文丨劉志祥????????出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

金蝶公司長期受盈利難題困擾，這一狀況已持續多年。

近些年來，金蝶國際（00268.hk）在企業管理云SaaS領域積極尋求轉型與突破，然而其所面臨的挑戰卻日益加劇。

今年上半年，盡管公司營收實現了兩位數的增長，但凈虧損2.18億元。其中，云服務業務依然虧損虧損嚴重，高達3.47億元。10多年來的“云轉型”戰略何時能實現盈利依然“遙遙無期”。

在8月16日舉行的中期業績發布會上，金蝶集團董事會主席兼CEO徐少春表示，“中國企業軟件SaaS的黃金十年已經到來”。但對金蝶而言，如何擺脫財務困境，結束多年虧損的局面更具現實意義。

金蝶國際是一家怎樣的公司，為何其轉型過程“陣痛期”如此漫長？何時才能真正“破繭成蝶”？值得我們關注。

1、深陷盈利困境

資料顯示，金蝶成立于1993年在深圳成立。當時國內經濟快速發展，中小企業對財務軟件的需求急劇上升。

然而，當時進口軟件價格高昂；國內的軟件多數基于DOS系統，功能相對有限。金蝶創始人徐少春準確把握住了這一“市場機遇”，公司實現了快速發展。2001年，金蝶軟件成功登陸港交所。

2012年是一個關鍵年份，金蝶的傳統軟件業務面臨著嚴峻的挑戰。數據顯示，公司KIS產品的收入同比下降了35.8%，K/3產品的收入則下滑了17%，EAS同比下降2.9%。核心產品業績下滑，這一年公司出現了1.4?億元虧損，此種情況較為少見。前一年凈利潤為盈利?1.5?億元，毛利率同比降幅約19.1%。

這一年金蝶進行了大規模裁員。

為了扭轉頹勢，金蝶國際開啟了云轉型戰略，公司業務重心發生了顯著變化。

到了2020年，云服務業務占比首次超越了傳統的ERP業務，達到了56.72%，成為業績增長的新引擎。

然而，伴隨著這一轉型的深入，金蝶國際也面臨著前所未有的挑戰——始終未能解決業績虧損的“頑疾”。

財報顯示，2020年到2023年，金蝶凈虧損分別為3.35億元、3.02億元、3.89億元以及2.1億。簡單算一下，在這四年間，金蝶國際累計凈虧金額高達約12.36億元。

（數據來源：同花順）

2024年情況仍未明顯好轉。2024年上半年，金蝶國際總營收為28.7億元，同比增長11.9%，歸母凈利虧損2.18億元。

分業務看，云服務業務成為業績的主要拖累。盡管云服務營收同比出現了17.2%的增長，達到了23.89億元，但其虧損仍高達3.47億元，意味著在云服務領域的投入尚未完全轉化為收益，業務規模效應尚未充分顯現。與此同時，傳統企業資源管理計劃（ERP）業務盈利能力也由去年同期的2881萬元大幅下降至445.6萬元。

（來源：公司半年報）

2024年上半年，金蝶國際的銷售費用為10.55億元，同比增長7.87%。有些尷尬的是，銷售成本上升會“蠶食”利潤空間。而壓縮銷售成本又將對云服務的規模優勢產生不利影響。如在找到之間的平衡點有點難。

2、轉型陣痛“持久戰”

金蝶在轉型過程中，因為長期虧損也存在多方面的壓力，比如資金上，2024年上半年短期銀行存款、現金及現金等價物為大約28億元，較去年同期的50億元大幅減少。

現金減少，金蝶也需要外界的資金支持。

【天眼查】信息顯示，金蝶2023年底獲得過一筆來自卡塔爾投資局的2億美元戰略融資，這也是金蝶上市后單筆獲得的最大金額融資。

從效果來看，金蝶國際的云轉型戰略有點類似“戰略性虧損”的持久戰。公司已經支付了10多年的“學費”，關鍵性的盈利這一指標遲遲不能夠達標。

自2012年明確提出云轉型戰略以來，金蝶國際已成功成功蛻變為一家云服務公司。數據顯示，云服務業務的收入占比持續攀升，到了2020年，該項業務收入占比為56.72%，2024年上半年該數據已躍升至83.2%。但高達3.47億元的虧損意味著公司依然在艱難的“負重前行”。

