作者/劉欽文?編輯/武麗娟?來(lái)源/野馬財(cái)經(jīng)

“因抬高藥價(jià)套利被處罰”“王老吉經(jīng)銷商控訴被詐騙”頻登熱搜的老字號(hào)藥企白云山（600332.SH、0874.HK），最近發(fā)布了半年報(bào)，疫情之下，業(yè)績(jī)堪稱亮眼，但也不乏一些小問(wèn)題。

白云山與云南白藥（000583.SZ）、片仔癀（600436.SH）并稱為國(guó)內(nèi)中藥快消領(lǐng)域的“三劍客”，白云山的營(yíng)收一直是“三劍客”中的TOP級(jí)別。據(jù)2022半年報(bào)顯示，上半年白云山實(shí)現(xiàn)營(yíng)收372.2億元，同比增長(zhǎng)3.02%，凈利潤(rùn)27.49億元，小幅上漲3.75%。而云南白藥、片仔癀去年全年的營(yíng)收分別為363億元和80億元，白云山成為“領(lǐng)頭羊”。

不過(guò)，白云山的營(yíng)收已近三年停滯在600億元左右。主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，白云山董事長(zhǎng)李楚源還曾多次力挺自家王牌產(chǎn)品，在2017年的《財(cái)富》全球論壇上發(fā)表的“喝王老吉可以延長(zhǎng)大約10%壽命”的言論引起爭(zhēng)議。

來(lái)源：廣藥集團(tuán)官網(wǎng)

2018年博鰲論壇上，李楚源又針對(duì)金戈產(chǎn)品發(fā)表了“金戈已從藥品變?yōu)槔习傩招枰那槿び闷贰钡难哉摗?/span>

來(lái)源：新聞截圖

2021年4月，李楚源出席博鰲新浪財(cái)經(jīng)青花郎之夜并發(fā)表演講，演講中稱，“白云山的板藍(lán)根一喝，口罩就不用戴”。

來(lái)源：新聞截圖

據(jù)“市界”報(bào)道，王老吉和國(guó)產(chǎn)偉哥“金戈”所在業(yè)務(wù)板塊在2021年貢獻(xiàn)了約22.68億元的利潤(rùn)，占白云山總利潤(rùn)的約61%左右。

實(shí)際上疫情的反復(fù)下，白云山的業(yè)績(jī)?cè)谒幤笾幸褜?shí)屬不易，但王老吉與金戈在其整體利潤(rùn)中占比過(guò)高是不爭(zhēng)的事實(shí)。近些年白云山也嘗試著發(fā)展醫(yī)院、月子中心等業(yè)務(wù)，但營(yíng)收占比較小，未來(lái)是重新尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)還是繼續(xù)依靠王老吉和“金戈”這兩棵搖錢(qián)樹(shù)，還待時(shí)間給出答案。

獲3億政府補(bǔ)助，

醫(yī)院、月子中心業(yè)務(wù)量上升

近年來(lái)，新冠病毒肺炎疫情沖擊全球各個(gè)行業(yè)，也在考驗(yàn)傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新能力。整體來(lái)看，今年醫(yī)藥行業(yè)普遍利潤(rùn)下降，藥企白云山卻實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增。

27.49億的凈利潤(rùn)中，也包括白云山獲得的大額政府補(bǔ)貼。2022上半年，白云山共獲得3.19億元政府補(bǔ)助，使得其它收益同比增長(zhǎng)308.5%。據(jù)白云山公告披露，補(bǔ)助的主要資金用途包括穩(wěn)崗補(bǔ)貼、研發(fā)投入、基地建設(shè)等。

若是扣除政府補(bǔ)助在內(nèi)的非經(jīng)常性損益2.9億元后，白云山的凈利潤(rùn)為24.59億元，較去年扣非凈利潤(rùn)26.48億元有所下降。

圖源：罐頭圖庫(kù)

營(yíng)收凈利小幅增長(zhǎng)背后，白云山的各項(xiàng)業(yè)務(wù)有升有降。白云山將業(yè)務(wù)分為大南藥、大健康、大商業(yè)和其它。大商業(yè)為第一營(yíng)收來(lái)源，上半年實(shí)現(xiàn)243.55億元，同比增長(zhǎng)4.96%。主要經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)，包括醫(yī)藥產(chǎn)品、醫(yī)療器械、保健品等的批發(fā)、零售與進(jìn)出口業(yè)務(wù)。但大商業(yè)的毛利率始終較低，2019年-2021年間始終在6%左右徘徊。

