來(lái)源|不二研究

被戲稱(chēng)“月薪2萬(wàn)”吃不起的百果園，在今年315塌房塌得很徹底。

作為國(guó)內(nèi)最大的水果零售商，“深圳百果園實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“百果園”，02411.HK）近期公布了2023年報(bào)。

「不二研究」據(jù)百果園年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年，百果園營(yíng)收增速0.69%、凈利潤(rùn)增速下滑至11.88%。目前，百果園主要面臨營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、凈利潤(rùn)增速下滑等問(wèn)題。在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于加盟門(mén)店數(shù)量占比過(guò)高，導(dǎo)致水果在售賣(mài)及運(yùn)輸過(guò)程中的損耗持續(xù)居高不下，進(jìn)而使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢；與此同時(shí)，隨著高端水果零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，百果園在資本驅(qū)動(dòng)下的無(wú)序擴(kuò)張使加盟店隱憂頻現(xiàn)，其監(jiān)管難度加劇，成為不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。

百果園是一家中國(guó)水果零售經(jīng)銷(xiāo)商，主要銷(xiāo)售水果、果干、果汁等果制品以及銷(xiāo)售其他生鮮，旗下?lián)碛小鞍俟麍@”、“果多美”、“甜月亮”、“小鮮紫”等四個(gè)新產(chǎn)品品牌。

截止4月1日港股收盤(pán)，百果園報(bào)收3.15港元/股，對(duì)應(yīng)市值50.04億港元(約折合人民幣46.26億元)；對(duì)比今年1月市值高點(diǎn)93.72億港元，百果園的市值已經(jīng)跌去近5成。

「不二研究」據(jù)其年報(bào)發(fā)現(xiàn)：2023年，百果園的營(yíng)收為113.92億元，同比增加0.69%；同期，歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)11.88%。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門(mén)店共有6093家，其中，加盟門(mén)店6081家，自營(yíng)門(mén)店12家。

2024年1月的一篇舊文中(《百果園上市一年股價(jià)腰斬，千億營(yíng)收“大餅”畫(huà)不動(dòng)了？》)，我們聚焦于水果零售行業(yè)內(nèi)卷加劇，但水果質(zhì)量問(wèn)題依然頻出。

時(shí)至今日，百果園不僅面臨營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、凈利潤(rùn)增速下滑等問(wèn)題未解，且直面資金及加盟門(mén)店管理的挑戰(zhàn)。

隨著高端水果零售競(jìng)爭(zhēng)加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬(wàn)店“大餅”畫(huà)不動(dòng)了？由此，「不二研究」更新了1月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下Enjoy：

315前夕，百果園被曝出門(mén)店存在使用腐爛水果制作高價(jià)果切、將隔夜水果存放冰箱后次日充當(dāng)鮮果售賣(mài)等問(wèn)題，使百果園置于輿論的風(fēng)口浪尖。

此前，作為國(guó)內(nèi)最大的水果零售商，百果園在上市一周年遭遇股價(jià)暴跌。

1月16日，百果園開(kāi)盤(pán)后股價(jià)大幅跳水，盤(pán)中一度跌超34%，最低觸及3.91港元/股。截至當(dāng)日（1月16日）收盤(pán)，百果園集團(tuán)股價(jià)為4.18港元/股，跌幅30.33%，市值僅有66億港元。

1月11日，百果園宣布授權(quán)回購(gòu)股份。百果園公告稱(chēng)計(jì)劃已不超過(guò)5.96港元/股的成本，斥資6.34億元實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)股份不超過(guò)1.18億股，相當(dāng)于總股本的10%。

在「不二研究」看來(lái)，在資本化的無(wú)序擴(kuò)張之下，企業(yè)逐漸“失控”，隱憂頻現(xiàn)；同時(shí)，行業(yè)本身供應(yīng)鏈所存在的供應(yīng)高損耗，渠道分散的格局也困擾著水果市場(chǎng)的玩家們。

