作者/李平? 編輯/劉學(xué)輝? 來(lái)源/礪石商業(yè)評(píng)論

黑馬失速：營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙降

10月30日，國(guó)內(nèi)智能短交通龍頭企業(yè)九號(hào)公司披露了最新一季度的財(cái)報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.26億元，同比下降1.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比下降3.75%，營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑。

按照銷售渠道劃分，九號(hào)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為自主品牌、To B產(chǎn)品以及小米分銷三部分。其中，To B產(chǎn)品是指九號(hào)公司為全球共享運(yùn)營(yíng)商提供產(chǎn)品和服務(wù)，主要以共享滑板車產(chǎn)品為主，而小米定制版產(chǎn)品一度在早期的九號(hào)公司營(yíng)收中占據(jù)大頭。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，九號(hào)公司自主品牌分銷收入27.92億元，同比增長(zhǎng)48.52%。其中，電動(dòng)兩輪車收入16.52億元，國(guó)內(nèi)銷量61萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)85.02%；To B產(chǎn)品直營(yíng)收入3.15億元，同比下降50.55%；其他渠道（小米分銷）銷售收入為0.40億元，同比下降86.49%。

不難看出，To B產(chǎn)品和小米定制產(chǎn)品銷量的大幅下滑成為九號(hào)公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的主要原因。針對(duì)To B產(chǎn)品的下滑，九號(hào)公司在財(cái)報(bào)中表示，受歐美通貨膨脹、加息周期等宏觀經(jīng)濟(jì)影響，To B端共享運(yùn)營(yíng)商面臨融資成本上升，同時(shí)運(yùn)營(yíng)商的車輛投放具有一定的周期性，綜合因素對(duì)To B產(chǎn)品銷售產(chǎn)生了不利影響。

為了擺脫對(duì)小米集團(tuán)的依賴，自2017年開(kāi)始，九號(hào)公司來(lái)自小米渠道的銷售比例不斷降低。今年前三季度，九號(hào)公司對(duì)小米銷售收入占比僅為1.28%，“去小米化”戰(zhàn)略似乎已經(jīng)接近尾聲。

2020年10月，九號(hào)公司頭頂“CDR（中國(guó)存托憑證）第一股”光環(huán)登錄科創(chuàng)板掛牌上市，首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為33元。財(cái)報(bào)顯示，2020年-2021年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為60.03億元、91.46億元，同比增長(zhǎng)30.90%、52.36%；同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.73億元、4.11億元，同比增長(zhǎng)116.15%、458.84%。

此后，由于基數(shù)的增長(zhǎng)以及小米渠道銷售收入的快速下滑，九號(hào)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@。數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，2022年全年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收101.24億元，同比增長(zhǎng)10.70%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.51億元，同比增長(zhǎng)9.73%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徝黠@。

更為嚴(yán)重的是，進(jìn)入到2023年以來(lái)，九號(hào)公司連續(xù)兩個(gè)季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下降，這在公司發(fā)展史上極為罕見(jiàn)。此前發(fā)布的半年報(bào)顯示，2023年上半年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.8億元，同比下滑9.13%，歸母凈利潤(rùn)為2.22億元，同比下滑12.97%。

憑借稀缺的“機(jī)器人”概念與上市之初良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，九號(hào)公司在二級(jí)市場(chǎng)上受到了資金的追捧。2021年10月，九號(hào)公司股價(jià)最高上漲至92元，總市值一度突破640億元，上市四個(gè)月內(nèi)股價(jià)漲幅接近200%。

然而，隨著業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)時(shí)代的結(jié)束，九號(hào)公司股價(jià)也由升轉(zhuǎn)跌。截至最近一個(gè)交易日收盤(pán)，九號(hào)公司最新股價(jià)為33.55元，總市值為241億元，相比歷史高點(diǎn)縮水近400億元。作為曾經(jīng)備受關(guān)注的明星股，九號(hào)公司還有未來(lái)嗎？

去小米化，一把雙刃劍

九號(hào)公司成立于2012年，產(chǎn)品包括平衡車、滑板車、機(jī)器人、平衡輪、卡丁車、滑步車等，應(yīng)用于短交通出行、機(jī)器人服務(wù)等場(chǎng)景。2015年，九號(hào)公司在小米和紅杉資本等機(jī)構(gòu)的注資下完成了對(duì)美國(guó)電動(dòng)平衡車生產(chǎn)企業(yè)賽格威（Segway）的全資收購(gòu)，一躍成為平衡車領(lǐng)域的全球霸主，成為公司發(fā)展歷程的關(guān)鍵一環(huán)。

賽格威號(hào)稱是平衡車領(lǐng)域的鼻祖，掌握著全球平衡車行業(yè)核心基礎(chǔ)專利。收購(gòu)賽格威之后，九號(hào)公司不僅解決了專利問(wèn)題，同時(shí)也獲得了賽格威全球渠道網(wǎng)絡(luò)以及品牌影響力，全球銷量逐步擴(kuò)大。