大健康為第二營(yíng)收來(lái)源，主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、潤(rùn)喉糖、龜苓膏等。實(shí)際上，王老吉作為白云山的核心產(chǎn)品，營(yíng)收增速并不穩(wěn)定，2022年上半年，大健康板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65億元，同比下降1.25%。往前推三年大健康板塊的營(yíng)收增速呈現(xiàn)V字型，2019年-2021年分別為10.45%、-25%、38.07%。

第三營(yíng)收來(lái)源則是大南藥板塊，上半年?duì)I收59.55億元，同比下降1.7%。此板塊分為中成藥和化學(xué)藥，表現(xiàn)較好的為中成藥板塊，白云山的中成藥有許多市面上常見(jiàn)的產(chǎn)品，例如板藍(lán)根顆粒系列、安宮牛黃丸、蜜煉川貝枇杷膏等，上半年中成藥板塊營(yíng)收為30.53億元，同比增長(zhǎng)5.77%。

2021年滋腎育胎丸、華佗再造丸、保濟(jì)系列、小柴胡顆粒等藥品的營(yíng)收增速也都在20%以上。

圖源：2021年財(cái)報(bào)

化學(xué)藥產(chǎn)品包括阿莫西林系列、注射用頭孢呋辛鈉、男性用藥金戈等。但在今年上半年，白云山旗下多家子公司在山東、山西、安徽、貴州等多個(gè)省份，大規(guī)模撤銷了上百個(gè)藥品的掛網(wǎng)采購(gòu)資格。

例如安徽省相關(guān)文件顯示，敬修堂、白云山制藥總廠與天心制藥（均為白云山子公司）的阿莫西林、頭孢呋辛酯等229個(gè)藥品品規(guī)被撤網(wǎng)及價(jià)格整改。其中，阿莫西林、頭孢呋辛酯片、注射用頭孢呋辛鈉等152個(gè)藥品被列入禁用目錄。

撤網(wǎng)則意味著，在該省份的公立醫(yī)院將不得采購(gòu)上述產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品銷量也將產(chǎn)生影響。最終2022上半年白云山化學(xué)藥營(yíng)收29億元，同比下降8.49%。

隨后在今年8月9日，國(guó)家醫(yī)療保障局通報(bào)白云山旗下3家藥企——天心制藥、白云山制藥總廠、敬修堂，為規(guī)避“兩票制”政策和監(jiān)管，與下游50多家藥品代理商相互串通，對(duì)注射用頭孢硫脒等87種藥品采取用虛高價(jià)格采購(gòu)原料藥的方式套現(xiàn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

可以看出，通報(bào)中涉及到的3家子公司和產(chǎn)品，與此前被撤網(wǎng)的子公司、產(chǎn)品一致。

通報(bào)后，白云山以及三家子公司分別公開(kāi)致歉。白云山在公告中表示，責(zé)成三家企業(yè)停止與相關(guān)代理商、經(jīng)銷商的合作，全面整改營(yíng)銷模式，在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)品降價(jià)或撤網(wǎng)，對(duì)違規(guī)操作的行為絕不袒護(hù)，堅(jiān)決處理，并已對(duì)三家企業(yè)相關(guān)責(zé)任人予以免職停職處理。

三家子公司也表示，向消費(fèi)者及社會(huì)公眾誠(chéng)懇道歉。今后將以此為戒，舉一反三，依法依規(guī)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，恪守公平合理、誠(chéng)實(shí)信用和質(zhì)價(jià)相符的法定定價(jià)原則。

前三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)外，白云山也嘗試多維度布局，通過(guò)新建、合資、合作等多種方式，在醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)養(yǎng)生、現(xiàn)代養(yǎng)老三大領(lǐng)域以及醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)上大力發(fā)展。

