原創(chuàng)首發(fā) |?金角財經(jīng)（ID:?F-Jinjiao)??作者 | Chong Lei,CFA

7月5日，被稱為激光雷達(dá)界“華為”的速騰聚創(chuàng)股價突然暴跌68.56%。同日晚間，速騰聚創(chuàng)緊急發(fā)布回購計劃，稱將在下一屆公司股東大會召開之前回購不超過2億港元的股票，但作用甚微。

外界認(rèn)為，速騰聚創(chuàng)股價暴跌與投資者所持股份解禁有關(guān)。7月5日當(dāng)天，速騰聚創(chuàng)上市半年禁售期結(jié)束，約有1816萬股解禁，占速騰聚創(chuàng)總股本約4%。

不過，“解禁”其實是每一家上市公司都要面對的常態(tài)，如此夸張的跌幅，顯然不僅僅是交易因素所導(dǎo)致，背后反映的其實是資本市場對激光雷達(dá)的業(yè)務(wù)前景、財務(wù)表現(xiàn)、技術(shù)路線的敏感和擔(dān)憂。

尤其是，當(dāng)特斯拉已經(jīng)堅決地站在了對立面。

泡沫破滅？

速騰聚創(chuàng)成立于2014年，是中國車載激光雷達(dá)巨頭，甚至有網(wǎng)友稱其為激光“華為”。

該公司經(jīng)歷過多輪融資。2022年11月，速騰聚創(chuàng)宣布獲得吉利控股集團(tuán)、廣汽集團(tuán)和北汽集團(tuán)戰(zhàn)略投資，此前投資方還包括宇通集團(tuán)、湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金、比亞迪、德賽西威等。

2024年1月，速騰聚創(chuàng)在香港聯(lián)交所上市，并在約一個月前創(chuàng)下137.5港元的股價高點，市值一度接近620億港元。但截至發(fā)稿，該公司股價已經(jīng)跌至16港元附近，較前期高位暴跌了近9成。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中把泡沫破滅模糊地定義為短時間內(nèi)下跌30%。如果按照這個定義，速騰聚創(chuàng)在一個月左右的時間堪稱“泡沫破滅”了兩次。

速騰聚創(chuàng)主營車載激光雷達(dá)，這種產(chǎn)品主要是為了滿足自動駕駛的感知需求，早期只在無人駕駛出租車上應(yīng)用。后來，中國企業(yè)抓住輔助自動駕駛需求，推出全新技術(shù)路線且成本更低的激光雷達(dá)。

隨著激光雷達(dá)成本下降，中國車企開始積極應(yīng)用激光雷達(dá)，目前已有多款量產(chǎn)車型搭載了激光雷達(dá)。例如，理想汽車高端車型L9使用禾賽科技半固態(tài)激光雷達(dá)；蔚來汽車選擇另一家激光雷達(dá)企業(yè)圖達(dá)通的半固態(tài)產(chǎn)品；有的品牌車型甚至搭載三個或四個激光雷達(dá)。

蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年激光雷達(dá)裝車量達(dá)11.8萬臺；2023年激光雷達(dá)裝車量也接近55萬臺，同比增速超300%。

作為行業(yè)巨頭，速騰聚創(chuàng)也享受到市場增長的紅利。

市場咨詢機(jī)構(gòu)Yole Group發(fā)布的車載激光雷達(dá)行業(yè)報告顯示，2023年，禾賽科技在全球市場占有37%的市場份額，速騰聚創(chuàng)市場占比為21%。

據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計，2024年前五個月，速騰聚創(chuàng)在國內(nèi)乘用車裝機(jī)量排名第一，市場占比達(dá)43%。

不過，由近期的暴跌來看，資本市場對速騰聚創(chuàng)依然是充滿擔(dān)憂和敏感，這或許與激光雷達(dá)的技術(shù)路線前景有關(guān)。

在智能駕駛系統(tǒng)的感知環(huán)節(jié)里，行業(yè)始終存在技術(shù)爭議。

特斯拉堅持使用攝像頭的純視覺路線，不使用激光雷達(dá)。其CEO馬斯克是激光雷達(dá)態(tài)度堅決的反對者，他曾在多個場合公開唱衰激光雷達(dá)。

外界最初認(rèn)為，馬斯克其實并非反對激光雷達(dá)技術(shù)本身，僅因為激光雷達(dá)成本太高而已，若激光雷達(dá)成本下降，特斯拉沒有理由不使用。

