不過令人擔憂的是，自2023年以來公司營收增速已經開始大幅放緩。在主營業(yè)務收入放緩的背景下，芯聯(lián)集成也在積極開拓第二曲線。此外，近三年半的時間芯聯(lián)集成扣非后累計虧損金額超58億元。在公司業(yè)績虧損等諸多因素影響下，芯聯(lián)集成股價已經大幅度破發(fā)。

新能源汽車行業(yè)發(fā)展得如火如荼，芯聯(lián)集成能否憑此扭轉頹勢？

?固定資產折舊難盈利，三年半虧損超58億元

芯聯(lián)集成原名為中芯集成，由中芯國際事業(yè)部脫胎而來。2018年，越城基金、中芯控股和盛洋電器簽署《公司章程》，約定共同設立中芯集成，注冊資本58.8億元。

2021年，芯聯(lián)集成完成股份制改革，完成股改后一年芯聯(lián)集成便遞交了招股書，2023年5月10日芯聯(lián)集成正式在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

從成立到上市，芯聯(lián)集成僅用時五年，這種效率在芯片企業(yè)當中堪稱奇跡。據悉，芯聯(lián)集成主營業(yè)務為晶圓制造代工，公司80%以上的收入均來自晶圓代工。

而芯聯(lián)集成晶圓最主要應用場景便是汽車及消費電子。2024年上半年芯聯(lián)集成來自汽車電子和消費電子的收入占比超過70%。

相較于傳統(tǒng)燃油汽車，新能源汽車對芯片使用量成倍增長。過去幾年，由于新能源汽車銷量大爆發(fā)，汽車芯片也迎來快速增長。

在中芯國際及各路資本支持下，芯聯(lián)集成僅用五年時間便成為國內規(guī)模最大的車規(guī)級IGBT芯片和模組代工廠。

由于下游需求旺盛，芯聯(lián)集成營業(yè)收入也在持續(xù)上漲。2019年，公司營收僅為2.70億元，2023年公司營業(yè)收入增長至53.24億元，四年時間公司營收增幅將近20倍。2024年上半年，芯聯(lián)集成實現營收28.80億元，同比增長14.27%。

值得注意的是，在公司收入持續(xù)增長的背景下，芯聯(lián)集成整體虧損卻在擴大。

數據顯示，2021年至2023年，公司扣非后凈利潤分別虧損13.95億元、14.03億元、22.62億元，2024年上半年芯聯(lián)集成扣非后凈利潤再度虧損7.78億元，三年半時間公司累計虧損超58億元。

芯聯(lián)集成持續(xù)虧損由多方面因素共同造成，其中龐大的資產折舊是公司持續(xù)虧損的重要原因。

作為芯片制造行業(yè)龍頭，芯聯(lián)集成也是重資產企業(yè)，公司需要廠房及大量的設備用于晶圓制造生產。截至2023年底，芯聯(lián)集成固定資產及在建工程總額超222.5億元，占公司總資產比例超70%。

龐大的固定資產需要進行折舊，2023年芯聯(lián)集成折舊與攤銷費用便多達34.51億元，其中大部分是固定資產折舊所導致。

年報顯示，公司固定資產中除房屋建筑外，其他機器設備、辦公設備、基礎設施等折舊年限在3-10年之間。近幾年是公司極速擴張期，這也意味著未來幾年芯聯(lián)集成固定資產仍需大量進行折舊，這對公司盈利能力無疑會造成較大的傷害。

圖 / 公司資產折舊方法

作為重資產企業(yè)，固定資產折舊是每家芯片企業(yè)都需面臨的難關。為抵消固定資產折舊帶來的影響，唯有努力提高營收及利潤率。例如中芯國際、華虹半導體每年設備也需要進行折舊，但由于其龐大的營收規(guī)模，固定資產折舊并未讓公司陷入虧損。

對于芯聯(lián)集成而言，每年50億左右的營收遠不能抵消設備折舊帶來的影響。公司要想盈利，加速成長才是最優(yōu)解。

下游需求萎靡拖累公司業(yè)績，連續(xù)兩年半出現負毛利率

不過隨著公司營收規(guī)模的擴大，加之行業(yè)持續(xù)調整，芯聯(lián)集成營收增速明顯放緩。

數據顯示，2020年至2022年，芯聯(lián)集成營業(yè)收入分別為7.4億元、20.2億元、46.1億元，增長率分別為174%、173.8%、127.6%。

2023年，芯聯(lián)集成營業(yè)收入為53.2億元。雖然依舊在增長，但營收增速同比大幅下降至15.6%，2024年上半年公司營收增速同比再度下降至14.27%。

公司營收增速同比下滑，與下游行業(yè)景氣度及行業(yè)競爭激烈有很大關系。以應用領域分類，芯聯(lián)集成主要收入來源于汽車電子、工業(yè)電子及消費電子三部分。

圖 / 公司2023年主營業(yè)務構成

從消費電子行業(yè)情況來看，筆記本電腦、平板電腦等消費電子產品出貨量均出現下滑，加之下游需求不振，消費電子芯片價格也在下滑。

在此影響下，芯聯(lián)集成來自消費電子領域收入也出現下滑。數據顯示，2022年芯聯(lián)集成來自消費電子收入為21億元左右，2023年則下降至12.5億元左右。