成本居高不下

你永遠(yuǎn)不許需要懷疑資本的嗅覺(jué)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的水果銷(xiāo)售市場(chǎng)已由2016年的8273億元增至2023年的1.4萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.06%，預(yù)計(jì)2026年按零售額計(jì)，水果市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1.7萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.6%。

萬(wàn)億級(jí)別的賽道自然不會(huì)缺少資本的身影，國(guó)內(nèi)水果市場(chǎng)三大巨頭“南百果，北鮮豐，西洪九”都存在著資本的背景。

百果園是最早受到資本關(guān)注的水果銷(xiāo)售企業(yè)。2015年9月，百果園就獲得天圖資本、廣發(fā)信德、前海互興合計(jì)4億元的A輪融資。隨后在同年12月，獲得前海母基金等A+輪融資。

2017年1月，獲得中金前海發(fā)展基金及招商資本的戰(zhàn)略融資，2018年1月，獲得深創(chuàng)投、越秀產(chǎn)業(yè)基金、中金公司等15億元的B輪融資，當(dāng)年度共完成融資4次。

百果園早在2020年6月就計(jì)劃在港交所上市，然而在5個(gè)月后放棄港股，轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股市場(chǎng)，卻再次折戟。

2022年5月，由于諸多食品安全問(wèn)題，例如“變質(zhì)水果做成果切”，百果園再次推進(jìn)港股IPO的申請(qǐng)被擱置，狀態(tài)轉(zhuǎn)為“失效”。多次嘗試IPO后，直到2023年1月16日，百果園正式在港交所上市。

據(jù)百果園財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年，其收入分別為88.54億元、102.89億元、113.12億元、113.92億元。盡管2023年百果園的收入創(chuàng)下歷史新高，但相較2022年，其收入同比增長(zhǎng)0.69%，遠(yuǎn)低于前兩年的16.21%和9.39%。

與此同時(shí)，百果園的凈利潤(rùn)增速也出現(xiàn)停滯。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020-2023年，百果園凈利潤(rùn)為0.49億元、2.30億元、3.23億元和2.51億元，對(duì)應(yīng)凈利率為0.50%、2.20%、2.70%和3.20%。

「不二研究」注意到，2021-2022年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)369.49%、40.35%，但2023年下降到11.88%。

不僅如此，百果園自身的成本也居高不下。2020-2023年，百果園的銷(xiāo)售成本分別占總營(yíng)收比重的90.9%、88.8%、88.4%、88.0%。

在資本的加持之下，鮮果銷(xiāo)售商們紛紛進(jìn)行無(wú)序擴(kuò)張，以搶占市場(chǎng)份額。然而，這種擴(kuò)張雖帶來(lái)營(yíng)收增長(zhǎng)，但也引發(fā)諸多風(fēng)險(xiǎn)。特別是線下鮮果商，在二級(jí)市場(chǎng)投資者審視下，其高估值存疑。未來(lái)，如何在保持營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)解決成本控制和食品安全問(wèn)題，將是其面臨的挑戰(zhàn)。

加盟門(mén)店擴(kuò)張

在資本的加持下，“南百果、北鮮豐、西洪九”均加速他們的擴(kuò)張之路。

盡管7.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率對(duì)于資本而言并沒(méi)有太大的想象力。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2021年水果銷(xiāo)售行業(yè)CR5僅3.6%，其中百果園占1%；據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)水果零售市場(chǎng)的規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，從2021年的1.22萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2026年的1.8萬(wàn)億元。

存量市場(chǎng)有足夠大的空間給行業(yè)領(lǐng)頭者們施展。為次，以水果銷(xiāo)售為主的百果園在2016年喊出“2020年開(kāi)1萬(wàn)家店、年銷(xiāo)售額達(dá)到400億元”的目標(biāo)。

然而，在2023年的中期業(yè)績(jī)會(huì)上，余惠勇重提萬(wàn)店計(jì)劃，目標(biāo)達(dá)成時(shí)間為2027年。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)是，到2042年開(kāi)店3萬(wàn)家。