推進云轉型期間，一個明顯的情況是傳統產品陸續停售。

這對金蝶來說是一個艱難的過程。云業務前期投入較大，一直處于虧損狀態，而傳統的ERP業務盈利，卻不得不犧牲掉用來擴大云業務。

與此同時，金蝶國際的毛利率呈逐年下滑。

數據顯示，2019年，該數據還在80%以上，隨后突然出現大幅下滑。2020年至2023年，其毛利率分別為65.81%、63.09%、61.61%和64.17%，意味著公司在轉型過程中面臨的成本壓力和盈利困境。

（數據來源：同花順iFinD）

如果僅從盈利模式上看，云轉型的優勢明顯。公司的服務模式從原來的項目回款變成續費收租，一旦做成功了，可以獲得源源不斷且穩定的現金流，對于公司長期發展有著莫大的好處。

實際上，情況的復雜程度卻是另外一種景象。首先，云服務，企業需要面臨激烈的市場競爭，企業需要長期投入大量資金在技術研發和市場推廣上。其次，需要花時間培養客戶接受和的使用習慣，這也會對影響了云服務業務的盈利能力，需要面對如何平衡短期投入和長期收益的考驗。

金蝶云服務可細分為企業云、財務云、行業云及其他幾個部分。企業云占據了最大的比重，它針對不同規模的企業客戶，從小到大分別提供了一系列產品與服務。

中小企業占了金蝶國際的云服務業務的收入大頭。這類企業的特點是生命周期短、續約率低。公司需要投入大量的銷售費用來發現新客戶，與此同時，居高不下的銷售費用在不斷蠶食企業的盈利能力。

大客戶的付費能力更強。但其往往更重視數據的安全性與穩定性，通過定制化解決方案可以滿足這類企業的特殊需求，但其成本高昂。

3、突圍之路艱難

根據國際數據公司（IDC）發布的《中國公有云服務市場（2024上半年）跟蹤》報告，2024上半年，中國公有云服務整體市場規模（IaaS/PaaS/SaaS）達到約1518.3億元。其中，其中IaaS市場規模約為855.1億元，同比增長9.4%，環比增長2.6%，顯示出市場整體回暖的趨勢。

然而，對金蝶而言，國內市場的情況并不樂觀。隨著云計算技術的普及和應用市場的不斷擴大，越來越多的企業涌入，行業競爭激烈。

為了保持競爭力，金蝶在云服務領域持續加大投入，通過技術創新推動產品不斷迭代升級。

例如，金蝶云·蒼穹和金蝶云·星空等平臺就融入了AI、大數據分析等前沿技術。但與此同時，隨著研發投入的不斷增加，如何有效控制成本、提升財務健康狀況，已成為金蝶當前亟需解決的一大難題。

除了市場競爭加劇，金蝶還面臨著宏觀環境的不確定性。當前宏觀環境充滿挑戰和變數，小微企業在大幅削減IT預算，大型企業的授權產品采購情況也不及預期。這些因素無疑給金蝶的業務發展帶來了更多不確定性和挑戰。

出海尋求新增長點是金蝶的另一大舉措。2023年8月，公司設立了國際業務部，積極招攬國際化人才，并全面展開全球化戰略。財報顯示，截至2024年上半年，金蝶的海外市場收入已達到2209.8萬元，同比增長8.2%，與2023年同期的2042.3萬元相比有所增長。

但出海之路并非坦途。不同國家和地區的文化差異、商業習慣、法律法規等因素，為金蝶的國際化進程設置了障礙。加之海外市場已存在眾多成熟的競爭對手，金蝶的品牌認知度和市場地位相對較低，增加了其出海的難度和風險。如何在國際市場上建立品牌優勢、滿足當地企業需求以及確保數據安全和隱私保護，是金蝶需要深思的問題。

盡管面臨諸多挑戰，金蝶的創始人徐少春仍然信心滿滿。在中期業績交流會上，他預計金蝶將在2025年實現盈虧平衡。如今，這一時間點已越來越近，金蝶的云收入占比也已突破80%。但就目前的情況來看，明年實現扭虧為盈，仍有一定的難度。

我們期待金蝶快速終結云轉型的“持久戰”，也期待金蝶在海外探索出第二增長曲線。然而，從金蝶當前的處境來看，或許留給徐少春的時間真的不多了。

金蝶何時能夠真正“破繭成蝶”？我們將持續關注。