12月10日，根據古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）公告，古茗將于本周三（2025年2月12日）正式以“1364”為股票代碼在港交所主板掛牌上市。

截圖自古茗公告

排隊上市的新式茶飲們終于迎來了新進展，這也意味著，繼奈雪的茶、茶百道在港交所掛牌上市之后，“新茶飲第三股”最終花落古茗。

上市之利：騰訊、美團龍珠等明星資本坐鎮

回顧古茗的上市歷程，實際上并非一帆風順。2024年1月，古茗首次向港交所提交IPO備案，同年7月3日，港交所網站顯示該次招股說明書已失效。沉寂近半年后，同年12月9日，古茗赴港IPO獲中國證監會備案通知書，2024年12月15日，古茗再次更新招股說明書。

2025年2月4日，古茗發布公告稱，公司計劃全球發售約1.59億股股份（視發售量調整權及超額配股權行使情況而定），其中國際發售股份約為1.43億股，占比90%；香港公開發售股份（可予重新分配）約為1586.12萬股，占比10%。每股發售價范圍在8.68港元至9.94港元之間，每手買賣單位設定為400股股份。? ? ??

古茗預計，公司將于2025年2月12日（星期三）上午9點開始在港交所主板正式交易，股份代號確定為1364。

如果以發售價每股發售股份9.31港元（即指示性發售價范圍的中位數）計算，扣除全球發售支付的包銷費用及傭金及其他估計發售開支后，古茗預計將收取全球發售所得款項凈額約13.56億港元（假設發售量調整權及超額配股權未獲行使）。? ? ?

古茗計劃將把此次全球發售所得款項凈額約25%用于擴充信息技術團隊，提升業務管理和門店運營數字化水平；約25%用于加強供應鏈能力與管理效率；約20%用于加強品牌建設，增進與消費者聯系，多方式塑造品牌形象、提高認知度；約10%用于持續推行地域加密策略，招聘員工管理加盟商，強化支持，構建緊密加盟商團體；約10%用于聘用產品研發專家，提升產品研發能力；其余約10%用于營運資金及其他一般企業用途。? ? ? ? ?

根據公告以及相關信息，古茗此次發行，已經獲得不少實力雄厚的基石投資者認購，5名基石投資者共認購7100萬美元，占全球發售額的37.46%。其中，由騰訊控股全資擁有的Huang River Investment Limited，認購2500萬美元（約1.95億港元），約占全球發售股份的13.19%。元生資本通過GM Charm Yield (BVI) Limited認購認購1500萬美元；正心谷資本通過Golden Valley Global Limited及Golden Valley Value Select Master Fund認購認購1500萬美元；美團龍珠（Long-Z Fund）和Duckling Fund分別認購800萬美元。

對于此次騰訊的入股，根據上海證券報，香頌資本執行董事沈萌認為，原因或是基于財務投資。沈萌表示，“基石投資者不是戰略投資者，是以較大發行價折扣認購為IPO背書，所以其核心目的是賺取差價。”

中國食品產業分析師朱丹蓬認為，騰訊入股古茗，前期可能更多是基于財務投資的考慮，后續可能會有一些深度的介入。如微信平臺的送禮物功能就是一個很好的合作點，騰訊可以幫助古茗進行品牌植入或重點推薦其進入禮物名單。

據企查查，在IPO前，古茗僅在2020年開放了融資窗口，投資方包括美團龍珠、紅杉中國、Coatue等知名機構。

截圖自企查查

估值方面，中泰國際表示，古茗招股價對應2023年市盈率為16.9至19.3倍，市凈率為31.3至35.8倍，公司經營指標與同業茶百道相仿，但估值稍高于茶百道。

對標同行來看，茶百道當前市值143億港元（市盈率TTM約16倍），奈雪的茶當前市值22.5億港元（市盈率TTM虧損），而古茗發行PE達16.9-19.3倍，估值明顯偏高。

中泰國際認為，考慮到近期國內消費復蘇緩慢，以及公司2024年前三季單店業績略微下滑，中泰國際給予古茗控股69分，評級為“中性”。

上市之壓：全國同店GMV增長率“轉負”

加盟商流失率增加，新式茶飲增長集體放緩

當古茗創始人王云安在2010年的浙江臺州開出第一家門店時，可能未曾想到，這杯奶茶會在15年后攪動資本市場。

最新招股書顯示，古茗是中國第二大茶飲品牌，市占率和門店數量僅次于蜜雪冰城，公司主要銷售果茶、奶茶和咖啡飲品。

截至2024年9月30日，古茗全國現有門店數為9778家。目前，古茗在大本營浙江已開設超2000家門店，臨近的福建、廣東、湖南、江西、湖北等8個中東部市場省份，均超過了關鍵規模。