其中參股公司白云山壹護(hù)公司與白天鵝賓館簽訂了合作協(xié)議，合作開(kāi)發(fā)健康優(yōu)質(zhì)睡眠AI智能床墊。白云山健護(hù)公司取得了醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證，具備口罩、防護(hù)服生產(chǎn)資質(zhì)。今年上半年潤(rùn)康月子公司已開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，旗下的白云山醫(yī)院門(mén)診業(yè)務(wù)量、防疫用品等醫(yī)療器械業(yè)務(wù)也有所增長(zhǎng)。

半年報(bào)顯示，白云山的“其他”業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)79.32%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.39億元。對(duì)此，白云山解釋，“廣州白云山醫(yī)院經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)；全資子公司廣州創(chuàng)贏廣藥白云山知識(shí)產(chǎn)權(quán)有限公司拓展品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。”

wind顯示，2018-2021年，白云山銷售毛利率、銷售凈利率均出現(xiàn)下滑，銷售毛利率從23.84%降為19.17%，銷售凈利率從8.37%下滑到5.75%。2022上半年又有所回升，分別為20.7%和7.39%。

金戈為國(guó)內(nèi)銷量第一ED藥物，

因利益分配不均鬧上法庭

“今宵無(wú)人共枕、枉費(fèi)金戈一片”“夫妻對(duì)坐到天明、只因金戈已用完”“速食金戈、廉頗雄起”。2015年爆火的《太子妃升職記》因劇組窮而出圈，“金戈”則是唯一贊助該劇的品牌，因此劇中多次出現(xiàn)“金戈”的雷人廣告語(yǔ)。

圖源：《太子妃升職記》截圖

作為白云山大南藥板塊中的“明星產(chǎn)品”，金戈在2014年10月底上市，學(xué)名枸櫞酸西地那非片。金戈的上市打破了我國(guó)此前治療勃起障礙疾病全部由進(jìn)口藥品治療的局面。

上市之初，白云山制藥總廠就對(duì)金戈進(jìn)行了大量的營(yíng)銷策劃、渠道投入和品牌建設(shè)工作，金戈的銷量也因此一路猛漲，銷售收入從2015年的超2億元，上漲到2021年的9.98億元。上市近八年，金戈賣出至少3.6億片，銷售收入已超44億元。2015年時(shí)金戈的毛利率達(dá)92.22%，2021年降至88%。

據(jù)國(guó)家藥監(jiān)局南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所下屬米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年白云山的枸櫞酸西地那非片“金戈”銷量已超輝瑞原研的“萬(wàn)艾可”，成為國(guó)內(nèi)銷售第一的ED（勃起功能障礙）藥物。

但金戈最初并非來(lái)自白云山，面對(duì)這棵搖錢(qián)樹(shù)，合作雙方產(chǎn)生了利益分配糾紛。

1999年12月，廣州白云山制藥股份有限公司與自然人劉玉輝共同組建廣州白云山醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司（下稱“白云山科技”），分別占股51%、49%。2009年8月11日，劉玉輝將其持有的49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給康業(yè)元。

鑒于各方在金戈的研發(fā)、 生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中貢獻(xiàn)程度不同，雙方股東代表對(duì)金戈的產(chǎn)權(quán)和收益等問(wèn)題進(jìn)行了多次協(xié)商，但雙方一直未能達(dá)成一致意見(jiàn)。

此次半年報(bào)中，再次披露了雙方糾紛的進(jìn)展。2021年12月30日，白云山制藥總廠起訴白云山科技，請(qǐng)求判決確認(rèn)金戈藥品銷售毛利分配比例。截至2022年6月30日尚未判決。

白云山制藥總廠依據(jù)白云山科技對(duì)金戈的貢獻(xiàn)程度預(yù)估應(yīng)得的收益，已對(duì)此進(jìn)行了相應(yīng)的計(jì)提，但目前該訴訟對(duì)白云山的利潤(rùn)造成何種影響尚不得知。

此外，2020年第三批全國(guó)藥品集中采購(gòu)?fù)稑?biāo)中，金戈（枸櫞酸西地那非）也意外出局。齊魯制藥以每片最低2.082元的價(jià)格中標(biāo)。集采落選也意味著金戈在全國(guó)藥店零售渠道的競(jìng)爭(zhēng)力可能被減弱。

