作者 /張凱旌?編輯/高巖?來源/野馬財(cái)經(jīng)

1月9日，虎年行將結(jié)束之際，貴州茅臺(tái)董秘在業(yè)績說明會(huì)上提到了公司與習(xí)酒未盡的“緣分”：受習(xí)酒剝離影響，茅臺(tái)2022年三季度客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈減少134億元。

事實(shí)上，茅臺(tái)與習(xí)酒結(jié)緣也正是在虎年。1998年，擴(kuò)張過快的習(xí)酒陷入資金鏈危機(jī)，而彼時(shí)還未上市的茅臺(tái)則成為了搭救習(xí)酒的“白衣騎士”，習(xí)酒也為茅臺(tái)貢獻(xiàn)了貯藏已久的5000噸醬酒基酒，雙方在互利互惠中開啟了“茅習(xí)合體”的24年。

茅臺(tái)一直將習(xí)酒視為駐外“長子”，但隨著習(xí)酒近幾年羽翼漸豐，“分家”已成定勢。2022年7月，茅臺(tái)將所持習(xí)酒82%股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至貴州國資委，至今，剝離習(xí)酒的影響仍在持續(xù)。

一封習(xí)酒致經(jīng)銷商的信中寫到，習(xí)酒2022年實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入超200億元，而在2015年，習(xí)酒營收尚為15.56億元。

同為醬酒賽道，茅臺(tái)將如何應(yīng)對增勢強(qiáng)勁的前“骨肉”？脫茅后的習(xí)酒，又是否能如愿登陸資本市場？

經(jīng)營性現(xiàn)金流大降，長痛還是短痛？

作為白酒行業(yè)的“一哥”，茅臺(tái)的盈利能力一直被視為賽道天花板。公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額常年顯著大于凈利潤，展現(xiàn)了強(qiáng)大而穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也為大額現(xiàn)金分紅提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

然而2022年前三季度，茅臺(tái)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻出現(xiàn)了同比下滑超七成的情況，市場上也出現(xiàn)了茅臺(tái)現(xiàn)金流下滑的質(zhì)疑。

對此，茅臺(tái)董秘蔣焰解釋稱，一是受習(xí)酒剝離的影響，茅臺(tái)的客戶存款和同業(yè)存放款項(xiàng)凈減少134億元；二是茅臺(tái)存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)凈增加104億元，茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司為提高收益，在銀行做了不可提前支取定期存款，增加了現(xiàn)金流出。扣除財(cái)務(wù)公司影響，茅臺(tái)前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為319.21億元，同比增加30.8億元。

通常來講，大型公司都有自己的財(cái)務(wù)公司，茅臺(tái)也不例外。2012年茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司設(shè)立之初，習(xí)酒還是原始股東之一。得益于酒企充沛的現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)公司可以與關(guān)聯(lián)方開展存款、貸款、貼現(xiàn)及保函業(yè)務(wù)，扮演著內(nèi)部銀行的作用。

而財(cái)報(bào)中“吸收存款及同業(yè)存放”這項(xiàng)指標(biāo)，即為各關(guān)聯(lián)方在茅臺(tái)財(cái)務(wù)公司的存款余額及應(yīng)計(jì)利息。2021年，茅臺(tái)44個(gè)關(guān)聯(lián)公司的吸收存款及同業(yè)存放總額為217.64億元，其中與習(xí)酒有關(guān)的兩家公司就占103.08億元。

值得一提的是，早在2022年上半年，茅臺(tái)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)較2021年同期有較大幅度下滑。而茅臺(tái)在半年報(bào)中給出的理由則與此次業(yè)績說明會(huì)相同，此時(shí)習(xí)酒僅剩一家公司被列入“吸收存款及同業(yè)存放”表，金額也降至13.54萬元。

來源：貴州茅臺(tái)公告

以此來看，習(xí)酒剝離對茅臺(tái)經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生的負(fù)面影響只是短期現(xiàn)象。“一次性的，非經(jīng)常性的變動(dòng)。”上海博蓋咨詢合伙人高劍鋒表示。