百果園品控問(wèn)題最根本的原因在于高速擴(kuò)張帶來(lái)的管理不當(dāng)，為了快速擴(kuò)張，百果園大部分門(mén)店為加盟門(mén)店形式。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，截至2023年12月31日，百果園線下門(mén)店共有6093家，較去年同期凈增加443家。其中，加盟門(mén)店6081家，自營(yíng)門(mén)店12家，自營(yíng)門(mén)店占總門(mén)店比例僅為0.2%。

值得注意的是，百果園的單店收入?yún)s在下滑。2022年，百果園旗下門(mén)店平均每家收入達(dá)到157.73萬(wàn)元。然而，到2023年，盡管門(mén)店數(shù)增加至6093家，同比增加7.84%，但銷(xiāo)售收入?yún)s下降至85.47億元，導(dǎo)致平均每家門(mén)店的收入減少至140.27萬(wàn)元。

此外，高速無(wú)序擴(kuò)張帶來(lái)的品控問(wèn)題。百果園曾在2009年推出只要消費(fèi)者不滿意，可以“無(wú)小票、無(wú)實(shí)物、無(wú)理由”退換貨的服務(wù)，以此打響百果園品牌。

然而今年315期間，有媒體報(bào)道稱(chēng)，百果園一線下門(mén)店存在允許店員無(wú)證上崗、過(guò)期變質(zhì)水果切盤(pán)售賣(mài)、隔夜水果充當(dāng)鮮果售賣(mài)等違規(guī)問(wèn)題。店員隨意定義車(chē)?yán)遄拥燃?jí)等問(wèn)題，引發(fā)全網(wǎng)質(zhì)疑。

無(wú)獨(dú)有偶，在快速擴(kuò)張之下，百果園的品控問(wèn)題也被人詬病。截止2023年4月2日，在黑貓投訴中關(guān)于百果園售賣(mài)變質(zhì)水果、虛假宣傳等相關(guān)投訴量多達(dá)1982條。

在「不二研究」看來(lái)，水果銷(xiāo)售商們?cè)谫Y本加持下加速搶占市場(chǎng)本無(wú)可厚非，但無(wú)序擴(kuò)張之下出現(xiàn)的財(cái)務(wù)和品控問(wèn)題若難以解決，投資者自然不會(huì)買(mǎi)單。

囿于供應(yīng)鏈困局，能否突出重圍？

據(jù)杜牧的《過(guò)華清宮三首·其一》中的“一騎紅塵妃子笑，無(wú)人知是荔枝來(lái)。”這一句詩(shī)便可知道水果在采摘之后再運(yùn)輸?shù)饺珖?guó)的家家戶戶中，對(duì)于供應(yīng)鏈的要求非常高。

在無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致的問(wèn)題之外，水果銷(xiāo)售行業(yè)本身存在的供應(yīng)鏈難題也困擾著投資者和“百果園們”。

我國(guó)地理形態(tài)多元化，氣候復(fù)雜，生鮮水果產(chǎn)區(qū)多分布于山東、河南地區(qū)，供應(yīng)呈“東密西疏”之勢(shì)。

據(jù)國(guó)金證券研報(bào)顯示，從產(chǎn)品屬性角度看，水果為非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，種植端和零售端均較為分散，從果園到零售商可分為采摘、分選、包裝、保鮮、儲(chǔ)存、運(yùn)輸?shù)榷嗟莱绦颍掖蟛糠址咒N(xiāo)商僅能覆蓋一部分程序。

因此形成了冗長(zhǎng)、高度分散且涉及眾多中間商的行業(yè)痛點(diǎn)，漫長(zhǎng)的分銷(xiāo)過(guò)程不可避免地導(dǎo)致了高損耗率和受限的運(yùn)輸半徑。

從種植端看，天氣和種植技術(shù)都可能影響到水果產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)品無(wú)法做到以量定產(chǎn)，水果的產(chǎn)量和質(zhì)量無(wú)法得到保證。

