來(lái)源：財(cái)通社??作者：楊波

雖然近期中藥板塊連續(xù)走強(qiáng)，但并非所有中藥公司日子都好過(guò)。就比如這家中藥企業(yè)，居然走到了退市的邊緣。你敢信？

這就是曾經(jīng)的東北人參大王——紫鑫藥業(yè)（*ST紫鑫）。

截止5月31日收盤(pán)，*ST紫鑫股價(jià)已經(jīng)連續(xù)9個(gè)交易日跌破1元。總市值僅8.2億元，這個(gè)市值已經(jīng)低于其賬面凈資產(chǎn)13.62億元（2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)）。只有賬面凈資產(chǎn)的60%！而且，最近公司財(cái)報(bào)被審計(jì)師出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的結(jié)果。

一家人參龍頭，為何會(huì)破凈？為何投資者寧愿打6折，也要拋售其股票？

今天我們就來(lái)一探究竟。

（公司還沒(méi)破產(chǎn)，官網(wǎng)已經(jīng)打不開(kāi)了）

高位炒參，不幸被套

公開(kāi)資料顯示，*ST紫鑫于2007年在深交所上市，曾是A股人參龍頭。

自2009年進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)后，紫鑫藥業(yè)就不斷加大對(duì)人參產(chǎn)業(yè)的投入力度。2017年，紫鑫藥業(yè)迎來(lái)高光時(shí)刻，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約13.27億元，凈利潤(rùn)約3.72億元。其中人參系列產(chǎn)品毛利率達(dá)到89.33%，為公司產(chǎn)品板塊最高。

這錢(qián)，也太好賺了吧！

東北參王，橫空出世。

當(dāng)然了，這主要得益于那幾年人參價(jià)格的暴漲。因?yàn)楫?dāng)時(shí)，市面上純正的野山參產(chǎn)量有限，非常稀缺。

嘗到甜頭的紫鑫藥業(yè)，從那時(shí)候開(kāi)始，大量囤貨。

財(cái)報(bào)顯示，2017年，紫鑫藥業(yè)賬面存貨高達(dá)48.33億元，相比于2016年增加了21.6億元。相當(dāng)于一年時(shí)間，增加了近1倍的存貨。紫鑫藥業(yè)一舉成為行業(yè)龍頭。

這是打算“囤積居奇”了？

但人算不如天算啊。

暴利的人參，催生了大量參農(nóng)人工種植，短短幾年，人參供應(yīng)量暴增。而且，人參的質(zhì)量良莠不齊，迅速出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，人參價(jià)格暴跌。

紫鑫藥業(yè)的銷(xiāo)售開(kāi)始斷崖式下跌。

2018年到2022年，公司營(yíng)業(yè)收入從13.25億元萎縮至僅1.44億元。凈利潤(rùn)從1.74元到連續(xù)3年巨虧！

于是，紫鑫藥業(yè)高位囤貨，不幸把自己套牢了。

審計(jì)師“無(wú)法表示意見(jiàn)”

根據(jù)公告，公司2022年財(cái)報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告。

“無(wú)法表示意見(jiàn)”，是什么意思呢？著名的會(huì)計(jì)專(zhuān)家馬靖昊有一個(gè)經(jīng)典解釋——

我們來(lái)看紫鑫藥業(yè)。

從2018年到2022年，公司存貨價(jià)值從61.09億元進(jìn)一步增長(zhǎng)到75.77億元。

市場(chǎng)行情如此的差，貨都賣(mài)不動(dòng)了，公司居然還在砸錢(qián)囤貨！這是啥操作？

審計(jì)報(bào)告提到，2022年紫鑫藥業(yè)資金鏈已經(jīng)極度緊張，可能經(jīng)營(yíng)都難以為繼了，居然還預(yù)付了7.51億元購(gòu)買(mǎi)林下參...審計(jì)師都表示無(wú)語(yǔ)了。

