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資不抵債，新研股份被ST。

3月18日晚間，新研股份發(fā)布公告稱，公司股票自2025年3月20日開(kāi)市起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，股票簡(jiǎn)稱由“新研股份”變更為“*ST新研”。

此次被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的直接原因是“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2024年末，新研股份資產(chǎn)總額為25.02億元，但資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)112.07%，到期未清償?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)借款本金達(dá)7.82億元，凈資產(chǎn)為-2.71億元，已處于資不抵債的狀態(tài)。

“戴帽”消息公布后，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌。3月18日、20日、21日，新研股份股價(jià)分別下跌11.74%、20.17%、5.38%，股價(jià)跌至1.76元/股。今年以來(lái)，新研股份股價(jià)跌幅已達(dá)36.23%。

股價(jià)的持續(xù)下跌也使得控股股東損失慘重。據(jù)了解，控股股東嘉興華控騰匯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“嘉興華控”）在2019年以5.8億元收購(gòu)了該公司1.28億股，而按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值僅為2.26億元，“浮虧”高達(dá)3.54億元。

公開(kāi)信息顯示，嘉興華控來(lái)頭不小，其實(shí)際控制人為華控基金的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張揚(yáng)。而華控基金源自清華大學(xué)的專業(yè)私募股權(quán)投資平臺(tái)，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)百億元。

新研股份“戴帽”

近日，新研股份發(fā)布2024年年報(bào)，報(bào)告期末，新研股份資產(chǎn)總額下降至25.02億元，負(fù)債總額為28.04億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-2.71億元。

由于“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”，新研股份已觸及退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形。因此，公布2024年度報(bào)告當(dāng)日，新研股份發(fā)布公告稱，公司股票自2025年3月20日開(kāi)市起被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”，股票簡(jiǎn)稱變更為“*ST新研”。

凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)的背后，新研股份盈利能力持續(xù)低迷。choice數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，該公司凈虧損分別為-19.79億元、-7.03億元、-2.58億元。2022年，該公司實(shí)現(xiàn)扭虧，歸母凈利潤(rùn)為7656.70萬(wàn)元。不過(guò)，2023年新研股份再次出現(xiàn)虧損，凈虧損1.33億元。

進(jìn)入2024年，新研股份虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.65億元，同比減少44.16%；凈利潤(rùn)虧損3.19億元，同比減少139.15%?？傮w而言，2019年至2024年，新研股份凈虧損已達(dá)33.15億元。

具體來(lái)看，財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用的高企極大壓縮了新研股份的利潤(rùn)空間。2019年至2024年，該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.40億元、1.44億元、1.28億元、1.35億元、1.30億元、1.36億元，合計(jì)約為8.13億元，管理費(fèi)用分別為1.40億元、1.88億元、1.92億元、1.65億元、1.65億元、1.45億元，合計(jì)約為9.95億元。

事實(shí)上，新研股份業(yè)績(jī)承壓較重與往年的一樁收購(gòu)案有關(guān)。

2015年，新研股份以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買了四川明日宇航工業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“明日宇航”）100%的股權(quán)，交易總價(jià)36.40億元，評(píng)估增值率超過(guò)400%，形成了超過(guò)25億元的商譽(yù)。

據(jù)了解，收購(gòu)明日宇航之前，新研股份的主業(yè)是農(nóng)機(jī)，而收購(gòu)后，新研股份則被市場(chǎng)打上“軍工概念”的標(biāo)簽，形成了“軍工+農(nóng)機(jī)”雙主業(yè)。并入新研股份后，明日宇航收入不斷提高。2015年至2018年，明日宇航累計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)10.28億元，精準(zhǔn)完成業(yè)績(jī)承諾。

然而，業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后，明日宇航業(yè)績(jī)即持續(xù)下滑。以2024年為例，明日宇航實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12534.45萬(wàn)元，較上年同期下降32.98%，凈利潤(rùn)虧損2.84億元，約占上市公司凈虧損比例的89%。

此外，2022年新研股份因涉嫌信披違規(guī)被立案調(diào)查，最后調(diào)查結(jié)果指出新研股份收購(gòu)的子公司明日宇航涉嫌連續(xù)五年實(shí)施財(cái)務(wù)造假，虛增營(yíng)收超33億元，虛增利潤(rùn)超13億元。