從運(yùn)輸端看，冷鏈物流是鮮果運(yùn)輸?shù)慕馑帲俏覈?guó)冷鏈物流布局仍處于發(fā)展期，據(jù)中物聯(lián)冷鏈委數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)國(guó)內(nèi)在果蔬產(chǎn)品上的冷鏈流通率僅為35%，而歐美以達(dá)到95%以上，在冷鏈物流上國(guó)內(nèi)還有很長(zhǎng)的路要走。

從分銷(xiāo)零售端看，各環(huán)節(jié)可能涉及多個(gè)分銷(xiāo)商，各家品控標(biāo)準(zhǔn)不一，難以形成標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)，不同批次產(chǎn)品都有可能質(zhì)量不同。

并且，我國(guó)水果銷(xiāo)售端競(jìng)爭(zhēng)激烈，渠道極為分散。據(jù)百果園財(cái)報(bào)顯示，我國(guó)水果銷(xiāo)售主要渠道包括農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、以商超為代表的現(xiàn)代零售、電商渠道及水果專(zhuān)營(yíng)連鎖及夫妻店，其中占據(jù)主要地位的還是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)和現(xiàn)代零售。

在無(wú)比分散的水果銷(xiāo)售市場(chǎng)背景下，供應(yīng)鏈更顯混亂，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化可謂天方夜譚。但是三大巨頭若想獲取更多市場(chǎng)份額，盡可能標(biāo)準(zhǔn)化的品控又是其繞不過(guò)的一環(huán)。為了破局，“百果園們”采取的方式大同小異。

百果園試圖從全產(chǎn)業(yè)鏈解決這個(gè)問(wèn)題。首先，與當(dāng)?shù)毓r(nóng)建立深度合作關(guān)系，規(guī)范催花、疏果、采摘、分級(jí)、保鮮等環(huán)節(jié)，以此降低成本，提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化；其次，打造自身品牌，以品牌標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化；最后加強(qiáng)數(shù)字化建設(shè)，使用物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析可促進(jìn)采購(gòu)、配送、倉(cāng)儲(chǔ)及銷(xiāo)售管理。

「不二研究」認(rèn)為，在供應(yīng)鏈的困局之下，百果園們雖然都在努力破局，但要想構(gòu)建足夠全國(guó)擴(kuò)張的供應(yīng)鏈，仍需要付出的是巨額成本。

難圓“萬(wàn)店”夢(mèng)？

在資本的裹挾下，“南百果，北鮮豐，西洪九”高速擴(kuò)張，財(cái)務(wù)和品控的問(wèn)題都逐漸暴露。

目前，百果園主要面臨營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、凈利潤(rùn)增速下滑等問(wèn)題。在「不二研究」看來(lái)，這主要是由于加盟門(mén)店數(shù)量占比過(guò)高，導(dǎo)致水果在售賣(mài)及運(yùn)輸過(guò)程中的損耗持續(xù)居高不下，進(jìn)而使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)緩慢；與此同時(shí)，隨著高端水果零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，百果園在資本驅(qū)動(dòng)下的無(wú)序擴(kuò)張使加盟店隱憂頻現(xiàn)，其監(jiān)管難度加劇，成為不可避免的風(fēng)險(xiǎn)。

存量市場(chǎng)的博弈，“百果園們”的對(duì)手是商超、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、生鮮電商，隨著高端水果零售競(jìng)爭(zhēng)加劇，僅依靠加盟店，百果園的萬(wàn)店“大餅”畫(huà)不動(dòng)了？

本文部分參考資料：

1. 《上市后即陷業(yè)績(jī)停滯，“水果一哥”百果園進(jìn)入瓶頸期》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

2.《百果園2023年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力：零售總額下滑，加盟生意難做？》，貝多財(cái)經(jīng)

3.《營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的百果園，賺錢(qián)卻“越來(lái)越難”？》，趣解商業(yè)

4.《高端水果低價(jià)賣(mài) 開(kāi)店回本周期拉長(zhǎng) 百果園們“不甜了”？｜行業(yè)觀察》，財(cái)聯(lián)社

作者 | 若楠 永陽(yáng)

排版 | Cathy

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究