要囤貨，錢(qián)從哪兒來(lái)？

借啊！

以2022年為例，紫鑫藥業(yè)短期借款就高達(dá)43.57億元。光利息費(fèi)用一年就高達(dá)4.62億元。

這是什么概念呢？你要知道，這個(gè)公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入僅區(qū)區(qū)1.44億元。

收入的那點(diǎn)錢(qián)，還利息都還要差一大截。怎么搞？

于是，為了囤貨，公司員工薪酬欠了1個(gè)億，稅費(fèi)欠了9000多萬(wàn)。網(wǎng)絡(luò)上有人爆料說(shuō)，自己的工資已經(jīng)被拖欠了20個(gè)月了...

工資不發(fā)，稅費(fèi)不交，就喜歡買(mǎi)參...

奇葩，奇葩！

關(guān)鍵是，買(mǎi)參要用錢(qián)，錢(qián)從哪兒來(lái)？——用庫(kù)存人參做抵押借的！

60億存貨，都是假的？

到了2022年，*ST紫鑫已經(jīng)囤了75.77億元的存貨！

??

根據(jù)紫鑫藥業(yè)2022年財(cái)報(bào)，在存貨一欄中，價(jià)值最大的“消耗性生物資產(chǎn)”，賬面價(jià)值高達(dá)60億。而根據(jù)審計(jì)師的描述，其實(shí)就是人參庫(kù)存。

對(duì)于這60億的人參庫(kù)存，公司財(cái)報(bào)的處理方式是——“非全面的減值測(cè)試評(píng)估”。具體體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，就是這60億的存貨，“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備”為0！

對(duì)，一分錢(qián)都不計(jì)提！

然后審計(jì)報(bào)告就提到，因?yàn)槟貌坏较嚓P(guān)的審計(jì)證據(jù)，所以對(duì)存貨沒(méi)辦法真實(shí)評(píng)估！

說(shuō)人話(huà)，就是“你這60億元的存貨，到底有沒(méi)有？有多少？?jī)r(jià)值多少？單據(jù)呢？你的估價(jià)方法合理嗎？”！

大家都有個(gè)常識(shí)，一個(gè)東西只有賣(mài)出去，才有市場(chǎng)價(jià)值，否則只能叫做“紙面財(cái)富”。

那么，紫鑫藥業(yè)一年能賣(mài)出去多少人參（系列產(chǎn)品）呢？

2022年為——19.4萬(wàn)元！

你沒(méi)有看錯(cuò)，就是19.4萬(wàn)元！

但是在2017年，公司的人參系列產(chǎn)品能夠賣(mài)出去7個(gè)多億呢。

而這19.4萬(wàn)的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本是43.98萬(wàn)。毛利率為-126.65%。啥意思呢？簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是人參的成本太高了，現(xiàn)在賣(mài)出去就要虧錢(qián)。

如果是這樣，那么上面60億元的“消耗性生物資產(chǎn)”，實(shí)際價(jià)值要打多少折扣？

我們按照43.98/19.4≈2.27粗略計(jì)算，相當(dāng)于這60億的“消耗性生物資產(chǎn)”的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值恐怕只有26.43億元。（注意！這里只是模擬粗略計(jì)算，不做任何參考！也不代表任何觀點(diǎn)或立場(chǎng)）

這還只是樂(lè)觀的算法。

紫鑫藥業(yè)的這60億存貨，一旦真要變現(xiàn)，到手的現(xiàn)金只會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于26.43億元。因?yàn)槟闶谴筚u(mài)家，你是大宗出貨，市場(chǎng)哪有承接力？?jī)r(jià)格要打幾折？

為何不賣(mài)貨還錢(qián)？

還有投資者提出質(zhì)疑說(shuō)：既然*ST紫鑫有這么多的人參存貨，為何不賣(mài)掉一部分來(lái)解決逾期債務(wù)危機(jī)？更有投資者質(zhì)疑，這75個(gè)億的人參庫(kù)存已經(jīng)不翼而飛？