不過，高劍鋒也認(rèn)為，茅臺(tái)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額的下降跟主要市場因?yàn)橐咔橥Ｖ故湛畎l(fā)貨有一定關(guān)系。

2022年前三季度，全國疫情多點(diǎn)散發(fā)，白酒也是受到影響的行業(yè)之一。

數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了此前的白酒熱，2021年除順鑫農(nóng)業(yè)外，其余18家上市白酒企業(yè)的庫存規(guī)模均較2020年底明顯提升。然而疫情影響下，2022年的春節(jié)就出現(xiàn)了“旺季不旺”的苗頭，隨后的端午、中秋、國慶等節(jié)日，漲價(jià)潮也沒能如約而至。

消費(fèi)市場遇冷、酒企去庫存艱難的背景下，即使是茅臺(tái)也難免被波及。但相較其他品牌而言，茅臺(tái)在去庫存方面依舊有明顯優(yōu)勢。

“對于白酒行業(yè)的大部分企業(yè)而言，特別是中低端酒和地方性品牌白酒，2023年仍將面臨較大的渠道庫存壓力。”高劍鋒指出，但在他看來茅臺(tái)是特例，“飛天系列一直緊俏；系列酒2022年整體實(shí)現(xiàn)了正價(jià)銷售，且大幅縮減了SKU特別是低價(jià)產(chǎn)品，2023年還將縮減產(chǎn)品數(shù)量，做大幾個(gè)單品。”

習(xí)酒與茅臺(tái)左右互搏？

雖然習(xí)酒單飛后，對茅臺(tái)現(xiàn)金流的影響是暫時(shí)性的，但雙方在醬酒領(lǐng)域的競爭，將會(huì)成為未來很長一段時(shí)間內(nèi)市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

背靠茅臺(tái)的習(xí)酒，近幾年的業(yè)績增速哪怕是放在整個(gè)白酒行業(yè)也堪稱亮眼。2015年，習(xí)酒營收僅15.56億元，至2021年已達(dá)155.8億元，2022年超200億元，年復(fù)合增長率近45%，遠(yuǎn)高于白酒行業(yè)平均水平。

若按全年200億元的營收計(jì)算，這一成績已經(jīng)超越了2021年199.71億元的山西汾酒，直逼2021年206.42億元的瀘州老窖。

“已經(jīng)扛起了醬酒二號(hào)的旗幟。”高劍鋒表示，習(xí)酒不僅增長速度快，而且還是大體量下達(dá)成的增長，同期有“醬酒老二”實(shí)力的幾個(gè)競爭對手，都沒能完全跟上。其中郎酒價(jià)盤崩掉、增長衰退，國臺(tái)也在2021年實(shí)現(xiàn)含稅銷售額破百億后，主動(dòng)減速。

更何況，脫茅后習(xí)酒仍背靠貴州國資，地方政府的加持下，利稅都是當(dāng)?shù)刂匾呢?cái)政來源。“所以我不太擔(dān)心習(xí)酒的增長問題。”高劍鋒稱。

有了業(yè)績支撐，習(xí)酒獨(dú)立上市的話題反復(fù)被市場提及。2009年以來，茅臺(tái)曾多次力主習(xí)酒獨(dú)立上市，但計(jì)劃卻一再擱淺。2019年時(shí)任習(xí)酒董事長的鐘方達(dá)公開表示：“由于證監(jiān)會(huì)規(guī)定，涉及到同業(yè)競爭，同一集團(tuán)不能有兩家上市公司，習(xí)酒上市計(jì)劃終止。”

而在離開茅臺(tái)后，從前屢遭質(zhì)疑的同業(yè)競爭問題得到了解決，公司似乎有加速推進(jìn)上市的趨勢。

脫茅的同時(shí)，習(xí)酒公司已經(jīng)升級(jí)為投資控股集團(tuán)，率領(lǐng)習(xí)酒重回醬香市場、在全國攻城略地的前董事長張德芹宣告回歸，甚至兩家貴州國資背景的“殼資源”貴繩股份、貴廣網(wǎng)絡(luò)也迎來漲停。

