7月18日，浙江司太立制藥股份有限公司(以下簡稱“司太立”或“公司”)披露《向特定對象發(fā)行股票募集說明書(申報(bào)稿)》，公司擬募資20.18億元，用于建設(shè)年產(chǎn)1550噸非離子型CT造影劑系列原料藥項(xiàng)目，以及年產(chǎn)7710噸碘化合物及CMO/CDMO項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)了解，司太立是國內(nèi)產(chǎn)能最大、產(chǎn)品注冊最完整的造影劑原料藥龍頭。公司堅(jiān)持“中間體-原料藥-制劑”的全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，已通過帶量采購切入下游制劑市場，并積極開拓CMO/CDMO業(yè)務(wù)。相較于國內(nèi)其他競爭對手，司太立已在自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備較大的產(chǎn)能優(yōu)勢。在此背景下，繼續(xù)投入大筆資金擴(kuò)充產(chǎn)能是否存在必要性，未來市場是否足夠承接新增產(chǎn)能，已成為當(dāng)下市場主要關(guān)注點(diǎn)。

對此，司太立表示，本次募投項(xiàng)目一方面對碘造影劑原料藥產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)一步提升規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢及市場控制力;同時(shí)，也會(huì)補(bǔ)齊碘佛醇、碘美普爾、碘普羅胺等原料藥產(chǎn)能，在公司未來五年發(fā)展規(guī)劃中有重要意義。此外，承接國際原研造影劑廠商的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移需要提前規(guī)劃，而本次產(chǎn)能擴(kuò)張能為公司承接國際原研藥廠原料藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移提供堅(jiān)實(shí)支持。最后，公司部分造影劑產(chǎn)線建成于2012年，技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對落后，逐漸難以滿足生產(chǎn)需求。公司擬根據(jù)新建產(chǎn)能的投產(chǎn)節(jié)奏，逐步淘汰老舊產(chǎn)能，本次募集資金投資項(xiàng)目能夠作為淘汰產(chǎn)能的良好補(bǔ)充。

公司依托在特色原料藥領(lǐng)域積累的技術(shù)和客戶資源，從研發(fā)端和市場推廣升級(jí)，培育專業(yè)的CMO/CDMO平臺(tái)，開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。本次募投項(xiàng)目在為公司提供可觀收入增長的同時(shí)能夠降低整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

造影劑市場快速增長

造影劑原料藥的生產(chǎn)銷售是司太立的主營業(yè)務(wù)，相關(guān)營收占公司收入超過八成。造影劑主要用于增強(qiáng)或改善醫(yī)學(xué)檢查的質(zhì)量和準(zhǔn)確性，被普遍應(yīng)用于X射線、CT、核磁共振成像(MRI)等放射性醫(yī)學(xué)影像檢查中。IMS數(shù)據(jù)顯示，全球造影劑市場規(guī)模由2016年的49.99億美元增長至2021年的66.72億美元，年復(fù)合增長率達(dá)到5.94%。由于發(fā)達(dá)國家造影劑市場已較為成熟，增長主要來自于包括中國在內(nèi)的新興市場。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016至2021年，我國醫(yī)院市場主要造影劑市場規(guī)模由94.97億元增長至167.94億元，年復(fù)合增長率達(dá)到12.1%，遠(yuǎn)高于全球增速。造影劑市場快速增長的背景下，造影劑原料藥市場也同步景氣。

未來空間有保證

造影劑屬于醫(yī)藥市場細(xì)分品種，與國際造影劑市場已經(jīng)達(dá)到飽和相比，中國造影劑行業(yè)正處于快速發(fā)展階段。雖然國內(nèi)造影劑市場已具備一定規(guī)模，但未來發(fā)展仍存在較大空間。

首先，國民經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長和老齡化趨勢的加劇，將在未來較長的時(shí)間窗口內(nèi)，推動(dòng)國內(nèi)衛(wèi)生總費(fèi)用支出的增長。根據(jù)國家衛(wèi)健委統(tǒng)計(jì)，2011至2021年，全國衛(wèi)生總費(fèi)用支出從24345.91億元增長至76844.99億元，年復(fù)合增長率達(dá)到12.18%，高于期間國內(nèi)GDP增速。期間衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比重也從5.15%提高到6.72%。衛(wèi)生費(fèi)用支出占比隨國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸提高，也符合海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展規(guī)律。疊加國內(nèi)人口老齡化的趨勢，將推動(dòng)更多診療需求的釋放，并在較長時(shí)間內(nèi)帶動(dòng)造影劑市場規(guī)模的增長。