但這種說法很快就被打臉，尤其2023年以來，特斯拉開始嘗試“端到端”自動駕駛路線，“端到端”技術(shù)本身與感知硬件沒有關(guān)系，純視覺天然更適合“端到端”。

而從用戶反饋看，其系統(tǒng)表現(xiàn)驚艷，馬斯克甚至一度預(yù)告將在8月8日發(fā)布Robotaxi（最新傳聞為推遲至10月）。

目前，尚不清楚特斯拉即將發(fā)布的Robotaxi是否仍堅持不使用其他傳感器，如果特斯拉僅依靠攝像頭即可實現(xiàn)無人駕駛，那么對激光雷達(dá)行業(yè)來說是重大打擊，速騰聚創(chuàng)股價閃崩可能是一次預(yù)演。

盈利難解

除了要面對特斯拉的技術(shù)威脅，激光雷達(dá)行業(yè)還有一個更現(xiàn)實的困難，就是要盈利問題。目前，激光雷達(dá)企業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)，速騰聚創(chuàng)也不例外。

2023年，速騰聚創(chuàng)實現(xiàn)營收11.2億元，同比增長111%，但凈虧損同比擴(kuò)大107%至43.3億元。

速騰聚創(chuàng)在財報中解釋稱，向投資者發(fā)行的金融工具的公允價值變動被確認(rèn)為金融負(fù)債，將這部分影響剔除能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)營狀況，經(jīng)調(diào)整的凈虧損為4.34億元，同比收窄30%。

財報顯示，去年速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)產(chǎn)品總銷量達(dá)到25.96萬臺，同比增加355%，其中ADAS（高級輔助駕駛）激光雷達(dá)銷量約為24.3萬臺，同比增長558%。

截至2023年末，速騰聚創(chuàng)獲得22家整車廠和供應(yīng)商訂單，定點車型達(dá)63款，其中已量產(chǎn)車型有24款。

此外，去年速騰聚創(chuàng)的綜合毛利率回正至8.4%，同比提高15.8個百分點，ADAS激光雷達(dá)產(chǎn)品的毛利率從虧損101.1%大幅收窄至虧損5.9%。

速騰聚創(chuàng)在財報中解釋稱，2022年芯片采購價格較高，導(dǎo)致產(chǎn)生大量存貨撥備，拖累毛利率；2023年芯片價格趨于穩(wěn)定，毛利回升；此外，規(guī)模迅速擴(kuò)大也有利于攤薄生產(chǎn)和研發(fā)成本，改善毛利率。

不過，速騰聚創(chuàng)的毛利率依然遠(yuǎn)遜于主要競爭對手，禾賽同期綜合毛利率為35.2%。

速騰聚創(chuàng)的虧損狀態(tài)延至今年一季度，當(dāng)季凈虧損額達(dá)1.31億元。

財報顯示，速騰聚創(chuàng)一季度激光雷達(dá)產(chǎn)品總銷量約12萬臺，同比增長457.4%，其中應(yīng)用于ADAS（高級輔助駕駛）領(lǐng)域的激光雷達(dá)產(chǎn)品銷量約為11.6萬臺，同比增長542%，環(huán)比下降約20%。

據(jù)蓋世汽車研究院運營數(shù)據(jù)顯示，一季度速騰聚創(chuàng)激光雷達(dá)裝車量以51.6%的市場份額位居第一。在榜單中，裝機(jī)量排名第二、第三的分別是華為和禾賽，對應(yīng)市場市場份額分別為18.6%、15.2%。

值得注意的是，禾賽出貨量原本領(lǐng)先于速騰聚創(chuàng)，2023年三季度開始，速騰聚創(chuàng)開始反超。這要歸功于2023年6月上市的小鵬G6車型，成為速騰出貨量快速增長的關(guān)鍵因素。

速騰聚創(chuàng)執(zhí)行總裁邱純潮稱：“最初預(yù)計小鵬G6智駕版裝配率在10%至30%，但第一批客戶有90%都是沖著智駕買的，智駕熱潮來得讓我們猝不及防，我當(dāng)時甚至要到各個上游供應(yīng)商里要產(chǎn)能。”

2023年，小鵬G6累計銷量超過4.4萬輛，其中搭載激光雷達(dá)版本的選購比例超過80%。

不過，2024年初以來，小鵬汽車表現(xiàn)有所下滑，而4月初開始交付的小米汽車勢頭強(qiáng)勁，有望助力禾賽重奪領(lǐng)跑位置。5月15日，小米汽車宣布實現(xiàn)交付1萬輛，2024年交付目標(biāo)為10萬輛。