與此同時(shí)，九號(hào)公司在獲得小米的投資后成為米家生態(tài)鏈的重要一員，并一舉打開(kāi)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2015年，九號(hào)公司通過(guò)小米平臺(tái)發(fā)售了一款定價(jià)僅為1999元的平衡車，兩個(gè)月銷量高達(dá)10萬(wàn)臺(tái)，一舉打破了平衡車產(chǎn)品銷量行業(yè)紀(jì)錄。

憑借國(guó)內(nèi)小米渠道與海外市場(chǎng)的共同發(fā)力，九號(hào)公司營(yíng)收規(guī)模不斷增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，九號(hào)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為13.81億元、42.48億元、45.86億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)82%。其中，小米作為公司的第一大客戶，一度為九號(hào)公司貢獻(xiàn)了超過(guò)七成的營(yíng)收。

根據(jù)此前披露的招股書(shū)數(shù)據(jù)，2017年-2019年，九號(hào)公司與其股東小米集團(tuán)發(fā)生的關(guān)聯(lián)銷售金額分別為10.2億元、24.34億元和24億元，占其營(yíng)收比重分別為73.76%、57.31%和52.33%。

然而，過(guò)度依賴小米集團(tuán)不免讓不少投資者對(duì)九號(hào)公司的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性表示質(zhì)疑。另一方面，九號(hào)公司小米渠道產(chǎn)品的毛利率水平也較低。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，九號(hào)公司小米渠道銷售毛利率在15%-23%之間，明顯低于其他渠道毛利率水平。因此，上市之初的九號(hào)公司被不少人視為一家小米的代工廠。

上市之后，九號(hào)公司明顯加快了與小米集團(tuán)的脫鉤，大力推進(jìn)自主品牌的發(fā)展。2022年，九號(hào)公司自主產(chǎn)品銷售收入為62.34億元，同比增長(zhǎng)42.73%，收入占比達(dá)到61.58%。2023年前三季度，九號(hào)自有品牌銷售占比已經(jīng)達(dá)到89%。

與之對(duì)應(yīng)的，則是小米渠道銷量的快速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2022年，九號(hào)公司來(lái)自小米集團(tuán)的銷售占比分別為57.31%、52.33%、45.91%、32.29%、12.64%。

2018年，小米集團(tuán)對(duì)九號(hào)公司的收入貢獻(xiàn)高達(dá)24.34億元。但今年前三季度，這一數(shù)據(jù)僅為0.40億元，相比2018年全年減少近24億元。

另一方面，九號(hào)公司大力推廣自主品牌必然要加大對(duì)營(yíng)銷費(fèi)用的投入，進(jìn)而導(dǎo)致公司利潤(rùn)端持續(xù)承壓。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，九號(hào)公司銷售費(fèi)用支出由1.85億元大幅增長(zhǎng)至9.25億元，銷售費(fèi)用增幅遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增幅。

由于營(yíng)銷費(fèi)用的高企，九號(hào)公司銷售凈利潤(rùn)率水平遠(yuǎn)低于愛(ài)瑪科技、雅迪等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2022年-2023年前三季度，九號(hào)公司銷售凈利潤(rùn)率分別為4.43%和5.03%。對(duì)比來(lái)看，愛(ài)瑪科技同期銷售凈利潤(rùn)率則為9%左右。

不難看出，盡管九號(hào)公司自主品牌保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，但小米渠道銷量的大幅下滑仍然給九號(hào)公司的總營(yíng)收帶來(lái)了明顯沖擊，而公司不斷增加的營(yíng)銷費(fèi)用則成為九號(hào)公司利潤(rùn)端承壓的一個(gè)關(guān)鍵因素，去小米化戰(zhàn)略對(duì)九號(hào)公司來(lái)說(shuō)可謂是一把“雙刃劍”。

從前三季度來(lái)看，九號(hào)公司來(lái)自小米渠道的銷售收入占比已經(jīng)不足2%，小米渠道對(duì)公司整體營(yíng)收的影響已經(jīng)微乎其微。因此，自主品牌將成為決定九號(hào)公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。這其中，電動(dòng)兩輪車又成為最為重要的看點(diǎn)。

兩輪車，紅海突圍到中局

上市之初，九號(hào)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以相對(duì)小眾的電動(dòng)平衡車和電動(dòng)滑板車為主。其中，受制于“路權(quán)”的限制，電動(dòng)平衡車在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的滲透率并不高。據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)，2017年-2019年，九號(hào)公司電動(dòng)平衡車的營(yíng)收分別為10.29億元、12.38億元、9.96億元。

