來源/滿投財經

近期，A股鋰礦巨頭天齊鋰業（代碼：9696.HK）奔赴港交所二次上市，并順利通過港交所聆訊，將于7月13日正式掛牌交易。公司最終確定的H股發行價為82港元/股，預估全球發售所得款項總額約為134.48億港元，有望成為2022年以來港股市場最大規模的IPO。

天齊鋰業成立于1995年，二十余年間公司經歷了從鋰業先驅到鋰業巨頭的蛻變，于2010年在深交所主板上市，公司業務涵蓋硬巖型鋰礦資源的開發、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產品的生產銷售，當前A股市值接近2000億元。

按2020年和2021年產量分別計算，天齊鋰業是全球最大的鋰礦生產商，也是亞洲第二、世界第四的鋰化合物生產商。由于供需錯配，鋰礦資源價格飆升，自年初以來鋰價上漲了超6倍，上游的資源廠商幾乎占據了鋰產業鏈的利潤大頭，作為全球最大的鋰礦生產商尋求二次赴港上市，難道天齊鋰業還缺錢嗎？

業績受鋰價格周期牽動，2021年實現扭虧為盈

天齊鋰業的收入主要來自鋰精礦及鋰化工產品的生產、加工和銷售，收入合計占比99%。鋰資源企業的收入受鋰價周期波動的影響，2018年后，鋰行業景氣度下行，鋰價持續走低，天齊鋰業的收入也受到影響，2019年至2020年的收入為48.41億元和32.39億元，同比分別下降22.48%和33.08%。

2021年以來，隨著中國新能源汽車產業的快速發展，鋰需求急劇擴張，推動鋰資源的價格暴漲，鋰精礦自年初以來的價格半年上漲了超6倍，在行業景氣度快速回暖下，天齊鋰業的業績也迎來反彈。2021年，天齊鋰業實現收入76.63億元，同比大增136.56%，2022年以來行業景氣度持續上行，僅一季度的收入就超過2019年一整年的收入。

隨著公司營收的大幅增長，公司歸母凈利潤也在2021年扭虧為盈，2020年至2022年一季度的凈利潤分別為－18.34億元、20.79億元和33.28億元。

（數據來源：公司財報）

隨著下游鋰需求不斷提升，鋰資源價格持續暴漲，行業的利潤大頭逐漸往上游資源商傾斜，天齊鋰業的毛利率大幅提升。2021年天齊鋰業的毛利率回升至61.97%，2022年一季度更是高達85.28%。公司的盈利能力也大幅改善，凈利率隨著凈利潤的扭虧為盈由負轉正。

（數據來源：公司財報）

從營收和凈利潤的表現來看，隨著鋰行業景氣度上行，2021年以來天齊鋰業的業績實現觸底反彈并在2022年保持上漲趨勢，經營可以說是徹底回血，此時的天齊鋰業還缺錢嗎？

一度陷入流動性危機，募集資金73%將用來償債

天齊鋰業二十多年的發展史還是一部狼式的收購史，天齊鋰業大大小小的收購案中有過影響比較大的三次收購，分別是2008年以1144萬元價格收購正處在破產邊緣的射洪鋰業全部股權，標志著天齊鋰業正式進入鋰行業；2014年天齊鋰業鉚足勁以34.13億元獲得了泰利森65%的股份，并實現了對全球儲量最大、 品位最高 Greenbushes 礦的控制，公司由單純鋰礦加工企業蛻變為具備完善產業鏈的綜合性跨國鋰業集團；2018年，天齊鋰業再次以40.66億美元的總交易價款，收購了SQM公司23.77%的A類股股權。當時公司自有資金僅7.26億美元，其余款項由公司融資貸款獲得。

泰利森和SQM（SQM.N）的收購均超過了天齊鋰業的總資產，“蛇吞象”的收購讓公司的償債壓力倍增，收購泰利森后行業景氣度上行，公司的收入規模從2014年迅速擴大至2018年的62.44億元；但對SQM的收購卻沒有那么好運，2018年公司的資產負債率飆升至73.26%，且2018年后鋰價開始暴跌，買在高點的天齊鋰業還沒有靠SQM賺到錢，就不得不在2019年對該筆投資計提減值53億元，SQM的并購讓公司蒙受了巨額虧損，熬到2021年鋰價格暴漲，天齊鋰業才慢慢走出泥潭。

但公司在并購SQM時欠下的債務卻還沒有補足，根據招股書披露，截至2022年6月10日，天齊鋰業還有剩余11.29億美元的融資尚未還清。公司在招股書中也坦言，本次H股募集的資金，將有73.7%用于償還SQM債務的未償還余額；9.7%將用于為安居工廠一期建設撥資；6.5%用于償還部分中國國內銀行貸款；剩余的款項則用于補充營運資金。

可以看到2018年之后，天齊鋰業的現金及現金等價物余額驟降，2019年末現金流回升，主要也是當年籌集了大額的借款進賬；2020年公司的現金及現金等價物僅剩9.82億，2020年審計報告中年審會計師認為公司 2020 年末面臨流動性風險，表明存在可能導致對公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。2020年公司的資產負債率也高達82.32%，雖然2021年之后有所下降，但也處在50%以上的較高水平。

（數據來源：公司財報）

上市在即，天齊鋰業股價被質疑高估

天齊鋰業將在明天正式登陸港交所，H股的發行價為82港元/股，對標A股130元/股的股價，可以說是對折發行，對標A股股價公司H股仍有較高的估值空間。但戲劇性的是，就在昨天，徐翔的妻子應瑩發布了一則股評，認為天齊鋰業的戴維斯雙擊已達頂峰，價格已高估。僅因一句股評，上市在即的天齊鋰業，7月11日股價在開盤后直接低開，然后迅速下跌，一度處于跌停板位置，最終收跌9.16%，為134.45元/股。

受此影響的不僅僅是天齊鋰業個股，鋰礦板塊，甚至是新能源汽車，乃至大盤指數均齊齊下跌。關于天齊鋰業估值虛高的話題，市場上有不同的看法，但能引起市場這么大幅度的波動，背后除了游資之外，必然還有大量券商、基金等機構的資金運作，這顯然不是一句股評可以左右的，更像是短期內利空因素所致。下半年的A股走勢尚不明朗，其中仍存在下跌風險。

天齊鋰業是否高估不能肯定，但正如上文提到，鋰行業是周期性行業，企業的業績受鋰價周期波動的影響較大，中國新能源汽車行業邁入高速發展時代，行業景氣度持續向好，由此帶來的鋰電需求將拉動鋰行業持續上行，鋰資源的供需錯配短期內無法快速調整，鋰價或將維持在高位。資源商的業績受鋰價的牽動，如果天齊鋰業業績表現良好，市場的調整或只是短期，隨著股票成功發行，公司的債務危機有望徹底緩解。