來源/斑馬消費

最近的1個月，西藏發展股價坐上了過山車。9月中旬連續漲停，作為一支ST股，累計漲幅超過60%。9月下旬至今，又連續跌停，直接打回原形。

原來，9月初公司招募重整投資人，市場信息紛紛擾擾，傳出緋聞的對象包括西鳳酒、茅臺啤酒、劍南春、郎酒、習酒、百威等一眾產業巨頭。等投資人初步落定，失望的投機者們便開始砸盤。

西藏發展是最老牌的啤酒上市公司，旗下拉薩啤酒不僅產業基礎雄厚，還是與世界啤酒巨頭嘉士伯合資的產物。然而，上市公司層面，受前掌舵人王承波違法違規事件影響，至今仍飽受后遺癥折磨。直接拖累了拉薩啤酒的業務發展，原地踏步20多年。

這不僅是產業運作失利的典型案例，也是上市公司內控失守的經典警示。重整，只是走出了第一步，全方位的挑戰正在接踵而來。

過山車

因去年透支預期、今年增速下降等原因，2023年的夏天，罕見地缺席了啤酒行情，各大啤酒公司股價表現平淡。

不過，這其中有個異類——西藏發展（000752.SZ）。

很多人只知道國際啤酒巨頭百威英博、嘉士伯，本土啤酒三巨頭華潤啤酒（00291.HK）、青島啤酒和燕京啤酒（000729.SZ），甚至是“炒股養家”的蘭州黃河（000929.SZ），而忽略了這家偏居西藏的啤酒上市公司。

西藏發展旗下拉薩啤酒廠1988年建廠，當時是全區唯一的啤酒生產企業。1997年，拉薩啤酒上市，成為僅次于青島啤酒（600600.SH）的老牌啤酒上市公司。

從9月11日到9月21日，*ST西發連續9個工作日漲停（5%），9月22日也大漲了4.55%，接近漲停。10個交易日，累計漲幅超過60%。

這已經超出了啤酒行情的范疇，而擁有了那么一絲“韭”味。

原來，西藏發展的重整，終于有了實質性的進展。今年7月24日，經債權人申請，拉薩中院決定對公司進行預重整，次日指定上海律所錦天城為臨時管理人，9月9日開始公開招募和遴選重整投資人。

與此同時，上市公司通過深交所互動易平臺，接連否認西鳳酒、茅臺啤酒、劍南春、郎酒、習酒、百威等企業與之接洽的消息。

這種操作，在A股市場的過往中可太常見了。不過，依然擋不住投機者們的高亢熱情，股價暴漲。

幾天之后，打臉便來得恰如其時。9月27日，西藏發展披露預重整進展，共有5家意向投資人提交材料，其中有2家繳納保證金符合重整投資條件。最終，西藏盛邦發展有限公司等組成的聯合體為正選投資人，四川恒溱網絡科技有限公司等組成的聯合體為備選投資人。

盛邦發展正是西藏發展實際控制人羅希旗下的另一家公司；恒溱網絡名不見經傳，大概率是一家品牌運營類公司。那些傳言中的白酒和啤酒巨頭們，“果然”沒來。

股價的崩潰，已經提前到來。從9月25日開始，*ST西發連續連續9個交易日跌停，直接打回一個月前的原形。

割裂

西藏發展的重整之所以引人注目，主要是因為，在啤酒行情整體回暖的背景下，拉薩啤酒的基本面，其實頗有亮點。

2023年上半年，西藏發展子公司拉薩啤酒營業收入1.47億元，凈利潤2517.36萬元。這一業績水平，雖然無法與啤酒巨頭們相提并論，但主營業務經營狀況優于蘭州黃河和惠泉啤酒（600573.SH）。

畢竟，拉薩啤酒曾經也是世界啤酒巨頭嘉士伯布局中國市場的重要支點之一。

2004年，嘉士伯中國入股拉薩啤酒，與西藏發展各持股50%。不過，拉薩啤酒仍然由西藏發展掌控，并納入合并財務報表范圍。

旗下核心資產仍然具備投資價值。但是，西藏發展這家上市公司，在A股市場的20多年，卻是跌宕起伏。

其中，最引人注目的，便是前掌舵人王承波，利用職務之便，操縱上市公司無償對外提供資金，致使上市公司遭受特別重大損失，犯背信損害上市公司利益罪，被判入獄五年。

此后，西藏發展跌跌撞撞，新的掌舵人羅希輾轉騰挪，公司還是沒能徹底解決各種后遺癥。借款訴訟、合同糾紛、資金占用、賬戶凍結，一波未平一波又起；再加上年報“非標”，西藏發展披星戴帽多年。

因內控問題，上市公司還與合作方嘉士伯，因拉薩啤酒的分紅問題對簿公堂。

2017年-2018年度，拉薩啤酒支付給少數股東的股利共2.85億元，但嘉士伯實際上只在2018年初收到1.9億元。另外的0.95億元去了哪里？這件事不僅引發了嘉士伯中國的質詢，也引起了監管部門的關注。

西藏發展掌控的拉薩啤酒，讓合作方太失望了。再加上嘉士伯近年開始對其中國資產進行重組，以上市公司重慶啤酒作為主要的啤酒資產運作平臺，便萌生了套現退出的想法。

2021年，嘉士伯計劃將所持拉薩啤酒股權作價5億元轉讓給金脈青楓，因故未能達成。今年3月，嘉士伯擬將其持有的拉薩啤酒股權轉讓給道合實業，西藏發展未行使優先受讓權，也未進行公告，只是回函對轉讓事宜表示反對，并拒不配合受讓方辦理工商登記，目前已被嘉士伯與道合實業起訴。

內憂外患，糾葛不斷，看來，西藏發展真的到了不得不重整的時候。

窗口期

2022年以來，啤酒成為整個酒類市場“最靚的仔”，2022年開始產量止跌回升，同比增長1.1%，2023年上半年同比增長1.6%。再加上這幾年啤酒行業的高端化穩步推進，整個行業的價值提升非常明顯。

對于西藏發展而言，盡管重整獲得了實質性的進展，那也只是，九九八十一難剛剛開了個頭。

哪怕眾多“王承波后遺癥”能夠在羅希的領銜下一一化解，回到啤酒主營業務的運作上，拉薩啤酒，復興的機會有多大？

拉薩啤酒是典型的區域性啤酒品牌，生產、銷售及其品牌影響力，都局限在西藏地區。啤酒是典型的受制于銷售半徑的品類，這些年行業罐裝率提高，也沒能根本改變這一行業規則。拉薩啤酒所在地，天然地與東部主流啤酒消費市場隔離，增長的空間相當有限。

況且，近年西藏發展自身勉力維持，拉薩啤酒已經掉隊太遠。長期以來，拉薩啤酒都只有兩款基礎產品，普通瓶裝啤酒628ml*12瓶、綠色易拉罐聽裝啤酒355ml*24聽。2022年才針對產品結構單一的問題，推出高端化、年輕化的“3650”系列，完全沒有跟上行業發展趨勢。

之所以這家啤酒公司仍然能實現還不錯的銷售和盈利，主要也是因為偏居西藏，競爭壓力小得多。

西藏發展如果想要在啤酒業務上實現突破，只能異地建廠，憑借獨特的風味，借助新零售渠道，抓住這一輪啤酒行業的新周期。

但是，隨著時間的推移，啤酒行業的擠壓式增長和結構性繁榮持續，這種戰略級的機會正在漸漸遠去。留給西藏發展的窗口期已經不長了。