成了國內(nèi)ESG投資原則在實際交易中頻頻“失效”的現(xiàn)象。

但從投資規(guī)模來看，A股ESG投資并非空中樓閣。

據(jù)中國資本市場研究院《中國ESG發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)，截至2021年底，A股年內(nèi)已成立的ESG主題基金達200支（不同份額未合并），總規(guī)模合計超2578.4億元，新成立的ESG主題基金數(shù)量連續(xù)3年翻倍增長。

不僅已初具規(guī)模，而且增速極快。

據(jù)頭豹研究院測算，在2016至2021年期間，全球ESG公募基金的年均復(fù)合增長率約為26%。預(yù)計2022年至2026年，中國ESG公募基金規(guī)模的增速略高于全球，年均復(fù)合增長率達到29.2%。

來源：《中國ESG發(fā)展白皮書（2021）》

除產(chǎn)品外，機構(gòu)對于ESG投資策略也愈發(fā)重視。負(fù)責(zé)任投資原則組織（簡稱 PRI）是聯(lián)合國在2006年起支持的國際投資者網(wǎng)絡(luò)，促進簽署方將ESG納入成員投資決策。截至2022年3月15日，中國內(nèi)地共有93家機構(gòu)簽署PRI，包括4家資產(chǎn)所有者與61家資產(chǎn)管理者，其中公募基金20家，占我國公募基金公司總數(shù)的15%。

來源：《中國ESG發(fā)展白皮書（2021）》

中國資本市場的各方參與者都在用真金白銀推動ESG投資的發(fā)展。

從企業(yè)角度來看，在近來港股一季度財報披露期，騰訊、京東、阿里、小鵬汽車等陸續(xù)披露了ESG報告。其中不乏“首份”“第二份”ESG報告的身影。

據(jù)中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院的統(tǒng)計，在滬市主板有770余家公司披露了2021年ESG報告、可持續(xù)發(fā)展報告或社會責(zé)任報告，創(chuàng)歷史新高；全部科創(chuàng)板公司在2021年年度報告中專節(jié)披露了ESG相關(guān)信息，超過90家公司單獨編制并發(fā)布了社會責(zé)任報告或ESG報告；深市有550家公司披露了獨立的社會責(zé)任報告或ESG報告，與2020年相比增加了100余家。

滬深300指數(shù)的上市企業(yè)ESG報告披露率，由2011年的50.7%逐步上升至2021年的83.3%，遠高于A股上市公司整體的25.3%披露率。由此可以看出，國內(nèi)頭部上市公司已經(jīng)具備了較強的ESG披露意識。

從監(jiān)管層面來看，2021年上交所發(fā)布《關(guān)于做好科創(chuàng)板上市公司2021年年度報告披露工作的通知》，明確科創(chuàng)板公司應(yīng)當(dāng)在年度報告中披露ESG相關(guān)信息。

值得注意的是，除明確了信息披露要求外，監(jiān)管層也加大了對違規(guī)企業(yè)的處罰力度。

根據(jù)新修訂的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，其中第九條規(guī)定，在環(huán)保方面受到行政處罰且情節(jié)嚴(yán)重，視作重大違約行為，將直接影響企業(yè)公開發(fā)行證券的資質(zhì)。

可以看到，近年來投資者、企業(yè)、監(jiān)管部門，對于ESG的重視程度都在不斷加碼。

只是，當(dāng)“人人都在談ESG”的時候，如何讓“人人都相信ESG”？優(yōu)化ESG評分體系，讓爭議事件對ESG評分影響權(quán)重加大，進而影響上市公司和投資者的“奶酪”，已經(jīng)成了A股ESG投資越來越突出的新瓶頸。

只有當(dāng)踐行ESG理念可以同時讓企業(yè)規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險、投資者有利可圖、監(jiān)管部門順利落實政策之時，也即三者形成利益閉環(huán)時，ESG投資才能真正成為價值投資的一種。