6月19日，綠茶集團(tuán)向港交所遞交了更新后的招股說明書，第四次沖擊港交所上市。這是綠茶集團(tuán)自2022年以來再一次重啟香港IPO的步伐，花旗和招銀國(guó)際依舊是其聯(lián)席保薦人，而募集后的資金將用于擴(kuò)大其餐廳網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)招股書顯示，綠茶集團(tuán)旗下經(jīng)營(yíng)著名為“綠茶餐廳”的休閑中式餐飲品牌，與日前遞表的小菜園屬于同一賽道。按收入計(jì)算，綠茶餐廳在國(guó)內(nèi)休閑中式餐廳品牌中排名第四。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，線下餐飲行業(yè)的資本活動(dòng)逐漸豐富，年初至今，已有多家餐飲/飲品行業(yè)的公司沖擊港交所。本次沖擊上市的綠茶集團(tuán)質(zhì)地如何？沖擊上市的成果是否能得到回應(yīng)？結(jié)合公司招股書數(shù)據(jù)，本文將對(duì)此進(jìn)行淺析。

“網(wǎng)紅+親民+創(chuàng)新”的江浙菜連鎖品牌

綠茶這一餐飲品牌最早創(chuàng)立自2008年，在經(jīng)歷15年的發(fā)展后，目前已經(jīng)是一個(gè)包含382家餐廳，覆蓋21個(gè)省份的知名餐飲連鎖品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2023年綠茶餐廳在中式休閑餐廳領(lǐng)域具有0.7%的市場(chǎng)份額，位列行業(yè)第四。而根據(jù)招股說明書羅列的品牌來看，前三位分別為西貝莜面村、小菜園和太二，第五位則為外婆家。

從菜品來看，綠茶餐廳一般覆蓋有50-80種菜品，整體上以江浙菜為主，并在此基礎(chǔ)上融合部分現(xiàn)代餐飲的創(chuàng)新元素。因此無論是在菜品上還是在裝修上，綠茶餐廳都致力于突出“江南”風(fēng)格。從其受眾來看，而綠茶餐廳的主要開設(shè)地也集中在長(zhǎng)三角與廣東地區(qū)。截至2023年末，公司位于華東地區(qū)（浙江、上海、安徽、江蘇、江西及福建。）的餐廳數(shù)量達(dá)到115家，占總數(shù)的31.9%。

根據(jù)招股書顯示，綠茶餐廳的客單價(jià)大概在60元-80元之間。而根據(jù)國(guó)泰君安研報(bào)引用窄門參眼的數(shù)據(jù)來看，綠茶餐廳的客單價(jià)為71.45元，在大眾便民中式餐飲中屬于較為便宜的范疇，也與綠茶餐廳初期的“親民”定位相符。但可以看到，表中提及的五家門店價(jià)差均不算大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

正因其較為親民化的價(jià)格，類似綠茶餐廳的大眾餐飲基本上都處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的價(jià)格帶中，較低的客單價(jià)使其相較于其他類型的餐飲門店來說更注重“翻臺(tái)率”，綠茶餐廳創(chuàng)始人王勤松也曾在公開場(chǎng)合表示過類似觀點(diǎn)。根據(jù)招股書顯示，2023年綠茶餐廳的綜合翻臺(tái)率為3.30，與日前遞表的小菜園處于類似區(qū)間，進(jìn)一步凸顯了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

在擴(kuò)店方面，綠茶餐廳目前依舊以直營(yíng)模式為主，因此相較于已經(jīng)開放了加盟的門店來說，其擴(kuò)店速度上是存在一定差距的。2023年期間，公司新增門店數(shù)量為84家，同比2022年增長(zhǎng)約30.34%。從開店分類來看，公司正致力于通過小門店打開一線&新一線以外的市場(chǎng)，其二線&三線城市的餐廳數(shù)目占比逐漸提升。而在新增門店中，小型餐廳的增速明顯高于大型餐廳。

為避免競(jìng)爭(zhēng)，公司在招股書中表示稱，其通常會(huì)避免在一線或新一線城市現(xiàn)有餐廳三公里半徑范圍內(nèi)開設(shè)新餐廳。在其他城市，公司可能會(huì)進(jìn)一步拉開餐廳距離，以確保每個(gè)店址均有充足的客流量。一般而言，在同一城市內(nèi)，公司會(huì)按居民人數(shù)每達(dá)到30萬人至50萬人時(shí)開設(shè)一家餐廳。