雖然芯聯(lián)集成來自汽車電子及工業(yè)電子領域收入仍在增長，但在消費電子收入下滑影響下，公司營收增速下滑也不可避免。

隨著新能源汽車滲透率的提升，國內新能源汽車銷售增速已經出現下滑。

2024年上半年，國內新能源汽車銷量為494.4萬輛，同比增長32%，2023年新能源汽車銷量增速則為37.9%。新能源汽車銷量放緩，芯聯(lián)集成來自汽車電子行業(yè)收入增速也必然會下滑。

下游需求放緩，汽車芯片供應端競爭也愈發(fā)激烈。

例如，華潤微電子正在建設深圳12寸特色工藝集成電路生產線，預計2024年底投產，滿產后將實現年產48萬片功率芯片，應用于新能源汽車等領域；華虹半導體無錫子公司繼續(xù)擴大12寸晶圓生產線產能，且已通過汽車質量管理體系認證。

截至目前，雖然芯聯(lián)集成仍是國內規(guī)模最大的車規(guī)級IGBT芯片和模組代工廠，但在其他競爭對手猛攻下，芯聯(lián)集成還能否維持現有市場份額仍是未知數。

高盛曾發(fā)布數據，隨著新能源汽車增速放緩及汽車電子芯片產能上升，未來五年國內汽車電子芯片產能利用率仍將下滑，這也意味著本就虧損的汽車芯片生產成本將進一步上升。

在下游需求增速放緩及競爭激烈沖擊下，芯聯(lián)集成近幾年毛利率一直為負值。2022年至2024年上半年，公司毛利率分別為-0.23%、-6.81%、-4.25%。

由于芯聯(lián)集成來源于汽車電子收入占公司主營業(yè)務收入將近一半左右，該領域需求放緩、競爭加劇或將對公司業(yè)績產生負面影響。

擬58億元收購虧損資產，上市一年半融資超251億元

為了擺脫對汽車電子的依賴，芯聯(lián)發(fā)展也在積極開拓第二增長曲線。

6月22日，芯聯(lián)集成宣布將以發(fā)行股份及支付現金的方式購買芯聯(lián)越州集成電路制造（紹興）有限公司（以下簡稱“芯聯(lián)越州”）72.33%股權。

據悉，芯聯(lián)越州也是一家晶圓代工廠，主要產品為碳化硅芯片，其6英寸SiCMOSFET（半導體材料）出貨量已達國內第一。此次交易，芯聯(lián)越州交易估值為81.52億元，按擬收購股權計算，芯聯(lián)集成此次收購對價為58.97億元。

作為第三代半導體，碳化硅材料仍在發(fā)展初期，未來幾年市場規(guī)模也將快速擴大。TechInsights表示，碳化硅市場在2022年至2027年期間將以35%的復合年增長率從82.44億元增長到364.11億元。

芯聯(lián)集成并購芯聯(lián)越州也是看重了碳化硅高速成長的市場空間。不過目前，碳化硅由于成本過高，其市場需求一直沒有大幅度釋放，導致相關企業(yè)產能利用率偏低，大多數碳化硅企業(yè)均處在虧損當中。

芯聯(lián)越州也不例外，2022年、2023年芯聯(lián)越州歸母凈利潤為-7億元、-11.16億元，如該項收購順利完成，并表后的芯聯(lián)集成虧損金額無疑會再次擴大。

此次收購，芯聯(lián)集成還需要支付部分現金，這或將給公司現金流帶來較大的壓力。截至2024年6月30日，芯聯(lián)集成貨幣資金為79.04億元。

不過相對于其龐大的有息債務，79.04億元的貨幣資金顯然“不夠看”。同期，公司有息債務規(guī)模超140億元，此外芯聯(lián)集成短期需要兌付的應付賬款及應付票據為24.59億元。

值得注意的是，2023年5月芯聯(lián)集成IPO完成了110.72億元募資，加之上市后公司向銀行等金融機構借貸的140.31億元，僅一年多時間芯聯(lián)集成募資金額便超過251億元。

圖 / 公司融資明細

即便如此，由于行業(yè)的重資產屬性，芯聯(lián)集成還需要大量資金持續(xù)對外投資。2023年至2024年上半年，芯聯(lián)集成投資性現金流流出分別為93.55億元、25.87億元。

這也意味著，在應對自身業(yè)務時，芯聯(lián)集成現有的資金狀況也并不充裕，如再收購持續(xù)虧損的芯聯(lián)越州，短期內公司資金壓力無疑將繼續(xù)增大。

由于業(yè)績持續(xù)虧損、債務壓力較大及投資者偏好等因素，自5月公司股價創(chuàng)下6.96元/股高點后股價便一路下行，截至9月23日，芯聯(lián)集成股價報收3.36元/股，較高點已經腰斬，較公司發(fā)行價5.69元/股也大幅破發(fā)。

對于芯聯(lián)集成而言，主營業(yè)務由于行業(yè)增速放緩及競爭激烈導致業(yè)績一直虧損。在此背景下，又斥巨資收購虧損資產，公司能否堅持到汽車電子回暖或者碳化硅大發(fā)展那天，還要看公司現金流及未來的融資狀況。