沒(méi)有想象的那么簡(jiǎn)單！

根據(jù)財(cái)報(bào)的描述，紫鑫藥業(yè)現(xiàn)在有庫(kù)存：人參（干品）1,766.51 噸、林下參 22821 支、五味子 399.6 噸、子公司吉林紫鑫初元藥業(yè)有限公司存貨人參（干品）566.27 噸。這些人參全部用于抵押和擔(dān)保了。

所以，人參的庫(kù)存應(yīng)該是存在的，但是為什么不賣(mài)貨償債呢？

這里試圖探究一下（?不代表任何觀點(diǎn)或立場(chǎng)）。

第一個(gè)可能的原因是：賣(mài)不出去啊！

一方面，存貨已經(jīng)被抵押了，如果要賣(mài)需要征得抵押權(quán)人同意。二是市場(chǎng)行情一般，如此巨量的拋貨，人參市場(chǎng)價(jià)格可能立馬崩潰。所以，賣(mài)不出去。

也就是說(shuō)，這些庫(kù)存，已經(jīng)失去了基本的流動(dòng)性。

第二個(gè)可能的原因是：壓根不敢賣(mài)！

因?yàn)橐坏╅_(kāi)賣(mài)，存貨價(jià)值不就露餡了嗎？賣(mài)出去的貨，還不夠擔(dān)保債權(quán)的賬面價(jià)值啊！到時(shí)候怎么辦？補(bǔ)充擔(dān)保？沒(méi)錢(qián)了。不補(bǔ)充擔(dān)保？那資產(chǎn)負(fù)債表上的60億存貨大幅度減值，公司可能直接資不抵債了...

你說(shuō)能賣(mài)嗎？

根據(jù)《華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)》的一份數(shù)據(jù)，我國(guó)鮮人參市場(chǎng)價(jià)格2013年達(dá)到近年峰值193.4元/千克，2021年已回落至121.4元/千克。當(dāng)然，這個(gè)數(shù)據(jù)只是參考。

??

換個(gè)常規(guī)思路想一下，如果人參行情真的好，為什么一個(gè)上市公司，一年才賣(mài)了19萬(wàn)的貨？根本不符合常理。

對(duì)于紫鑫而言，原本想囤積居奇，繼續(xù)爆賺。不料，自己成了那個(gè)高位站崗者。

股東已經(jīng)虧蒙

最慘的還是股民。

二級(jí)市場(chǎng)，從年線(xiàn)來(lái)看，公司股票去年下跌了32%，今年下跌了72%。公司的股東，可能罵娘都沒(méi)力氣了。

截止2023年一季報(bào)，紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)102.15億（其中存貨為75.69億），負(fù)債合計(jì)為88.53億元，所有者權(quán)益還有13.62億元。

盡管賬面凈資產(chǎn)還有這么多，但實(shí)際的凈資產(chǎn)是多少？恐怕...

截止到5月31日，全體股東用錢(qián)投票給出的公司所有者權(quán)益為8.2億元。股民已經(jīng)虧掉棺材本了。

當(dāng)然了，紫鑫藥業(yè)也在自救。比如當(dāng)?shù)匾苍趲椭尽爸卣保唧w看圖。

結(jié)語(yǔ)

紫鑫藥業(yè)是有前科的。

早在2011年，紫鑫藥業(yè)被媒體廣泛報(bào)道造假問(wèn)題，當(dāng)時(shí)實(shí)際控制人郭春生心臟病突發(fā)，從董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的位置上退到幕后。2014年，紫鑫藥業(yè)因?yàn)殡[瞞了和7家公司之間的關(guān)聯(lián)交易，信披違規(guī)被罰款了10萬(wàn)塊...

目前，紫鑫藥業(yè)原實(shí)控人郭春生因?yàn)樯嫦有排`法違規(guī)又被被立案了。

這一次是什么結(jié)果，還看管理層的調(diào)查結(jié)果吧！

對(duì)于這個(gè)公司，你有什么看法？