私募大佬“踩雷”

新研股份“戴帽”后，受到?jīng)_擊最大的無(wú)疑是該公司的實(shí)際控制人張揚(yáng)及其控制的嘉興華控。

2019年，新研股份原控股股東、實(shí)際控制人周衛(wèi)華等9名股東將其持有的部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉興華控。與此同時(shí)，嘉興華控還獲得了占公司股本總額的10.55%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。自此，嘉興華控正式成為新研股份的控股股東，而其實(shí)際控制人張揚(yáng)也成了新研股份的“新主”。

然而，自嘉興華控入主以來(lái)，新研股份的股價(jià)表現(xiàn)并不理想，整體呈現(xiàn)跌多漲少的趨勢(shì)。2019年至2024年，新研股份的股價(jià)漲幅分別為-14.62%、17.35%、-1.09%、-50.55%、15.56%、6.15%。進(jìn)入2025年后，股價(jià)跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，截至3月21日，年內(nèi)累計(jì)跌幅已達(dá)36.23%。

在此背景下，張揚(yáng)“入主”新研股份這一決策，讓其承受了不小的損失。根據(jù)公告顯示，2019年嘉興華控收購(gòu)新研股份1.28億股A股股份，交易價(jià)款總額約為5.8億元。然而，按照當(dāng)前股價(jià)來(lái)計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值僅為2.26億元，浮虧高達(dá)3.54億元。

結(jié)合公開(kāi)信息，嘉興華控和其實(shí)控人張揚(yáng)的來(lái)頭不小。其中，嘉興華控的LP正是北京華控投資顧問(wèn)有限公司，而嘉興華控實(shí)控人張揚(yáng)則是華控基金的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)。

據(jù)了解，華控基金成立于2007年，源自清華大學(xué)的專業(yè)私募股權(quán)投資平臺(tái)，擁有17年的私募股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)，該基金旗下?lián)碛幸幌盗型顿Y于不同階段和不同專業(yè)領(lǐng)域的VC、PE，目前管理資產(chǎn)超百億。

縱觀華控基金的資本布局，該基金更偏向一級(jí)市場(chǎng)，鮮有二級(jí)市場(chǎng)操作。具體來(lái)看，華控基金投資企業(yè)成功上市的包括北摩高科、三角防務(wù)、泰凌微、中科飛測(cè)、云天勵(lì)飛等等。據(jù)36氪2021年統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去14年中，華控基金取得了IRR40%、項(xiàng)目IPO率接近50%的投資成績(jī)。

以?shī)W精醫(yī)療為例，2017年，華控基金旗下的嘉興華控股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）與奧精醫(yī)療的大股東黃晚蘭簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，首次出資4350萬(wàn)元收購(gòu)了143.81萬(wàn)股股權(quán)。同年5月，該基金再次出資7000萬(wàn)元收購(gòu)了199.74萬(wàn)股。在奧精醫(yī)療上市前，華控基金累計(jì)投入1.14億元，持有其上市后總股本的9.73%。

奧精醫(yī)療上市后，股價(jià)一度飆升至135.17元/股，華控基金的持股市值也隨之攀升至17.54億元。盡管此后股價(jià)有所回落，但即使在股價(jià)最低點(diǎn)11.55元/股時(shí)，華控基金仍實(shí)現(xiàn)了超過(guò)3600萬(wàn)元的浮盈。

此外，自股權(quán)解禁后，華控基金逐步減持奧精醫(yī)療股份。截至2024年三季度末，其持股比例已從9.73%下降至1.97%。

值得一提的是，除了控股的新研股份外，當(dāng)前華控基金持股比例較高的上市公司為2024年上市的佳力奇，華控基金共持有該公司15.17%股權(quán)，持股市值約為7.04億元。

華控基金的投資布局離不開(kāi)董事長(zhǎng)張揚(yáng)的決策。據(jù)了解，張揚(yáng)是典型的“棄文從商”，不僅取得了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融學(xué)博士、博士后學(xué)位，還在中國(guó)社科院金融所銀行研究室金融研究所擔(dān)任了5年的副研究員。

