來(lái)源|摩根商研所

鷹瞳科技好像陷入了虧損的“規(guī)則怪談”。

3月28日，鷹瞳科技-B(02251)發(fā)布2024財(cái)年年報(bào)。公司在2024年1月1日-2024年12月31日實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.56億元，同比下降23.34%，歸屬母公司凈虧損2.55億元，虧損同比擴(kuò)大92.75%，基本每股收益為-2.50元。　　

值得注意的是，根據(jù)天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，2023年鷹瞳科技營(yíng)收為2.04億元，同比增長(zhǎng)79.46%；凈利潤(rùn)雖為-1.33億元，但虧損同比縮減26.37%，呈現(xiàn)收入增長(zhǎng)且虧損收窄的向好趨勢(shì)。然而2024年，公司卻遭遇營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降，凈利潤(rùn)方面更是連虧六年。

鷹瞳科技究竟怎么了？

研發(fā)低、行政高，醫(yī)者難“自醫(yī)”

回想去年年底，鷹瞳科技發(fā)布了《五百萬(wàn)體檢人群健康藍(lán)皮書》，鷹瞳科技創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張大磊分享道：“在人工智能賦能醫(yī)療的路上，鷹瞳Airdoc一直努力把它做到普惠，讓優(yōu)質(zhì)的健康服務(wù)像空氣一樣無(wú)處不在。”

張大磊的普惠醫(yī)療講的很好，但鷹瞳科技的造血之路卻是“行路難”。

2019年到2024年，鷹瞳科技的歸母凈利潤(rùn)分別為-0.87億元、-0.8億元、-1.43億元、-1.8億元、-1.33億元和-2.55億元，6年累計(jì)虧損8.78億元。

在上市之初，張大磊在接受《艾問(wèn)人物》的專訪時(shí)曾表示：六年的公司就像一個(gè)六歲的孩子，需要“上學(xué)”來(lái)接受更好的規(guī)范。

但到了今天，連虧6年的鷹瞳科技，也到了需要步入“大學(xué)”深造，理清自己的往后的發(fā)展道路的時(shí)候了。

一個(gè)首當(dāng)其沖的問(wèn)題，研發(fā)支出的逐年減少以及行政支出的逐年增加。

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)量顯示，2023年鷹瞳科技科技研發(fā)開(kāi)支為1.12億元，同比減少了11.11%；2024年則更進(jìn)一步減少科技研發(fā)開(kāi)支，為1.017億元，同比減少了8.9%。對(duì)此，鷹瞳科技表示加強(qiáng)了研發(fā)項(xiàng)目管理，調(diào)整了人才結(jié)構(gòu)，從而降低了人工成本支出。

與之相反的是，2023年鷹瞳科技行政開(kāi)支為1.02億元，同比上漲了26.81%，到了2024年，這個(gè)數(shù)字再一次上升到了1.116億元，同比增加了12.7%。對(duì)此，鷹瞳科技表示主要是由于職員離職補(bǔ)償金增加了支出。

這種結(jié)構(gòu)對(duì)于以技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng)的企業(yè)而言是非常不利的。

作為曾經(jīng)的“醫(yī)療AI第一股”，研發(fā)本應(yīng)是核心競(jìng)爭(zhēng)力，鷹瞳科技的優(yōu)勢(shì)一直以來(lái)都是技術(shù)，鷹瞳Airdoc擁有深度學(xué)習(xí)算法核心技術(shù)，視網(wǎng)膜技術(shù)專利位居全球前列，榮獲中國(guó)人工智能領(lǐng)域最高獎(jiǎng)“吳文俊人工智能科技進(jìn)步獎(jiǎng)”和“北京市科技進(jìn)步獎(jiǎng)”。

雖然技術(shù)研發(fā)往往意味著漫長(zhǎng)的回報(bào)周期。但對(duì)于鷹瞳科技而言，虧損已然是常態(tài)，所謂虱子多了不怕癢。

在這個(gè)前提下，保持研發(fā)的投入才能讓市場(chǎng)看到你未來(lái)的潛力，長(zhǎng)坡厚雪的企業(yè)從來(lái)不怕當(dāng)下的困境，怕的是失去了邁向前方的燃料。

投資終歸還是要看底層邏輯。

AI醫(yī)療雖然是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，能看到更多的成長(zhǎng)與活力，有市盈率成長(zhǎng)空間，但目前而言缺乏場(chǎng)景落地與用戶感知，對(duì)鷹瞳科技這樣的企業(yè)來(lái)說(shuō)，若選擇押注未來(lái)，應(yīng)更沉入研發(fā)端，連研發(fā)端都不能持續(xù)發(fā)力，又怎么給市場(chǎng)看到未來(lái)的潛力？