身背17個(gè)訴訟，

涉及融資性貿(mào)易、商業(yè)賄賂

王牌產(chǎn)品金戈、王老吉銷量面臨壓力的同時(shí)，白云山還有著多起訴訟，半年報(bào)顯示，白云山及下屬子公司目前涉及17個(gè)訴訟事項(xiàng)，既有原告又有被告。其中3起已作出終審判決，4起處于已判決等待執(zhí)行過(guò)程，其余在審理或等待判決過(guò)程。這其中12個(gè)訴訟為拖欠貨款相關(guān)，涉及金額4.47億元。

其中有兩起訴訟的原告為廣晟控股集團(tuán)子公司廣晟能源，被告為白云山子公司，訴訟事由之一為2014年雙方簽訂的《油品購(gòu)銷合同》糾紛。

裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，白云山子公司廣州醫(yī)藥進(jìn)出口公司（下稱“廣藥公司”）與廣晟能源曾產(chǎn)生糾紛，案涉貨物為瀝青，交易始于2014年。經(jīng)法院認(rèn)定，雙方的貨物交易實(shí)為融資性貿(mào)易關(guān)系。所謂融資性貿(mào)易，是指以融資為目的、無(wú)真實(shí)貨物交易的虛開(kāi)發(fā)票等虛假貿(mào)易業(yè)務(wù)。廣東省曾明確禁止。

來(lái)源：裁判文書(shū)網(wǎng)

一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)藥相關(guān)的公司參與瀝青業(yè)務(wù)，也的確有融資性貿(mào)易的典型特征。裁判文書(shū)顯示，2014年4月—9月期間，洱灣公司先后與廣晟投資能源公司簽訂5份《購(gòu)銷合同》，將部分瀝青的貨權(quán)轉(zhuǎn)移給廣晟投資能源公司。后者又與廣藥公司先后簽訂了15份《銷售合同》，合同標(biāo)的物均為瀝青。廣藥公司將上述15份《銷售合同》所涉瀝青分批出售給熥泰公司、德豐行公司。

上述操作實(shí)現(xiàn)了“洱灣公司-廣晟投資能源公司-廣藥公司-熥泰公司、德豐行公司”的閉環(huán)流通路徑。“東莞市曄聯(lián)道路改性瀝青有限公司、德豐行公司、熥泰公司這三家公司與廣藥公司、廣晟投資能源公司、廣晟金屬公司的貿(mào)易合同都沒(méi)有實(shí)質(zhì)的貨物交易，就是為了拆借資金，與他們約定的收益其實(shí)就是付給他們的利息。”東莞市曄聯(lián)道路改性瀝青有限公司的實(shí)際控制人陳錫江表示。

然而由于銀行的抽貸，東莞市曄聯(lián)道路改性瀝青有限公司、德豐行公司、熥泰公司從廣藥公司、廣晟投資能源公司、廣晟金屬公司那里拆借來(lái)的資金先歸還了銀行貸款，造成資金無(wú)法回流，廣藥公司出現(xiàn)損失。

“陳錫江是我們的一個(gè)長(zhǎng)期大客戶，我們公司和陳錫江的公司有生意往來(lái)很多年了。從2008年末開(kāi)始，因?yàn)槲覀児拘枰瓿蓸I(yè)績(jī)，而陳錫江的公司需要資金，所以雙方簽訂了一些‘假貿(mào)易、實(shí)借款’的虛假‘背靠背’貿(mào)易，實(shí)際上是拆借資金給陳錫江的公司使用，上述合同的期限一般是一個(gè)月，待資金歸位后馬上進(jìn)行同樣的下一次合同，如此循環(huán)滾動(dòng)。”廣州醫(yī)藥進(jìn)出口有限公司原總經(jīng)理、董事長(zhǎng)馮耀文在裁判文書(shū)中如此表示。

據(jù)馮耀文介紹，為幫助陳錫江取得銀行貸款，廣藥公司也配合陳錫江的公司制作了一些虛假貿(mào)易材料給銀行審核。2014年10月，由于陳錫江的公司無(wú)法向廣藥公司回款，導(dǎo)致廣藥公司、廣晟公司等共計(jì)損失超1億元。

裁判文書(shū)網(wǎng)顯示，以“廣藥公司”和“虛假貿(mào)易”為關(guān)鍵詞搜索，共有17篇裁判文書(shū)。

來(lái)源：裁判文書(shū)網(wǎng)

