作者/十里? 來源/靈獸

人人樂（002336.SZ）最終可能還是很難逃過被收購的命運。

2月13日，人人樂發布關于永樂商管公司要約收購期滿暨股票停牌的公告。最終，永樂商管收購人人樂1.07億股股份，占總股份的24.38%，因要約收購結果需進一步確認，2月14日起停牌。

但這對人人樂而言，并不一定是什么壞事。永樂商管是人人樂股東曲江文投的關聯方。隨著本次要約收購的完成，曲江文投將正式成為新的第一大股東，總共持有人人樂63.67%的股份。而此前的大股東深圳浩明系只剩何金明所持的15.19%的人人樂股份，退居第二大股東的位置。

如果成行，這也意味著，從深圳起步發家，上市十多年的人人樂，可能已經歸西安曲江。那么，曲江文投為何要增持多年巨虧的人人樂？人人樂在控股股東增持后，又能否有新的轉機？

人人樂老矣

從目前來看，作為“民營商超第一股”的人人樂早已日薄西山。

根據其在1月30日披露的2022年年度業績預告顯示，2022年人人樂預計實現凈利潤為虧損4.8億元-5.3億元，和去年同期的虧損8.57億元相比有所收窄。

對于業績變動原因，人人樂稱，主要是受制于疫情反復與封控政策，相關區域出現大量門店頻繁關門停業，同時，消費者消費習慣的快速線上遷移、眾多線上平臺加大社區團購、品牌商家線上渠道多元拓展、行業線下實體以及跨界競爭不斷加劇等諸多不利因素疊加影響，導致客流大幅減少、銷售嚴重下滑，毛利水平持續降低，經營性收益不及預期。

從曾經能夠“拳打家樂福，腳踢沃爾瑪”的行業龍頭到如今頻繁關停門店、賣身易主、一次次上演保殼的戲碼，人人樂的處境難免讓人感到可惜；而人人樂之所以淪落到如今的地步，與其盲目擴張、多次轉型失敗以及組織僵化、管理落后有關。

2010年1月，春風得意的人人樂登陸A股。這一年，人人樂營收突破百億大關，凈利潤2.37億，“中國民營超市第一股”的美名花落其身。

誰曾想，登陸資本市場是人人樂衰落的起點，上市后的日子并沒有想象的美好，“瘋狂跑馬圈地”的人人樂明顯沒有做好迎接互聯網電商時代的準備。

隨著互聯網電商漸成大勢，人人樂在2014年也決定發力電商，先后推出人人樂園APP、“人人樂到家”小程序、也包括與京東到家、多點Damll等合作，試圖打開線上渠道的銷售。

雖然舉措很多，但由于缺少互聯網基因等原因，仍舊無法輕易掉頭本就臃腫的船身，業績并沒有很大改觀，營收在下滑，凈利潤在虧損，讓人人樂轉型電商以失敗告終。

意識到主業正加速下滑，人人樂將更多的希望放在開辟的新戰場上，一口氣創立獨立品牌Le Super，打造社區超市Le Life、生鮮超市Le Fresh。想通過創新的商業模式和不同的渠道，滿足多人群的消費需求，來挽救下滑的業績。

但事與愿違。從大環境來看，彼時，正直互聯網巨頭入局零售的“瘋狂期”，在資金和實力上，單打獨斗的人人樂比不上永輝等行業巨頭，也沒有戰隊騰訊、阿里等互聯網巨頭。

再從自身能力上，人人樂在同一時間相繼探索多種業態的難度非常大，對比不同業態之間，從選品、選址到運營都存在巨大的差異，僅僅是將原來的大賣場通過精裝、改變面積等方式，進行不同規模的改變。這不僅很難為其帶來新業務的增量，反而讓人人樂逐漸走向虧損的泥潭，并在后來背負起了龐大的債務。

尤其是在尚未跑通模式時，人人樂就開啟快速擴張之路。

財報顯示，2016年至2020年期末，人人樂擁有門店數量分別為121家、125家、138家、144家和149家，盡管增長不算快，但始終保持著擴張姿態。然而，截至2021年末，人人樂擁有門店117家，全部為直營門店。公司全年關閉門店37家，新開業門店5家。

的確，人人樂曾擁有過高光時刻，但面對電商的競爭不能盡快轉身，反而還要緊擁傳統渠道不撒手，試錯多種業態拖累營收，其走到如今的地步自然在情理之中。但想要解決這一問題，人人樂公司包括渠道和經營戰略方面可能需要徹底改革，單靠新東家入主并不夠。

為何增投人人樂？

國有資本投資民營上市企業的案例并不罕見，尤其是近兩年，先有深圳國資148億元入股蘇寧易購，后有青島國資20億投資每日優鮮，還有湘潭國資出手支持步步高。這些舉動的目的，無非是國資想要擴展經營領域，壯大自身實力，形成多元化投資，實現資產保值和增值。

而人人樂與曲江文投最早的淵源要追溯到2019年，曲江文投收購人人樂控股股東浩明投資20%股權，并獲得浩明投資另外持有的人人樂22.86%股份的表決權。

之所以要另覓新主，很大一部分原因是人人樂在2017年和2018年的經營狀況深陷泥潭，凈利潤連續兩年虧損，一度被實施“強制退市風險警示”。

至于選擇投靠陜西國資的曲江文投，或許是與當時人人樂在西安的市場規模有關。盡管，人人樂一直秉承“立足深圳、扎根廣東、面向全國”的發展戰略，但其在深圳起家的第一家門店早在2017年就關閉。