其次，從人均角度觀察，中國離發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的差距仍然很大。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，截至2020年末中國CT保有量近26000臺(tái)，每百萬人平均保有量為18臺(tái)，僅為日本的16%;根據(jù)浙商證券測算，2020年美國人均造影劑API消耗量為910噸/億人，歐洲平均接近410噸/億人，中國平均接近180噸/億人。從這兩個(gè)數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)仍存在巨大的未被滿足的診療需求。國內(nèi)造影劑市場空間仍然廣闊。

最后，國內(nèi)目前二級(jí)及以下醫(yī)院的影像診斷設(shè)備保有量及檢查工作量均遠(yuǎn)小于三級(jí)醫(yī)院。隨著分級(jí)診療政策的推進(jìn)落實(shí)，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的造影劑使用量仍有較大的提升空間。

集采帶來戰(zhàn)略機(jī)遇

帶量采購已于2021年起在造影劑行業(yè)全面推行，原有企業(yè)的品牌和渠道優(yōu)勢在集采背景下被弱化。利用這一難得的行業(yè)機(jī)遇，切入下游的造影劑行業(yè)進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局是司太立目前的戰(zhàn)略。目前碘海醇、碘克沙醇及碘帕醇三個(gè)核心造影劑品種已納入帶量采購范圍，上海司太立是國內(nèi)唯一一家三個(gè)品種全部中標(biāo)的企業(yè)。

未來隨著集采執(zhí)行的深化，如司太立一樣具備上下游一體化產(chǎn)能和成本優(yōu)勢的企業(yè)，將更有可能獲得更多的市場份額。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014至2021年，主要外資造影劑品牌國內(nèi)銷售額占比從59.4%下降至不到40%。未來這40%仍有進(jìn)一步的國產(chǎn)替代空間。目前司太立在下游造影劑領(lǐng)域的總體份額仍然不大。此次擬募資建設(shè)的1550噸非離子型CT造影劑原料藥項(xiàng)目，包括了這三個(gè)核心品種的新增產(chǎn)能。這也為公司未來繼續(xù)提升造影劑市場份額提供了產(chǎn)能保障。

拓展業(yè)務(wù)板塊分散行業(yè)單一風(fēng)險(xiǎn)

碘是許多造影劑的重要原料，也是原料藥的最大成本項(xiàng)目。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2021年碘進(jìn)口價(jià)格在每噸3.3萬美元左右，而目前價(jià)格已接近每噸7萬美元。碘價(jià)格的大幅波動(dòng)對公司的利潤率和業(yè)績也帶來了不小的影響。

司太立在碘化學(xué)領(lǐng)域的長期技術(shù)積累給公司帶來了拓展在該領(lǐng)域業(yè)務(wù)的可能。同時(shí)也基于平滑單一行業(yè)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)考慮，公司擬募資建設(shè)7710噸碘化合物及CMO/CDMO項(xiàng)目。司太立計(jì)劃利用在這方面的技術(shù)和客戶資源積累，未來重點(diǎn)拓展原料藥和中間體的CMO/CDMO業(yè)務(wù)，開拓新的業(yè)績增長點(diǎn)。根據(jù)2022年年報(bào)，公司CDMO相關(guān)業(yè)務(wù)收入5158萬元，同比增長15%。

綜合以上分析不難看出，司太立此次擬募資建設(shè)的兩個(gè)項(xiàng)目，一方面可鞏固公司在規(guī)模和成本方面的核心競爭力，加深公司的護(hù)城河，另外一方面也在核心業(yè)務(wù)所積累的優(yōu)勢上進(jìn)行橫向拓展，一定程度上可以分散單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，平滑業(yè)績波動(dòng)。若兩個(gè)項(xiàng)目能夠成功落地，相信可以為公司下一階段增長夯實(shí)基礎(chǔ)，并有機(jī)會(huì)形成第二成長曲線。