這意味著，盡管速騰聚創(chuàng)一季度的市場份額高居榜首，但它和禾賽的拉鋸戰(zhàn)還在繼續(xù)。

降價對抗

4月15日，速騰聚創(chuàng)在新品發(fā)布會上宣布，新款激光雷達(dá)產(chǎn)品MX已獲得三個量產(chǎn)車項目定點，該產(chǎn)品將在2025年初量產(chǎn)。MX激光雷達(dá)首次量產(chǎn)時定價200美元（約合人民幣1447元）左右，隨著量產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，售價還將繼續(xù)下降。

此前，速騰聚創(chuàng)在其IPO招股書披露，2020-2022年，速騰聚創(chuàng)ADAS產(chǎn)品均價分別約為2.25萬、1萬、4300元；2023年，進(jìn)一步壓到3200元。

盡管降價是行業(yè)普遍現(xiàn)象，國聯(lián)證券也測算過，今年用于ADAS系統(tǒng)的激光雷達(dá)均價將同比下跌15.56%至3800元，但速騰聚創(chuàng)新品的降價幅度仍然超出行業(yè)預(yù)期。業(yè)內(nèi)原本認(rèn)為，要保證產(chǎn)品性能和質(zhì)量，千元級激光雷達(dá)短期內(nèi)難以面世。

降價壓力來自汽車端。對于激光雷達(dá)行業(yè)來說，出貨量高度依賴下游，速騰聚創(chuàng)目前出貨量主要來自于極氪、小鵬汽車、智己汽車等車企，而整車市場價格戰(zhàn)從去年持續(xù)至今，車企尤其希望降低硬件成本，以利于壓低新車售價。

同時，壓低價格也有希望擴(kuò)大普及面的考慮。

目前M平臺產(chǎn)品是速騰聚創(chuàng)目前最暢銷的系列，小鵬汽車、智己汽車等車企多款車型均搭載M1和M1 Plus激光雷達(dá)，此前M系列產(chǎn)品售價需數(shù)千元，標(biāo)配這些激光雷達(dá)的車型上市價格超過20萬元。

至于速騰聚創(chuàng)新產(chǎn)品MX，則瞄準(zhǔn)更大眾化的汽車市場。

速騰聚創(chuàng)執(zhí)行總裁邱純潮在發(fā)布會上介紹，公司通過自研芯片，將掃描模組芯片化、處理芯片集成化，從而縮小體積和降低成本。

他認(rèn)為，激光雷達(dá)成本降至千元級，未來就有可能在15萬元級別的車型上選配，在20萬元級別車型標(biāo)配。速騰聚創(chuàng)推出千元級產(chǎn)品，希望可以撕掉“激光雷達(dá)太貴”的標(biāo)簽，提高激光雷達(dá)在大眾市場的滲透率。

事實上，速騰聚創(chuàng)的低價產(chǎn)品還被市場解讀為對純視覺技術(shù)路線的反擊。

目前，在15萬元級車型市場，不采用激光雷達(dá)、僅用攝像頭和毫米波雷達(dá)作為感知硬件的智能駕駛方案更受車企青睞。

比如，大疆車載在去年4月推出一系列純視覺智駕解決方案，整套方案硬件成本低于1萬元。后來搭載這些方案的車型陸續(xù)上市，包括上汽通用五菱旗下的寶駿KiWi、寶駿云朵、奇瑞汽車的iCAR 03等，售價均低于15萬元。

2024年4月，大疆車載發(fā)布新一代純視覺智駕方案，硬件成本繼續(xù)下探到7000元。

對于純視覺和激光雷達(dá)兩條技術(shù)路線之爭，有智駕業(yè)內(nèi)人士稱，純視覺方案需要更深厚的技術(shù)積淀，激光雷達(dá)方案則可更快搭載上車并拓寬適用范圍，只要硬件成本逐步下降，激光雷達(dá)方案在短期內(nèi)仍將是主流。

不過，速騰聚創(chuàng)的股價暴跌，似乎又給這種樂觀的預(yù)期潑了一盆冷水。

參考資料：

財新《激光雷達(dá)巨頭速騰聚創(chuàng)股價閃崩 緊急發(fā)布股票回購計劃》

財新《激光雷達(dá)市場規(guī)模增長價格下探 頭部玩家角逐性價比》

財新《速騰聚創(chuàng)推出千元級產(chǎn)品 能否撕掉“激光雷達(dá)太貴”標(biāo)簽？》