反而主要拓展布局的西安市場，堪稱“業績擔當”。2018年營收前十門店中，有6家在西安。

只不過人人樂沒有把握機會，趁著東風崛起，而是被新零售企業步步圍攻，人人樂在西安也難以維持口碑。這時，曲江文投作為西安國資平臺出手相救，也是出于保護本地企業的考量。

此外，人人樂在同一年還收購了云南百味源食品有限公司，打算進軍食品加工領域，曲江文投也是看好這一業務的發展潛力和利潤空間，加之其對商超、零售板塊的補充。因此，將人人樂收于麾下。

從另一種角度來看，或許也是一次市場收縮，集中精力在優勢的區域繼續深耕和發展。

只是，天不遂人愿。

由于曲江文投沒有經營零售企業的經驗，再加上2019年收購之后，受疫情沖擊，線下零售企業深陷困境，人人樂連續虧損多年。根據同花順數據，近幾年，人人樂資產負債率處于高位，2021年其資產負債率達到了89.44%，2022年三季度該比率達到了95.94%。

營收下滑，為了不被退市，人人樂開始變賣資產實現微利。2019年，人人樂子公司深圳市人人樂商業有限公司轉讓其子公司廣州市人人樂商品配銷有限公司100%股權，轉讓股權帶來了投資收益1.92億元。

2020年，人人樂通過處置子公司西安人人樂實業有限公司股權，實現投資收益3.69億元，通過轉讓全資子公司西安市人人樂超市有限公司永和坊項目資產，實現資產處置收益8069.33萬元，再次盈利。

連續兩年實現盈利后，人人樂終于在2021年5月完成了“摘星脫帽”。但在經營狀況沒有改善的情況下，靠變賣資產來實現凈利潤的行為無異于飲鴆止渴。

如今，曲江文投的子公司西安通濟永樂向市場發出要約收購，擬收購24.38%的股權，共計花費6.29億元，不斷增持之下，曲江文投已經花費近20億元在人人樂身上，但人人樂還不見起色。

縱觀人人樂近幾年的發展頗為不順，這背后自然有疫情因素的大環境影響，也有前期門店擴張激進的戰略錯誤，而不少商超企業面臨杠桿高位運行、盈利不佳且流動性緊張的困境之下，會選擇引入戰略投資者，以緩解經營壓力，人人樂如此，步步高也是。

國資增持，人人樂能否走出泥潭？

近幾年來，受到疫情的影響，商超行業經營慘淡。

作為“垂死掙扎”的人人樂更是雪上加霜。根據歷年財報顯示，人人樂上市后，其凈利潤僅有2010年、2011年、2013年、2016年、2019及2020年為正，2016年公司被ST之后，通過出售物業實現扭虧為盈，成功“摘帽”。

可2017年和2018年，人人樂又分別虧損5.38億元和3.55億元，再度因為連續兩年出現虧損而“戴帽”。

根據人人樂2022年度業績預告，其2022年整體凈利將持續為虧，達4.8億元至5.3億元，上年同期虧損8.57億元；扣除非經常性損益后的凈利潤虧損5.2億元至 5.7億元，上年同期虧損7.95億元。整體銷售嚴重下滑，毛利水平持續降低，經營性收益不及預期。

再度迎來虧損的人人樂，也意味著將在2023年再次面臨摘牌的風險。而除了業績持續走低之外，隨著負債的走高，人人樂的現金流同樣緊張。

截至2022年三季度末，人人樂資產負債率達95.94%，凈資產2.01億元，公司離資不抵債僅一步之遙。根據近五年財報數據，證券之星分析，人人樂行業內競爭力的護城河較差，盈利能力較差，營收成長性較差。

對于人人樂而言，被國資增持或許能解決短期的資金流問題，但卻很難從根本上真正改變現狀，想要走出虧損的泥潭，人人樂只能靠自己。

縱觀當下，零售企業“自救”之路無非是拓展新業態，包括折扣店、會員店，另外，則是著重強化供應鏈加深護城河，形成核心競爭力。

早在2021年，人人樂入局倉儲會員店，2個月之內在深圳和天津以及咸陽落地3家門店。作為新業態的又一嘗試，人人樂倉儲會員店主推更注重品牌館和倉儲陳列的概念，以“一件也批發，實惠樂到家”為宣傳標語，但在人人樂的財報中并未明顯披露會員店具體的營收情況。

倉儲會員店作為實體零售業態的發展趨勢，其背后的邏輯必然與傳統商超存在巨大差異，它并非簡單追求低價，核心則是追求高性價比。想要鋪設會員店對于企業供應鏈要求會更高，其次則是資源和能力。

因此，對于此前探索多種業態都尚未成功的人人樂而言，會員店還是充滿挑戰的。

與此同時，人人樂在財報中多次談及要擴大供應鏈前移與建立自主供應鏈，不斷深化生鮮品類經營，持續優化商品結構，加快商品周轉以及全面拓展團購業務等。

從這個角度或許可“窺探”出，面臨巨額虧損的人人樂，不再將盲目擴張視為發展重點，更是想要沉下心、守護好當前的陣地，深耕供應鏈和商品。再通過區域規模優勢，等待時機再慢慢向外延伸，做到自負盈虧。

而這才是人人樂的出路之一，不是一味靠變賣資產實現公司的增長。（靈獸傳媒原創作品）