2005年，張揚(yáng)正式開(kāi)始投資生涯，加入清華控股有限公司擔(dān)任總裁助理，并在2008年開(kāi)始擔(dān)任北京華控投資顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)一職。2015年開(kāi)始擔(dān)任霍爾果斯華控創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長(zhǎng)。

在多年的投資生涯中，張揚(yáng)主導(dǎo)了多筆規(guī)模龐大的私募股權(quán)投資，其中包括寶信汽車、萬(wàn)達(dá)商業(yè)、萬(wàn)達(dá)電影、暴風(fēng)科技等知名項(xiàng)目，累計(jì)投資金額達(dá)數(shù)十億元。

“接盤(pán)”新研股份的背后

事實(shí)上，華控基金與新研股份的淵源，起始于給新研股份帶來(lái)巨額虧損的明日宇航。

2015年3月，新研股份收購(gòu)明日宇航100%股權(quán)的事項(xiàng)才通過(guò)公司董事會(huì)決議，然而早在4個(gè)月前，張揚(yáng)便展開(kāi)了突擊入股行動(dòng)。

具體操作上，嘉興華控永拓投資合伙企業(yè)（有限合伙）斥資1.5億元，認(rèn)購(gòu)明日宇航新增股份375萬(wàn)股；華控成長(zhǎng)（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）投入1800萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)45萬(wàn)股；青海華控科技創(chuàng)業(yè)投資基金（有限合伙）出資1200萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)30萬(wàn)股。

根據(jù)公告，這三家私募基金的委托代表均為張揚(yáng)，總計(jì)投入資金1.8億元。短短幾個(gè)月后，新研股份收購(gòu)明日宇航時(shí)，這三只基金所持股份對(duì)價(jià)價(jià)值飆升至2.54億元，投資回報(bào)率超40%。

值得注意的是，2019年張揚(yáng)入主新研股份之際，嘉興華控獲得的10.55%股權(quán)所對(duì)應(yīng)的表決權(quán)，正是來(lái)自張揚(yáng)的“老相識(shí)”——明日宇航此前的大股東韓華和楊立軍。在這樣的有力支持下，張揚(yáng)僅花費(fèi)5.8億元，便成功拿下當(dāng)時(shí)市值超60億元的新研股份。

張揚(yáng)入主新研股份后，華控基金與新研股份的聯(lián)系愈發(fā)緊密。從公告信息可知，新研股份的高管團(tuán)隊(duì)幾乎都有著華控基金的背景。其中，總經(jīng)理方德松，副總經(jīng)理王少雄，董事暢國(guó)譞、陸華飛，以及謝忱均等，均來(lái)自華控基金體系。

不僅如此，為了全力“扶持”新研股份，張揚(yáng)還為其提供公司借款。近期，新研股份披露，公司控股股東的一致行動(dòng)人嘉興華控為公司提供的4313.9萬(wàn)元借款，擬展期至2025年10月30日，以此緩解公司的資金壓力。

與此同時(shí)，張揚(yáng)推動(dòng)的新研股份定增計(jì)劃正在穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)披露的定增預(yù)案，張揚(yáng)實(shí)際控制的寧波華控乾嘉企業(yè)管理顧問(wèn)有限公司及嘉興華控，計(jì)劃為新研股份提供不超過(guò)6億元的增資款，由此可見(jiàn)張揚(yáng)對(duì)新研股份的“沉迷”。

然而，與張揚(yáng)的“堅(jiān)守”不同，新研股份原實(shí)控人周衛(wèi)華、明日宇航原實(shí)控人韓華，卻頻繁減持新研股份股權(quán)。2019年張揚(yáng)入主時(shí)，周衛(wèi)華、韓華分別持有新研股份11.25%、6.24%的股權(quán)，而截至目前，兩人已從前十大股東名冊(cè)中消失，減持的總股本比例分別超過(guò)10.93%、5.92%。

從突擊入股明日宇航到入主新研股份，再到持續(xù)提供資金支持，百億華控基金的董事長(zhǎng)張揚(yáng)究竟為何對(duì)新研股份如此“情有獨(dú)鐘”？

責(zé)任編輯丨陳斌