值得一提的是，根據(jù)綠茶集團(tuán)規(guī)劃，在2024年—2027年期間，公司計(jì)劃每年分別開設(shè)112家、150家、200家以及213家新餐廳，而本次上市募資的資金將有大部分用于開設(shè)新店的計(jì)劃中。截至最后可執(zhí)行日期，公司年內(nèi)已有30家餐廳開始營(yíng)業(yè)，37家餐廳簽訂了租賃協(xié)議，其中有27家公司開始裝修。

擺脫疫情重拾增速，流動(dòng)性壓力需要重視

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，公司在2023年間逐漸擺脫疫情帶來的影響。2021年—2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.92億元、23.75億元、35.89億元，而根據(jù)公司過往招股書給出的數(shù)據(jù)來看，公司2019年、2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為17.36億元，15.69億元。5年對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)則分別為1.06億、-5526萬，1.14億、1658萬、2.96億。除去2020年與2022年增速表現(xiàn)較差外，公司整體維持著較為亮眼的營(yíng)收增速。

拆分來看，2021年起，公司營(yíng)收分支項(xiàng)中分為餐廳與外賣服務(wù)，其中餐廳經(jīng)營(yíng)是綠茶集團(tuán)主要的收入來源，其收入占比常年維持在80%以上。而外賣業(yè)務(wù)是公司自2017年起上線的業(yè)務(wù)，其占收入比重的提升始終不明顯，在13%～17%的范圍內(nèi)平穩(wěn)波動(dòng)，可見公司的收入增長(zhǎng)主要還是依靠擴(kuò)店、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍展開。

從收入來源來看，公司的主要開戶群體以華東地區(qū)為主，截至2023年其收入占比達(dá)到公司總營(yíng)收的30.96%，而從增速視角來看，包括云南、內(nèi)蒙古、四川、山東等多個(gè)地區(qū)的“其他地區(qū)”，即低線城市是公司收入增速的主要來源，2023年其他地區(qū)的收入增速達(dá)到80.4%，為所有地區(qū)中增速最高。

從原因來看，綠茶餐廳“親民+翻臺(tái)率”的定位導(dǎo)致了其收入結(jié)構(gòu)上并不依賴高線城市的擴(kuò)張。盡管公司的大多數(shù)店面開在一線及新一線城市中，但從2023年的餐廳人均消費(fèi)金額來看，多個(gè)地區(qū)的消費(fèi)金額差距其實(shí)并不大。即使放到同店銷售額層面，不同地區(qū)的銷售額差距其實(shí)也并不明顯，對(duì)于綠茶集團(tuán)而言，向下線城市擴(kuò)張，或許并不會(huì)過多地影響其本就不高的利潤(rùn)率。

餐廳原材料以及員工成本是公司主要的支出項(xiàng)，但在經(jīng)歷了疫情沖擊后，多數(shù)實(shí)體餐飲店對(duì)成本端的把控都是較為平穩(wěn)的。綠茶餐廳在2023年間的原材料成本與員工成本分別占總收入比重的33.6%，25.4%，整體上較2022年有了不錯(cuò)的好轉(zhuǎn)，與2021年期間的水平接近。

從現(xiàn)金負(fù)債情況來看，截至2023年，公司資產(chǎn)負(fù)債率為82.9%，由于持續(xù)堅(jiān)持自營(yíng)門店模式，重資產(chǎn)負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式在所難免。且就算是單純從流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)沖流動(dòng)負(fù)債來看，公司目前都是有一些“資不抵債”的。截至2023年末，公司一年內(nèi)或按要求執(zhí)行的貼現(xiàn)現(xiàn)金流需求達(dá)到11.51億元，對(duì)應(yīng)的流動(dòng)資產(chǎn)也僅有8.77億元。

截至2023年末，公司在手現(xiàn)金與現(xiàn)金等價(jià)物為3.56億元，較2022年度增長(zhǎng)2.22億元，基本是由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金金額。而回顧過往兩年的現(xiàn)金流變動(dòng)來看，公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)正常，但就算拋開負(fù)債情況，其在手現(xiàn)金也很難維持大規(guī)模的擴(kuò)店行動(dòng)，因此在餐飲界逐漸“內(nèi)卷”的當(dāng)下，選擇上市募資加快腳步是較為合理的選擇。