截圖自古茗招股書

在業績方面，2021年至2024年前三季度，古茗實現營業收入分別為43.84億、55.59億、76.76億、64.41億；凈利潤分別為2399.2萬、3.72億、10.96億、11.20億。

截圖自古茗招股書

值得注意的是，盡管總體業績增長，古茗的關鍵經營指標卻出現下滑。2024年前三季度，公司單店日均GMV約6500元，低于上年同期的6800元；單店日均售出杯數386杯，低于上年同期的417杯；每筆訂單的平均GMV為27.7元，低于上年同期的28.2元。

截圖自古茗招股書

古茗在公告中解釋，現制茶飲店市場增長放緩，且業內競爭加劇，部分參與者推出低價產品。但公司強調，由于持續擴展門店網絡并開設多間新店，GMV總額及售出總杯數仍保持增長。

此外，作為一家高度依賴加盟店的品牌，截至2024年9月，古茗97%以上收入來自加盟商。根據招股書，古茗的主要收入來自向加盟商銷售貨品及設備以及提供服務。古茗門店主要銷售果茶飲品、奶茶飲品及咖啡飲品及其他。2021年至2023年，來自加盟店的收入占總收入的比例分別為97.9%、97.9%和97.1%。2024年前三季度，這一比例為97.2%。

截圖自古茗招股書

不過值得注意的是，近年來古茗加盟商流失率在逐年走高。

招股書披露，2021年至2024年前三季度，古茗分別擁有2381名、2949名、4614名及4842名加盟商，并分別擁有5689家、6664家、8995家及9771家加盟店。各期，公司新增加盟商數量分別為551名、781名、2085名、871名，退出加盟商數量分別為157名、213名、420名、643名。

截圖自古茗招股書

2021年至2024年前三季度，古茗終止的加盟商關系中有72%、73%、83%及92%因雙方同意終止；14%、22%、12%及4%因違反加盟商協議所致；而14%、5%、5%及4%因加盟商協議未續期所致。

2021年至2024年前三季度，古茗加盟商流失率分別為6.2%、6.7%、8.3%及11.7%。其中，加盟商流失率按指定年度終止的加盟商數量除以年初加盟商數目與年內加入的加盟商數目之和。

對此，古茗表示，于該等年度內，加盟商流動率略有上升，原因是新加入的加盟商的流失率通常較高，而2021年至2023年新加入的加盟商數目一直上升；及截至2024年9月30日止九個月，行業面對放緩及競爭加劇。

事實上，在新式茶飲賽道，除古茗外，國內新茶飲品牌在今年年初“扎堆”沖擊上市：蜜雪冰城、滬上阿姨也在新年元旦前后再度遞交上市申請。據披露，這兩家公司在營門店數量分別為40510家、8437家。

然而在新茶飲品牌先后沖擊上市的同時，另外兩家已上市的品牌，即奈雪的茶和茶百道，情況卻并不樂觀，營業收入和利潤卻不增反降。

奈雪的茶自2021年上市以來，股價從最高點約15.8元跌至1.12元左右，市值縮水超過80%。據最新財報顯示，去年上半年，奈雪的茶實現營收25.44億元，同比下降1.9%，經調整凈虧損達4.38億元。

截圖自東方財富

另一邊的茶百道則剛上市業績就“變臉”。去年上半年，公司營收同比下滑10%，凈利潤同比下降59.9%左右：其股價從上市初期的12.5港元跌至目前的9.97港元（2025年2月10日收報價）。

從資本市場的角度來看，新茶飲行業的投資熱度正在降溫。億歐數據指出，2024年茶飲品牌（含咖啡）的投資事件數量僅為35起，較2023年的62起大幅減少，創下近五年新低。此外IT桔子數據統計顯示，2024年新茶飲賽道的融資企業數量下降一半，融資金額同比上年下滑超過70%。

中國連鎖經營協會的預測數據指出，盡管我國現制茶飲店行業規模仍在增長，但新茶飲的市場規模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。業內相關研究機構都普遍認為行業已經從初期的快速擴張、激烈爭奪份額的“跑馬圈地”階段過渡至注重精細化運營的存量競爭新階段。