此舉也遭到監(jiān)管問(wèn)詢，上交所要求白云山說(shuō)明是否存在其他類似模式的銷售業(yè)務(wù)往來(lái),是否存在虛增收入的情形等。

據(jù)2021年6月的回復(fù)函顯示，白云山與廣晟投資能源公司、湖北宏橋公司、廣州臨海公司的類似訴訟共有5起。與該次訴訟涉及主體存在的其他業(yè)務(wù)涉及金額共計(jì)23.56億元。

白云山對(duì)是否虛增收入的問(wèn)題進(jìn)行了否認(rèn)，白云山認(rèn)為，我國(guó)現(xiàn)行法律、行政法規(guī)對(duì)所謂“走單、走票、不走貨”的交易方式?jīng)]有明確強(qiáng)制性禁止規(guī)定，不能僅僅依據(jù)買(mǎi)方未實(shí)際提取貨物，而否定買(mǎi)賣法律關(guān)系。因此，即使合同根據(jù)上述判決被認(rèn)定為無(wú)效買(mǎi)賣合同，不能否定進(jìn)出口公司當(dāng)時(shí)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)的真實(shí)性，不存在故意虛增收入的情況。

資深財(cái)務(wù)專家施斌慶曾經(jīng)提到判斷融資性貿(mào)易的幾個(gè)原則：首先看它的毛利率是不是很低？甚至是倒掛的。第二個(gè)看它的“三流”，即票據(jù)流（包括發(fā)票）、資金流和物流，為什么證監(jiān)會(huì)經(jīng)常對(duì)一些上市公司要進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)核查？就是要看你的三流一不一致，如果不統(tǒng)一，那就有問(wèn)題了。

2022半年報(bào)中12個(gè)涉及拖欠貨款的訴訟中，除牽出了融資性貿(mào)易外，還牽出一則賄賂案件。

相關(guān)裁判文書(shū)顯示，2012年至2014年間，湖北宏橋公司的實(shí)際控制人馬靖強(qiáng)、總經(jīng)理呂靜、負(fù)責(zé)銷售業(yè)務(wù)的劉剛，因想要取得廣藥的授信額度，以“業(yè)務(wù)提成費(fèi)”、“下游返利費(fèi)”的名義，向廣藥公司相關(guān)人員程翔、范濤，給予行賄款共計(jì)人民幣153萬(wàn)元。

隨后程翔、范濤兩人利用職務(wù)之便，安排廣西新時(shí)代醫(yī)藥有限公司、桂林醫(yī)藥集團(tuán)有限公司等多家過(guò)票公司分別與廣藥、宏橋公司簽訂購(gòu)銷合同，以上述過(guò)票公司的名義為宏橋公司從廣藥購(gòu)進(jìn)2-3億元人民幣的藥品，并指定廣藥將藥品發(fā)往宏橋公司及宏橋公司的下游買(mǎi)家。

這筆交易也給白云山造成了損失，據(jù)半年報(bào)顯示，法院判決廣西新時(shí)代給白云山子公司返還貨款本金1804萬(wàn)元、部分違約金以及律師費(fèi) 15萬(wàn)元。但經(jīng)對(duì)案件情況進(jìn)行評(píng)估，并結(jié)合外部律師意見(jiàn)，白云山對(duì)該筆應(yīng)收賬款計(jì)提100%壞賬準(zhǔn)備。

除與廣藥白云山的訴訟外，17個(gè)訴訟中，多起均被計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。2022半年報(bào)顯示，因各類訴訟事項(xiàng)、公司關(guān)閉，白云山計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.69億元。

圖源：白云山2022半年報(bào)

作為老字號(hào)藥企，白云山2001年上市，2015年，白云山曾制定了“千億市值”目標(biāo)，2019年4月30日曾達(dá)到最高總市值739.57億元。截至2022年8月25日，市值442.87億元，離千億市值目標(biāo)似乎還有一段距離。而片仔癀1774億元的市值是“三劍客”中最高的一家，并且遠(yuǎn)超排名第二的云南白藥（960億元）。

你認(rèn)為白云山能達(dá)到千億目標(biāo)嗎？你喝過(guò)白云山的藥品嗎？歡迎留言討論。