渡過難關(guān)后，綠茶集團(tuán)的下一步是什么？

從綠茶集團(tuán)過往的遞表經(jīng)歷可以看出，2020年—2022年期間的疫情對(duì)于餐飲業(yè)來說是一次難以忘懷的關(guān)隘，多數(shù)公司的發(fā)展規(guī)劃被攔腰打斷，而存活下來的企業(yè)，往往也因?yàn)殄e(cuò)失時(shí)機(jī)而變得有些步履蹣跚，不得不尋求新的出路。遞表上市同樣是這種變化的體現(xiàn)之一?；蛟S對(duì)于許多知名品牌而言，選擇遞表上市，本身就是其壓力較大的證據(jù)。

從市場(chǎng)規(guī)模來看，中國(guó)餐飲業(yè)依舊是世界排名第二的餐飲市場(chǎng)。根據(jù)招股書，截至2023年中國(guó)餐飲市場(chǎng)全年規(guī)模達(dá)到52890億元，同比增長(zhǎng)20.9%，在擺脫疫情影響后，餐飲行業(yè)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象。但同時(shí)，這也意味著市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)再起，參與者不再是尋求茍活，而是重拾了發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)的決心。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，居民消費(fèi)欲望下降的背景下，這也意味著行業(yè)的內(nèi)卷在加劇。

而在眾多餐飲種類中，休閑中式餐廳又是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的場(chǎng)景之一。即使是市占率排名前四的綠茶餐廳，其市占率也僅有0.5%，可見市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。究其原因，連鎖餐飲+中餐的配置所導(dǎo)向的可選項(xiàng)實(shí)在太多，在菜系種類眾多的基礎(chǔ)上，其唯一的門檻又是難以被量化的“口味”。對(duì)喜歡嘗鮮的消費(fèi)者來說，沒有哪家門店是“必選項(xiàng)”，這也是大多數(shù)餐飲必須面對(duì)的難題。

綠茶餐廳在這方面的努力主要集中在新菜品研發(fā)?！安似啡诤蟿?chuàng)新”是綠茶餐廳作為大眾餐飲的主要賣點(diǎn)。根據(jù)招股書來看，綠茶內(nèi)部存在菜品研發(fā)機(jī)制，會(huì)根據(jù)連鎖店面的地方特點(diǎn)推出特色菜，并進(jìn)行口味改良。連續(xù)數(shù)月銷量較少的菜品會(huì)從菜單里去掉，定期也會(huì)有新的菜品加入菜單。2021年—2023年期間，公司分別推出178個(gè)、172個(gè)和168個(gè)新菜品。

但菜品改良無異于在荒野中擴(kuò)荒，其努力有之，但成果卻不一定能令人滿意。至少就綠茶集團(tuán)的情況來看，其招牌菜品到目前為止依舊沒有太多的改變，雖然上新不少，但能留住客戶的菜系卻沒能有效增加。若綠茶集團(tuán)想要進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)，僅靠菜品是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

（招股書羅列的餐廳受歡迎菜品）

在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的壓力下，綠茶集團(tuán)想提價(jià)無疑是困難的，那么想要繼續(xù)擴(kuò)張企業(yè)，綠茶集團(tuán)能夠做出的選擇其實(shí)無非兩個(gè)方向，其一是加速擴(kuò)店，是綠茶集團(tuán)當(dāng)前的方向，但相較于“放下自尊”開啟加盟模式的其他品牌來說，其擴(kuò)店速度顯然是存在差距的；其二則是培養(yǎng)子品牌，新增“小弟”投入到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，這是從目前的綠茶招股書上沒能看到的選擇，但同樣有可能成為綠茶集團(tuán)未來的路。

正如前文提及的那樣，綠茶集團(tuán)的負(fù)債情況并不容樂觀，本次的上市想來也與此有一定關(guān)聯(lián)。但就算獲取到充足的資金，其發(fā)展路徑或許同樣要迎來改變。放開加盟或開設(shè)新品牌，都可能成為綠茶集團(tuán)下一步的選擇，但與之而來的挑戰(zhàn)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境中同樣嚴(yán)峻。