正如云喬資本創(chuàng)始合伙人、老鷹基金投資合伙人、麥肯錫前資深戰(zhàn)略咨詢顧問(wèn)曾小軍說(shuō)的那般：“企業(yè)若以增長(zhǎng)為目標(biāo)，其業(yè)務(wù)更新的速度必須快于衰亡的步伐。”

科創(chuàng)型企業(yè)的業(yè)務(wù)更新，往往離不開(kāi)研發(fā)，找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在此基礎(chǔ)上不斷挖掘其他的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線，才能換發(fā)市場(chǎng)活力。

除此之外，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力上，鷹瞳科技也需打起精神。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為46天、118天、161天，187天逐年上升。這也意味著在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，鷹瞳科技需要進(jìn)一步加強(qiáng)庫(kù)存管理，以及銷售能力、管理能力。

AI醫(yī)療的“機(jī)械降神”，Deepseek是良藥但也苦口

截止2月28日，鷹瞳科技的股價(jià)為13.48港元左右，相比去年一些時(shí)間段10港元左右的數(shù)據(jù)還提了一些，不過(guò)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與今年AI大風(fēng)口有關(guān)。

2025是當(dāng)之無(wú)愧的AI年。春晚上機(jī)器人扭秧歌讓普通消費(fèi)者認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)，而Deepseek的強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)，也讓各行各業(yè)的AI變革照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

在今年2月7日，鷹瞳Airdoc宣布自主研發(fā)的萬(wàn)語(yǔ)醫(yī)療大模型完成煥新升級(jí)，并接入Deepseek R1模型。

根據(jù)鷹瞳官方信息顯示：此次升級(jí)依托鷹瞳Airdoc在醫(yī)療垂直領(lǐng)域長(zhǎng)達(dá)10年的知識(shí)沉淀——覆蓋超3000萬(wàn)份真實(shí)臨床診療數(shù)據(jù)、800余項(xiàng)循證醫(yī)學(xué)知識(shí)圖譜及三甲醫(yī)院專家診療路徑的深度解析。

此次萬(wàn)語(yǔ)醫(yī)療大模型的升級(jí)實(shí)現(xiàn)了三重躍升：臨床診斷效率和準(zhǔn)確率的雙突破、更專業(yè)的報(bào)告解讀、更個(gè)性化的健康管理體驗(yàn)升級(jí)。

對(duì)很多領(lǐng)域而言，Deepseek的影響?yīng)q如“機(jī)械降神”般有力。但同樣需要注意的是，Deepseek是開(kāi)源的，那也就意味著，給你的賦能，同樣也會(huì)給別人。

Deepseek對(duì)于B端的意義，除了在功能性上的賦能外，還在于抹平了很多領(lǐng)域在AI技術(shù)先發(fā)差距。

對(duì)于鷹瞳科技而言，作為“AI醫(yī)療第一股”，其AI的研究在行業(yè)屬于領(lǐng)先地位，但盡管如此，接入Deepseek后，鷹瞳萬(wàn)語(yǔ)大模型還能有如此多的升級(jí)與提升。

那么不妨想象一下，在其他AI醫(yī)療企業(yè)接入Deepseek后，獲得的提升幅度又能有多少?

根據(jù)《2025-2030全球與中國(guó)人工智能在醫(yī)療領(lǐng)域的運(yùn)用市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)》數(shù)據(jù)顯示，2023年全球AI醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模84億美元，2024年突破100億美元。預(yù)計(jì)2025年全球AI醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模127億美元，2033年將達(dá)到763.9億美元。

2024年騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會(huì)上，根據(jù)騰訊健康信息披露：醫(yī)療AI及相關(guān)產(chǎn)品已落地超過(guò)1300家機(jī)構(gòu)，涵蓋醫(yī)院、藥械企業(yè)、科研院校、醫(yī)療科技企業(yè)等。

這也就意味著，“AI+醫(yī)療”的賽道中，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)逐漸趨于白熱化，從概念到產(chǎn)品，從理念競(jìng)爭(zhēng)到技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，從融資能力到營(yíng)收能力。

而且AI+ 醫(yī)療畢竟是醫(yī)療場(chǎng)景，對(duì)技術(shù)的要求更為嚴(yán)苛，接入DeepseekR1模型后，數(shù)據(jù)的兼容性與協(xié)同性也待大量的臨床試驗(yàn)去驗(yàn)證。