上市之基：食品安全問題頻發不容忽視

古茗珍珠長期食用對人體有害？

而另一邊，除了資本盛宴背后，消費者更關心的是：上市能否讓手中的奶茶更安全、更實惠？

事實上，近幾年來，隨著古茗的快速發展，古茗也陷入了一系列食品安全爭議事件。2024年“315”期間，湖北經視曾報道，多家奶茶門店出現食品安全風險問題，店員將沒用完卻即將過期的食材篡改有效期，繼續使用，其中就點名了古茗。涉事門店的店員還表示，在操作此類手法時，專挑監控盲區動手。

快消前瞻在企查查平臺搜尋發現，不少古茗加盟店因為“用超過保質期的食品原料、食品添加劑生產的食品、食品添加劑”、“違法從事食品生產、經營”、“提供虛假信息入網經營食品”、“使用未經定期檢驗的特種設備”、“食品生產經營者進貨時未查驗許可證和相關證明文件”等原因被相關部門進行行政處罰。

截圖自企查查

在黑貓投訴平臺古茗商家主頁，顯示投訴量累計1985條，涉及投訴包括“喝出異物”“喝出毛發”“店員服務態度惡劣”等。

截圖自黑貓投訴平臺

此外，作為古茗奶茶中的珍珠、芋圓等主要配料，也存在著一些食品安全隱患。

據企查查顯示，在古茗控股遞交給國家知識產權的若干發明專利申請里，就涉及兩款珍珠的專利。其一是速煮粉圓及制備方法，可以縮短珍珠粉圓的熟制時間，只需要煮3-5分鐘，就可以制成，操作簡單、省時省錢；另一種，則是古茗發明的常溫淀粉丸子，可以在不加防腐劑的情況下，常溫儲存６個月，燒煮只需要3-5分鐘，口感更為Q彈。

截圖自企查查

然而，這些發明專利所使用的二氧化硅、復合磷酸鹽等食品添加劑物質，雖然短期食用沒事，但在不規范的情況或長期食用，有可能給身體健康帶來隱患。

二氧化硅是國際、FDA允許使用的食品抗結塊劑。FDA 認為食品中的二氧化硅通常對人類食用是安全的，只要少量食用即可。FDA規定，添加到食品中的二氧化硅不能超過食品總重量的 2%。維生素和礦物質專家組將硅的每日安全攝入量設定為每公斤體重 12 毫克/天（對于 60 公斤的成年人）。

但近年來斯坦福大學科學家的研究有表明，“我們發現對繼續使用二氧化硅顆粒敲響了警鐘，雖然現在說二氧化硅對健康構成威脅還為時過早，但至少二氧化硅會帶來引入不需要的化學物質的潛在問題，特別是在食品中”。

北京海關報道指出，磷酸鹽可加工為防腐劑，添加在食物中能夠改善食材的口味和新鮮度，但機體攝入過多磷酸鹽，容易使鈣無法被充分消化、吸收，因為鈣和磷在體內有一定比例，如果體內磷過高，鈣就會下降，導致人體缺鈣但是當膳食中磷酸鹽含量過多時，會降低鈣的吸收，導致人體骨骼組織中鈣的流失。如持續的時間長，還會造成發育遲緩、骨骼畸形。因此，必須嚴格在國家規定的使用范圍內添加和使用磷酸鹽。

水產加工技術聯盟表示，磷酸鹽也用于水產及其加工品、速凍面制品等制品中，能較好地改善制品的品質，但是標準中對這類制品中的磷酸鹽并沒有限量，沒有對多聚磷酸鹽可用于這類產品中的規定，這個現象將給執法監督帶來困難。

某些食品生產企業，對食品添加劑的安全性缺乏認識，在使用磷酸鹽時，采用估計計量或者不計 量的方式進行添加，致使食品的品質不穩定，磷酸鹽的量很容易不足或者超標。有些生產企業缺乏必要的計量和檢測設備，無法實現自我規范。對于有些標準中不限量使用磷酸鹽的產品，有些生產者以提高產品的感官質量、節約成本等為目的，大量使用磷酸鹽，造成食品中磷酸鹽含量過高。

雖然古茗在奶茶配料的創新上取得了不少成果，如速煮珍珠、常溫淀粉丸子等，這些發明不僅提高了制作效率，還優化了口感。但值得注意的是，這些專利中所采用的一些化學物質，在長期食用后可能對人體健康產生不良影響。因此，古茗在追求創新與效率的同時，更應重視食品安全問題，確保所使用的配料安全無害，切實保障消費者的健康權益。

隨著新式茶飲進入存量競爭階段，企業已在卷低價、擴門店、推新品的激烈競爭中疲于奔命。一旦上市，還需應對資本市場更為嚴苛的“內卷”，古茗能否在雙重競爭壓力下站穩腳跟，依舊是個充滿不確定性的命題。快消前瞻將持續關注。