2022年底，習(xí)酒進(jìn)一步完成股份制改革。具體而言，貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）習(xí)酒有限責(zé)任公司更名為貴州習(xí)酒股份有限公司，其市場主體類型也從有限責(zé)任公司（國有控股）變更為股份有限公司（上市、國有控股）。

來源：罐頭圖庫

有業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，如果習(xí)酒能成功上市，得到資本市場的垂青，那么不僅能補(bǔ)充公司資金，用于擴(kuò)產(chǎn)和開拓市場，對于經(jīng)銷商的士氣也是一大提振。積蓄資本勢能的習(xí)酒，終將與茅臺(tái)在市場上狹路相逢。

目前，習(xí)酒的大單品君品習(xí)酒，批發(fā)價(jià)雖然較建議零售價(jià)有所下跌，但仍接近千元；習(xí)酒10年和習(xí)酒15年，批發(fā)價(jià)也均在千元價(jià)格帶，已經(jīng)與茅臺(tái)系列酒中的新“頂梁柱”茅臺(tái)1935形成正面競爭。而茅臺(tái)系列酒擴(kuò)產(chǎn)能的項(xiàng)目，也就建在習(xí)酒的“家門口”。

習(xí)酒雖然此前增長迅速，但畢竟與茅臺(tái)同在一個(gè)屋檐下，始終要避免戰(zhàn)略上的“左右互搏”。如今擺脫了這一枷鎖，習(xí)酒是否會(huì)有新變化值得期待。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，習(xí)酒與茅臺(tái)之間并不會(huì)兵戎相見。高劍鋒表示，雙方整體關(guān)系和諧，又都是同一個(gè)大股東，醬酒行業(yè)也需要幾個(gè)企業(yè)共同做大，所以目前來看競爭是良性的，不會(huì)有沖突。

茅臺(tái)董秘則稱，雙方競爭的關(guān)系不太大。“各自的業(yè)務(wù)重疊度不高，雖然都是醬酒，多少會(huì)有影響，但對公司的發(fā)展沒有什么實(shí)質(zhì)性的影響。醬酒本來的市場空間就很大。”

業(yè)績穩(wěn)定增長，茅臺(tái)仍有難處

事實(shí)上，除習(xí)酒外，茅臺(tái)系列酒在千元價(jià)格帶還面臨多方面的競爭。

雖然茅臺(tái)在超高端白酒領(lǐng)域的地位無人能及，但在千元價(jià)格帶，上市僅一周年的茅臺(tái)1935還是新人。此前，該價(jià)格帶一直被五糧液和瀘州老窖“統(tǒng)治”，兩家品牌合計(jì)市占率近80%。

按照目前茅臺(tái)透露出的信息，2022年前11個(gè)月茅臺(tái)1935銷售額超42億元，據(jù)此推算，1935全年銷售額或不足50億元，低于此前信達(dá)證券的預(yù)期。據(jù)未來智庫推算，2025年千元價(jià)格帶規(guī)模達(dá)1500億元，即使樂觀來看，茅臺(tái)1935能實(shí)現(xiàn)150億元收入，屆時(shí)市占率也僅有10%，在大單品依托知名酒企，已有先發(fā)優(yōu)勢的情況下，茅臺(tái)想分羹并非易事。

“未來1935可能會(huì)搶走一部分市場，但想達(dá)到飛天在2000元檔以上的碾壓程度，可能性很小。”高劍鋒表示。

此外，茅臺(tái)2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤626億元左右，同比增長19.33%。但超強(qiáng)盈利能力下，茅臺(tái)也需要考慮如何讓手中閑置現(xiàn)金收益最大化。

來源：罐頭圖庫

一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，2022年茅臺(tái)“存放中央銀行和同業(yè)款項(xiàng)”這個(gè)數(shù)據(jù)，三個(gè)季度分別凈增28.06億元、84.42億元、-7.95億元，合計(jì)凈增約104.53億元。