在平衡車業(yè)務(wù)遭遇天花板瓶頸的同時(shí)，電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)為九號(hào)公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。尤其是2018年以來(lái)，歐美共享滑板市場(chǎng)快速崛起，九號(hào)公司旗下賽格威品牌一度成為Voi、Uber Scooter、Spin等運(yùn)營(yíng)商的ODM供應(yīng)商。2019年，九號(hào)公司電動(dòng)滑板車營(yíng)收達(dá)到32.31億元，超過(guò)同期電動(dòng)平衡車營(yíng)收規(guī)模的224%。

但隨著“共享經(jīng)濟(jì)”的泡沫破裂，九號(hào)電動(dòng)平衡車業(yè)務(wù)同樣遭遇到增長(zhǎng)天花板。自2020年開(kāi)始，九號(hào)公司不再單獨(dú)披露平衡車銷售數(shù)據(jù)，而是將平衡車與電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)合并計(jì)算。

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，九號(hào)公司電動(dòng)平衡車系列及智能電動(dòng)滑板車系列收入分別為52.62億元、64.05億元、55.37億元，收入占比分別為87.67%、70.04%和54.69%。2022年，九號(hào)公司電動(dòng)平衡車系列及電動(dòng)滑板車業(yè)務(wù)收入同比降幅達(dá)到13.56%。

在平衡車、滑板車兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)相繼遭遇成長(zhǎng)壓力的情形下，九號(hào)公司又一次對(duì)電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)發(fā)起沖擊。2019年12月底，九號(hào)公司發(fā)布了第一款智能電動(dòng)車產(chǎn)品，正式宣告入局電動(dòng)兩輪車行業(yè)。

2023年上半年，九號(hào)公司兩輪車業(yè)務(wù)收入為15.75億元，收入占比為35.97%，超過(guò)平衡車以及滑板車成為公司第一大收入來(lái)源。

在產(chǎn)品定位上，九號(hào)電動(dòng)兩輪車主打智能化，定位中高端。2023年7月，九號(hào)電動(dòng)兩輪車國(guó)內(nèi)累計(jì)出貨量突破200萬(wàn)臺(tái)，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)。

久謙數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年， 愛(ài)瑪、雅迪、 九號(hào)、小牛兩輪車銷量同比增長(zhǎng)分別為7%、34%、76%、-18%，九號(hào)公司增速領(lǐng)先。另外，由于小牛品牌的頹勢(shì)不改，九號(hào)公司在銷售規(guī)模、單店產(chǎn)出等方面反超小牛，在中高端這一細(xì)分市場(chǎng)位居第一。

相比小眾的平衡車和滑板車，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)容量高達(dá)千億。不過(guò)，由于技術(shù)壁壘不高，國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車市場(chǎng)已經(jīng)深陷紅海，這也是九號(hào)公司營(yíng)銷推廣費(fèi)用持續(xù)攀升的一個(gè)主要原因。此外，隨著競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，愛(ài)瑪、雅迪等傳統(tǒng)電動(dòng)車品牌也在加大對(duì)高端市場(chǎng)的投入力度。

相比雅迪、愛(ài)瑪?shù)绕放疲盘?hào)公司在銷量、產(chǎn)品線布局、門(mén)店數(shù)量等方面仍存在較大距離。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，雅迪、愛(ài)瑪電動(dòng)兩輪車銷量分別為1401萬(wàn)輛、1077.27萬(wàn)輛，門(mén)店數(shù)量在3萬(wàn)家以上。同期，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車銷量?jī)H為82.62萬(wàn)輛，門(mén)店數(shù)量?jī)H有3000家。

除了電動(dòng)平衡車、電動(dòng)滑板車以及電動(dòng)兩輪車三大品類之外，九號(hào)公司還在服務(wù)機(jī)器人、全地形車、儲(chǔ)能電源等領(lǐng)域進(jìn)行布局。2023年5月，英偉達(dá)發(fā)布的全新自主移動(dòng)機(jī)器人平臺(tái)Isaac AMR的移動(dòng)底盤(pán)，就來(lái)自于九號(hào)公司，一度引發(fā)外界對(duì)九號(hào)公司的強(qiáng)烈關(guān)注。

然而，從2023年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，九號(hào)公司機(jī)器人業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入僅為1.35億元，收入占比僅為3.09%，短期尚不能為九號(hào)公司貢獻(xiàn)太多收入。再考慮到平衡車以及滑板車所面臨到的“路權(quán)”問(wèn)題，九號(hào)公司短期的看點(diǎn)仍是電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)。

2023年5月，九號(hào)公司創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)高祿峰曾在九號(hào)公司新品發(fā)布會(huì)上稱要“帶動(dòng)行業(yè)把藍(lán)海做大，將紅海做藍(lán)”。顯然，對(duì)于“去小米化”之后的九號(hào)公司來(lái)說(shuō)，電動(dòng)兩輪車已經(jīng)成為它力爭(zhēng)的最核心基本盤(pán)業(yè)務(wù)。