對(duì)鷹瞳科技而言，全民接入Deepseek，是機(jī)遇也是新的挑戰(zhàn)。

近視與出海，鷹瞳科技的造血干細(xì)胞

鷹瞳科技的機(jī)遇之一在于近視問(wèn)題。

根據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委公布的數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)14億人口中，近視人數(shù)已高達(dá)7億。其中，小學(xué)生近視率為35.6%，初中生為71.1%，高中生更是達(dá)到了80.5%。放眼全球，近視人數(shù)已超過(guò)26億。世界衛(wèi)生組織預(yù)測(cè)，到2050年，全球近視人數(shù)可能增至49億至50億，患病率將超過(guò)50%。

在這個(gè)趨勢(shì)下，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《“十四五”全國(guó)眼健康規(guī)劃（2021-2025年）》明確提出，到2025年要實(shí)現(xiàn)0至6歲兒童每年眼保健和視力檢查覆蓋率達(dá)到90%以上，

而近視防控領(lǐng)域是鷹瞳科技的“sweet spot”。

在2024年，鷹瞳科技的近視防控AI產(chǎn)品使用次數(shù)達(dá)到402.5萬(wàn)，同比增長(zhǎng)352.1%，服務(wù)用戶數(shù)量2.3萬(wàn)，同比增長(zhǎng)61.8%。

而且今年2月20日，第二十三屆中國(guó)（上海）國(guó)際眼鏡業(yè)展覽會(huì)上鷹瞳科技在LED近視光療專場(chǎng)展示了搭載萬(wàn)語(yǔ)大模型的鷹瞳LED視力康復(fù)儀及近視光療版AI眼底相機(jī)。

但近視賽道競(jìng)爭(zhēng)也相當(dāng)激烈，傳統(tǒng)眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)與歐普康視、依視路等品牌商的基本盤十分牢固。以新產(chǎn)品為核心擠進(jìn)市場(chǎng)，一方面是容易產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)壓力，在新品推廣中更需要傾注資源以打開(kāi)市場(chǎng)，這對(duì)于當(dāng)下虧損嚴(yán)重的鷹瞳科技而言會(huì)有壓力。

另一反面相較于激光手術(shù)這種直接舉措，鷹瞳科技的產(chǎn)品更傾向于視力的矯正、改善，效果相比較來(lái)說(shuō)并不直接，且AI技術(shù)當(dāng)下的市場(chǎng)信任度還沒(méi)那么飽滿，2.3萬(wàn)用戶數(shù)量在龐大的近視人群中只是一抹漣漪。

所以說(shuō)鷹瞳科技在發(fā)力近視賽道時(shí)，側(cè)重B端賦能可能會(huì)更加順暢，以技術(shù)優(yōu)勢(shì)發(fā)力B端市場(chǎng)，做近視的“SaaS服務(wù)”。而不是一味的推出近視相關(guān)產(chǎn)品。

除此之外，海外市場(chǎng)或是鷹瞳科技的另一發(fā)力點(diǎn)。

海外市場(chǎng)始終是需求增長(zhǎng)的“大保底”。尤其是有著不少“全民醫(yī)保”的歐洲地區(qū)，根據(jù)英格蘭衛(wèi)生部（Public Health England, PHE）2023年6月8日發(fā)布的英國(guó)公立醫(yī)療系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月底有超過(guò)742萬(wàn)人長(zhǎng)期排隊(duì)等待而得不到醫(yī)治，等待時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)為13.8周。

醫(yī)療資源是平均了，但醫(yī)療效率與資源總量就成了他們掣肘的點(diǎn)，這也就意味著能將AI+醫(yī)療的能量進(jìn)一步釋放到海外市場(chǎng)。

目前鷹瞳科技拿到了歐盟醫(yī)療器械法規(guī)(CEMDR)的認(rèn)證，能夠進(jìn)入歐洲醫(yī)療市場(chǎng)，但就已知的情況來(lái)看，鷹瞳科技的海外市場(chǎng)主要集中在東南亞地區(qū)，且市場(chǎng)份額并不算特別突出。啃下更多的海外市場(chǎng)份額，將會(huì)是鷹瞳科技的新增長(zhǎng)曲線。

就像杰夫·貝索斯說(shuō)的那般：“我們今天看到的AI，不過(guò)是未來(lái)智能系統(tǒng)的‘石器時(shí)代’。”如今的AI仍需要持續(xù)不斷地賦能與創(chuàng)新，想要更好的吃AI這碗飯，需要持續(xù)不斷的添柴。

也希望鷹瞳科技能夠正視自己的優(yōu)缺點(diǎn)，不要因連年虧損的壓力而在研發(fā)上掣肘，立足技術(shù)核心，找到更多的增長(zhǎng)曲線，才是重回AI醫(yī)療第一股的道路。