這是自2013年該數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)在茅臺(tái)財(cái)報(bào)中以來，同期凈增數(shù)目最大的一次，甚至超越了以往的數(shù)量級(jí)。2013年-2021年的九個(gè)三季度，該存款有五次為凈流出的狀態(tài)，最高凈增也僅為21.49億元，即使按年報(bào)來看，該存款凈增的最高數(shù)額也僅為2017年的87.27億元。

對于茅臺(tái)在2022年“瘋狂存錢”的舉動(dòng)，酒業(yè)專家、知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛認(rèn)為，與行業(yè)從高速增長擴(kuò)張期進(jìn)入穩(wěn)增長階段有關(guān)，從這個(gè)角度來說，無論是存款還是理財(cái)都有利于財(cái)產(chǎn)的保全和增值。畢竟茅臺(tái)的資產(chǎn)屬于國家，資產(chǎn)安全是非常重要的課題。

而茅臺(tái)董秘則表示：“（存款增多）就是為了提高財(cái)務(wù)公司資金的收益率。”

茅臺(tái)的資金收益率一直備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。2012年茅臺(tái)曾因低息存款陷入“財(cái)務(wù)門”，2007年-2011年，公司銀行存款分別為47.20億元、80.91億元、97.40億元、128.84億元、182.52億元；銀行存款資金收益率卻分別僅有1.12%、1.26%、1.38%、1.04%和0.91%，尚不及同期央行1年期的定存利率。若按央行定存利率算，茅臺(tái)在此期間少賺的利息收入超11億元。

自彼時(shí)起，茅臺(tái)就開始苦心經(jīng)營自身的金融版圖，希望將金融打造成茅臺(tái)第二大業(yè)務(wù)支柱。不久后，財(cái)務(wù)公司、投資基金陸續(xù)成立。但成立以來，茅臺(tái)投資基金出手一直相對慎重，年均投資項(xiàng)目不到2起，且基本專注消費(fèi)鏈條。

而茅臺(tái)對金融牌照的追求，也經(jīng)歷了不少坎坷。在去年年底增資華貴人壽前，茅臺(tái)曾在券商牌照上鎩羽而歸，手中華泰保險(xiǎn)、華泰人壽的股權(quán)，也已悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。至今金融在茅臺(tái)整體資本版圖中的位置，離“第二支柱”還有較遠(yuǎn)的距離。

如何抓住年輕一代的心，也是茅臺(tái)需要面對的課題。從上線“i茅臺(tái)”到推出茅臺(tái)冰淇淋，再到布局元宇宙，與網(wǎng)易合作推出巽風(fēng)App、發(fā)布數(shù)字藏品……諸多動(dòng)作背后，體現(xiàn)著茅臺(tái)對年輕消費(fèi)市場的渴求。

“抓住年輕人，就是抓住茅臺(tái)的未來。”董事長丁雄軍上任后，曾多次提到年輕化。然而無論是i茅臺(tái)被吐槽“日日陪跑”，還是巽風(fēng)App上線后被用戶打出的1.7評分，亦或是茅臺(tái)冰淇淋被列入“雪糕刺客”，都說明想要贏得年輕人的青睞沒那么容易。

華為應(yīng)用商店中，巽風(fēng)被打1.7分

部分年輕人甚至對用囤酒的方式投資也不感興趣。“我把我的經(jīng)驗(yàn)都和我90后的弟弟妹妹們說過，飛天茅臺(tái)搶到轉(zhuǎn)手至少掙1000塊錢，但沒有一個(gè)人去干這事兒。”有網(wǎng)友稱。

在此背景下，業(yè)績穩(wěn)定增長的茅臺(tái)還遠(yuǎn)未到高枕無憂的時(shí)刻。

你喝過茅臺(tái)嗎？體驗(yàn)過i茅臺(tái)、巽風(fēng)這些平臺(tái)嗎，感受如何？評論區(qū)聊聊吧！